摘要：本文研究了能源上市公司的融資結(jié)構(gòu)及其演變特征。結(jié)果表明，能源上市公司的主要融資來(lái)源是股權(quán)融資和銀行信用融資，其他依次為留存收益融資、商業(yè)信用融資和財(cái)政融資，債券融資微乎其微。

關(guān)鍵詞：能源上市公司 融資結(jié)構(gòu) 特征

一、引言

根據(jù)2007年10月28日第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十次會(huì)議修訂通過的《中華人民共和國(guó)節(jié)約能源法》中對(duì)能源的定義，本文將“能源”界定為：煤炭、石油、天然氣、生物質(zhì)能和電力、熱力以及其他直接或者通過加工、轉(zhuǎn)換而取得有用能的各種資源。文中提到的能源行業(yè)企業(yè)是指從事上述所涉及的各種資源的生產(chǎn)、開發(fā)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

能源在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著重要的地位，包括煤炭、電力、石油等。能源行業(yè)是國(guó)家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持和各級(jí)政府的高度重視，具有良好的低風(fēng)險(xiǎn)性和獲利能力。從現(xiàn)實(shí)意義上看，通過對(duì)能源上市公司融資結(jié)構(gòu)特征的研究，可以引導(dǎo)企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)，同時(shí)又將債務(wù)控制在合理的范圍內(nèi)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)。另外，將研究樣本限定在能源行業(yè)，既能避免全行業(yè)樣本研究中不可避免缺乏行業(yè)特征的缺陷，又能使得研究結(jié)論更具有針對(duì)性和指導(dǎo)意義。

二、能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)特征分析

(一)融資結(jié)構(gòu)的界定

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)融通資金不同方式的構(gòu)成及其融資數(shù)量之間的比例關(guān)系。從企業(yè)理財(cái)實(shí)踐看，企業(yè)融資有若干種來(lái)源，如國(guó)家財(cái)政資金、銀行信貸資金、其他企業(yè)資金、民間資金、企業(yè)自留資金等，可采取若干種融資方式，如吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用、內(nèi)部留存收益等。

(二)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從我國(guó)上市公司諸多行業(yè)板塊中選取能源行業(yè)作為樣本行業(yè)，從CCER數(shù)據(jù)庫(kù)提取原始數(shù)據(jù)，選取了在滬深兩市發(fā)行A股的能源上市公司作為研究對(duì)象，同時(shí)為了使樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更穩(wěn)定，更具代表性，樣本選擇將遵循以下原則：1、選擇在2003年1月1日以前上市的公司，共58家，主要分布在煤炭、電力、石油三大類；2、公司的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)比較穩(wěn)定，至今仍未退市；3、樣本研究時(shí)間段為2003--2008年，共計(jì)348個(gè)樣本。

(三)能源上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征

為了對(duì)我國(guó)能源上市公司的融資現(xiàn)狀有一個(gè)更加具體的認(rèn)識(shí)，筆者將該類企業(yè)按融資來(lái)源分成了以下幾類分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(由于能源上市公司債券融資率非常低，我們之后單獨(dú)討論)，以數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性描述來(lái)說明我國(guó)能源上市公司的融資現(xiàn)狀。

商業(yè)信用融資率=(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)／總資產(chǎn)；

銀行信用融資率=(短期借款+長(zhǎng)期借款)／總資產(chǎn)；

留存收益融資率=(盈余公積+未分配利潤(rùn))／總資產(chǎn)；

股權(quán)融資率=(股本+資本公積)／總資產(chǎn)；

財(cái)政融資率=(應(yīng)交稅金+遞延所得稅負(fù)債)／總資產(chǎn)；

為進(jìn)一步考察各指標(biāo)在2003-2008年的變動(dòng)趨勢(shì)，筆者繪制了能源上市公司各年平均指標(biāo)2003—2008年的變動(dòng)趨勢(shì)圖(如圖1)。

從表1和圖1中可以看出：

1、絕大部分指標(biāo)的組中值與均值都非常接近，并且標(biāo)準(zhǔn)差比較小，說明我國(guó)能源上市公司的融資偏好與融資行為具有較大的共性。

2、我國(guó)能源上市公司的主要資金來(lái)源為股權(quán)融資和銀行信用融資，其中股權(quán)率逐漸降低，說明股權(quán)融資比重在一定程度上下降了，造成這種變動(dòng)趨勢(shì)的原因可能是配股或增發(fā)股票受政策限制；與之相反，銀行融資率逐年提高，至2008年甚至超過了股權(quán)融資率，說明能源上市公司的銀行融資環(huán)境正在改善，這也正是股權(quán)融資占比下降的原因。

3、能源上市公司的其他融資來(lái)源依次為留存收益融資、商業(yè)信用融資和財(cái)政融資。雖然絕大多數(shù)融資結(jié)構(gòu)理論證明公司融資的首選為留存收益融資，但從統(tǒng)計(jì)的情況來(lái)看，留存收益融資只占到10％多一點(diǎn)的比例。這表明我國(guó)能源上市公司的留存收益還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了公司發(fā)展的資金需求。財(cái)政融資在能源上市公司融資中只占很小的比例。

(四)能源上市公司債券融資的特征

值得注意的是，在考察期內(nèi)，能源上市公司很少有公司發(fā)行債券。2003-2008年發(fā)行債券情況如表2所示，這6年間，采用企業(yè)債券融資的企業(yè)少之又少，債券總體融資率僅為0.71％。

通過表2可以看到：1、能源上市公司債券融資率非常低，2003年債券融資率僅為0.44％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年股權(quán)融資率；2能源上市公司債券融資率逐年上升，但幅度有限，至2008年總體債券融資率僅為1.07％。

實(shí)際上，在國(guó)際上成熟的市場(chǎng)中，企業(yè)通過債券融資的金額往往是通過股票融資金額的3-10倍，但從我國(guó)能源上市公司的情況來(lái)看，更多地表現(xiàn)為“重股權(quán)，輕債券”，債券融資在整個(gè)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中扮演著“短腿”角色。由此可以看出，能源上市公司的債券融資相對(duì)于股票市場(chǎng)融資微不足道，兩者的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)。

三、結(jié)論

本文通過描述性統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)：能源上市公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，向上趨勢(shì)明顯；總體來(lái)看，其主要資金來(lái)源是股權(quán)融資和銀行信用融資，其中股權(quán)率逐漸降低，銀行融資率逐年提高，到2008年甚至超過了股權(quán)融資率，其他依次為留存收益融資、商業(yè)信用融資和財(cái)政融資，債券融資微乎其微。