一如金融界風云突變時的兇猛激烈，世界回復平靜的速度也是驚人的。這場70年未見之洗劫究竟改變了什么?20位學者和從業(yè)者的獨家解讀。

知過不改

謝國忠

客座主編：謝國忠

一年以前，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，此事引發(fā)的冰風暴幾乎摧垮了全世界的金融體系。為幫助金融機構擺脫困境，各國政府及中央銀行投入了數(shù)萬億美元的資金?，F(xiàn)在，市場穩(wěn)定了下來，世界經(jīng)濟看似出現(xiàn)了反彈跡象。那么這次危機真的已經(jīng)過去了嗎?

多位著名經(jīng)濟分析師就此事發(fā)表了觀點，涉及的范圍涵蓋股票市場、地產(chǎn)市場、人的趨利本性等等。不管是對過去還是對當前，他們描繪的圖景都相當復雜，難懂。但讀者們至少可以明白一點：金融危機的余波還會持續(xù)很長時間。各國政府及中央銀行用大量資金投入來減少危機帶來的痛苦。但是，這些救市資金只是拖長了泡沫破裂后市場調整的痛苦過程，同時，由于貨幣供應量過大，救市措施還造成了新的問題。

危機前的泡沫形成花了十年時間。早在1998年，艾倫·格林斯潘為了應對亞洲金融危機，降低了聯(lián)邦基金利率。其實那時候美國經(jīng)濟狀況很好。格林斯潘為他的降息政策做出的解釋是：危機也許會影響到美國經(jīng)濟，我們必須采取一些保險措施。就是這個“保險措施”給我們造成了麻煩。911事件以后，格林斯潘又一次采取了“保險措施”，將基準利率降到了1％。而站在事后諸葛亮的立場上，我們可以說911事件對美國和世界經(jīng)濟的影響十分有限，格林斯潘反應過度了。而另一方面，需要提高利息的時候，他又開始反應遲鈍。這種不對稱的政策使得美國的貨幣供應量增長遠遠超過實際需要。過量供應的貨幣流入房地產(chǎn)市場，導致了泡沫的產(chǎn)生。

貨幣供應過量是大規(guī)模房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的必要條件，但是還不充分。其它的條件還包括：華爾街的所謂“金融創(chuàng)新”；全球化過程對通貨膨脹的抑制作用；以及新興國家中央銀行買入美國國債。華爾街的金融創(chuàng)新產(chǎn)品巧妙地掩蓋了金融風險，誤導了買家，使他們對風險估計不足。全球化過程對通貨膨脹的抑制作用讓通貨膨脹率維持在了低位，雖然同期貨幣供應量激增。沒有這一因素的作用，泡沫不會持久。盎格魯一撒克遜國家的房地產(chǎn)價格高企讓它們市場需求激增，從而導致大額貿易赤字，新興國家中央銀行通過買入美國國債，把他們的貿易盈余重新投入這些國家，讓這一過程得以持續(xù)發(fā)展。

危機剛剛開始的時候，很多人都在研究它到底是怎么發(fā)生的。許多政策制定者也發(fā)誓，一定要大刀闊斧地改革全球金融體系，以防止下一次危機發(fā)生。僅僅一年以后，還在這么說的政策制定者已經(jīng)沒有幾個。日程表上唯一的金融改革計劃是對銀行業(yè)高管限薪，因為各大金融機構又在慷慨地發(fā)放大額獎金，這讓出錢援助金融機構脫困的納稅人極為憤怒。其它更重要的貨幣政策制定問題、金融機構監(jiān)管問題，已經(jīng)不再受到密切關注。這么快就忘記了教訓，危機肯定還會發(fā)生。

下次危機有可能就是中國的房地產(chǎn)泡沫破裂，就像之前美國的地產(chǎn)泡沫一樣，中國的地產(chǎn)泡沫也是貨幣供應量過剩導致的。中國銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)重組使得它有能力大量放貸，銀行也確實這么做了，美元疲軟導致大量熱錢流入中國，使中國的外匯儲率迅速膨脹，由此增加的貨幣供應量涌入了中國的銀行系統(tǒng)，給它們提供了大量的流動資金來放貸。中國各地方政府通過地產(chǎn)市場，把很大一部分銀行放貸資金裝進了他們的腰包。中國成了個“地王”橫行的地方只要中國各大銀行的流動性繼續(xù)過剩，這場游戲就會一直繼續(xù)下去。

目前，美國的地產(chǎn)價格處于低位，而且在繼續(xù)下行，中國的地產(chǎn)價格處于高位，而且還在上漲，熱線一直在追逐盈利機會，因此還在不斷地流入中國但是，當美國的地產(chǎn)價格停止下跌，中國的地產(chǎn)價格停止上漲的時候，價格差異就會導致資金回流。當熱錢大量撤出中國的時候，就會導致銀行業(yè)危機，除非中國政府現(xiàn)在就主動地壓縮泡沫，否則危機將是不可避免的。