外需萎靡的現(xiàn)狀短期難以改變，未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，政策重點(diǎn)仍是加大投資

《財(cái)經(jīng)》記者 霍侃 王晶

以“4萬(wàn)億”投資為先導(dǎo)，高速貨幣投放為后盾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年上半年一路高歌猛進(jìn)，全球矚目。股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格一往無(wú)前地上漲，更讓人認(rèn)為，金融危機(jī)已在昨日。

自2008年11月中央政府高調(diào)推出“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入“以投資補(bǔ)外需”的軌道。這一危機(jī)時(shí)期的無(wú)奈之舉，更多的只為應(yīng)對(duì)時(shí)艱，至于何時(shí)可以渡過(guò)難關(guān)、此后政策如何調(diào)整，既難預(yù)見(jiàn)，更無(wú)從計(jì)劃。刺激政策現(xiàn)已收到預(yù)期之外的效果，但各種擔(dān)心——諸如產(chǎn)能過(guò)剩、增長(zhǎng)可持續(xù)性、通貨膨脹預(yù)期等——也已不期而至。

樂(lè)觀與疑慮這兩種情緒的對(duì)立也在與日俱增。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在上半年加快復(fù)蘇固然可喜，但下一步的增長(zhǎng)靠什么來(lái)維持，依然和半年前一樣，沒(méi)有明確的答案。

投資單引擎

今年前五個(gè)月，熱火朝天的投資幾乎是中國(guó)經(jīng)濟(jì)惟一的關(guān)鍵詞。

“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，首先刺激的是各級(jí)政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)投資猛增。今年5月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資維持去年11月以來(lái)的高速增長(zhǎng)之勢(shì)，同比增長(zhǎng)38.6%。如果以同期下降7.2%的工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)為價(jià)格參數(shù)，5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的真實(shí)增速高達(dá)45.8%，為1998年1月以來(lái)的單月最高。

受惠于政府投資的溢出效應(yīng)，民間投資逐漸恢復(fù)到危機(jī)前的水平，港澳臺(tái)和外資企業(yè)投資也重現(xiàn)正增長(zhǎng)。5月，內(nèi)資非國(guó)有企業(yè)投資同比增長(zhǎng)40.6%;港澳臺(tái)商投資和外商投資扭轉(zhuǎn)了4月的負(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)5.3%。

1月至5月，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)110.9%，增幅比去年同期增加了91.2個(gè)百分點(diǎn);非金屬和電力熱力行業(yè)投資增幅，同比分別增加11.0個(gè)百分點(diǎn)和16.1個(gè)百分點(diǎn)。

“4萬(wàn)億”明顯地帶動(dòng)了相關(guān)的行業(yè)投資。隨著項(xiàng)目的進(jìn)行，為大型基建項(xiàng)目和大型國(guó)有企業(yè)提供原材料和輔助配件的私營(yíng)部門(mén)開(kāi)始受到拉動(dòng)。為大型基建項(xiàng)目配套的主要產(chǎn)業(yè)，除了鋼鐵，水泥、玻璃、陶瓷、機(jī)器設(shè)備、紡織和機(jī)電的投資增幅都從3月起開(kāi)始回升。諸多跡象表明，民間資本緊張的局面也已經(jīng)得到緩解。

工業(yè)生產(chǎn)隨之逐月提速。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，比4月增速加快了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，這些仍基本屬于“4萬(wàn)億”拉動(dòng)的相關(guān)增長(zhǎng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)更寬廣的領(lǐng)域何時(shí)能夠跟進(jìn)，目前并不樂(lè)觀。

好消息是，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求仍然穩(wěn)健。前五個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增長(zhǎng)15%，各月消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。其中，汽車以及由房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)的家具消費(fèi)，二者的增速明顯超過(guò)其他消費(fèi)品零售額增速。5月，汽車消費(fèi)增長(zhǎng)23.8%，增幅比4月增加5.3個(gè)百分點(diǎn);家具消費(fèi)增長(zhǎng)33.3%，增幅比4月增加10.5個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，今年以來(lái)汽車消費(fèi)的持續(xù)好轉(zhuǎn)主要是受到小排量汽車購(gòu)置稅下調(diào)的刺激，“這樣高的速度恐怕很難持續(xù)”。

更大的憂患在于，中國(guó)長(zhǎng)期倚重的外部需求依然低迷，甚至還呈惡化之勢(shì)。5月，中國(guó)進(jìn)出口總值同比下降25.9%，降幅較上月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口同比下降26.4%，增速創(chuàng)下有月度統(tǒng)計(jì)數(shù)字以來(lái)的新低;進(jìn)口同比下降25.2%，降幅較4月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。

由于5月外需跌幅加深，最終消費(fèi)需求(包括國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口)的凈增長(zhǎng)仍然為負(fù)。如果考慮到社會(huì)消費(fèi)品零售總額中包括的銷售給企業(yè)、事業(yè)、行政單位的零售額，以及屬于投資的居民建房支出，政府與居民實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于社會(huì)消費(fèi)品零售額增速，最終消費(fèi)需求的萎縮可能比已經(jīng)看到的數(shù)字更嚴(yán)重。

5月中下旬，中國(guó)人民銀行在全國(guó)50個(gè)大、中、小城市進(jìn)行的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，47%的城鎮(zhèn)居民在安排支出時(shí)選擇“更多地儲(chǔ)蓄”，比上季提高9.5個(gè)百分點(diǎn)，升至歷史最高;僅有15.1%的城鎮(zhèn)居民選擇“更多地消費(fèi)”，比上季下降14.6個(gè)百分點(diǎn)，降至歷史最低。兩個(gè)數(shù)據(jù)一升一降，表明城鎮(zhèn)居民消費(fèi)更加謹(jǐn)慎。

通脹陰影

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非沒(méi)有代價(jià)。事實(shí)上，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)若隱若現(xiàn)。

5月，居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，卻絲毫不影響人們對(duì)通脹前景的預(yù)期。CPI顯出企穩(wěn)跡象，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.4%;PPI跌幅繼續(xù)加深，降幅較4月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至7.2%，創(chuàng)1996年以來(lái)新低。

央行一位不愿透露姓名的官員稱，當(dāng)前需要擔(dān)心的絕不是通縮，而是通脹。事實(shí)上，許多人都擔(dān)心通脹在不遠(yuǎn)處招手。從4月初開(kāi)始，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率躍升，已經(jīng)傳達(dá)了明確的市場(chǎng)信號(hào)，投資者的通脹預(yù)期頗為強(qiáng)烈。

國(guó)際市場(chǎng)大幅反彈的大宗商品價(jià)格，更加強(qiáng)了這種預(yù)期。WTI(西得克薩斯中質(zhì)原油)價(jià)格從2008年12月23日的30美元左右的底部一路上漲，到目前已經(jīng)翻番，僅5月增幅即超過(guò)30%。路透-杰弗里斯CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)在今年3月18日左右觸底之后，目前漲幅已經(jīng)超過(guò)21%。

國(guó)內(nèi)的物價(jià)也已呈現(xiàn)明顯的逐月回升態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱，石油和天然氣開(kāi)采、石油加工及煉焦、化學(xué)纖維、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要產(chǎn)品的價(jià)格，已連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上漲;糧食價(jià)格已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月上漲，1月至5月環(huán)比分別上漲0.2%、1.0%、1.5%、0.4%、0.8%。

當(dāng)前CPI和PPI同比增幅持續(xù)下降，一個(gè)重要原因在于去年同期的基數(shù)很高，這在一定程度上掩蓋了價(jià)格上漲的趨勢(shì)。渣打銀行中國(guó)研究部主管王志浩即認(rèn)為，中國(guó)已不再是通縮。

強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，更深層次源于對(duì)全球流動(dòng)性泛濫的擔(dān)憂。金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)采取量化寬松的貨幣政策，更帶動(dòng)全球貨幣政策同步放松。

今年前五個(gè)月、特別是一季度，中國(guó)的銀行信貸呈爆炸性增長(zhǎng)。1月至5月，新增人民幣貸款5.84萬(wàn)億元，比去年同期多增3.72萬(wàn)億元。如果新增貸款規(guī)模維持在目前每月5000億元至6000億元的水平，全年新增貸款很可能突破9萬(wàn)億元。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，目前中國(guó)的貨幣條件達(dá)到歷史最寬松水平，廣義貨幣(M2)與名義GDP之差也創(chuàng)出歷史最高。

截至5月底，中國(guó)M2增長(zhǎng)25.74%，增幅比上月低0.21個(gè)百分點(diǎn)，有高位企穩(wěn)的跡象;人民幣貸款增速30.6%，1998年以來(lái)首次突破30%。

不過(guò)，《財(cái)經(jīng)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，盡管目前市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期升高，今年出現(xiàn)大規(guī)模通貨膨脹的可能性依然不大。CPI觸底之后會(huì)不會(huì)大幅拉升，還存在著不確定性，這主要是因?yàn)?，信貸資金有多大比例流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍難判斷。

財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康認(rèn)為，在物價(jià)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、未形成企穩(wěn)局面之前，還不必?fù)?dān)心通脹方面的問(wèn)題。貨幣增多能否轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹，還要看最終需求是否回升。

即便短期內(nèi)沒(méi)有大規(guī)模通脹的壓力，過(guò)多的流動(dòng)性已經(jīng)大幅度增加了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，現(xiàn)在這個(gè)壓力已經(jīng)很明顯。后續(xù)的貨幣政策可謂如履薄冰。如何在前瞻性地應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期的同時(shí)，又不致打擊經(jīng)濟(jì)脆弱的回暖，是對(duì)宏觀決策者極為重大的考驗(yàn)。

投資仍是重頭戲

投資快速增長(zhǎng)和強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，引發(fā)了人們對(duì)于下半年政策收緊的擔(dān)憂。但目前看來(lái)，這一擔(dān)憂可能略嫌早。在6月17日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，總理溫家寶已經(jīng)明確，“要堅(jiān)定不移地繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，這意味著，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)近期將會(huì)持續(xù)。

哈繼銘進(jìn)一步分析，在確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到8%之前，政策不會(huì)發(fā)生大調(diào)整。如果收縮市場(chǎng)流動(dòng)性或減少政府投資規(guī)模，將會(huì)引起市場(chǎng)預(yù)期急速轉(zhuǎn)變，打擊人們信心，對(duì)內(nèi)需的復(fù)蘇形成負(fù)面作用，并減弱政府前期的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策效果。

下半年，出口大幅反彈難以指望，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)倚重投資和消費(fèi)帶來(lái)的國(guó)內(nèi)需求。

投資方面，超常增長(zhǎng)的政府投資不可能長(zhǎng)期持續(xù)。截至5月31日，2009年“4萬(wàn)億”投資中9080億元中央投資的60%已經(jīng)下發(fā)。中金公司估計(jì)，照此速度，三季度末“4萬(wàn)億”相關(guān)的中央投資就將全部下達(dá)。國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃研究室主任王小廣告訴《財(cái)經(jīng)》記者，到四季度，投資方面的政策效應(yīng)會(huì)遞減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在三季度達(dá)到頂峰后，四季度可能會(huì)有所回落。

那么，下半年刺激政策有可能繼續(xù)加碼嗎?1998年亞洲金融危機(jī)之后，在財(cái)政刺激方面，中國(guó)曾在1998年、1999年和2000年連續(xù)三年在下半年調(diào)整預(yù)算增發(fā)國(guó)債。

財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)劉尚希告訴《財(cái)經(jīng)》記者，若經(jīng)濟(jì)沒(méi)有進(jìn)一步惡化就不需要增發(fā)國(guó)債，“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃還在落實(shí)投資項(xiàng)目，“現(xiàn)在看不出要出新招”的跡象;即使為了防止出現(xiàn)W型復(fù)蘇中的第二波下滑，“那也至少到年底再說(shuō)”，下半年的財(cái)政政策的重心應(yīng)該是落實(shí)好已有的政策，而不是忙著出新招。

哈繼銘則擔(dān)心，如果政府繼續(xù)加大刺激力度，市場(chǎng)將對(duì)財(cái)政政策中長(zhǎng)期的可持續(xù)性產(chǎn)生疑慮。

賈康則認(rèn)為，如果二季度末主要指標(biāo)的情況不如人意，則有必要啟動(dòng)預(yù)案，給已實(shí)施的擴(kuò)張性政策加碼。在有必要的情況下，這個(gè)決心最遲不應(yīng)晚于6月末下定，那時(shí)有關(guān)部門(mén)應(yīng)該已經(jīng)能估計(jì)出二季度和上半年主要指標(biāo)的大致模樣;否則就要等待三季度數(shù)據(jù)，那時(shí)再下決心就嫌晚了。增發(fā)國(guó)債是政策儲(chǔ)備預(yù)案中可動(dòng)用的手段之一。賈康稱，如有必要，需動(dòng)用的手段不一定是單一的增發(fā)國(guó)債。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要標(biāo)志，是民間投資替代政府投資。5月，非國(guó)有企業(yè)投資略顯回暖，增速達(dá)到危機(jī)之前的水平。

但沈明高認(rèn)為，目前民間投資增長(zhǎng)主要不是市場(chǎng)最終需求改善的結(jié)果，而是政策溢出效應(yīng)和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，“其回暖仍然存在很大的不確定性”。

今年1月至5月，民間投資占比約七成的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資增長(zhǎng)6.8%，增幅比上個(gè)月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)。王小廣認(rèn)為，房地產(chǎn)投資不是特別強(qiáng)勁，還處于調(diào)整階段。但高善文認(rèn)為，由于前五個(gè)月房地產(chǎn)銷售好于預(yù)期，一定程度上促使房地產(chǎn)商加大投資，他預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)投資下半年可能逐步全面恢復(fù)。

為了促進(jìn)民間投資，政府也煞費(fèi)苦心。最近，山東省出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)和支持民間投資發(fā)展的意見(jiàn)》，放寬準(zhǔn)入，允許民間投資進(jìn)入壟斷行業(yè)、市政公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。6月11日，國(guó)家發(fā)改委副主任穆虹在安徽合肥舉辦的“2009年全國(guó)投資工作研討班”上，重點(diǎn)探討了盡快出臺(tái)鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的政策措施的問(wèn)題。

王小廣認(rèn)為，這類政策有助于為未來(lái)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)調(diào)整做準(zhǔn)備，卻很難在短期內(nèi)拉升民間投資的意愿;民間投資的回升還是要有賴于強(qiáng)勁需求的出現(xiàn)，否則，民間投資過(guò)快反而帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩。

但目前看來(lái)，最終需求正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“短板”。王小廣擔(dān)心，下半年消費(fèi)需求增長(zhǎng)可能會(huì)放慢，因?yàn)橄掳肽昃蜆I(yè)壓力很可能更大;而且，消費(fèi)的調(diào)整有滯后性，一般是GDP先調(diào)整，然后消費(fèi)才調(diào)整，目前實(shí)際消費(fèi)增速幾乎沒(méi)有調(diào)整，“恐怕下半年或者到明年會(huì)有調(diào)整”。

王小廣認(rèn)為，消費(fèi)這篇大文章一定要“破題”。但是，從政府“可能會(huì)做什么”的角度考慮，沈明高認(rèn)為，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)的政策真正出臺(tái)仍需時(shí)間?！?/p>