[摘要]：財(cái)務(wù)管理是經(jīng)濟(jì)管理類各專業(yè)的核心課程，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)及財(cái)務(wù)理論中具有重要的作用，圍繞與務(wù)管理的目標(biāo)，深化財(cái)務(wù)管理的教學(xué)，可以加深學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)，并有助于學(xué)生對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)理論的理解。

[關(guān)鍵詞]：財(cái)務(wù)目標(biāo) 財(cái)務(wù)管理 課程教學(xué)

財(cái)務(wù)管理是工商管理各專業(yè)的核心課程，也是經(jīng)濟(jì)類各專業(yè)的一門專業(yè)課程，財(cái)務(wù)管理的教學(xué)在經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的學(xué)生培養(yǎng)中占有重要的地位。對(duì)本科階段的學(xué)生來(lái)講，財(cái)務(wù)管理教學(xué)的基本目標(biāo)是培養(yǎng)學(xué)生從事財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的基本能力，因此本科階段的財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)更側(cè)重于財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)。但對(duì)不同的專業(yè)，財(cái)務(wù)管理的教學(xué)應(yīng)該有不同的目標(biāo)，對(duì)于財(cái)務(wù)管理專業(yè)及會(huì)計(jì)類專業(yè)，除了財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)以外，學(xué)生應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論有一定的掌握，因此財(cái)務(wù)管理課程的教學(xué)應(yīng)該滿足不同層次的需要，在講授財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)的同時(shí)，對(duì)各種財(cái)務(wù)理論有一定的介紹，但由于學(xué)時(shí)的限制及學(xué)生基礎(chǔ)知識(shí)的局限，在本科階段不可能對(duì)各種財(cái)務(wù)理論進(jìn)行系統(tǒng)的講授，為解決這一問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以以財(cái)務(wù)目標(biāo)為主線，圍繞財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，展開對(duì)財(cái)務(wù)管理理論的講授，深化財(cái)務(wù)管理教學(xué)。

一、以財(cái)務(wù)管理目標(biāo)作為財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)的起點(diǎn)

任何理論都有其研究的起點(diǎn)，理論研究的起點(diǎn)往往也是理論教學(xué)的起點(diǎn)。目前關(guān)于財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)主要有財(cái)務(wù)本質(zhì)起點(diǎn)論、假設(shè)起點(diǎn)論、本金起點(diǎn)論和目標(biāo)起點(diǎn)論四種觀點(diǎn)(王化成，2000)，這四種關(guān)于財(cái)務(wù)理論起點(diǎn)的觀點(diǎn)均有其合理性，也都存在著一定的局限，財(cái)務(wù)理論界對(duì)究竟采用何種觀點(diǎn)仍存在著分歧。財(cái)務(wù)本質(zhì)論只是從質(zhì)的規(guī)定性上將財(cái)務(wù)理論與其他相關(guān)學(xué)科理論相區(qū)別，解決財(cái)務(wù)理論基本概念等純理論的問(wèn)題。而財(cái)務(wù)管理是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科，理論的教學(xué)應(yīng)該以指導(dǎo)財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐為目的，因此財(cái)務(wù)本質(zhì)論不宜作為財(cái)務(wù)管理教學(xué)的起點(diǎn)；本金起點(diǎn)論是對(duì)財(cái)務(wù)本質(zhì)起點(diǎn)論的一種發(fā)展，它只是從研究對(duì)象的角度對(duì)財(cái)務(wù)理論的本質(zhì)進(jìn)行分析，也不能解決財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的具體問(wèn)題；假設(shè)起點(diǎn)論以假設(shè)為前提展開財(cái)務(wù)理論的研究，但假設(shè)只是理論推理的前提和基礎(chǔ)，并不能直接體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目的，因此也不宜作為財(cái)務(wù)管理教學(xué)的起點(diǎn)。只有以財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)為起點(diǎn)，突出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在財(cái)務(wù)管理理論中的作用，才能體現(xiàn)財(cái)務(wù)理論對(duì)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的指導(dǎo)，因此財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)應(yīng)該以財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為起點(diǎn)，圍繞財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理理論的教學(xué)，這樣既可以保證財(cái)務(wù)管理的教學(xué)以培養(yǎng)學(xué)生從事財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的能力為主，同時(shí)讓學(xué)生掌握基本的財(cái)務(wù)理論知識(shí)。

二、以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)分析財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

以財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)為起點(diǎn)，首先就要對(duì)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有一個(gè)科學(xué)的認(rèn)識(shí)，盡管企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)具有多元化，但現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論普通接受的觀點(diǎn)是以企業(yè)的價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理課程對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的分析一般從對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)的批判開始，逐步引入企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。其依據(jù)是利潤(rùn)目標(biāo)忽略資金的時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，而且利潤(rùn)目標(biāo)不考慮投入的大小，容易造成盲目的投資，權(quán)益資本利潤(rùn)率最大化可以實(shí)現(xiàn)投資與收益的匹配，減少盲目投資，但仍然沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)可以解決上述缺陷，因此應(yīng)該將企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。除1-上述提到的目標(biāo)以外，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)還包括股東財(cái)富最大化，但大多數(shù)的財(cái)務(wù)管理教材認(rèn)為，股東財(cái)富最大化只適用于上市公司，而且股東財(cái)富還受到企業(yè)自身以外的其他因素的影響，所以也不應(yīng)作為一般企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。究竟以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是否合理，股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化之間的關(guān)系如何，對(duì)這些問(wèn)題的回答需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)進(jìn)行分析，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，可以加深學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)，也有助學(xué)生對(duì)其他財(cái)務(wù)理論的理解。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)起始于投資者效用的最大化，作為投資者將資本投資于企業(yè)，其根本的目的是通過(guò)減少現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)以換取未來(lái)的消費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)自身消費(fèi)效用的最大化，在投資的邊際收益遞減假設(shè)之下，企業(yè)應(yīng)該選擇合適的投資規(guī)模，以滿足投資者實(shí)現(xiàn)效用最大化的需要。但是，由于不同投資者的偏好不同，投資者會(huì)要求不同的投資收益，在這種情況下不同投資者對(duì)同一企業(yè)的價(jià)值判斷是不同的，因此不存在最大化的企業(yè)價(jià)值，也不存在最大化的股東財(cái)富。引入借貸市場(chǎng)會(huì)使上述情況發(fā)生改變，如果存在一個(gè)借貸利率唯一的借貸市場(chǎng)，授資者除了進(jìn)行投資以外，還可以在借貸市場(chǎng)上進(jìn)行資金的借貸，在這種情況下，如果不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)只需要選擇投資規(guī)模使其邊際的投資收益率等于借貸利率就可以使所有的投資者實(shí)現(xiàn)效用的最大化，此時(shí)所有投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷是一致的，企業(yè)只需要實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化就可以成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，而且企業(yè)價(jià)值的最大化與股東財(cái)富的最大化也是一致的。在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)選擇一定的投資組合以使收益與風(fēng)險(xiǎn)配比，從而實(shí)現(xiàn)效用的最大化，同樣在沒有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的情況下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)影響其對(duì)投資組合的選擇，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，其對(duì)同一企業(yè)要求的投資收益率也不同，此時(shí)也不存在投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值一致的判斷，因此最大化的企業(yè)價(jià)值也不存在。在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組臺(tái)的連線構(gòu)成資本市場(chǎng)線，投資者通過(guò)選擇投資于市場(chǎng)組合，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借或貸，就會(huì)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)線上的任意一點(diǎn)，由于資本市場(chǎng)線上的點(diǎn)所代表的投資收益——方差組合在相同風(fēng)險(xiǎn)下收益高于不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下投資可行集內(nèi)的所有點(diǎn)，因此這種投資組合將會(huì)使投資者的效用水平提高。最終是不管投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好如何，都會(huì)選擇投資于市場(chǎng)組合，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸最終選擇資本市場(chǎng)線上的一點(diǎn)，使自己的效用達(dá)到最大化。此時(shí)，不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)趨于一致，即對(duì)同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資，不同投資者要求的回報(bào)率相同，企業(yè)的價(jià)值只取決于其未來(lái)的收益及投資者要求的回報(bào)率，企業(yè)只需要最大化其價(jià)值就可以使投資者達(dá)到效用的最大化。投資者效用最大化再次轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值最大化。

從以上分析可以看出，企業(yè)價(jià)值的最大化有其經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值的最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是合理的，但這里的企業(yè)價(jià)值是指的企業(yè)對(duì)投資者的價(jià)值，在沒有引入其他融資方式的情況下，企業(yè)價(jià)值的最大化等同于股東財(cái)富最大化。

三、圍繞財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、展開財(cái)務(wù)理論教學(xué)

除了明確將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)作為財(cái)務(wù)管理教學(xué)的起點(diǎn)以及從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度把握財(cái)務(wù)管理目標(biāo)外，在財(cái)務(wù)管理的教學(xué)中，結(jié)合對(duì)財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)的講授，圍繞著財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)對(duì)相關(guān)的財(cái)務(wù)理論進(jìn)行介紹，可以在不突破現(xiàn)有教學(xué)時(shí)數(shù)的情況下，使學(xué)生對(duì)基本的財(cái)務(wù)管理理論有一定的了解，滿足學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)的高層次需要。

1.針對(duì)投資決策方法的教學(xué)，以企業(yè)價(jià)值最大化為前提分析投資決策方法的選擇。

投資決策是財(cái)務(wù)決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容，常用的財(cái)務(wù)決策方法包括投資回收期法、帳面收益率法、內(nèi)部收益率法、現(xiàn)值指數(shù)法、凈現(xiàn)值法等。關(guān)于如何評(píng)判投資決策方法的科學(xué)性，財(cái)務(wù)學(xué)中有三條標(biāo)準(zhǔn)，但對(duì)于剛剛接收財(cái)務(wù)學(xué)知識(shí)的本科學(xué)生來(lái)講，很難對(duì)這三條標(biāo)準(zhǔn)有深刻的理解，以財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)為基礎(chǔ)，對(duì)這三條標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，有助于學(xué)生對(duì)此問(wèn)胚的理解。從企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)出發(fā)，可以直接得出前兩條標(biāo)準(zhǔn)，首先投資項(xiàng)目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值變化產(chǎn)生影響，因此投資決策方法應(yīng)該考慮項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的所有現(xiàn)金流量，其次投資項(xiàng)目引起的企業(yè)價(jià)值的變化是指企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值的變化，因此所有的現(xiàn)金流量都應(yīng)該以合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值后相加。對(duì)于第三條標(biāo)準(zhǔn)投資決策方法應(yīng)該從互斥的項(xiàng)目中選出最佳的項(xiàng)目，也應(yīng)該從企業(yè)價(jià)值最大化這個(gè)角度來(lái)分析，當(dāng)存在互斥的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)最大的項(xiàng)目，也就是企業(yè)對(duì)互斥項(xiàng)目的選擇應(yīng)該以項(xiàng)目的凈現(xiàn)值最大為標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)對(duì)這三條標(biāo)準(zhǔn)的分析可以看出，只有凈現(xiàn)值法最能體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，由此學(xué)生就可以理解為什么凈現(xiàn)值法才是最科學(xué)的投資決策方法。

2.基于對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，討論折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率是對(duì)項(xiàng)目或資產(chǎn)估值的一項(xiàng)重要指標(biāo)，凈現(xiàn)值的微小變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)估值出現(xiàn)較大變化，因此折現(xiàn)率的確定在財(cái)務(wù)管理中具有重要的地位。為了使學(xué)生能夠正確地認(rèn)識(shí)和確定折現(xiàn)率，在財(cái)務(wù)管理教學(xué)中需要對(duì)折現(xiàn)率從理論上進(jìn)行分析。從對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，折現(xiàn)率本質(zhì)上是投資者放棄現(xiàn)時(shí)消費(fèi)以取得未來(lái)消費(fèi)所要求的回報(bào)率，因此折現(xiàn)率取決于投資者對(duì)投資項(xiàng)目或資產(chǎn)要求的報(bào)酬率。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者授資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求的回報(bào)率就是借貸市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因此對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值采用的折現(xiàn)率應(yīng)該是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，由于所有的投資者都會(huì)通過(guò)投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而選擇資本市場(chǎng)線上的一點(diǎn)，所以投資者要求的回報(bào)率取決于三個(gè)部分，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合的收益率及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的比值，由此可以得到資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM模型)，因此確定折現(xiàn)率首選的方法應(yīng)該是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)組合的回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)公開的數(shù)據(jù)獲得，所以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的折現(xiàn)率主要取決于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，這也是關(guān)于折現(xiàn)率教學(xué)的重點(diǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)股東財(cái)富最大化出發(fā)，確定折現(xiàn)率時(shí)考慮的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是投資者所實(shí)際承擔(dān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)干在市場(chǎng)上公開交易的資產(chǎn)來(lái)講，投資者可以通過(guò)投資組合分散資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，而只承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)不能公開交易的資產(chǎn)，投資者除了承擔(dān)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)該承擔(dān)部分或全部個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。因此從財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)出發(fā)，折現(xiàn)率的確定應(yīng)該針對(duì)投資者及資產(chǎn)的具體情況，考慮資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不同部分，由此可以從理論上對(duì)折現(xiàn)率的確定有一個(gè)更深層次的認(rèn)識(shí)。

3.以財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為主線，分析融資理論的發(fā)展

企業(yè)的融資理論是財(cái)務(wù)理論最重要的組成部分，融資理論有著豐富的內(nèi)容，但融資理論的發(fā)展是以融資方式對(duì)企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值的影響來(lái)進(jìn)行的。融資理論的起點(diǎn)是MM的價(jià)值無(wú)關(guān)論，在MM理論的假設(shè)成立的前提下，企業(yè)的籌資方式不影響企業(yè)的價(jià)值，也不影響股東的價(jià)值，因此從企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)來(lái)看，企業(yè)可以不考慮具體的籌資方式。放松MM的理論假設(shè)，會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)投資者的價(jià)值產(chǎn)生影響，一是在企業(yè)價(jià)值不變的情況下，投資者得到的部分發(fā)生變化；另一種情況是融資引起企業(yè)價(jià)值發(fā)生變化。融資的稅收理論從融資方式對(duì)企業(yè)納稅額的影響角度分析了融資對(duì)投資者價(jià)值的影響。破產(chǎn)及財(cái)務(wù)困境理論從企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)或遇到財(cái)務(wù)困境時(shí)產(chǎn)生的額外成本角度分析了融資對(duì)公司總價(jià)值的影響，代理理論從代理沖突引起的代理成本的角度分析了融資方式對(duì)企業(yè)總價(jià)值及股權(quán)投資者價(jià)值的影響，信號(hào)理論則從信息不對(duì)稱角度分析了在信息不對(duì)稱情況下決策者以現(xiàn)有股東價(jià)值最大化為目標(biāo)對(duì)融資方式的選擇。有關(guān)融資理論的教學(xué)應(yīng)該主要圍繞融資方式對(duì)股東價(jià)值的影響來(lái)展開，在教學(xué)中圍繞著各種融資方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響展開對(duì)融資理論的分析，可以使學(xué)生對(duì)融資理論的發(fā)展有一個(gè)總體的了解，加深學(xué)生對(duì)融資實(shí)務(wù)的理解和認(rèn)識(shí)。

總之，企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)在財(cái)務(wù)管理中占有重要的地位，通過(guò)圍繞財(cái)務(wù)目標(biāo)，深化財(cái)務(wù)管理課程的的教學(xué)，可以加深學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)，也有助于學(xué)生耐相關(guān)財(cái)務(wù)理論的理解，在教學(xué)中產(chǎn)生良好的效果。