一、引言

無論是銀行、券商的理財(cái)師，還是基金經(jīng)理，在談到基金持有期問題上時(shí)，都建議基金要長(zhǎng)期持有。針對(duì)基金持有期的話題，大眾也有著幾乎眾口一詞的說法?！昂没?，只要不用錢，就一輩子持有它”!“說基金適合長(zhǎng)期持有，是因?yàn)闀r(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn)，掙錢概率就會(huì)大一些;時(shí)間短的話，就會(huì)充滿了不確定性”。 “平均算來，股票型基金持有2年以上，虧損概率就很低了”?！盎鹗且环N長(zhǎng)期理財(cái)工具，追求的是長(zhǎng)期收益，而不是短期排名?；鹜顿Y更像是馬拉松比賽，而不是短跑比賽”。——這些說法不禁讓筆者由生興趣，所言極是呢還是一種誤導(dǎo)性的信息?基金短期收益如何?人們認(rèn)為的基金長(zhǎng)期收益一定比短期收益更高一籌嗎?

二、基金收益指標(biāo)分析

基金網(wǎng)站和相關(guān)報(bào)紙上關(guān)于衡量基金收益的指標(biāo)并不統(tǒng)一，甚至有的指標(biāo)混淆視聽，根本不能反映基金收益。下面首先就針對(duì)基金收益的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析探討:

1、單位凈值。即每一基金單位代表的基金資產(chǎn)的凈值。單位基金資產(chǎn)凈值=(總資產(chǎn)-總負(fù)債)/基金單位總數(shù)。單位凈值是基金計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，即申購(gòu)或贖回的價(jià)格取決于當(dāng)日的基金單位凈值(一般是次日公布)，并加上或扣除相應(yīng)的交易費(fèi)用。單位凈值是計(jì)算基金長(zhǎng)期收益的重要指標(biāo)之一。

2、累計(jì)凈值。即最新的基金單位凈值與累次單位分紅的總金額之和。累計(jì)單位凈值=最新單位凈值+基金成立后累計(jì)單位派息金額。累計(jì)凈值反映基金自成立以來總體收益情況的數(shù)據(jù)，但累計(jì)凈值越高，并不說明“總收益”越高。其一，基金成立的時(shí)間不同。即使累計(jì)凈值相同，但是業(yè)績(jī)和收益是完全不同的。其二，累計(jì)凈值是按照“現(xiàn)金分紅”考慮的凈值。分紅越多的基金在同等條件下，累計(jì)凈值越低。基金投資者多數(shù)選擇紅利再投資的方式，而這不反映在累計(jì)凈值中，表明累計(jì)凈值的增長(zhǎng)和資產(chǎn)增長(zhǎng)是不同步的，累計(jì)凈值根本反映不出來“總收益”。其三，基金拆分影響累計(jì)凈值的可比性?；鸸緦?duì)基金拆分時(shí)所選擇的計(jì)算方法不一樣，有的按照基金分紅來計(jì)算累計(jì)凈值，有的按照拆分比例乘以凈值增長(zhǎng)值計(jì)算，這直接導(dǎo)致累計(jì)凈值數(shù)值的無法可比性。累計(jì)凈值不能作為計(jì)算基金長(zhǎng)期收益的指標(biāo)。

3、單位凈值增長(zhǎng)率。單位凈值增長(zhǎng)率指的是基金在某一段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)率，投資者可以用它來評(píng)估基金在某一時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。單位凈值增長(zhǎng)率計(jì)算分為兩種情況:其一，計(jì)算期內(nèi)基金沒有分紅。單位凈值增長(zhǎng)率=(期末單位凈值-期初單位凈值)÷期初單位凈值。其二，計(jì)算期內(nèi)基金有分紅。本期單位基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率=(本期第一次分紅前單位基金資產(chǎn)凈值÷期初單位基金資產(chǎn)凈值)×(本期第二次分紅前單位基金資產(chǎn)凈值÷本期第一次分紅后單位基金資產(chǎn)凈值)×……×(期末單位基金資產(chǎn)凈值÷本期最后一次分紅后單位基金資產(chǎn)凈值)-1基金公司公布的凈值增長(zhǎng)率，一般都是基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一限定在“基金有分紅”的前提下，按照上面的公式計(jì)算出的，這樣得到的結(jié)果能考慮到基金分紅，就能更加真實(shí)地反映出基金的業(yè)績(jī)。單位基金凈值增長(zhǎng)率是評(píng)價(jià)基金收益的指標(biāo)之一。

4、累計(jì)凈值增長(zhǎng)率。即在一段時(shí)間內(nèi)基金凈值的增加或減少百分比(包含分紅部分)。累計(jì)凈值增長(zhǎng)率=(第一年度單位基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率+1)×(第二年度單位基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率+l)×…… ×(上年度單位基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率+1)×(本期單位基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率+1)-1。累計(jì)凈值增長(zhǎng)率沒有將紅利轉(zhuǎn)投資的部分考慮進(jìn)去，其實(shí)也是一種不靠譜的數(shù)字，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率越高，并不說明這個(gè)基金越好。累計(jì)凈值增長(zhǎng)率不能作為計(jì)算基金長(zhǎng)期收益的指標(biāo)。

5、投資收益率。投資基金收益率的計(jì)算方法主要有兩種:其一，計(jì)算期內(nèi)基金沒有分紅。投資收益率=期末單位凈資產(chǎn)值-期初單位凈資產(chǎn)值/期初單位凈資產(chǎn)值。其二，計(jì)算期內(nèi)基金有分紅。投資收益率=期末除息之后的基金單位資產(chǎn)凈值+基金資產(chǎn)在此時(shí)期的紅利/期初單位凈資產(chǎn)值-1。分紅之后的投資收益率按照第一種方法計(jì)算?；鸬耐顿Y收益主要是通過投資收益率這個(gè)指標(biāo)來確定。很多情況下，由于基金自身變動(dòng)，以及投資金額、時(shí)間和策略的不同，同一只基金的投資收益率也有比較大差別。

綜上所述，單位凈值的高低不能反映基金業(yè)績(jī)的好壞，也不是選擇基金的主要依據(jù)，但是單位凈值是提供一種即時(shí)的交易價(jià)格，在下述統(tǒng)計(jì)分析中，是計(jì)算基金實(shí)際收益最準(zhǔn)確的指標(biāo)。而單位凈值增長(zhǎng)率，投資收益率等指標(biāo)，是基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)衡量基金收益經(jīng)常采用的指標(biāo)，但對(duì)計(jì)算基金實(shí)際收益尚欠準(zhǔn)確。累計(jì)凈值、累計(jì)凈值增長(zhǎng)率均忽略了紅利再投資這一能夠產(chǎn)生“利滾利”的部分，故不能有效衡量基金收益情況。

三、樣本的選擇和計(jì)算過程

本文以股票型基金為主要研究對(duì)象，欲抽樣出成立時(shí)間接近的基金群體做樣本，但是一方面因基金公司旗下的股票型基金成立時(shí)間迥異;另一方面，即使2005年以后，基金大批發(fā)行，固然能夠找到十幾個(gè)時(shí)間相近的基金，但由于成立時(shí)間較短，都無法滿足本文對(duì)長(zhǎng)期期限的要求。因此，本文選取成立于2001年9月21日的我國(guó)第一只股票型開放式基金——華安創(chuàng)新作為研究對(duì)象，并跟蹤其成立八年來的成長(zhǎng)波動(dòng)情況，從而考察基金長(zhǎng)期持有的意義。

盡管生不逢時(shí)，但是華安創(chuàng)新基金依舊摸索前行著。其業(yè)績(jī)走勢(shì)如圖1和圖2所示。華安創(chuàng)新基金成立至今，經(jīng)歷了2001年9月21日到2005年6月6日漫長(zhǎng)的熊市，單位凈值和累計(jì)凈值走勢(shì)平穩(wěn)，基金收益微乎其微。隨后牛市的到來，單位凈值和累計(jì)凈值快速上升，基金收益成倍攀升。然而好景不長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)非理性的亢奮，再加上美國(guó)次債危機(jī)導(dǎo)致全球金融風(fēng)暴的實(shí)質(zhì)影響，以及大小非的減持及其成本極其低廉而產(chǎn)生拋出的預(yù)期，勞動(dòng)力成本的上漲導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的上升等，導(dǎo)致了股市狂跌。這一第七次大熊市:2007年10月16日至2008年10月28日，從最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)至1664.93點(diǎn)，上證指數(shù)最大跌幅達(dá)72.81%，基金全面虧損，基民損失慘重。如今，股市依舊底層震蕩，基金正在悄悄醞釀等待全面復(fù)蘇。

由此，我們不禁要關(guān)注和分析，倘若堅(jiān)持著長(zhǎng)期持有基金，在經(jīng)歷了如此大幅的大起大落之后，是否還有收益可言?與短線的基民相比，長(zhǎng)期持有的意義何在?

針對(duì)這些問題，通過分別計(jì)算基金長(zhǎng)期持有的收益和短期操作的收益情況進(jìn)行探討。假設(shè)考察基金贖回的計(jì)算日期截止至2009-4-10。其中，計(jì)算長(zhǎng)期持有收益的贖回時(shí)間是在充分考慮基金分紅為基金持有者帶來最大收益的基礎(chǔ)上進(jìn)行選擇，通常假定在分紅以后進(jìn)行基金的贖回。短期操作收益的入市時(shí)間則是在充分考慮基金分紅和基金拆分是基金凈值降低從而增加基金份額的基礎(chǔ)上進(jìn)行選擇，通常假定在分紅或者拆分以后入市。由于如圖1所示，基金在熊市的凈值一直處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，凈值增長(zhǎng)率低，短期操作意義不大且贖回日期選擇困難，故本文主要考慮其在市場(chǎng)由熊市到牛市轉(zhuǎn)換過程中短期操作的收益。

(一)長(zhǎng)期持有情況:

假設(shè)2001年9月21日投資者以1元的單位凈值認(rèn)購(gòu)了華安創(chuàng)新基金1萬元，認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為1.2%。基金分紅方式為紅利再投資?；疒H回當(dāng)日單位凈值見華安基金網(wǎng)站，贖回費(fèi)率按照華安創(chuàng)新基金公布的0.5%統(tǒng)一收取?；鸱旨t和拆分情況如表1所示，根據(jù)分紅和拆分時(shí)間計(jì)算所得的長(zhǎng)期投資收益率如表2所示:

(二)短期操作情況:

假設(shè)2006年6月7日投資者以第五次分紅后的1.375元的單位凈值申購(gòu)了華安創(chuàng)新基金1萬元，申購(gòu)費(fèi)率為1.5%。基金分紅方式為紅利再投資?；疒H回當(dāng)日單位凈值見華安基金網(wǎng)站，贖回費(fèi)率按照華安創(chuàng)新基金公布的0.5%統(tǒng)一收取。根據(jù)分紅和拆分時(shí)間計(jì)算所得的長(zhǎng)期投資收益率如表3所示，其中2007-10-26是歷史最高點(diǎn)位。

四、結(jié)論

基金作為一種理財(cái)工具，與股票等更高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種是完全不同的。購(gòu)買基金實(shí)際上買的是基金管理人的投資能力，等于把資金委托給基金經(jīng)理，發(fā)揮基金經(jīng)理的投資智慧從而獲取收益。時(shí)間是投資理財(cái)?shù)囊粋€(gè)非常重要的概念。相關(guān)統(tǒng)計(jì)證明，股票價(jià)格總體上具有不斷向上增長(zhǎng)的長(zhǎng)期歷史趨勢(shì)，這也是基金長(zhǎng)期投資能夠贏利的重要依據(jù)。在此基礎(chǔ)上，基金管理人可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期和市場(chǎng)的變化調(diào)整投資組合和投資策略，為投資者爭(zhēng)取高于市場(chǎng)平均水平的收益。

實(shí)際上，股市是牛是熊，一直讓投資基金的人們不斷質(zhì)疑著長(zhǎng)期持有的可行性。而本文根據(jù)上述長(zhǎng)期持有和短期操作的計(jì)算結(jié)果可得到如下結(jié)論:牛市中，短線操作基金也能夠獲得比較可觀的收益，最高可達(dá)兩倍以上。但是獲得如此可觀收益的進(jìn)場(chǎng)和離場(chǎng)的時(shí)機(jī)很難把握，收益不確定性較強(qiáng)。而長(zhǎng)期持有基金卻能獲得非常理想收益。因?yàn)殚L(zhǎng)期持有基金，不但避免了投資者為獲取眼前基金凈值的價(jià)差收益，頻繁地買入賣出，不僅不能很好的把握進(jìn)場(chǎng)離場(chǎng)的時(shí)機(jī)，而且大大增加了申購(gòu)、贖回的成本，根本上損害了自己的投資收益的窘狀;而且由于長(zhǎng)期持有基金在熊市中經(jīng)歷了基金分紅，拆分等帶來的巨大的基金份額累計(jì)以及“利滾利”的復(fù)利效應(yīng)，使得基金積攢的巨大份額，在牛市中厚積薄發(fā)，使得長(zhǎng)期收益比短期獲益更高一籌，達(dá)到4倍以上。熊市中，股指的暴跌，必然會(huì)帶累基金凈值的下跌，對(duì)于投資者們?yōu)榱吮Ｗ倮麑?shí)悄然離場(chǎng)的行為，自然無可厚非。但是，在銀行的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通漲率的情況下，放在銀行里等待著資產(chǎn)的縮水，倒不如在不適于將錢投入變幻莫測(cè)的股市時(shí)，把那部分錢放入基市，其實(shí)不失為最好的選擇。因?yàn)榛鸩粫?huì)是只投一只股票或少量幾只股票，其還投資于債券等其他金融工具，所以它的抗跌性比直接投資股票要強(qiáng)得多，等于把錢分散投資。短期操作若能及時(shí)撤離，尚能保證之前的收益。但是若未把握好時(shí)機(jī)，短期操作虧損嚴(yán)重。而長(zhǎng)期持有基金的收益自然也會(huì)因市場(chǎng)下跌而造受巨大損失，但是由于牛市中產(chǎn)生了超額收益，故即使一直持有至熊市結(jié)束至牛市起步，其收益還是在兩倍以上。

由此看來，基金作為一種長(zhǎng)期理財(cái)工具，不無道理?；痖L(zhǎng)期持有要比短線操作更易獲得較高、較穩(wěn)定的收益。可謂欲大利不謀小富也!

(作者單位:山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心)