相對工行與建行的股價折讓，中行如何趕上?

《財經(jīng)》記者 溫秀

自上市以來，中國銀行的投資者一直深為其遜于工商銀行乃至建設(shè)銀行的股市表現(xiàn)所苦惱。

以5月22日A股收盤價為例，中行為每股3.53元，市凈率為1.848倍;而工行和建行的股價分別為每股4.26元和4.50元，市凈率分別為2.23倍、2.133倍。

“中行股價的折讓與中行的盈利表現(xiàn)有關(guān)，我們的盈利水平低于同業(yè)。這種局面是多種歷史和現(xiàn)實因素造成的?！痹诮邮堋敦斀?jīng)》采訪時，中行董事長肖鋼并不諱言這一話題。

肖鋼解釋稱，從大的背景來看，中行歷史上形成的外匯優(yōu)勢，正在變成劣勢。

從技術(shù)層面來看，首先，中國銀行整體上市、兩家上市公司的結(jié)構(gòu)也對股價產(chǎn)生了一定影響。中銀香港在此前已成為上市公司，其資產(chǎn)和人員要并表計入中行，但在計算股東應(yīng)享利潤時，中行則要扣除中銀香港小股東應(yīng)享利潤，只能享有66%的利潤。兩家公司同屬一個集團，投資者基礎(chǔ)也會有重疊。

其二，中行具有多元化平臺的優(yōu)勢，有投行、保險、基金、股權(quán)投資等多元化業(yè)務(wù)，可以滿足客戶多樣化的需求，但也增加了成本核算的內(nèi)容和管理的難度。

按照統(tǒng)一的會計準則，由于中行的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，業(yè)務(wù)平臺較多，“使得中行與國內(nèi)其他商業(yè)銀行相比，有一些因素是不可比的，也不好比的，所以，對投資者解釋起來很費口舌，不那么直白、簡單、明了?！?/p>

因此，中行提出的應(yīng)對之策就是進一步加大人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，同時壓縮外幣債券投資，增加外匯貸款，支持中國企業(yè)走出去。通過“擴規(guī)模，調(diào)結(jié)構(gòu)”的變革來改善中行未來的盈利能力。

中行一季報顯示，截至今年3月31日，中行新增人民幣貸款高達5694億元，同期，中行外幣資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比為29%，較上年末下降6個百分點。這說明中行的結(jié)構(gòu)調(diào)整已初具雛形。

爭議擴規(guī)模

抓住央行取消規(guī)模管控的時機，大舉擴張，以量補差，雖然是包括中行在內(nèi)的許多銀行的共同選擇，但并非沒有風(fēng)險。

“很難說壞日子已經(jīng)到頭了，所以很多企業(yè)不敢增加生產(chǎn)規(guī)模，目前在大干快上的很多都是地方政府融資平臺項目，實體經(jīng)濟的資金需求依然很虛弱?！鼻笆龉煞葜粕虡I(yè)銀行高層透露，有的發(fā)達省份的政府融資平臺，已經(jīng)出現(xiàn)了項目無法還本付息的問題。“政府就算有錢也未必還給銀行，在與政府的談判中，銀行處于劣勢。所以第一償貸能力很重要。”

在接受《財經(jīng)》記者專訪時，肖鋼提到的港珠澳大橋項目，正體現(xiàn)了中行增加長期基建貸款比重的努力。港珠澳大橋位于珠江口，以“單Y”字形連接珠海和香港、澳門特別行政區(qū)，大橋總投資約376億元，其中，中央政府和粵港澳三地政府共同出資157.3億元。中行作為牽頭行，負責(zé)大橋主橋部分約220億元項目貸款的融資安排和銀團籌組，并對項目籌備、建設(shè)和運營提供整體金融服務(wù)。

不過，亦有不愿透露姓名的分析師表示，該項目期限過長，而且是單一利率貸款，前景并不明朗，而建行和工行都主動選擇了退出。

海外投資觸底?

在海外債券投資上的損失，也是中行2008年業(yè)績的一塊短板。不過，市場普遍認為，利空出盡后，2009年可能出現(xiàn)的回撥，將有助于中行業(yè)績轉(zhuǎn)暖。

年報顯示，截至2008年末，中行在美國次級住房貸款抵押債券(即次貸)、Alt-A(準優(yōu)級)住房貸款抵押債券、Non-Agency(非機構(gòu))住房貸款抵押債券的減值準備余額接近48億美元。

雖然損失不小，但亦有同業(yè)稱，正因為中行持有的次貸產(chǎn)品過多，在早期受挫，使得它們較部分同業(yè)更早地拋售了持有的部分其他高風(fēng)險境外債券，控制了損失。

摩根大通證券(亞洲)有限公司副總裁陳舜表示，隨著危機的逐漸穩(wěn)定，中行在海外投資商的損失也已經(jīng)基本鎖定，料其今年受海外投資影響將會大幅降低，甚至可能出現(xiàn)回撥，這對中行而言，將是一個利好。

中銀香港取舍

過去幾年間，中銀香港(香港交易所代碼:02388)曾對中行的業(yè)績有較大的貢獻，是中行海外資產(chǎn)的核心所在。不過2008年，中銀香港好景不再。由于境外債券投資大幅減記，中銀香港當(dāng)年錄得凈利潤28.26億元人民幣，較上年大幅減少。

不過，在摩根大通分析師陳舜看來，中銀香港的損失去年已經(jīng)基本得到充分暴露，因而今年對中行的業(yè)績貢獻將有較大幅度回調(diào)。

中行與中銀香港的關(guān)系一直為市場關(guān)注。兩家上市公司的格局，在一定程度上也困擾了中行的股市表現(xiàn)。因為中銀香港的資產(chǎn)和人員要并表計入中行，但在計算股東應(yīng)享利潤時，中行則要扣除中銀香港小股東應(yīng)享利潤，只能享有66%的利潤。而兩家公司同屬一個集團，投資者基礎(chǔ)也會有重疊。這些都對投資者及股價產(chǎn)生了一定影響。

近來，香港媒體關(guān)于中行私有化中銀香港的議論頗盛，事實上中行也有增持中銀香港以更多地分享其盈利的計劃。不過，中行已于2009年3月31日發(fā)布公告稱，未來增持股份的數(shù)量將以不影響中銀香港的上市地位為限，并滿足香港上市規(guī)則有關(guān)公眾持股量的最低要求?！爸秀y香港是一個有90年歷史的老牌銀行，在香港具有發(fā)鈔行的地位，我們不會將它私有化?！毙や摳嬖V《財經(jīng)》記者。

尋求治本之策

“無論是外匯問題，還是人民幣規(guī)模問題，都不是根本性的，中行最需要提高的在于管理?！币晃粐猩虡I(yè)銀行高層對《財經(jīng)》記者坦承，“中行業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)的一體化都存在著一定問題，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，更應(yīng)該關(guān)注管理能不能跟上的問題?！?/p>

該人士進一步分析稱，中行在不少環(huán)節(jié)和領(lǐng)域都有其獨特的優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢沒有得到很好的整合并轉(zhuǎn)化為整體的競爭力。比如中行的網(wǎng)點布局基本集中在城市，在經(jīng)濟基礎(chǔ)較差的地區(qū)分支機構(gòu)較少。

“中行的IT系統(tǒng)仍相對落后于其他幾大行，產(chǎn)品、客戶和企業(yè)文化，也都還有較大的改善空間?！鼻笆鲑Y深銀行業(yè)分析師亦表示，中行可以通過管理效率的提升來增強競爭力。

去年以來，中行對其內(nèi)部的組織架構(gòu)進行了一系列改革，成立了個人銀行總部、公司銀行總部，試圖將海內(nèi)外機構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)進行統(tǒng)籌管理，以提升效率，防范風(fēng)險。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中行在系統(tǒng)建設(shè)和管理提升方面的進展已有目共睹，但這顯然并不是一個一蹴而就的目標，仍需要持之以恒地努力?！?/p>