市場這頭很火，然而在實際操作層面還存在一些障礙。諸如資金來源來源單一，現(xiàn)行制度制約了大型機(jī)構(gòu)投資者參與;市場缺乏品牌的機(jī)構(gòu)管理公司，本土LP市場發(fā)展也不夠成熟;外管局對資金的流進(jìn)管制比較大，JV模式(Joint Venture，可譯為中外合作創(chuàng)業(yè)投資基金，就是外資VC與本土VC合作，共同投資企業(yè)。)人民幣基金基金募集存在一定的障礙;GP自身行業(yè)規(guī)范、自律還有待提高等。

進(jìn)入2008年人民幣基金募集呈現(xiàn)爆炸式增長，全年共有108支人民幣基金完成募集，涉及募集總金額達(dá)236.69億美元?？梢灶A(yù)見，未來3到5年的時間里會逐步形成一批業(yè)績出眾、市場口碑良好的品牌人民幣基金，將對我國VC/PE市場的高速發(fā)展起到非常積極的促進(jìn)作用。中國VC/PE市場以人民幣基金投資為主的時代正在悄然來臨。

隨著創(chuàng)業(yè)板開門迎客，困擾股東為有限合伙企業(yè)的公司開戶問題也隨之解決。后創(chuàng)業(yè)板時代，人民幣基金受到追捧，成為創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)基金的新亮點。

8月18日，里昂證券(CLSA)表示將與中國國有投資公司上海國盛集團(tuán)合資組建人民幣基金，計劃募資達(dá)100億元。合資公司設(shè)于上海，名為國盛里昂(上海)產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，雙方各持一半股權(quán)。投資對象包括環(huán)境和消費者相關(guān)領(lǐng)域、可再生能源和重型機(jī)械等行業(yè)。此前，第一東方投資集團(tuán)(First Eastern Financial Investment Group)計劃通過中國內(nèi)地一家新成立的全資子公司(上海公司)募集60億元人民幣資金，投資于地區(qū)發(fā)展和環(huán)保項目。百仕通集團(tuán)(Blackstone Group)與上海浦東新區(qū)(浦東新區(qū)被規(guī)劃為國際金融區(qū))政府簽署了諒解備忘錄，將設(shè)立一只50億元人民幣的合資基金，投資于上海及周邊地區(qū)。高盛(Goldman Sachs)也準(zhǔn)備在近期成立一只類似的合資基金。

這樣的消息還有很多，在8月25日，清科集團(tuán)“人民幣基金募集研討會”上聚集著眾多投資管理人(GP)，他們都是沖著如何募集人民幣資基金而來。招商和騰創(chuàng)投主管合伙人李雪剛說:“我們也正考慮設(shè)立一只人民幣基金。已經(jīng)跟合作律師咨詢清楚設(shè)立人民幣基金的法律問題，也跟包括地方引導(dǎo)基金在內(nèi)的投資人(LP)有過深入的交流?！睋?jù)記者現(xiàn)場了解，跟李雪剛一樣正在為設(shè)立人民幣基金作準(zhǔn)備的GP不在少數(shù)。

據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，2009年第二季度從投資幣種角度來分析創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)基金在中國大陸地區(qū)的投資，人民幣基金投資表現(xiàn)非常突出，投資活躍度首次超越外幣基金，儼然成為市場主導(dǎo)力量。從投資案例數(shù)量來看，二季度以人民幣投資的案例共有62筆，占投資案例總數(shù)的55.4%。從投資金額來看，在剔除厚樸財團(tuán)投資建行一案(以厚樸為首的投資財團(tuán)入股建設(shè)銀行一案共涉及交易金額為73.21億美元，數(shù)額較大。)之后，以人民幣投資的案例金額為7.49億美元，占調(diào)整后投資總額的59.6%，亦占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

面對發(fā)展日益強(qiáng)勁的人民幣基金。清科研究中心分析認(rèn)為，經(jīng)過多年來的不斷探索，我國已經(jīng)初步形成了人民幣基金的法律構(gòu)架，本土和外資投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立和募集人民幣基金的過程中基本上已有法可依。同時，在國家各級政府的大力支持和激勵下，以政府引導(dǎo)基金、社?；?、券商等為代表的多層次資本市場資金正在逐步注入我國VC/PE市場，大幅拓寬了人民幣基金的融資渠道，進(jìn)而促進(jìn)了人民幣基金的投資活動。其次從退出角度來看，經(jīng)歷了本輪金融危機(jī)的洗禮之后，中國A股市場已經(jīng)成為了全球極具吸引力的市場之一，不論是本土還是外資投資機(jī)構(gòu)都紛紛表示看好中國A股市場，特別是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展前景。從被投企業(yè)的視角來看，與多年前大部分民營企業(yè)選擇去海外上市相比，經(jīng)過多年發(fā)展，我國各方面的法律都比較完善了，民營企業(yè)家對海外上市已沒有特別大的偏好。相比之下，中國資本市場低上市成本、較高市盈率、低風(fēng)險以及文化和法律本土化等各方面優(yōu)勢，使得越來越多的民營企業(yè)將境內(nèi)上市作為其公司戰(zhàn)略發(fā)展的重要選擇之一。而即將開閘的創(chuàng)業(yè)板將不僅為本土人民幣基金的退出增加渠道，也將吸引更多外資投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)轉(zhuǎn)到國內(nèi)上市。當(dāng)然新股發(fā)行只是創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)基金的退出渠道之一，在中國多層次資本市場體系建設(shè)的諸多要素中，其他類型的資本市場也在有條不紊的推進(jìn)之中，如場外交易市場(OTC)、被稱為“新三板”的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、以及全國各地產(chǎn)權(quán)交易所支持VC/PE投資活動的舉措等。相信隨著我國多層次資本市場的日趨成熟，退出渠道的日臻完善，將會刺激越來越多的國內(nèi)資金融入中國VC/PE市場，引發(fā)新一輪人民幣基金的投資熱潮。

本土LP的問題最突出。金杜律師事務(wù)所合伙人張毅律師認(rèn)為，即使是能募集到社?；?、養(yǎng)老保險機(jī)構(gòu)、政策性銀行、國有企業(yè)的錢，退出的時候也頗費一番精力。要考慮將來作為上市退出還是通過買賣來退出?上市的話，社保有要求，進(jìn)行國有股減持;通過買賣來退出的話，如果基金里有國有成分的話，將來是不是要履行減持進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌做公開交易?這些實際上都沒有明確的解決辦法。而個人LP牽涉到很大的風(fēng)險，要考慮是不是非法集資的問題。

李雪剛也認(rèn)為，LP陣營比較難以控制。對于國企系基金，10%的募集資金要免費轉(zhuǎn)走，那么GP、LP等于白做，目前沒有更好的辦法。這主要因為6月19日，由財政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡牟课?lián)合發(fā)布的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》實施辦法規(guī)定，股權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社?；饡钟?，國有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。

民營企業(yè)的素質(zhì)更是參差不齊，對投資人民幣基金的估價體系、退出方法看法有些不同，認(rèn)同度還比較低。有的人說，股市、房地產(chǎn)上賺了錢就投過來，過段時間非要你還錢。

作為個人來說錢是有限的，按照規(guī)定，不要超過50個人，超過50個人就有非法集資的嫌疑。如果50人以下，基金做3億或者8億，出資就要幾百或者幾千萬，可能他弄個“拖拉機(jī)”，也不好說。GP得對每個LP做盡職調(diào)查，對投資的理念，對行業(yè)的了解，資金的來源都得要了解。有的人可能不愿意說，所以，這部分也會比較復(fù)雜。

當(dāng)然，募集過程中可能會遇到這樣的困惑，這也是人民幣基金LP剛剛形成的過程。也有一些基金是做了，也比較好?！岸覀儽容^保守，不清楚的地方不太敢去做，因為怕遇到問題?！?李雪剛期待這些疑問早點有一個明確的說法。

對于更好地發(fā)展人民幣基金， 清科集團(tuán)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)建立適度的法律監(jiān)管體系。作為一個行業(yè)，政府的監(jiān)管是非常必要的，但鑒于VC/PE行業(yè)的特性，還是應(yīng)該留有一定的操作空間，最終應(yīng)該讓市場機(jī)制去決定未來發(fā)展的方向;政策應(yīng)該適度放開，允許更多合格的投資人參與到人民幣基金募集中來，最終使資金來源多元化;堅持培養(yǎng)專業(yè)化的基金管理公司，塑造行業(yè)的常青樹;在弱勢市場局面下，LP和GP之間應(yīng)該建立完善的交流機(jī)制，長久來看，LP和GP的利益是完全一致的; 呼吁引入本土市場的FOF，對于目前的VC/PE市場來講，政府引導(dǎo)基金是FOF的一種，帶有濃重的行政色彩，實施過程中有一定的限制，引入市場化的FOF 可以享受投資多樣化的優(yōu)勢;呼吁借鑒證券市場QFII的模式，在中國VC/PE市場探索QFLP新機(jī)制。

我們相信，隨著市場的升溫，制約人民幣基金發(fā)展的這些問題會逐漸解決。人民幣基金將成為后創(chuàng)業(yè)板時代的主流。