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        從西方看中國(guó)關(guān)于上市公司多元化的研究

        2009-12-31 00:00:00
        經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2009年10期

        摘要:西方自Gort(1962)最早對(duì)企業(yè)多元化進(jìn)行實(shí)證研究以來(lái),在四十余年的時(shí)間里,關(guān)于多元化實(shí)證研究的文獻(xiàn)可謂汗牛充棟,涉及到管理學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織學(xué)和公司金融學(xué)三個(gè)領(lǐng)域。期間經(jīng)歷了不同階段的發(fā)展。西方關(guān)于企業(yè)多元化的實(shí)證研究,從理論上和方式上,都給予中國(guó)目前關(guān)于上市公司多元化的研究以重大的啟示。

        關(guān)鍵詞:西方;中國(guó);多元化;經(jīng)營(yíng)績(jī)效

        中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)10-0074-02

        一、西方企業(yè)多元化實(shí)證研究評(píng)述

        從20世紀(jì)60年代到80年代,西方關(guān)于企業(yè)多元化實(shí)證研究的文獻(xiàn)集中在管理學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織學(xué)領(lǐng)域,管理學(xué)學(xué)者從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略出發(fā)考察了不同的多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)盈利能力的影響以及企業(yè)多元化的模式,其中最具代表性的研究為Rumetl(1974,1982)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后,隨著Mocrk等(1990)和Matsuskaa(1993)關(guān)于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)多元化購(gòu)并與非多元化購(gòu)并的不同反應(yīng)的研究,以及Lnag等(1994)和Begerr等(1995)分別提出了開(kāi)創(chuàng)性的、具有廣泛影響的方法來(lái)重新度量多元化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。之后,對(duì)多元化的實(shí)證研究就更多地集中在公司金融領(lǐng)域。

        (一)企業(yè)多元化程度和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的測(cè)度

        1.企業(yè)多元化程度的測(cè)度

        Gollop和Monahan(1991)指出,一個(gè)理想的多元化指標(biāo)應(yīng)該滿足如下五點(diǎn)性質(zhì):第一,它應(yīng)該與企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品種類數(shù)正相關(guān),即企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類越多,多元化水平就越高,稱為數(shù)字性(crtiiaclnumberPr叩eyrt);第二,它應(yīng)該與不同種類產(chǎn)品產(chǎn)量分布的不均勻程度負(fù)相關(guān),即企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品的產(chǎn)量分布越不均勻,多元化水平越高,稱為分布性(disrtibutinoporpeyrt);第三,它應(yīng)該直接反映企業(yè)產(chǎn)品種類的異質(zhì)性,即同一企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品的差異越大,多元化水平越高,稱為異質(zhì)性(heetorgeneiytPropeyrt);第四,它應(yīng)該既可以用來(lái)衡量企業(yè)的多元化水平,也可以用來(lái)衡量企業(yè)下屬的單個(gè)工廠(estbahhsmnet或p!nat)及某個(gè)行業(yè)的總體多元化狀況;第五,如果有可能,它的值域最好落在0一l的開(kāi)區(qū)間。其中,前三個(gè)性質(zhì)最為重要。

        2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的測(cè)度

        幾乎所有對(duì)企業(yè)多元化和聯(lián)合企業(yè)提供解釋的理論研究,其最終落腳點(diǎn)都可以歸結(jié)到多元化對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)(imrperofmrnaec)的影響方面,或正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。為了驗(yàn)證觀點(diǎn)不同甚至相左的企業(yè)多元化理論,絕大部分有關(guān)企業(yè)多元化的實(shí)證研究都在考察多元化程度和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的現(xiàn)實(shí)關(guān)系,以圖為有關(guān)企業(yè)多元化的理論研究提供佐證。而在多元化實(shí)證研究中,在企業(yè)業(yè)績(jī)的度量方法是一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題,在運(yùn)用不同的業(yè)績(jī)度量方法所得出的最終結(jié)論之間可能存在較大的偏差??傮w而言,用來(lái)度量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)可以劃分為以下四類,盈利能力等會(huì)計(jì)指標(biāo)、股票收益、從托賓q角度和從總資本。早期的實(shí)證研究一般采用盈利能力和股票收益來(lái)度量企業(yè)業(yè)績(jī)。

        (二)多元化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證研究

        其實(shí),在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中,有關(guān)企業(yè)多元化有許多問(wèn)題值得實(shí)證研究來(lái)驗(yàn)證,比如具體某行業(yè)企業(yè)多元化與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系,多元化企業(yè)和非多元化企業(yè)的差別,企業(yè)多元化的動(dòng)機(jī),企業(yè)多元化的模式等等。但是,進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期以后,由于更多的研究放在了企業(yè)多元化與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一般關(guān)系方面,對(duì)上述這些問(wèn)題的實(shí)證驗(yàn)證做得并不夠。

        二、中國(guó)關(guān)于上市公司多元化的研究

        1.中國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)概況

        以上市公司年報(bào)中披露的分行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入信息為基礎(chǔ),對(duì)中國(guó)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了分析和概括?;仡櫫擞嘘P(guān)中國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的研究文獻(xiàn),然后分別采用企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所涉及的一位數(shù)行業(yè)數(shù)和主要產(chǎn)品集中度兩個(gè)指標(biāo)對(duì)2002—2007年中國(guó)上市公司的多元化程度進(jìn)行了考察,最后以上市公司2007年的多元化經(jīng)營(yíng)狀況和各項(xiàng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為例對(duì)不同行業(yè)類別、流通化程度、國(guó)有化程度企業(yè)之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(yè)之間的盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、市盈率等進(jìn)行了比較分析。分析后發(fā)現(xiàn),不同的行業(yè)企業(yè)的多元化水平存在顯著差別。在一般意義上,在競(jìng)爭(zhēng)程度比較高的行業(yè)或固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例比較低的行業(yè),企業(yè)的多元化程度也相對(duì)比較越高。

        2.中國(guó)上市公司多元化相關(guān)因素分析

        在對(duì)中國(guó)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)概況有了總體的了解后,我們將上市公司按照相關(guān)多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關(guān)多元化進(jìn)行分類,來(lái)看這些企業(yè)在盈利能力、流通化程度、國(guó)有化程度、負(fù)債能力、市盈率等方面是否存在差異。

        以上市公司2007年的多元化經(jīng)營(yíng)狀況和各項(xiàng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為例對(duì)不同流通化程度、國(guó)有化程度企業(yè)(不包括相關(guān)多元化企業(yè))之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(yè)(包括相關(guān)多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關(guān)多元化)之間的盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、市盈率等進(jìn)行了比較分析。首先,在一般意義上,相關(guān)多元化企業(yè)和非多元化企業(yè)的盈利能力要明顯高于一位數(shù)行業(yè)數(shù)大于或等于4的不相關(guān)多元化企業(yè);其次,國(guó)有股比例大于等于50%的國(guó)有控股企業(yè)的平均多元化程度明顯低于非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有參股企業(yè);第三,流通股比例大于零小于30%企業(yè)的平均多元化程度明顯低于其他企業(yè),流通股比例大于等于50%企業(yè)的多元化程度明顯高于其他企業(yè);第四,不相關(guān)多元化企業(yè)的負(fù)債能力顯著高于非多元化企業(yè);最后,非多元化企業(yè)的市盈率明顯低于不相關(guān)多元化企業(yè)。

        分析表明多元化經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇具有內(nèi)生性,與企業(yè)所處的行業(yè)、流通化程度、國(guó)有化程度、盈利狀況等因素密切相關(guān)。

        參考文獻(xiàn):

        [1]黃俊,李增泉,張漢榮.多元化經(jīng)營(yíng)的價(jià)值效應(yīng)[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究,2007,(9).

        [2]John d1 martin Akin Sayrak, Corporate Diversification and ShareholderValue —A Survey of Recent Literature, Journal of corpo rate finance, 2003,(9):37-571.

        [責(zé)任編輯陳麗敏]

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