[摘 要] 人民幣升值與股票投資存在密切的關(guān)系。升值既對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，也對(duì)上市公司產(chǎn)生雙重影響。人民幣升值能夠給股市投資者帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)，但對(duì)不同行業(yè)的上市公司的影響存在差異，投資者應(yīng)對(duì)其進(jìn)行科學(xué)的分析，才能正確把握投資機(jī)會(huì)。投資者應(yīng)注重匯率變動(dòng)對(duì)上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所產(chǎn)生的積極作用。

[關(guān)鍵詞] 人民幣升值;影響;行業(yè)分析;投資決策

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 021

[中圖分類(lèi)號(hào)]F810.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194(2009)20-0059-03

從2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一改革旨在完善人民幣匯率機(jī)制，是一項(xiàng)從我國(guó)自身改革發(fā)展的實(shí)際需要出發(fā)所作出的重要決策。截至2009年3月20日，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)1美元兌人民幣6.829 3元。人民幣在3年多的時(shí)間內(nèi)累計(jì)升值近16%。

人民幣升值與股票投資有著非常密切的關(guān)系。一方面，人民幣升值影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀面，使股市的基本面發(fā)生變化，從而影響股票投資。另一方面，人民幣升值引起資本流動(dòng)的變化、影響上市公司的收益水平而對(duì)股市產(chǎn)生直接的影響。投資者須認(rèn)識(shí)人民幣升值與股市的關(guān)系，進(jìn)行認(rèn)真的行業(yè)分析，才能正確把握投資機(jī)會(huì)，作出理性的投資決策。

一、人民幣升值對(duì)股市基本面的影響

雖然人民幣升值總體上利大于弊，但畢竟會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。這些負(fù)面影響主要表現(xiàn)為:

(一)人民幣升值會(huì)給中國(guó)的通貨緊縮帶來(lái)更大的壓力

美國(guó)斯坦福大學(xué)教授羅納得·麥金農(nóng)在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心演講時(shí)說(shuō)的一段話，準(zhǔn)確地描述了中國(guó)政府在人民幣匯率問(wèn)題上所面對(duì)的前所未有的壓力。他說(shuō)，出于壓力，如果中國(guó)政府真的提高人民幣匯率，這就意味著，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)受到很大影響，可能導(dǎo)致通貨緊縮，這就是人民幣升值的代價(jià)。從理論上講，人民幣升值造成部分出口商品轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，加大國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)供應(yīng)量，對(duì)國(guó)內(nèi)總體價(jià)格水平必然產(chǎn)生沖擊，從而加大通貨緊縮的壓力。

(二)人民幣升值對(duì)資本流向的影響

人民幣升值有利于國(guó)內(nèi)資本對(duì)國(guó)外投資，不利于外資流入，從而改變資本跨國(guó)流動(dòng)的格局。人民幣匯率升值將導(dǎo)致對(duì)外資吸引力的下降，減少外商對(duì)中國(guó)的直接投資;人民幣匯率制度調(diào)整后必然出現(xiàn)的人民幣升值導(dǎo)致外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展放慢，匯率上調(diào)，出口部門(mén)將首先受到損失，外資對(duì)華的投資成本也會(huì)加大，迫使我國(guó)經(jīng)濟(jì)從依賴出口與外資推動(dòng)轉(zhuǎn)向依賴內(nèi)需的推動(dòng)，給中國(guó)的外貿(mào)出口造成一定傷害。

(三)人民幣升值加大就業(yè)壓力

人民幣匯率升值會(huì)降低中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率，增大就業(yè)壓力。匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要通過(guò)對(duì)進(jìn)出口商品和服務(wù)的定價(jià)表現(xiàn)出來(lái)。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家以資本技術(shù)優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際分工而言，中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家是以勞動(dòng)力成本為優(yōu)勢(shì)。在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情況下，匯率的變動(dòng)引起進(jìn)口材料、外銷(xiāo)商品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，從而必然影響企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣升值造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，外向型企業(yè)的出口利潤(rùn)下降，影響出口企業(yè)出口的積極性。由于中國(guó)對(duì)外輸出的產(chǎn)品主要是以紡織品和機(jī)電產(chǎn)品為主，這類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的突出特點(diǎn)是勞動(dòng)力密集程度高。受人民幣升值的影響，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整必然造成對(duì)勞動(dòng)力的需求減少，加大就業(yè)壓力。近些年出現(xiàn)的沿海企業(yè)用工收縮和農(nóng)民工返鄉(xiāng)現(xiàn)象從一定角度也反映了人民幣升值所帶來(lái)的影響。當(dāng)然，匯率機(jī)制的改革，對(duì)出口企業(yè)會(huì)產(chǎn)生一些壓力，但另一方面對(duì)進(jìn)口企業(yè)則比較有利。從總體來(lái)講，人民幣升值的策略對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)換代，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，起到促進(jìn)作用。

二、人民幣升值對(duì)股市的直接影響

匯率變動(dòng)與股市漲跌之間雖然沒(méi)有穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系，但是匯率變動(dòng)通常伴隨著股市價(jià)格的變動(dòng)。人民幣升值對(duì)股市的直接影響是通過(guò)匯率變動(dòng)影響國(guó)際資本流動(dòng)和上市公司的進(jìn)出口貿(mào)易來(lái)影響股市價(jià)格的變動(dòng)。這種影響作用是雙重的，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面:

(一)人民幣升值形成對(duì)國(guó)際資本的吸引，誘導(dǎo)資本流入

就短期而言，貨幣升值促使投機(jī)資本流入，誘發(fā)投機(jī)行為，影響股市資金供給，形成股票價(jià)格的升勢(shì)。在形成升值預(yù)期的情況下，貨幣升值將吸引國(guó)際資本流入，以獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益。國(guó)際資本一般熱衷于投資容易變現(xiàn)、流動(dòng)性高的證券市場(chǎng)，這必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格上漲，進(jìn)而吸引更多國(guó)際資本流入，進(jìn)一步加大升值壓力，證券市場(chǎng)資金供應(yīng)增加推動(dòng)證券價(jià)格上漲。加上股票市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的特點(diǎn)，很容易推動(dòng)股價(jià)迅速攀升，造成股市繁榮。如果人民幣升值預(yù)期在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不發(fā)生變化，國(guó)際資本持續(xù)流入我國(guó)證券市場(chǎng)的動(dòng)力就難以減弱。它對(duì)于證券市場(chǎng)的影響可能大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)。當(dāng)然，這種影響存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏﹪?guó)際資本退出，尤其是大量游資的退出，股票價(jià)格將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)。

(二)人民幣升值影響部分上市公司的進(jìn)出口業(yè)務(wù)及收益水平

由于人民幣升值的直接結(jié)果是擴(kuò)大進(jìn)口、限制出口，這對(duì)部分涉外的上市公司的進(jìn)出口貿(mào)易和收益率產(chǎn)生不同影響。人民幣升值抑制出口，使外向型企業(yè)的出口減少，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。收入中外匯與人民幣比重不同，人民幣升值對(duì)上市公司收益率的影響也不同。人民幣占收入比重越多的企業(yè)，正面影響越大，因?yàn)樯悼商岣弑編刨?gòu)買(mǎi)力，降低進(jìn)口原材料成本，還可以較低價(jià)格收購(gòu)國(guó)外企業(yè)，擴(kuò)大對(duì)外投資。如果外向型企業(yè)外匯收入占總收入越多，則負(fù)面影響越大。同時(shí)應(yīng)看到，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格越高的企業(yè)，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格差距越大的企業(yè)，受進(jìn)口沖擊的影響越大，而那些與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格接軌程度較高的企業(yè)所受的影響相對(duì)較小。

三、人民幣升值與上市公司行業(yè)分析及投資策略

人民幣升值對(duì)不同行業(yè)的上市公司的影響是不同的，有些行業(yè)受到一定的沖擊，而有些行業(yè)卻從中受益。進(jìn)行行業(yè)分析，才能幫助投資者進(jìn)行科學(xué)投資。

(一)人民幣升值的受益行業(yè)

判斷人民幣升值受益行業(yè)的一個(gè)簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)是，原材料(或消耗品)主要依靠進(jìn)口而產(chǎn)品銷(xiāo)售(或提供服務(wù))主要立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這類(lèi)行業(yè)是人民幣升值最明顯的受益者。主要包括:

1. 交通運(yùn)輸業(yè)。人民幣升值會(huì)抑制出口、增加進(jìn)口，但總的來(lái)說(shuō)應(yīng)該是增加進(jìn)出口總額，港口、機(jī)場(chǎng)、航空和高速公路等板塊業(yè)績(jī)會(huì)得到提升。交通運(yùn)輸業(yè)中的航空運(yùn)輸因進(jìn)口燃油成本下降，且消耗量大而受益明顯。

2. 石化行業(yè)。中國(guó)作為世界石油進(jìn)口大國(guó)，進(jìn)口石油在石化產(chǎn)品成本中占了很大比例，人民幣升值將降低其進(jìn)口原油成本。

3. 高科技產(chǎn)業(yè)。高科技行業(yè)的關(guān)鍵設(shè)備或配件往往依靠進(jìn)口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本會(huì)明顯下降，公司盈利將上升。但部分以代加工為主、產(chǎn)品以出口為主的企業(yè)由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降，將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

4. 造紙業(yè)是我國(guó)原料對(duì)外依賴程度較高的行業(yè)。由于我國(guó)優(yōu)質(zhì)紙漿大量依靠進(jìn)口，人民幣升值能降低造紙成本，使造紙和紙包裝類(lèi)企業(yè)受益匪淺。

5. 旅游業(yè)中的出境旅游因國(guó)內(nèi)居民出境旅游變得更加便宜，有利于對(duì)外旅游業(yè)務(wù)的開(kāi)展，這對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)較多的旅行社類(lèi)上市公司產(chǎn)生有利影響。當(dāng)然，外國(guó)游客入境旅游因人民幣升值使旅游支出增加，影響這類(lèi)旅游公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展。同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)的旅游景點(diǎn)類(lèi)公司也存在不利影響。

6. 房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)也會(huì)因人民幣升值而受益。一旦貿(mào)易性商品出口減少，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)家為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必然實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的政策。加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和激活房地產(chǎn)市場(chǎng)是擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效手段。機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路、高速公路、電力、供水和房地產(chǎn)等非貿(mào)易品將因國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張而出現(xiàn)價(jià)格上漲。

(二)受人民幣升值沖擊的行業(yè)

受人民幣升值沖擊較明顯的行業(yè)主要有:

1. 汽車(chē)行業(yè)受人民幣升值的沖擊較大。人民幣升值會(huì)增加汽車(chē)進(jìn)口，對(duì)國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)廠家形成比較大的壓力。同時(shí)，汽車(chē)行業(yè)的關(guān)稅已經(jīng)在大幅度下調(diào)，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)和進(jìn)口汽車(chē)的價(jià)格已經(jīng)非常接近，人民幣升值使國(guó)產(chǎn)汽車(chē)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱。

2. 有色金屬等資源類(lèi)行業(yè)因其大宗商品定價(jià)一般要緊盯國(guó)際市場(chǎng)，加之國(guó)際上有色金屬價(jià)格均以美元計(jì)價(jià)，因此人民幣相對(duì)美元升值將直接導(dǎo)致以人民幣標(biāo)價(jià)的國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格單邊下跌。同時(shí)，人民幣升值一定幅度，原來(lái)資源類(lèi)產(chǎn)品漲價(jià)的基礎(chǔ)受到動(dòng)搖，相反會(huì)成為一個(gè)降價(jià)因素，原油、鋼鐵、有色金屬行業(yè)公司的業(yè)績(jī)將面臨較嚴(yán)峻的考驗(yàn)。但與此同時(shí)，一些鐵礦石、氧化鋁、銅精礦、鉛鋅精礦等原材料相當(dāng)部分依賴進(jìn)口的重工業(yè)企業(yè)，人民幣升值使得企業(yè)原材料成本得到一定程度降低，有利于盈利能力的提升，成為人民幣升值的受益者。

3. 紡織與服裝行業(yè)是我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上最具競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的行業(yè)，紡織品出口量大，出口貢獻(xiàn)率很高。人民幣升值將減少中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，受出口額和價(jià)格的雙重影響，以出口為主導(dǎo)的紡織和服裝企業(yè)效益降低較明顯。那些以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的紡織及服裝企業(yè)受人民幣升值的影響相對(duì)較小。

4. 對(duì)家電行業(yè)而言，我國(guó)是世界上低端家電的出口大國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)本身就很激烈，基本上是薄利多銷(xiāo)，人民幣升值將令其本來(lái)就不高的利潤(rùn)率進(jìn)一步下降，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力因此而大大降低。

我們?cè)趯?duì)人民幣升值所造成的行業(yè)影響進(jìn)行分析時(shí)不能簡(jiǎn)單化，上述的行業(yè)分析只是一個(gè)初步的判斷，在作投資決策時(shí)還要結(jié)合上市公司的具體情況進(jìn)行分析。人民幣升值對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是深遠(yuǎn)的，總體上受益的企業(yè)應(yīng)該是具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、能有效化解匯率對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的影響的企業(yè);具有獨(dú)立的民族品牌的企業(yè);原材料可以進(jìn)口，但產(chǎn)成品受進(jìn)口影響少的企業(yè)。同時(shí)，投資者需要注意一個(gè)問(wèn)題:匯率上升對(duì)股市的影響存在明顯的波動(dòng)性。匯率對(duì)股市產(chǎn)生的波動(dòng)作用表現(xiàn)為:預(yù)期本國(guó)貨幣升值—投機(jī)資金流入—股市上漲—吸引更多投機(jī)資金流入—加大貨幣升值壓力—匯率上升—投機(jī)資金流出—股市下挫。投資者應(yīng)在股指推升到相應(yīng)高度的時(shí)候及時(shí)獲利了結(jié)，以避免股指波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，我們應(yīng)該看到，人民幣升值雖然對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易產(chǎn)生了一定的影響，但人民幣匯率形成機(jī)制改革，有利于中國(guó)實(shí)現(xiàn)以擴(kuò)大內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，有利于促進(jìn)出口企業(yè)改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高其產(chǎn)品的附加值，有利于優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和資源優(yōu)化配置，提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體效益。因此，人民幣升值對(duì)部分企業(yè)產(chǎn)生的消極影響應(yīng)該說(shuō)是暫時(shí)的，它更有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度思考，人民幣匯率形成機(jī)制使宏觀經(jīng)濟(jì)狀況得以改善，使上市企業(yè)發(fā)展的環(huán)境更加順暢。股市投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)注匯率調(diào)整能否促進(jìn)上市公司提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、改善股市的資金供給等因素，而不僅僅是注意人民幣升值所造成的短期不利影響。

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