曹建海，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所投資與市場(chǎng)研究室主任、研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

7月16日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。初步核算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值139862億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.1％，比一季度加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖似乎已成為事實(shí)。但是，由于此次回暖主要依靠政府主導(dǎo)下的投資驅(qū)動(dòng)和人為形成，特別是靠過(guò)量的貨幣供應(yīng)而產(chǎn)生的一種短期效應(yīng)，回暖能否保持可持續(xù)性，值得懷疑。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一系列政策的推動(dòng)下開始企穩(wěn)回升

今年3月份以來(lái)，由于產(chǎn)業(yè)振興政策、擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松貨幣政策等因素的共同作用，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一些重要指標(biāo)開始呈現(xiàn)積極的變化，表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁回升、一些重要市場(chǎng)如房地產(chǎn)市場(chǎng)與汽車市場(chǎng)明顯回暖、工業(yè)增長(zhǎng)明顯反彈、價(jià)格下跌的勢(shì)頭有所遏制等。經(jīng)過(guò)第二季度的發(fā)展，這種積極效應(yīng)在一些方面更集中地顯現(xiàn)，并有一定的擴(kuò)散趨勢(shì)。

在中央政府的4萬(wàn)億元的刺激計(jì)劃及銀行大幅擴(kuò)張信貸的作用下，投資增長(zhǎng)特別是缺乏經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政府投資強(qiáng)勁回升，成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年增長(zhǎng)的羌鍵因素。數(shù)據(jù)比較顯示，今年上半年，投資為GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了6.2個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)和凈出口分別貢獻(xiàn)了3.8個(gè)百分點(diǎn)和-2.9個(gè)百分點(diǎn)。而在2007年，消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.4個(gè)、4.3個(gè)、2.7個(gè)百分點(diǎn)。如果不考慮外需，則今年上半年內(nèi)需中消費(fèi)與投資之比大約為1：1.6，較之2007年兩者基本持平的局面更加失衡。從經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)來(lái)看，投資不可能創(chuàng)造最終的需求，如果沒(méi)有消費(fèi)的支持，投資最終必然成為無(wú)源之水、無(wú)米之炊，經(jīng)濟(jì)失衡為中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題爆發(fā)種下了隱患。

從GDP增長(zhǎng)的季度趨勢(shì)看，今年一季度的增長(zhǎng)不能盡如人意，但二季度已基本達(dá)到政策調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)在投資繼續(xù)加快、消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)及出口降幅收窄的影響下將會(huì)進(jìn)一步回升。如果僅僅考察統(tǒng)計(jì)意義上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可以肯定2009年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8％的任務(wù)完全可以完成。

貨幣供應(yīng)過(guò)度增加對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的影響

然而，在投資“單引擎”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背后，是貨幣和信貸的天量增長(zhǎng)。今年上半年，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)28.5％，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長(zhǎng)34.4％，均創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。相比之下，上半年名義GDP同比僅增長(zhǎng)3.8％，貨幣政策的寬松可謂無(wú)以復(fù)加。這種貨幣和信貸的巨浪，固然可以承載“保增長(zhǎng)”之舟，但覆舟之險(xiǎn)亦大太增加了。

無(wú)論從哪個(gè)角度判斷，目前實(shí)施的貨幣政策，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“適度寬松”的含義。由于政府部門、商業(yè)銀行和投資者的多方博弈，貨幣政策早已形同虛設(shè)。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束，這種情況持續(xù)過(guò)快的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，不僅不能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期回升，相反會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生很大的不穩(wěn)定因素。

1、過(guò)度的信貸擴(kuò)張將加劇未來(lái)時(shí)期產(chǎn)品供過(guò)于求矛盾，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)期的產(chǎn)能過(guò)剩局面。過(guò)度的信貸供給將明顯地增加總供給。由于國(guó)內(nèi)各種體制性和結(jié)構(gòu)性因素的作用，以及歐美國(guó)家過(guò)度消費(fèi)需求已經(jīng)被危機(jī)摧毀，且在短期之內(nèi)難以恢復(fù)，僅靠超前投資本身難以創(chuàng)造足夠的需求。何況目前中國(guó)政府雖有巨量投資和信貸投放，但對(duì)民間投資的帶動(dòng)仍非常有限，期待由民間投資增加而創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、帶動(dòng)最終消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，在近中期很難實(shí)現(xiàn)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的變化，預(yù)示著中國(guó)在未來(lái)可能出現(xiàn)出長(zhǎng)期的需求不足，從而加大供求過(guò)剩的矛盾，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條的泥潭。

2、阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貽誤結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大好時(shí)機(jī)。雖然全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)特別是出口增長(zhǎng)造成了巨大壓力，但這也正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在外吸作用削弱下調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大好機(jī)會(huì)。但以依靠投資“單引擎”為特征的信貸投放大幅增長(zhǎng)，所鼓勵(lì)的多是本已產(chǎn)能過(guò)剩十分嚴(yán)重的高耗能、高排放行業(yè)。這些行業(yè)的投資過(guò)快增長(zhǎng)不僅無(wú)助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而且在不遠(yuǎn)的將來(lái)將給中國(guó)帶來(lái)諸多危害因素。

3、房地產(chǎn)信貸的過(guò)度供應(yīng)推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫化，使中國(guó)面臨由經(jīng)濟(jì)泡沫轉(zhuǎn)為泡沫經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于居民消費(fèi)特別是居住消費(fèi)對(duì)于拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用，只要房地產(chǎn)價(jià)格不進(jìn)行充分的調(diào)整，圍繞住房需求的國(guó)內(nèi)消費(fèi)就很難擺脫增長(zhǎng)失衡的局面。在房?jī)r(jià)高企的條件下，大規(guī)模信貸投放將在短期推動(dòng)房?jī)r(jià)迅速上漲，加劇房地產(chǎn)投機(jī)行為，抑制真實(shí)的居住消費(fèi)需求，并在將來(lái)發(fā)生由于房?jī)r(jià)下跌引起的銀行體系信貸危機(jī)。

4、在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)調(diào)整均不到位的情況下，過(guò)度的信貸擴(kuò)張必然推動(dòng)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)，造成冰火兩重天的景象。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲帶來(lái)的一個(gè)嚴(yán)重后果是：社會(huì)資金和人力都傾向于甚至嚴(yán)重依賴于投機(jī)，社會(huì)收入分配急劇分化；同時(shí)自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面的投資和動(dòng)力將會(huì)明顯不足。這必然會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏后勁。

因此，在經(jīng)濟(jì)“止落回穩(wěn)”的局面下，經(jīng)濟(jì)政策的著眼點(diǎn)要從應(yīng)急為主轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期取向，主要是在刺激消費(fèi)需求增長(zhǎng)和加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、提高產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上下功夫。為避免資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落，維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣政策應(yīng)當(dāng)指向“維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的最終目標(biāo)，應(yīng)注意平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系，警惕通貨膨脹對(duì)中國(guó)未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)的根本損傷。在貨幣政策執(zhí)行層面，則應(yīng)該從事實(shí)上的“極度寬松”回歸到理性和正常。