百年一遇的經(jīng)濟危機，引出了全球金融體系和經(jīng)濟增長模式的諸多基本面問題。

有趣的是，所有國家似乎都在延續(xù)各自原有的增長模式:新興經(jīng)濟體還是大幅投資于制造業(yè)與基建項目，發(fā)達經(jīng)濟體則繼續(xù)鼓勵消費。這種模式是它們過去最熟悉的，并且知道會在短期內(nèi)奏效。然而，這不是解決長期問題的萬應靈丹。這是中國的悖論，美國的悖論，也是全世界的悖論。

中國“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃將會拉動GDP增長，但也會使長期存在的產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性問題進一步惡化。中國何時才會改變其經(jīng)濟增長模式?現(xiàn)在似乎尚未發(fā)生。但是，我們相信，轉(zhuǎn)折點很快就會來臨，預計將在明年下半年左右出現(xiàn)。

過去十年，中國并未面臨過真正的挑戰(zhàn)，這次危機則完全不同。一方面，此輪產(chǎn)能過剩是由大規(guī)模投資導向型經(jīng)濟造成的;另一方面，過剩產(chǎn)能已無處可去。到那時，除了刺激消費以在國內(nèi)消化過剩產(chǎn)能，中國已無其他出路。也只有那時，“真正的”消費導向型而非投資導向型政策才會逐步出臺?！罢嬲摹毕M導向型政策是提高居民家庭收入、刺激家庭消費，“讓居民用貨幣投票”，而不是“讓政府替居民花錢”。只有這樣，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題才能得到根本解決。

中國正面臨兩難困境:一方面，中國已經(jīng)意識到當前全球儲備體系的缺點，以及被迫保持美元儲備的過度敞口的風險;另一方面，除了繼續(xù)持有數(shù)以萬億計的美元儲備，以避免資產(chǎn)過度縮水，中國也別無選擇。

在這種背景下，周小川提出的“超主權(quán)儲備貨幣”短期內(nèi)不會發(fā)生，中國政府至少在今年還會繼續(xù)采取“盯住美元”的政策。但對未來新增的外匯儲備，中國應會更積極地做多樣化努力。

最終，當中國更多地朝著國內(nèi)消費導向型經(jīng)濟發(fā)展，貿(mào)易盈余下降，甚至為負值時，結(jié)構(gòu)失衡問題就可能逐漸得到解決。美國慣用的貿(mào)易制裁威脅“王牌”，也將逐漸失去威力?！?/p>

作者為中信證券首席宏觀經(jīng)濟學家(全球)。