摘要:今年以來，貸款猛增與經濟增長相對緩慢形成明顯反差，貸款支持經濟發(fā)展的效果遭到社會各界的質疑。為深入透析貸款高增長與經濟增長相對緩慢的原因，我們利用VAR模型下的脈沖響應分析，從貸款總量及期限結構兩個方面分析了經濟總量、工業(yè)增加值和固定資產投資對貸款沖擊的響應，結果表明GDP對貸款沖擊具有持久的正向響應，工業(yè)增加值對短期貸款沖擊的響應強于中長期貸款和票據融資，而固定資產投資對中長期貸款沖擊的響應更為明顯，并且具有較強的滯后效應。同時，結合當前信貸增長中存在的問題提出相關對策建議。

關鍵字:貸款;經濟增長;VAR 資源配置

為應對金融危機，支持經濟平穩(wěn)較快增長，去年11月份開始國家實施適度寬松貨幣政策，出臺了一系列刺激經濟措施。在此背景下，今年上半年全國貸款保持快速增長勢頭，與實體經濟增長相對緩慢形成較大反差。湖南也類似，上半新增貸款1835億元，遠遠超過去年全年水平，增速達37.1%，超過GDP增幅與物價漲幅之和25個百分點。為正確認識這一反差現象，深入分析貸款對經濟增長的貢獻，我們以湖南為例對此進行專題探討和分析。

一、貸款對經濟增長貢獻的實證分析

(一)信貸投放對經濟增長的貢獻加大

在假設其他條件不變的情況，我們利用1981年以來名義GDP和貸款余額進行回歸分析發(fā)現，貸款余額與GDP總量高度相關，相關系數達0.996;貸款每增長1%，對GDP的貢獻彈性為0.91%，并且2003年以后貸款對GDP的貢獻要大于2003年以前，2003年以前貢獻彈性為0.88%，2003年以后達到0.95%。

LOG(GDP) = 1.172778391 + 0.9079535486*LOG(DK)(1981年-2008年)

DW=0.497R²=0.9956

LOG(GDP) = 1.308380553 + 0.8845946297*LOG(DK) (1981年-2008年)

DW=0.5849R²=0.9958

LOG(GDP) = 0.9476379187 + 0.954619845*LOG(DK) (2003年-2008年)

DW=1.87R²=0.951

(二)貸款對GDP增長貢獻存在明顯滯后效應

從湖南2002年以來貸款增長與名義GDP增長走勢圖可以看出，貸款增長與GDP的增長并不同步，GDP增長加快或放慢一般都滯后于貸款增長變化。我們對湖南貸款與GDP時間序列數據進行相關分析發(fā)現，當滯后期為0時(既用兩者當期數據分析)，兩者的相關系數僅0.12，但當滯后期為6-10個月時，兩者的相關系數均達到0.88以上，之后相關系數逐漸下降。表明貸款對GDP的影響存在明顯的滯后效應，且滯后期一般為6-10個月。從2002年來我省貸款增長與名義GDP增長情況來看，貸款變化趨勢與滯后6-9個月后的名義GDP增速也基本保持一致(見圖2)。

同時，我們利用2002年以來貸款與GDP季度時間序列進行VAR自向量回歸分析，結果表明GDP與貸款雖為不同階單整序列，但在1%和5%的顯著性水平下存在1個協(xié)整關系。VAR模型下的脈沖響應分析表明，GDP對貸款的沖擊會產生持久的正向響應，并且其響應在2個季度以后達到最大值0.48，隨后逐漸減弱。

從湖南貸款增長趨勢來看，貸款增長自去年11月份開始提速，由此產生的效應將在今年下半年進一步集中釋放。

(三)不同期限類型貸款對工業(yè)和投資的影響效果存在明顯差異

貸款對經濟影響最大的，從需求來看主要是投資，從供給來看主要是工業(yè)。因此我們選取工業(yè)增加值和固定資產投資為被解釋變量，選取票據融資、短期貸款與中長期貸款為解釋變量，建立VAR自向量回歸模型進行脈沖響應分析。

1.工業(yè)增加值對不同期限類型貸款沖擊的響應分析

工業(yè)增加值對短期貸款具有持久的正向響應，并且在第2個月達到最大值0.42，隨后逐漸減弱。工業(yè)增加值對中長期貸款沖擊具有持久正向響應，在第2個月達最大值0.38，低于工業(yè)增加值對短期貸款的沖擊響應，但其衰減速度慢于短期貸款，滯后效應時間要長。而工業(yè)增加值對票據融資沖擊的響應明顯弱于短期貸款和中長期貸款，其最大值為0.34。

2.固定資產投資對不同期限類型貸款沖擊的響應分析

固定資產投資對短期貸款沖擊的響應第4個月由負轉正，第9個月達到最大值0.28，隨后逐漸減弱。固定資產對中長期貸款沖擊的響應前2個月幾乎為零，明顯滯后于短期貸款，到第8個月到達最大值0.91，隨后逐漸減弱。固定資產投資對中長期貸款沖擊的響應相當于對短期貸款沖擊響應的3.28倍，并且響應時間明顯長于短期貸款，達到4年左右。固定資產投資對票據融資沖擊也具有持久的正向響應，其響應程度基于短期貸款和中長期貸款之間。

3.工業(yè)增加值與固定資產投資對貸款沖擊響應的比較

二者主要區(qū)別:一是短期貸款對工業(yè)增加值的影響要比固定資產投資的影響大，見效更快。二是中長期貸款對固定資產投資的影響要大于工業(yè)增加值，而且時滯更長。三是票據融資對工業(yè)增加值與固定資產投資都有影響，但對工業(yè)生產的影響見效更快。

結論:①信貸資源配置效率逐步提高，對經濟增長的貢獻加大。②貸款對GDP增長具有明顯的滯后效應，滯后期一般在6-9個月。③GDP對中長期貸款沖擊的響應程度和時間明顯強于短期貸款和票據融資，中長期貸款對GDP影響的滯后效應也最為明顯，而票據融資對經濟增長的貢獻最弱，加上票據融資受貨幣政策影響波動幅度較大，一定程度會消弱其對經濟的貢獻。④工業(yè)增加值對短期貸款沖擊的響應程度最強，而固定資產投資對中長期貸款沖擊的響應程度明顯強于短期貸款和票據融資，且持續(xù)響應時間較長。

二、當前湖南信貸資源配置存在的問題

總的來看，當前貸款快速增長有力地促進了經濟的復蘇。從總量來看，湖南貸款增速在全國的排位前移到第9位，高于全國4.4個百分點;GDP增速前移到第5位，高于全國5.6百分點，尤其是工業(yè)和投資增速分別比全國高10.4和7.1個百分點。從結構來看，貸款增長較快領域，經濟增長相應也快。分行業(yè)看，工業(yè)中采礦業(yè)貸款增長158.8%、增加值增長37%，而電力業(yè)貸款與增加值增速均較低，分別為8.2%和2.1%;第三產業(yè)中，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)貸款增長136.4%、投資增長66.4%;交通運輸業(yè)貸款增長98.6%、投資增長88.5%。從區(qū)域來看，長沙貸款增長最快，GDP增長也最快，貸款與GDP增幅分別高于全省平均水平7.2和1.2個百分點。當然，看到成效的同時，貸款快速增長背后，也隱藏著配置效率不高，潛在風險加大問題。

(一)部分信貸資金滯留銀行，降低了貸款的即期貢獻

由于今年以來項目貸款投放快，而一些項目尤其基礎設施項目實施進度沒有達到預期目標，進度相對較慢，貸款投放節(jié)奏與項目進度之間的不匹配導致滯留銀行信貸資金較多，尚未形成產能。

(二)貸款呈現長期化趨勢，影響經濟結構同時延長了效應時滯

2003年以來，貸款中長期化趨勢明顯，中長期貸款增速均高于同期短期貸款增速，今年以來二者增速差距進一步擴大(見圖4)。6月末，全省中長期和短期貸款分別增長43.4%和16.4%，中長期貸款余額占全部貸款的比重由2002年末的30.9%逐步提高到57.1%。今年上半年新增中長期貸款比重為68%，比去年同期提高4.1個百分點。中長期貸款快速增長而短期貸款增長慢，一方面使投資尤其是基礎設施投資增長持續(xù)加快，而對工業(yè)生產的促進作用較弱，導致經濟結構不合理問題加劇。另一方面，延長了貸款對經濟增長的貢獻時滯。尤其在當前大量項目處于建設初期或啟動階段，大量信貸主要用于拆遷、勘探，而直接購買原材料相對較少，對工業(yè)生產拉動作用相對較弱，進一步發(fā)揮中長期貸款作用需要一段時間。

(三)大量貸款為票據融資，其對經濟的支持作用相對較弱

今年上半年，信貸增長的主要特點是票據融資占比較高，由去年同期的4.6%提高至15.1%。票據融資快速發(fā)展在緩解中小企業(yè)融資難等方面起到了積極作用。但票據融資對短期貸款具有較強的替代作用，一定程度上擠壓了短期貸款的發(fā)展。同時從工業(yè)和投資對票據融資的脈沖響應來看，票據融資相對短期貸款對經濟的支持力度較弱。

(四)信貸投放不均衡，導致其邊際效用遞減

從區(qū)域看，主要集中在長株潭地區(qū)，其新增貸款占全省的71.3%，而湘南和大湘西地區(qū)貸款僅占8.5%和5.7%，與GDP占比41.7%、20.5%、13.4%反差太大，信貸資源配置過于集中，可能削弱湘南和大湘西的發(fā)展后勁。從企業(yè)規(guī)模來看，主要集中在大企業(yè)和大項目。上半年貸款中，大型企業(yè)貸款余額占比提高0.8個百分點;政府融投融資平臺貸款同比增長94%。從行業(yè)來看，主要集中在交通、水利環(huán)境、城市基礎設施建設等投資領域，而工業(yè)生產領域，旅游、文化消費領域貸款增長偏慢。制造業(yè)貸款僅增長21.6%，低于全部貸款平均水平15.5個百分點;文化娛樂業(yè)貸款同比下降24.8%。

(五)信貸潛在風險加大，一旦風險爆發(fā)最終影響經濟發(fā)展

今年以來，盡管銀行不良貸款率繼續(xù)下降，但潛在風險明顯加大，一旦爆發(fā)，勢必給銀行資產帶來損失，導致社會有效信貸資金投入減少，最終危害經濟發(fā)展。主要風險隱患:一是部分中長期項目未來收益的不確定性隱藏信貸風險。當前貸款主要投向交通運輸等中長期項目，但部分項目未來收益存在較大的不確定性，給貸款償還帶來一定的風險隱患。二是政府投融資平臺的債務承受能力需要關注。投融資平臺風險隱患主要表現在:組合資產龐雜，財務信息混亂，銀行反映難以評估其資產價值;同時向多家銀行申請授信，償債能力隱含風險;項目資本金比例偏低等等。三是信貸過度集中蘊藏一定風險。上半年，13家主要銀行1000萬元以上授信或貸款的大客戶新增貸款占其全部新增貸款比重比一季度提高3.5個百分點。四是存貸款期限結構不匹配可能引發(fā)流動性風險。從上半年我省存貸款增長情況看，負債呈短期化趨勢，新增定期存款占全部新增存款的比重僅34.8%，比去年同期下降31.7個百分點;而資產長期化特點明顯，由此帶來資產負債期限錯配將加大流動性管理難度。此外，國家為應對金融危機加快推進一系列改革，如取消國有二級公路收費、“新醫(yī)改”等，由此帶來的風險也值得關注。

三、加大貸款對經濟支持作用的政策建議

(一)擴大實體經濟有效信貸需求，促進信貸資金進入實體經濟

一方面，抓好重大項目儲備的同時，進一步抓好在建項目的實施，尤其是組織配套財政資金及時到位，加快項目實施進度，促進滯留銀行信貸資金及時進入經濟實體，充分有效利用信貸資金，發(fā)揮信貸資金效益。另一方面，要抓工業(yè)生產的恢復工作，進一步擴大內需，不斷增強企業(yè)信心，推動企業(yè)自主投資，擴大工業(yè)領域信貸需求，促進工業(yè)領域信貸投放。

(二)均衡貸款投放節(jié)奏，確保信貸平穩(wěn)、持續(xù)、較快增長

進一步加強信貸窗口指導，在引導金融機構加大對經濟發(fā)展支持力度的同時，督促金融機構把握好貸款投放節(jié)奏，避免大起大落，保持全年貸款合理均衡投放，確保經濟平穩(wěn)較快增長。各商業(yè)銀行要科學制定資金營運規(guī)劃，根據經濟實體需求和項目實施進度，合理安排貸款投放節(jié)奏。

(三)進一步優(yōu)化經濟和信貸結構，提高信貸資金配置效率

一方面，進一步優(yōu)化經濟結構，著力轉換經濟增長動力，促進民間投資發(fā)展，積極培育新的消費熱點，加強企業(yè)自主創(chuàng)新，增強企業(yè)競爭力，增加企業(yè)生產資金需求。另一方面，各商業(yè)銀行要進一步優(yōu)化信貸結構，重點支持大企業(yè)、大項目的同時，要避免信貸過度集中和過量投放，避免信貸長期化趨勢，加大中小企業(yè)、三農、文化產業(yè)、工業(yè)生產流動資金等領域的信貸支持，優(yōu)化信貸資源配置。

(四)加強風險防范，正確處理好效益、風險和社會責任之間的關系

加強對經濟金融形勢的研判，處理好效益、風險和社會責任之間的關系。在當前形勢下，人民銀行將加強對經濟金融運行和信貸風險情況的監(jiān)測分析，繼續(xù)作好貨幣政策執(zhí)行效果評估工作，引導金融機構把承擔“保增長”的社會責任和防控信貸風險、提升經營效益有機結合起來。各金融機構要進一步提高風險意識，尤其是對政府背景信貸項目，要合理評估地方政府的負債能力，防止財政擔保貸款額度超過地方財政的負擔能力，進一步加強貸后資金管理，提高信貸資金使用效率。

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(作者單位:中國人民銀行長沙中心支行)