融資狂歡背后的邏輯等七則

融資狂歡背后的邏輯

(《財(cái)經(jīng)》2009年第12期“地方政府:融資的狂歡”)

地方政府融資的狂歡，從表面上看是寬松的貨幣和財(cái)政政策的結(jié)果，背后卻隱藏著中國(guó)特色的政治經(jīng)濟(jì)邏輯。

一是失衡的發(fā)展機(jī)制。對(duì)于各級(jí)政府，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是“硬任務(wù)”，而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”(消費(fèi)、出口、投資)中，目前政府具有主動(dòng)權(quán)的只有投資;政府手中大量的資源如土地，也只有與投資結(jié)合才能產(chǎn)生發(fā)展的能量。因此，投資成為政府保增長(zhǎng)的主要甚至惟一的手段，大量的融資需求也就成為必然。

二是扭曲的激勵(lì)機(jī)制。目前，對(duì)于地方政府的考核，最重要的仍然是GDP，“拼經(jīng)濟(jì)”就成為政府的首要工作。對(duì)于各金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“做大做強(qiáng)”是最具誘惑力和想象力的口號(hào);在寬松的宏觀環(huán)境下，這也是最現(xiàn)實(shí)的選擇。因此，政府的希望和金融機(jī)構(gòu)的選擇就成為一體，融資的狂歡就理所當(dāng)然。

三是虛無(wú)的問(wèn)責(zé)機(jī)制。融資的狂歡，無(wú)疑隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，對(duì)于地方政府而言，風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展是地方政府的發(fā)展，不可能問(wèn)責(zé)到地方政府;對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，風(fēng)險(xiǎn)則是“延遲”的風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)問(wèn)題需要長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)，那時(shí)候已經(jīng)物是人非，問(wèn)責(zé)也就無(wú)從談起。因此，融資的狂歡就成為地方政府和金融機(jī)構(gòu)的“零成本”游戲。

所以，地方政府融資的狂歡看似不合“常識(shí)”，實(shí)質(zhì)上卻是中國(guó)經(jīng)濟(jì)政治實(shí)際運(yùn)行的反映。從這方面來(lái)講，中國(guó)建立有限有效的政府、自主商業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，還有很長(zhǎng)的路要走。

南京 許立成

這波地方融資的隱憂

(《財(cái)經(jīng)》雜志2009年第12期“警惕‘信貸財(cái)政化’”)

預(yù)料明年開(kāi)始，這波地方政府各種形式的融資，將給地方財(cái)政帶來(lái)巨大的支付壓力。地方政府只能希望將這些債務(wù)轉(zhuǎn)移給中央財(cái)政，明年中央財(cái)政則更為困難。今年下半年開(kāi)始，財(cái)政情況將惡化，只能通過(guò)加強(qiáng)稅收征收、開(kāi)新稅種、發(fā)行大量國(guó)債來(lái)維持，但是中國(guó)已經(jīng)是世界上稅收征收最高的國(guó)家，過(guò)高的個(gè)人所得稅已經(jīng)讓老百姓壓力巨大，甚至影響到人才引進(jìn)。

另一方面，地方政府這波募集來(lái)的巨額資金的利用效率存在很大疑問(wèn)，掌控這些資金、缺乏有效監(jiān)督的地方官員，時(shí)刻面對(duì)為利益集團(tuán)謀利的沖動(dòng)，以及投入房市、股市牟取暴利的誘惑。

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“信貸財(cái)政化”非單純經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

“警惕‘信貸財(cái)政化’”這篇文章，觸及很多問(wèn)題，一是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式還是依靠“行政意志”下的投資拉動(dòng)，而且依靠投資刺激去進(jìn)行逆周期操作，期望熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。這種拉動(dòng)模式能永遠(yuǎn)奏效嗎?這種“熨平”出發(fā)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還是僅僅因?yàn)檎?jī)考核短期化的激勵(lì)和維穩(wěn)的要求?

二是銀行的信貸模式問(wèn)題。我相信銀行自身不可能對(duì)于“銀企合作”下的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有了解，但正如文中所述，一方面中國(guó)的銀行體系還是在政府權(quán)力的直接控制范圍，“令行禁止”;另一方面，銀行的選擇也是一種理性行為，因?yàn)檎庞脼檫@些地方融資背書(shū)，而不是這些項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流預(yù)期，而政府信用的背后又是土地、牌照等政府壟斷資源的現(xiàn)狀。這觸及的就不是一個(gè)單純的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

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中鋁力拓交易告吹啟示

(《財(cái)經(jīng)》2009年第12期“中鋁-力拓:世紀(jì)交易未完成”)

目前中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)遭遇挫折的項(xiàng)目，主要集中在能源、鐵礦石等戰(zhàn)略資源行業(yè)，這些行業(yè)在很多國(guó)家都會(huì)對(duì)外來(lái)投資嚴(yán)格管控，因此不能將中鋁的失敗視同普遍現(xiàn)象，或者解為對(duì)中國(guó)的“圍堵”。

隨著越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)在海外投資和開(kāi)拓市場(chǎng)，未來(lái)遭遇的阻力和挑戰(zhàn)將更加復(fù)雜，如何在未來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作中有所作為，將考驗(yàn)中國(guó)企業(yè)的智慧。

中國(guó)企業(yè)要發(fā)展、要“走出去”，必須學(xué)會(huì)適應(yīng)國(guó)外的偏見(jiàn)甚至歧視，以更溫和、更靈活和妥協(xié)的方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，塑造良好形象，以實(shí)際行動(dòng)化解矛盾。同時(shí)，企業(yè)向海外發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，挫折是成長(zhǎng)的過(guò)程，必須探索更多樣化的投資方式和交易技巧。

此外，除了企業(yè)自發(fā)地尋找投資機(jī)會(huì)，政府也要積極發(fā)揮服務(wù)協(xié)調(diào)功能，使中國(guó)企業(yè)的海外合法權(quán)益得到保障。但是，企業(yè)在海外投資必須淡化政治色彩，尤其是國(guó)有企業(yè)，需要采用市場(chǎng)化的手段獲得各方支持。

深圳 李敏斌

中國(guó)認(rèn)購(gòu)IMF債券應(yīng)持何策略

(《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》2009年6月5日“中國(guó)愿購(gòu)至多500億美元IMF債券”)

中國(guó)最多只認(rèn)購(gòu)500億美元的IMF債券，這表明中國(guó)對(duì)于IMF近期出現(xiàn)大的改革并不抱多大希望。這是其一。其二，中國(guó)在不過(guò)分刺激世界經(jīng)濟(jì)權(quán)力格局的低調(diào)審慎投資的步伐中，選擇步步為營(yíng)的策略。

中國(guó)讓金融官員不斷喊話，呼吁改革IMF，同時(shí)更以柔軟的外交策略對(duì)應(yīng)危機(jī)下的世界秩序，顯然是有其巨大的后續(xù)考量的。我們也期待，并且認(rèn)為中國(guó)政府的訴求應(yīng)該在合理、合規(guī)的運(yùn)作下顯示東方外交智慧，萬(wàn)萬(wàn)不可以趁此關(guān)鍵時(shí)刻急于尋求自身利益最大化。

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中國(guó)轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)的要點(diǎn)

(《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》2009年5月25日“轉(zhuǎn)折可期”)

克魯格曼的《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一書(shū)中，對(duì)這個(gè)問(wèn)題有非常透徹的分析。中國(guó)要向國(guó)內(nèi)消費(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展，其要點(diǎn)在于盡快地提高絕大多數(shù)勞動(dòng)者的收入水平。國(guó)富民窮是不行的。這與銀行儲(chǔ)蓄存款的多少也關(guān)系不大。

從數(shù)字上看，只有居民收入增長(zhǎng)幅度大于GDP增長(zhǎng)幅度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾才會(huì)解決。在短期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然未脫鉤。某種程度上，某些方面，幫助美國(guó)就是幫自己，喊口號(hào)、搞“政治正確”，都是幼稚和愚蠢的。

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消費(fèi)不足的核心是收入不高

(《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》2009年第11期“中國(guó)增長(zhǎng)模式缺陷”)

消費(fèi)不足的核心是收入，回避收入問(wèn)題，認(rèn)識(shí)提高到什么程度都沒(méi)有用，措施采取得再多也無(wú)濟(jì)于事。目前來(lái)看，城鄉(xiāng)居民收入的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于財(cái)政收入的增長(zhǎng)，這就是最大的問(wèn)題。資源都集中到政府手中了，擴(kuò)大居民消費(fèi)談何容易?而且，社會(huì)保障體系又十分脆弱，制度設(shè)計(jì)缺陷多多，資金被侵占挪用的案件時(shí)有發(fā)生……

即期收入偏低，未來(lái)收入前景不佳，支出預(yù)期則越來(lái)越多，這種情況下的消費(fèi)是刺激不起來(lái)的!徹底改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，必須真正做到藏富于民，才能切實(shí)激發(fā)民間投資和消費(fèi)的活力，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走上健康、可持續(xù)發(fā)展的正確軌道。面對(duì)金融危機(jī)，可以“去杠桿化”，也可以“去庫(kù)存化”，但是絕不能“去市場(chǎng)化”，不能把希望寄托在政府身上。這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)下之中國(guó)，顯得尤其重要。

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