破發(fā)還是爆炒?

10月23日下午，深圳五洲賓館人頭攢動，紫紅色的杜鵑花渲染著喜慶氣氛。4點25分，中國證監(jiān)會主席尚福林宣布“創(chuàng)業(yè)板正式啟動”，一片閃光燈將創(chuàng)業(yè)板開板儀式推向高潮。

儀式不甚隆重，但尚未交易的創(chuàng)業(yè)板已有“高處不勝寒”之感。

自今年7月26日起證監(jiān)會受理創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市申請，首批28家公司發(fā)行平均市盈率高達55.7倍，是主板平均發(fā)行市盈率的1倍，也比中小板的平均發(fā)行市盈率(同期不到40倍)要高得多，這引發(fā)了市場頗多爭議。

創(chuàng)業(yè)板在如此高的市盈率基礎(chǔ)上開市后，是出現(xiàn)破發(fā)、爆炒，還是爆炒后迅速陷入冷清?

“中國二級市場對新生事物總是特別偏愛，任何一個新的東西出來總會被炒一下的，現(xiàn)在流動性也不是問題。”樂觀者如達晨創(chuàng)投公司合伙人肖冰，在所投資的企業(yè)中有三家位列首批創(chuàng)業(yè)板上市名單。

“很可能會出現(xiàn)一輪大洗禮，也算是做一次深刻的投資者教育?！北^者如一位大型券商投行人士表示。

證監(jiān)會主席尚福林在創(chuàng)業(yè)板開板儀式上表示，目前已有北京、廣東、浙江、上海等26個省市188家企業(yè)向證監(jiān)會提出了發(fā)行申請。據(jù)接近監(jiān)管層的人士透露，首批28家公司掛牌上市后，監(jiān)管機構(gòu)將會總結(jié)創(chuàng)業(yè)板的審核、發(fā)行經(jīng)驗，為擴大板塊規(guī)模做好準備。

創(chuàng)業(yè)板市場加速推進，一度成為A股市場上空陰霾，但現(xiàn)在，接受《財經(jīng)》記者采訪的多位市場人士認為，創(chuàng)業(yè)板的開閘對主板的影響更多僅是心理層面的壓力。一位私募基金經(jīng)理說，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行價雖高，但融資規(guī)?？傆嫴贿^150多億元，假設(shè)這些股票上市首日平均上漲1倍，并達到80%左右的換手，上市當日對資金的需求也有限。

國慶長假后，A股一直保持漲勢，10月23日，A股上證指數(shù)高開高走，報收于3107點，上升2%，創(chuàng)業(yè)板因素已然消化殆盡。

“中小二板”

金山軟件(03888.HK)創(chuàng)始人之一、目前已投身私募股權(quán)投資基金的雷軍，10月22日在北京2009 China Venture中國投資年會上表示，提起創(chuàng)業(yè)板就“一肚子火”?！敖鹕?999年準備在香港上市，都已經(jīng)準備好了，臨時改結(jié)構(gòu)準備上中國創(chuàng)業(yè)板。結(jié)果創(chuàng)業(yè)板不成再上主板，主板不成再上納斯達克，最后又回到香港，折騰了八年的時間?！崩总娬f，“我覺得，創(chuàng)業(yè)板對今天的企業(yè)來講還是一個機會?！?/p>

在監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部，以及承銷機構(gòu)中，創(chuàng)業(yè)板都頻頻被戲稱為“小小板”或“中小二板”，意即創(chuàng)業(yè)板與主板的區(qū)別，僅在于公司規(guī)模層面?！捌髽I(yè)基本是創(chuàng)業(yè)板和中小板同時看，哪邊人少去哪邊排隊，僅此而已?！币晃蝗掏缎腥藛T表示。

一位長期保薦中小企業(yè)的保薦人表示，首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)質(zhì)量高于中小板公司，是因為初建時期，監(jiān)管機構(gòu)出于保證成功率的考慮，會挑選最優(yōu)秀的公司上市，待整個板塊市場穩(wěn)定后，創(chuàng)業(yè)板的門檻應(yīng)該會降低。“現(xiàn)在年凈利潤在500萬元、600萬元左右的公司，根本沒法往上報，”他表示，“如果都是按目前的標準上市，創(chuàng)業(yè)板的資源很快就無法持續(xù)了?！?/p>

世紀證券分析師呂麗華指出，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司成長勢頭出現(xiàn)減弱跡象，反映了絕大部分公司可能已處于成長后期或成熟期。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，28家創(chuàng)業(yè)板公司近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率為34.03%，凈利潤復(fù)合增長率45.94%，遠高于目前的297家中小板公司。從成長的持續(xù)性看，28家企業(yè)中，2007年和2008年營業(yè)收入增長率保持在30%以上的有18家，其平均增長率為77.04%和63.51%。但值得注意的是，這些企業(yè)的2007年的營業(yè)收入增長率多優(yōu)于2008年，2008年增速仍維持增勢的公司僅七家，其中有四家公司增速下降幅度均超過50%。

還有批評認為，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新性仍然有限，擁有核心技術(shù)的企業(yè)寥寥無幾;多數(shù)公司的創(chuàng)新研發(fā)投入占經(jīng)營收入的比重，也遠低于國內(nèi)外創(chuàng)新性投入較高的公司。對此，深圳一家中型券商的投行人士辯解稱，這主要是因為中國經(jīng)濟整體發(fā)展水平所致，核心仍以制造業(yè)為主，整體附加值較低;而中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境又不十分理想，創(chuàng)新性不足也就在所難免。

深交所副總經(jīng)理周明日前接受媒體采訪時，力圖闡述創(chuàng)業(yè)板及中小板的區(qū)別。他表示，中小板現(xiàn)在有297家企業(yè)，其中226家企業(yè)屬于制造業(yè)，這個比例占了76%，并且制造業(yè)中大部分是傳統(tǒng)制造業(yè)。在先前申報證監(jiān)會的149家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)行業(yè)占比68%，制造業(yè)只占15%。

周明還表示，“多層次資本市場的框架隨著創(chuàng)業(yè)板的推出剛剛建立，隨著創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)、隨著多層次市場建設(shè)的推進，整個多層次市場的層次，創(chuàng)業(yè)板和中小板的層次將十分分明?！?/p>

瘋狂的超募

不過，與主板和中小板不同的是，高發(fā)行率發(fā)行已經(jīng)成為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的鮮明特點。28家公司無一不受到市場“追捧”，平均發(fā)行市盈率(攤薄)為55.7倍，最低者上海佳豪市盈率也達到40.12倍，最高者鼎漢技術(shù)發(fā)行市盈率達82.22倍。

與此相對應(yīng)，2009年發(fā)行的24只中小板公司平均發(fā)行市盈率為37.68倍。首批創(chuàng)業(yè)板公司募集資金154.78億元，平均每家公司資金超募125%，其中愛爾眼科募集資金規(guī)模超出原計劃近2倍。

“我不贊成企業(yè)超額募集，不能說超額認購就要超額募集，這是承銷商的失責?！鄙钲趧?chuàng)業(yè)投資公會副會長王守仁稱，企業(yè)對這些超募資金并沒有思想準備，資本金太多，企業(yè)不知道用來做什么，“資本金是要求回報的，可是中小股民無法監(jiān)督它，只有用腳投票?！?/p>

投資者的擔心在于，這樣的高發(fā)行價，可能意味著上市后的破發(fā)乃至一蹶不振。

不過，德同資本的合伙人田立新比較樂觀:如果考慮到創(chuàng)業(yè)板的成長性，這樣的市盈率是可以接受的。如果利潤每年有100%的增長的話，今年(市盈率)56倍，明年就變成28倍了。

北京一位不愿具名的基金經(jīng)理稱，目前不愿意投資創(chuàng)業(yè)板市場，雖然其中不乏優(yōu)秀的企業(yè)，但高發(fā)行價已經(jīng)透支了未來的成長性?！耙苍S等創(chuàng)業(yè)板炒過一輪，‘破發(fā)’的公司逐步增多，有了教訓才不至于這么瘋狂?！?/p>

不過，有保薦人士表示，從其承銷發(fā)行的項目看，申購中公募基金仍占大多數(shù)，也有保險資金申報價格較高，分歧最為嚴重的是券商。

從各家券商對發(fā)行公司的預(yù)測情況看，寶德股份發(fā)行市盈率為81.67倍，在28家公司中市盈率最高，其中15家券商中最高預(yù)測上市價格為31.90元，最低預(yù)測上市價為14.70元，兩者相差超過100%，寶德股份最終發(fā)行價為每股19.60元。發(fā)行市盈率最低的上海佳豪，在15家券商中最高預(yù)測上市價格為44元，最低上市價為20元，最高最低價相差120%。

從目前申購機構(gòu)的統(tǒng)計情況看，東吳證券、南京證券申購了27家公司，華泰證券也參與申購了26家公司，表現(xiàn)較為激進，而申銀萬國和中信建投則較為謹慎，采取觀望態(tài)度，并未參與申購。

針對A股發(fā)行價過高，出現(xiàn)嚴重超額募集的現(xiàn)象，目前市場上出現(xiàn)一種聲音，認為監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當限制創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資規(guī)模，適當進行干預(yù)。但也有意見認為，應(yīng)讓市場去選擇和承擔風險，一旦出現(xiàn)“破發(fā)”，慢慢會回歸理性。

證監(jiān)會副主席姚剛10月20日表示，“證監(jiān)會聽取了市場意見，最近無論創(chuàng)業(yè)板還是主板發(fā)行，我們都采取了不干預(yù)發(fā)行定價、尊重市場評估和選擇價格的做法。”

對此，也有專業(yè)人士直言:“證監(jiān)會不應(yīng)干預(yù)的不僅僅是發(fā)行價，還不應(yīng)該干預(yù)發(fā)行?！?/p>

一家深圳券商的保薦人認為，高發(fā)行價并不是市場化發(fā)行過度的結(jié)果。他認為，監(jiān)管機構(gòu)還應(yīng)該繼續(xù)向市場化的方向轉(zhuǎn)變，減少審批環(huán)節(jié)，徹底放棄最后的核準批文，讓市場選擇發(fā)行時機，這樣既能增加供給量，同時也減少了審核環(huán)節(jié)的不確定性。

“高壓”下的開盤

接近創(chuàng)業(yè)板發(fā)行之際，監(jiān)管機構(gòu)將重點放在了監(jiān)控創(chuàng)業(yè)板被爆炒的問題上。創(chuàng)業(yè)板由于公司規(guī)模普遍較小，流通量有限，很容易被有規(guī)模的資金左右。中國證監(jiān)會精心安排，采用分三批發(fā)行，28家一同上市，以增加創(chuàng)業(yè)板首批掛牌新股供給。

對于創(chuàng)業(yè)板市場來說，一旦首日被爆炒，將會導致后續(xù)上漲動力被完全消耗，絕大多數(shù)個股被邊緣化，成交量嚴重萎縮，市場必然無效，這種慘痛教訓在其他市場的創(chuàng)業(yè)板中比比皆是。

為此，深交所在交易制度上做出了調(diào)整，中小板新股首日施行“兩檔停牌”制度，而創(chuàng)業(yè)板上市首日實行“三檔停牌”規(guī)則，即新股上市首日盤中漲跌幅達到或超過20%和50%時各停牌30分鐘，還增加了“首次上漲或下跌達到或超過80%時，臨時停牌至集中競價收市前3分鐘”的規(guī)定。同時，深交所還專門成立了監(jiān)察室，對通過大筆集中申報、連續(xù)申報、高價申報或頻繁撤銷申報等異常交易方式影響證券交易價格或證券交易量的賬戶，施行嚴格監(jiān)控，并根據(jù)規(guī)定適當限制交易。

據(jù)《財經(jīng)》記者從一位中型券商在上海營業(yè)部的理財中心負責人處了解，該券商已經(jīng)收到交易所通知，對該券商客戶中約500個賬戶采取了限制交易措施，不允許其上市首日參與創(chuàng)業(yè)板的買賣。其他券商亦有人士向《財經(jīng)》記者表示，收到了交易所發(fā)出的對部分賬戶的警告和限制交易措施的通知。

對于創(chuàng)業(yè)板日常交易，姚剛在10月20日接受媒體采訪時也表示，“后續(xù)深交所還要保持高壓態(tài)勢，嚴密跟蹤日常交易，確保交易處于比較正常的狀態(tài)?！蓖眨C監(jiān)會公布了對盧道軍虛假申報操縱市場案的處罰，以表示殺雞儆猴。不過，上海一位私募投資人士表示，即使在這樣的嚴防死守之下，創(chuàng)業(yè)板被爆炒的可能性仍然存在。畢竟中國投資者很多，而且參與創(chuàng)業(yè)板的投資，還是以散戶為主?！斑@樣興風作浪的難得機會，怎么會被放棄?”■

本刊記者劉衛(wèi)、王曉璐對此文亦有貢獻