是微調(diào)而不是蠻力使生產(chǎn)率提高，是市場的力量而不是政府干預(yù)能提升效率

散發(fā)著凱恩斯主義味道的流動(dòng)性正在全球泛濫。市場共識(shí)已經(jīng)由3月初的蕭條，變成了現(xiàn)在的新一輪牛市。牛市判斷，首先基于催生資產(chǎn)價(jià)格上漲的流動(dòng)性，其次是公司和家庭部門資產(chǎn)負(fù)債表改善，最后是需求日益增加。這種在過去20年來一直奏效的“格林斯潘動(dòng)力”，這次將會(huì)失靈。流動(dòng)性泛濫將很快導(dǎo)致通貨膨脹，阻礙剛剛萌芽的資產(chǎn)泡沫蓓蕾成長。

當(dāng)反通脹的力量使通貨膨脹下降、將流動(dòng)性疏導(dǎo)進(jìn)資產(chǎn)市場時(shí)，流動(dòng)性是奏效的。不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)引起負(fù)債的需求，杠桿率的提高又會(huì)增加需求。資產(chǎn)市場驅(qū)動(dòng)增長模型之所以奏效，是因?yàn)槿蚧虸T使通貨膨脹處于可控范圍內(nèi)。當(dāng)兩者的收益被吸收掉，又看不到新的生產(chǎn)增長源時(shí)，流動(dòng)性很快就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。

產(chǎn)能過剩不能拉低通脹

大多數(shù)分析者并不認(rèn)為過剩產(chǎn)能會(huì)導(dǎo)致通脹，因?yàn)樾枨蟠蠓禄瑫?huì)使通貨膨脹處在可控范圍內(nèi)。因此，在全球經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇之前，流動(dòng)性激增不會(huì)成為問題。我認(rèn)為，這種邏輯是錯(cuò)誤的。金融市場通過商品投機(jī)活動(dòng)，可以直接將通貨膨脹作為流動(dòng)性的疏導(dǎo)路徑。盡管需求下滑，但是，石油價(jià)格已經(jīng)接近春季低點(diǎn)的2倍了。這主要反映了金融需求的增加。增加的流動(dòng)性已經(jīng)流向了石油期貨，這是由通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)的。只憑20世紀(jì)70年代那樣的預(yù)期，就能使流動(dòng)性變成通脹。

過剩的產(chǎn)能并不能拉低通脹，原因有二。首先，和原材料相比，制造業(yè)增加值比以前要小很多。全球化驅(qū)使跨國公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國這樣的低成本國家。在這個(gè)過程中，制造環(huán)節(jié)的重要性已經(jīng)下降。例如，盡管存在巨大的產(chǎn)能過剩，鋼鐵價(jià)格仍然隨著鐵礦石價(jià)格的變化而變化，因?yàn)殍F礦石占到鋼鐵生產(chǎn)成本的一半以上，煉焦煤占了四分之一，設(shè)備折舊、勞動(dòng)力成本和利潤只占到產(chǎn)品價(jià)格的一小部分。

其次，許多過剩產(chǎn)能需要被淘汰，因?yàn)樾枨蠼Y(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。泡沫夸大了許多產(chǎn)業(yè)的需求，汽車、IT、金融服務(wù)表現(xiàn)得尤為突出。未來信貸不會(huì)那么廉價(jià)。汽車需求也會(huì)反映出這一點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)可能收縮三分之一。

克萊斯勒破產(chǎn)是第一步，接下來可能是通用汽車公司。在泡沫鼎盛時(shí)期，金融部門的利潤率被夸大1倍以上，這導(dǎo)致了駭人的IT基建費(fèi)用支出。當(dāng)金融部門收縮、利潤率恢復(fù)正常時(shí)，即使全球需求復(fù)蘇，IT需求也將比此前低很多。最后，金融部門不得不大幅收縮，可能達(dá)到50%。泡沫創(chuàng)造的需求不會(huì)再現(xiàn)。

過剩的產(chǎn)能會(huì)抑制通貨膨脹的“宏大觀點(diǎn)”，并不適用于現(xiàn)在。如果執(zhí)意按此觀點(diǎn)增加流動(dòng)性，會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)引向一條危險(xiǎn)的道路。我曾預(yù)言，滯脹將會(huì)是2006年格林斯潘時(shí)代終結(jié)時(shí)的安魂曲?，F(xiàn)在看來，世界沒有任何抵抗地滑入了這條路徑。在格林斯潘時(shí)代度過20年安逸生活后，政策制定者、市場和工人都想要一種簡單的解決方法(“免費(fèi)的午餐”的委婉說法)，來走出經(jīng)濟(jì)下滑?！懊赓M(fèi)的午餐”可能違背經(jīng)濟(jì)邏輯，在特定時(shí)期出現(xiàn)。但是，這頓“午餐”持續(xù)時(shí)間越長，最終的調(diào)整就會(huì)變得越痛苦。

“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”消耗殆盡

世界，尤其是中國，應(yīng)該著眼于改革，而不是凱恩斯主義刺激計(jì)劃的過度放縱。我已經(jīng)撰文指出，中國需要通過財(cái)富再分配，將需求從出口轉(zhuǎn)向家庭部門。在本文中，我想強(qiáng)調(diào)，中國需要著力提高效率。這是中國進(jìn)入新一輪高速增長的必要條件。

在過去30多年里，中國經(jīng)歷了高速增長。好的政策組合是催化劑。但是，這是必要條件，而不是充分條件。20世紀(jì)八九十年代的低起點(diǎn)，為好政策發(fā)揮作用提供了充分的空間。低起點(diǎn)可以從工資水平、城市化率、出口能力等方面來理解。出口能力在需求方面一直占據(jù)主導(dǎo)地位。通過吸引制造業(yè)重新布局和建設(shè)支持性基礎(chǔ)設(shè)施，中國出口年均增長率接近20%。但是，低起點(diǎn)效應(yīng)在未來不再靈驗(yàn);在大的經(jīng)濟(jì)體中，中國出口占GDP增長的份額是最高的。一些經(jīng)濟(jì)體出口占GDP的比重更高一些，是由于跨境運(yùn)輸零部件。

在供給方面，基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，極大地提高了生產(chǎn)力。其中的關(guān)鍵是所謂的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。修建高速公路，可以通過降低沿途的運(yùn)輸成本來提高效率。當(dāng)建成網(wǎng)絡(luò)時(shí)，單位投資帶來的效率提高會(huì)按平方級(jí)增長，因?yàn)檫\(yùn)輸成本的降低從一點(diǎn)擴(kuò)大至整個(gè)區(qū)域。在過去十年里，中國一直建設(shè)高速公路、電信、電力網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)建成時(shí)，由于生產(chǎn)成本降低，生產(chǎn)率得到極大提升?；A(chǔ)設(shè)施的發(fā)展與低工資一樣，也是中國低成本的原因。

表現(xiàn)欠佳的中國企業(yè)(比如利潤率低、缺乏知識(shí)產(chǎn)權(quán)之類的可持續(xù)資產(chǎn))和強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)之間的沖突，讓市場感到困惑。在20世紀(jì)90年代，大多數(shù)投資者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長將很快崩潰，因?yàn)槠髽I(yè)表現(xiàn)不佳。但是，這種情況并未發(fā)生，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)降低了生產(chǎn)成本、增加了出口競爭力。經(jīng)濟(jì)增長帶來的好處，不成比例地進(jìn)入了資產(chǎn)通貨膨脹和政府收入。公司利潤和工人工資并沒能獲得同樣的改善。盡管微觀表現(xiàn)不佳，基礎(chǔ)設(shè)施帶來的生產(chǎn)率提高，仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的關(guān)鍵。

未來，提高生產(chǎn)率的難度將加大。中國基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成。擴(kuò)張并不能帶來同樣的收益。原因是網(wǎng)絡(luò)最初帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞增，最終會(huì)轉(zhuǎn)化為規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞減。例如，高速公路的建設(shè)會(huì)減輕現(xiàn)有高速公路的擁堵，經(jīng)濟(jì)收益與投資是成比例的，但不會(huì)像第一次建高速公路網(wǎng)時(shí)那般呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長。如果在一條并不擁堵的高速公路旁再修建一條，收益可能會(huì)少于投資。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”沒有被透徹理解。標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞減，比如，增加同樣的投入，所得產(chǎn)出將減少。當(dāng)公司擴(kuò)張時(shí)，遲早會(huì)遇到協(xié)作的問題。我們經(jīng)常聽說公司因此而“瘦身”。在增長的早期，公司層面的協(xié)作不成問題，共享資源帶來的優(yōu)勢(shì)很明顯。因此，公司在成長初期表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞增，在成熟期表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞減。當(dāng)經(jīng)濟(jì)理論論及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的均衡狀態(tài)時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞減是正確的假設(shè)。

網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與公司層面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)相似，只是更加強(qiáng)烈。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期，經(jīng)濟(jì)收益與投資規(guī)模可能是線性的或者成比例的。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)即將建成時(shí)，經(jīng)濟(jì)收益呈指數(shù)級(jí)增長。當(dāng)一個(gè)完整的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張時(shí)，收益相對(duì)于投資是下降的，比如，額外的每1美元投資只能得到更少的經(jīng)濟(jì)收益。

中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資是否已到收益遞減階段了?這很難說。但是，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成，效率比此前要低得多。由于基礎(chǔ)設(shè)施帶來的生產(chǎn)率提高放緩，需要找到一個(gè)其他來源來保持經(jīng)濟(jì)增長。

提高效率維持增長

現(xiàn)在中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策由流動(dòng)性主導(dǎo)，流動(dòng)性注入企業(yè)和政府部門。理由是無論效率如何，更多的消費(fèi)會(huì)使經(jīng)濟(jì)恢復(fù);如果通過低效率的投資來達(dá)到同樣的效果，會(huì)需要更多的消費(fèi)。當(dāng)然，如果沒有什么不良后果，印鈔票能解決任何經(jīng)濟(jì)問題:如果不奏效，只需再多印一些。但是，增加流動(dòng)性或者印鈔票會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。投資效率越低，通貨膨脹出現(xiàn)得越早。

中國有很大的機(jī)動(dòng)空間:政府債務(wù)低，銀行系統(tǒng)存貸款比例低，家庭部門杠桿率低。當(dāng)然，公司部門的高杠桿值得擔(dān)憂。國家有強(qiáng)大的購買力，這在巨額外匯儲(chǔ)備和持續(xù)的貿(mào)易順差中反映出來。如今可選擇的辦法，反映了過去在提高生產(chǎn)率和出口能力方面的成功。但是，這兩方面都遇到了困難。因此，中國應(yīng)該謹(jǐn)慎地將資金投向那些來未能帶來收益的項(xiàng)目上，而不是投在僅僅能提高即期GDP的非生產(chǎn)性項(xiàng)目上。

即使中國有足夠的財(cái)力，也應(yīng)該謹(jǐn)慎花費(fèi)，因?yàn)槲磥頀赍X的難度加大了。很容易就能提高生產(chǎn)率和出口能力的日子，已經(jīng)一去不復(fù)返了。因此，中國應(yīng)該盡早收緊貨幣政策。在2008年12月至2009年4月五個(gè)月里，中國的銀行信貸增長了20%。如果保持這一速度，信貸年增長率將達(dá)到50%。上一次信貸如此快速增長是在1992年，它導(dǎo)致了失控的通貨膨脹。如果通貨膨脹再次出現(xiàn)，將比上一次更難解決。上世紀(jì)90年代中期，中國實(shí)行緊縮貨幣政策以控制通脹時(shí)，出口的快速增長維持了經(jīng)濟(jì)增長。這次就沒有那么幸運(yùn)了。

如果通貨膨脹出現(xiàn)而經(jīng)濟(jì)仍然低迷，政府可能不愿充分收緊來冷卻通脹，這可能導(dǎo)致長時(shí)間的高通脹、低增長。對(duì)中國、美國和世界來講，滯脹的風(fēng)險(xiǎn)很大。最初信貸激增對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是必要的，但是，持續(xù)下去可能帶來更多的負(fù)面影響。為今年GDP多增長一兩個(gè)百分點(diǎn)，甘冒出現(xiàn)惡性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，是不值得的。

在今年剩余的時(shí)間內(nèi)，銀行信貸應(yīng)由非常寬松轉(zhuǎn)向中性。中性意味著銀行信貸與GDP的比率應(yīng)該保持不變。例如，現(xiàn)在的銀行信貸是37萬億元人民幣，是GDP的1.2倍。如果名義GDP每月增加2000億元，今年增長8%，那么，銀行信貸應(yīng)該每月增長2400億元。4月新增貸款從此前四個(gè)月的月均1.4萬億元，下降到6400億元，但相對(duì)中性的標(biāo)準(zhǔn)來講，仍然太高。貨幣收緊還有很長的路要走。

在我看來，中國應(yīng)該更多地著眼于提高供應(yīng)方的效率，來保持高增長。未來十年里，全球經(jīng)濟(jì)增長很可能比過去慢很多。中國需要更高的效率，才能達(dá)到同樣的增速。效率的提高不能依賴固定資產(chǎn)擴(kuò)張。過去的問題是規(guī)模小，設(shè)備陳舊?，F(xiàn)在，這兩點(diǎn)都不再是問題，中國大部分工業(yè)似乎都是裝備精良，但苦于產(chǎn)能過剩。

今后，效率的提高是一個(gè)系統(tǒng)或者激勵(lì)問題，而不是投資問題。因?yàn)槭俏⒄{(diào)而不是蠻力使生產(chǎn)率提高，是市場的力量而不是政府干預(yù)能提升效率。

許多人認(rèn)為，美國和發(fā)達(dá)國家發(fā)生的事情，表現(xiàn)出了市場經(jīng)濟(jì)壞的一面，因此，中國不應(yīng)該再朝市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這是從當(dāng)前的金融危機(jī)中得出的錯(cuò)誤結(jié)論。市場仍然是激發(fā)企業(yè)用最低的成本交付最好的產(chǎn)品的最好工具。其他所有的體制都已經(jīng)在促進(jìn)繁榮上失敗了。然而，市場要正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也需要監(jiān)管。比如，需要有食品安全標(biāo)準(zhǔn)，確保行業(yè)正常發(fā)展。監(jiān)管的主要目的，應(yīng)該是使市場更有效率地運(yùn)轉(zhuǎn)，而不是取代市場。

一些經(jīng)濟(jì)體，像美國、英國，十年前過多地放松了管制，為當(dāng)前的危機(jī)埋下了隱患。中國經(jīng)濟(jì)則是被政府過度監(jiān)管和控制。當(dāng)前危機(jī)的教訓(xùn)對(duì)中國的政策走向沒有意義，中國的市場要變成“太自由”，還有很長的路要走。

現(xiàn)在過多的流動(dòng)性刺激，可能導(dǎo)致今后的通貨膨脹。對(duì)中國來講，是放慢貨幣供應(yīng)的時(shí)候了。政策著眼點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向擴(kuò)大家庭部門的消費(fèi)，提升供應(yīng)方的效率。否則，在接下來的數(shù)年里，中國將要承受低增長和高通脹?！?/p>

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石顧問公司董事