世界經(jīng)濟能否從低層次復(fù)蘇回到高層次的整體繁榮，更是個總量的概念

最近，有位好友給我發(fā)來兩篇文章，分別代表了對未來世界經(jīng)濟截然相反的兩種看法，論述的焦點是世界經(jīng)濟能不能很快回到以往的好日子中去。所謂的好日子是指在2007年達到高點的經(jīng)濟景氣。

張志雄

一篇是《商業(yè)周刊》專欄作家詹姆斯·庫柏10月12日發(fā)表的文章，篇名是“復(fù)蘇:眾議與歷史誰對誰錯”。他認(rèn)為，“嚴(yán)重衰退之后必有強勁反彈”的歷史規(guī)律，會在本次危機中再次上演。

庫柏引用了歷史數(shù)據(jù)，即真實GDP在以往九次衰退后，不管衰退的嚴(yán)重程度如何，恢復(fù)到下跌前峰值所需要的時間不超過三個季度。

如果在來年，GDP能夠演繹一出完整的復(fù)蘇，那么，經(jīng)濟增長的年率將會達到5.4%。即使將恢復(fù)時間拉長至四個季度，增長率也將達到4.1%?！敖?jīng)濟就如同橡皮筋，其反彈的幅度同比于其拉伸的距離，消費者最終會更換其舊款筆記本，添置新衣服，企業(yè)也會重新補充庫存，以及替換破舊的設(shè)備?！?/p>

由于財富損失和信貸緊縮，家庭需要削減債務(wù)和增加儲蓄，因此，信貸增長正在大幅下降，限制了企業(yè)部門的作為，那么，這種金融危機的余震，就不會壓制所謂的反彈效應(yīng)嗎?

庫柏說，不必憂慮。還是根據(jù)歷史經(jīng)驗，“信貸規(guī)模數(shù)據(jù)用于預(yù)測復(fù)蘇的力度，并不是特別有效”。因為在20世紀(jì)70年代和80年代的兩次強勁上揚中，消費者的支出加速要早于消費信貸的增長。這兩次反彈的背景，是經(jīng)濟嚴(yán)重滑坡的1973年至1975年，以及1981年至1982年。在復(fù)蘇第一年里，真實GDP增長率分別為6.2%和7.7%。

也就是說，在復(fù)蘇早期，家庭收入增長的重要性要大于信貸增長。

在今年二季度，美國人儲蓄總額已經(jīng)達到了稅后收入的5%，可供他們削減債務(wù)和儲備養(yǎng)老金之用。另外，在二季度，本次危機造成的14萬億美元資產(chǎn)凈值損失，已有2萬億美元得到恢復(fù);在三季度，由于股價和房價大漲，又收獲了另外的2萬億美元。

在我不久前介紹過的鼓吹世界經(jīng)濟進入“新常態(tài)”的PIMCO公司的格羅斯眼里，上述的見解只不過是“牛市的孩子”的老調(diào)重彈而已。

他的同事穆罕默德·埃爾埃里安，在9月28日發(fā)表了一篇名為“舊思維的回歸威脅著復(fù)蘇”的文章，認(rèn)為代表著這種不正確思想的回歸跡象正日漸增多。例如，將臨時的因素當(dāng)成可持續(xù)的要素，越來越多的分析師已經(jīng)將本次刺激加庫存的反彈，夸張成了可延續(xù)至明年甚至更久的V型反轉(zhuǎn)。盡管有證據(jù)清楚地表明，許多金融活動已經(jīng)超越了規(guī)則的范圍，但是，對金融系統(tǒng)實行實質(zhì)性改革的熱情正在熄滅，某些銀行家身上那些險些將他們置于死地的壞習(xí)慣正死灰復(fù)燃。

張志雄

埃爾埃里安重點談到英國央行行長默文·金在今年8月的忠告。這位行長直率地指出:“關(guān)鍵是總量，笨蛋!增速不是關(guān)鍵，只有總量才是決定性的?！?/p>

如果我們認(rèn)為主要經(jīng)濟體的未來將取決于幾個核心變量的總額，而不是正在恢復(fù)的變化率，那么，我們很快可以看出現(xiàn)實與期望之間的鴻溝。

請思考如下四個變量:第一，消費者的債務(wù)量，相對于收入預(yù)期以及可用的信貸，依然是太高了。美國和英國的情況尤其如此;第二，一些銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，依然牢牢地牽扯著監(jiān)管者或本公司領(lǐng)導(dǎo)者的神經(jīng);第三，失業(yè)人數(shù)的增加遠(yuǎn)超預(yù)期，并且持續(xù)時間可能高于常態(tài)值;第四，公共債務(wù)急劇攀升，使人們對未來債務(wù)憂心忡忡。它將抑制未來刺激政策的效果，以及退出策略的順利執(zhí)行。

這些思考的結(jié)果，突出了市場估值與基本面之間的矛盾。今天市場的證券定價，特別是工業(yè)化國家的股票和公司債券，早已折現(xiàn)了極度繁榮的2010年的增長成果。市場認(rèn)定，公司盈利的成長將能夠依靠銷售增長而不是削減成本，而后者才是過去六個月里盈利增長的推手。因此，當(dāng)前的定價很可能建立在虛幻的高增長假設(shè)之上。

應(yīng)該承認(rèn)，埃爾埃里安考慮的四個要素，也是老生常談，但他的觀點價值在于提醒我們注意，“現(xiàn)在不是變化率，而是有關(guān)收入、債務(wù)、財富以及失業(yè)的絕對總量才是關(guān)鍵?！?/p>

跌得很深，然后出現(xiàn)大幅度的反彈，確實是歷史中常見、今天又出現(xiàn)的事，然而，世界經(jīng)濟能否從低層次復(fù)蘇回到高層次的整體繁榮，更是個總量的概念。這個問題在中國并不明顯，但是，對受到危機重創(chuàng)的美歐經(jīng)濟確實是個值得考慮的分析框架。由于美國GDP總量在世界經(jīng)濟中仍是大頭兒，如果它今后舊疾復(fù)發(fā)，又會反過來影響強調(diào)增長的中國經(jīng)濟?！?/p>

作者為《科學(xué)與財富(Value)》(www.valuegood.com)主編