一、套期保值的含義

顧名思義，套期保值這四個字表明了企業(yè)參與交易的目的和途徑。保值是目的，即保住目前認為合理的價格，回避以后價格不利的影響，套期是實現(xiàn)保值的途徑，即套用期貨合約，參與期貨交易。這樣，套期保值的涵義可以表達為:企業(yè)為了回避價格波動所帶來的不利影響而參與期貨交易，在期貨市場上賣出(買進)與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出(買進)的現(xiàn)貨商品數(shù)量相當(dāng)，期限相近的同種商品的期貨合約。希望在未來某一時間內(nèi)，在現(xiàn)貨市場上賣出(買進)現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上買進(賣出)原來賣出(買進)的期貨合約，從而將價格波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去;它是交易者將現(xiàn)貨買賣與期貨買賣結(jié)合起來運作的一種經(jīng)營管理活動。

為了更好地理解上述意思，我們來看一看下面的例子，本例只起說明的意思，實際操作并不如此。

1.某鉛礦的產(chǎn)品主要是鉛錠， 2004年10月底，鉛錠的現(xiàn)貨價格為950美元/t，該企業(yè)根據(jù)市場上的供求關(guān)系情況認為2個月后鉛錠價格將要下跌的可能性很大，為了回避鉛價將要下跌的不利的風(fēng)險，決定利用期貨市場保值， 11月初于945美元/t的期貨價格賣出1 000t.1月份到期的期貨合約，該礦1月份生產(chǎn)的1 000t鉛錠在現(xiàn)貨市場上只能賣890/t，該企業(yè)在現(xiàn)貨市場上賣鉛錠的同時，在期貨市場上用885美元/t的價格，買進原來賣出的1 000t1月份到期的期貨合約進行對沖，用期貨市場上盈利的60美元/噸，彌補了現(xiàn)貨市場下跌60美元/噸的損失，達到了回避價格下跌的風(fēng)險。

2.某一鋅合金廠的主要原料是鋅錠， 2004年9月初，該廠接到一批合金訂單，需要在11月份交貨，生產(chǎn)這批合金需要300t鋅錠，此時現(xiàn)貨市場鋅錠的價格為1 170美元/t，由于庫存和資金的問題，該廠決定在10月份在現(xiàn)貨市場上購買，但此時價格有上漲的苗頭，為了回避10月初在現(xiàn)貨市場購買鋅錠價格上漲的風(fēng)險，該廠決定利用期貨市場保值，參與期貨交易，該廠于9月初買進300t10月份到期的鋅錠期貨合約，價格為1 180美元/t，到了10月上旬，該企業(yè)到現(xiàn)貨市場購買鋅錠時現(xiàn)貨價格已漲到1 250平均/t，此時10月份到期的合約已漲到1 260美元/t，該廠在買進現(xiàn)貨鋅錠的同時，在期貨市場上賣出原來所買進的300t 10月份鋅錠期貨合約，用期貨市場上的贏利1 260-1 180=80美元/t，彌補了現(xiàn)貨市場上多付出的1 250-1 170=80元/t，回避了價格上漲的風(fēng)險。由此可見，所謂的生產(chǎn)企業(yè)套期保值就是通過上述相互配置的交易活動，使現(xiàn)貨交易和期貨交易結(jié)果發(fā)生的盈利和虧損相互抵補，從而起到了鎖定目標(biāo)利潤的目的。

套期保值之所以能起到保護現(xiàn)貨價格和轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的作用，是由于保值者在進行現(xiàn)貨交易或合約訂購業(yè)務(wù)時，借助了期貨市場?，F(xiàn)貨價格反映的是商品在發(fā)生交易時的供求關(guān)系，而期貨價反映的是在現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上人們對未來某一時刻商品供求水平的預(yù)測，而未來時間的許多因素是不確定的，故又有近期期貨價格和遠期期貨價格之分。

一般來說，近期的期貨價格受現(xiàn)貨供求關(guān)系的影響更為直接，但由于受經(jīng)濟周期的影響，供求關(guān)系不會一下子就會發(fā)生巨大的轉(zhuǎn)變，因此，遠期的價格也會隨供求關(guān)系的變化而變化。從上面的分析中可以看出，現(xiàn)貨價格和期貨價格既有聯(lián)系又有區(qū)別，一般而言，某一商品的現(xiàn)貨價格和期貨價格受共同因素的影響和制約，兩者價格的變動方向是一致的，現(xiàn)貨商品供不應(yīng)求時，導(dǎo)致實際商品現(xiàn)貨價格上漲。而相關(guān)的期貨價格亦隨之上漲，反之亦然。誠然，期貨價格作為對當(dāng)時現(xiàn)貨供求關(guān)系的反映和對未來供求關(guān)系預(yù)測的信號，也會對現(xiàn)貨價格運動產(chǎn)生影響，但從根本上說，是商品的實際供求關(guān)系的變化制約了價格運動的方向，因此，期貨價格和現(xiàn)貨價格走勢是一致的，兩者具有同向性。隨著期貨合約交期的臨近，現(xiàn)貨價格與一到期的期貨價格已大致相等。即期貨價格與現(xiàn)貨價格匯聚為一，因為到交割期時，期貨合約的中“未來意義”已不復(fù)存在，每個期貨合約到期時可用現(xiàn)貨來交收，其持有成本已消失，故兩者的價格理應(yīng)大致相等，其微小的差價即為交割費用，即具有趨合性。

期貨價格和現(xiàn)貨價格走勢的同向性和趨合性，是套期保值的經(jīng)濟原理，這給交易者利用中和的方法來抵消價格波動對收益的影響提供了可能，正是上述經(jīng)濟原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營者最大限度地降低價格風(fēng)險的作用，可以保障生產(chǎn)、加工、經(jīng)營活動的穩(wěn)定進行。套期保值的基本原理是通過在期貨市場上持有與現(xiàn)貨市場交易部位相反但數(shù)量相同的合約，當(dāng)在一個市場出現(xiàn)虧損時，另一個市場就會出現(xiàn)盈利。這樣就在兩個市場之間建立起一種互相補償、互相沖抵的機制。

二、涉鋅企業(yè)開展套期保值的策略

(一)鋅加工企業(yè)的套期保值策略

有色企業(yè)經(jīng)過多年的摸爬滾打，對于如何融入全球期貨市場、運用套期保值工具維護自身利益已經(jīng)積累起了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗，抵抗風(fēng)險的能力今非昔比?！坝猩髽I(yè)早就成熟了?！闭f起十幾年前發(fā)生的“株冶事件”，白銀有色金屬公司上海交易部總經(jīng)理馬惠智依然記憶猶新?！爱?dāng)時，國內(nèi)沒有鋅期貨，產(chǎn)鋅國企缺乏保值平臺，難以規(guī)避價格下跌的風(fēng)險，所以只能利用境外交易所進行套期保值?！瘪R惠智指出，當(dāng)時我國有色企業(yè)在期貨市場上的程度相當(dāng)于孩童，經(jīng)驗極為匱乏，因此才遭遇了前所未有的失敗。東方期貨經(jīng)紀公司董事長張宜生分析認為，“株冶事件”的發(fā)生和解決有其歷史特殊性?！爸暌笔录笔掳l(fā)前，國內(nèi)最大的鋅生產(chǎn)商株洲冶煉廠(株洲冶煉集團的前身)，在日常生產(chǎn)、經(jīng)營方面均堪稱有色金屬行業(yè)楷模。但由于參與賣空鋅期貨的套保頭寸授權(quán)體制、調(diào)期交割的分散管理處理及后臺的財務(wù)結(jié)算監(jiān)管、風(fēng)險監(jiān)管等一系列關(guān)鍵制度和流程上存在漏洞，才為精通LME期貨交易規(guī)則的國外炒家利用，最后因擠倉逼空而導(dǎo)致風(fēng)險爆發(fā)。事發(fā)后，通過頭寸止損、追加保證金、合理調(diào)期及組織貨源交割等措施，將損失降到了最低。“株冶事件”表明，期貨作為企業(yè)重要避險工具的同時，本身也存在著風(fēng)險，如果使用或管理不當(dāng)，可能會給企業(yè)帶來很大損失。據(jù)株冶進出口公司總經(jīng)理王建軍介紹，為保證正確使用和發(fā)揮期貨套期保值的作用，防止再次出現(xiàn)風(fēng)險事故，株冶集團在總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，建立了一套系統(tǒng)化的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系。有了長期參與期貨交易的經(jīng)驗和系統(tǒng)化的風(fēng)險管理體系，株冶對于參與國內(nèi)即將上市的鋅期貨套期保值交易充滿信心。

2007年3月份鋅期貨剛推出來的時候，有個鋅的消費企業(yè)接到一個比較大的國外加工訂單，是固定價格的，該企業(yè)通過計算，認為承接該項目有一些加工費和利潤空間。但該消費企業(yè)擔(dān)心未來的鋅價會上漲，而國外訂單又必須9月份到期按價交貨，并且由于企業(yè)當(dāng)時資金比較緊張，不可能事先大量囤積鋅錠，這個企業(yè)就做了一個買入套期保值的方案，計算出企業(yè)的占用資金和可能引起的各方面的費用。

說明:28000元/噸是該企業(yè)能保證自己能賺到加工費的目標(biāo)成本價，當(dāng)時的期貨和現(xiàn)貨價都處于上漲之中，所以第一時間買入9月期貨，買入價為28500元/噸，(保證金為10%)這樣既保證了企業(yè)未來的目標(biāo)成本價不會偏離太遠，又節(jié)省了企業(yè)資金的占有量;到了9月份，現(xiàn)貨和期貨同步回落，該企業(yè)在現(xiàn)貨市場采購了鋅現(xiàn)貨，價格為27500元/噸，同時在期貨市場平倉了結(jié)頭寸，平倉價為28000元/噸，這樣一來，現(xiàn)貨和期貨的盈虧相抵銷，目標(biāo)成本價依然為28000元/噸，該企業(yè)成功如約完成加工合同，賺取了一筆可觀的加工費用。像這種鋅加工企業(yè)的套期保值，目前市場上存在大量的需求，運作起來也比較簡單，成功率也高，既幫企業(yè)節(jié)約了流動資金，又保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營。

(二)鋅冶煉企業(yè)的套期保值策略

對于鋅的冶煉企業(yè)而言，他們同樣存在著套期保值的需要，特別像去年底到現(xiàn)在這種熊市，參與的需求會更大，也更迫切。鋅價從2007年9月份一直到現(xiàn)在的這一輪下跌，如果國內(nèi)冶煉企業(yè)沒有針對性的進行套期保值的話，特別是那些靠進口礦來賺取加工費的企業(yè)不但加工費可能賺不到，更有可能會出現(xiàn)大面積的虧損，盡管自有礦的一些冶煉企業(yè)情況稍微好點，不過利潤也會大幅減少。因此在判斷了這一輪下跌行情后，及時建議那些冶煉企業(yè)客戶在進口國外鋅礦的同時，相對應(yīng)的做空鋅錠產(chǎn)出月份的期貨合約，這樣他的冶煉費將得到很大程度的保證，不至于出現(xiàn)虧損;而自有礦的一些冶煉企業(yè)即做空相對應(yīng)的鋅錠產(chǎn)出月份的合約，保證企業(yè)的正常盈利。

(三)鋅貿(mào)易企業(yè)的套期保值策略

很多貿(mào)易企業(yè)喜歡囤積現(xiàn)貨然后等到消費旺季銷售，這種習(xí)慣如果在鋅價處于牛市之中，一點問題都沒有，盈利空間也非?？捎^。但自從去年9月份以來，這種習(xí)慣就令大部分貿(mào)易商很受傷。近幾年以來，隨著有色金屬波幅的不斷擴大，中國的有色金屬相關(guān)企業(yè)眾多，因此積極參與到期貨的套期保值已經(jīng)是每個企業(yè)做大做強的必由之路。通過相關(guān)的案例分析中，可以非常清晰的看到，只要企業(yè)嚴格執(zhí)行套期保值的操作，就能為企業(yè)避免由于市場激烈波動帶來的風(fēng)險損失。

三、結(jié)語

我國很多有色金屬企業(yè)參與期貨的程度是非常高的，也是最早參與期貨市場的群體之一，但很多企業(yè)的保值效果不是很理想，究其原因，不能嚴格執(zhí)行套期保值的初衷是導(dǎo)致套期保值失敗的根本原因。所以有色金屬企業(yè)惟有嚴格執(zhí)行套期保值的初衷來操作，才能真正避免市場帶來的風(fēng)險損失，使企業(yè)得以穩(wěn)健經(jīng)營，在市場的激烈競爭中處于有利的位置。

(作者單位:西藏珠峰工業(yè)股份有限公司)