摘 要:本文以美國次貸危機(jī)為中心，挖掘次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，然后對(duì)危機(jī)爆發(fā)后世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行整體論述，分析其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，然后分析其對(duì)以后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī); 原因; 影響;通貨膨脹;金融監(jiān)管; 啟示

引 言

次貸危機(jī)初露端倪是在2007年初，美國新世紀(jì)金融公司的季度報(bào)告中就發(fā)出了盈利預(yù)警。然后次貸危機(jī)愈演愈烈，很快波及整個(gè)世界金融市場，演化成一場規(guī)?？涨暗娜蛐越鹑谖C(jī)，一批金融機(jī)構(gòu)資不抵債，大量的企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率達(dá)到近幾十年來的高峰，社會(huì)矛盾激化，不安定因素增加。本文在借鑒前面學(xué)者已有的研究成果的基礎(chǔ)上，綜合各方面信息，以求對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因、影響以及對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的啟示進(jìn)行全面研究。

一、次貸危機(jī)爆發(fā)的原因分析

(一)直接原因分析

危機(jī)爆發(fā)后，一時(shí)間關(guān)于危機(jī)爆發(fā)的原因眾說紛紜，很多相關(guān)行業(yè)的學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究，其中很多人都把矛頭指向華爾街銀行業(yè)巨頭的貪婪。本文接下來將對(duì)危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行深入分析?？梢哉f金融機(jī)構(gòu)肆意運(yùn)用衍生工具是一個(gè)開端，為賺取盡可能多的利潤，部分投資銀行想盡各種辦法創(chuàng)造出名目繁多的金融衍生工具來吸引投資者。這種金融創(chuàng)新更像是圈錢行為，金融機(jī)構(gòu)想盡一切辦法吸引投資者的資金，甚至去爭奪投資者未來的預(yù)期收入這份蛋糕。但這個(gè)圈錢運(yùn)動(dòng)成功的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)良好，履約大數(shù)定律成立。隨著大量的資金注入房地產(chǎn)市場，投資者手中資金枯竭，無力支撐房價(jià)繼續(xù)上漲，利率上升也使得貸款人還款的成本上升，還款壓力增大，違約的可能性大大增加。隨著經(jīng)濟(jì)惡化的進(jìn)一步深入，大量的貸款人發(fā)現(xiàn)實(shí)在無力承受高額的還款壓力而選擇違約，而這種狀況很快演變成多米諾骨牌效應(yīng)，引起了一連串的違約的發(fā)生，大數(shù)定律失去作用，違約方變成了大數(shù)，金融機(jī)構(gòu)資金鏈的斷裂嚴(yán)重威脅到了金融機(jī)構(gòu)的生存。

(二)根本原因剖析

以上是從危機(jī)爆發(fā)的直接原因方面進(jìn)行的分析，究其根本原因還是在于制度等方面的問題，這是一個(gè)分配兩極化引起的危機(jī)?，F(xiàn)在的制度是資本主義制度，資本主義制度是通過市場經(jīng)濟(jì)來實(shí)現(xiàn)的，市場經(jīng)濟(jì)又是通過貨幣、價(jià)格、金融產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品及相關(guān)的機(jī)構(gòu)和制度來運(yùn)作的。這些的基礎(chǔ)制度，企業(yè)制度和貨幣制度，都是存在缺陷的，這是次貸危機(jī)、金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因之一。正是這種兩級(jí)分化的嚴(yán)重，導(dǎo)致財(cái)富的過分集中，很多處于中下層的社會(huì)群體無法支付高昂的房價(jià)，違約風(fēng)險(xiǎn)積聚，最終次貸雪球越滾越大一發(fā)不可收拾。

此外 “9#8226;11事件“發(fā)生以后，美國的經(jīng)濟(jì)放緩，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13此降息。此舉措雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到了刺激作用，但其副作用也不可忽視。事實(shí)上，此次信貸危機(jī)爆發(fā)的另一個(gè)本質(zhì)原因是美國貨幣緊縮政策的時(shí)滯效應(yīng)。針對(duì)房價(jià)企高等經(jīng)濟(jì)過熱表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息。伴隨著美國利率的不斷提升，政策的累積效應(yīng)逐步積累沉淀，使得信用等級(jí)較差的客戶開始出現(xiàn)無法承受貸款負(fù)擔(dān)的狀況。貸款機(jī)構(gòu)收緊銀根，使貸款客戶資金狀況惡化，被激化的壞賬傳給全球金融市場和投資者，最總引發(fā)次貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的影響

(一) 對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

1.加大了全球性“滯漲”的可能性

亞洲國家和地區(qū)的通貨膨脹都達(dá)到近年的最高水平，次貸危機(jī)后的應(yīng)對(duì)政策也助長了全球性通脹的發(fā)展。特別是中國，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，出口備受打擊。經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹可能同時(shí)出現(xiàn)的局面引發(fā)了對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)陷入滯漲的擔(dān)憂。在接下來幾年之內(nèi)，全球性經(jīng)濟(jì)陷入衰退情況下，國際大宗商品價(jià)格有可能持續(xù)上漲，輸入型通脹的壓力會(huì)進(jìn)一步上升。如果全球性商品價(jià)格繼續(xù)處于高位，許多國家輸入型通貨膨脹的格局將延續(xù)，從而加大滯漲可能性。

2.市場波動(dòng)加劇，國際金融市場投資風(fēng)險(xiǎn)增大

自從次貸危機(jī)爆發(fā)，并進(jìn)一步演變?yōu)槿蛐缘慕鹑陲L(fēng)暴之后，世界各地各主要貨幣利率走勢差異明顯。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力上升，主要經(jīng)濟(jì)體通過降息刺激經(jīng)濟(jì)與加息反通脹之間權(quán)衡難度加大，特別是某些國家領(lǐng)導(dǎo)人為政治利益，貨幣政策存在短期化傾向。

次貸危機(jī)將引發(fā)對(duì)資源產(chǎn)品總需求增幅下降。美元長期大幅貶值，各國拋出美元，甚至準(zhǔn)備用其他貨幣替代美元作為國際市場的交易結(jié)算貨幣。近期，美元貶值幅度過高，短期內(nèi)跌幅有限，難以支持資源產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走高。盡管投機(jī)資金在全球金融形勢動(dòng)蕩和資源價(jià)格進(jìn)一步上漲幅度有限的預(yù)期下可能做空，但資源價(jià)格降低幅度有限。

3.全球資本流動(dòng)波動(dòng)性和不確定性增大。

首先，從較短的期限著眼，為了彌補(bǔ)虧損，緩解資本充足率壓力，美國金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場抽回投資;同時(shí)，來自發(fā)展中國家的主權(quán)財(cái)富基金，也加大了對(duì)美國金融機(jī)構(gòu)的投資力度，國際短期資本的流動(dòng)方向是從其他國家流入美國。其次，從中長期著眼，美國金融機(jī)構(gòu)為了重新盈利，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息和美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，將會(huì)導(dǎo)致國際短期資本從美國流向新興市場國家進(jìn)行套利，從而助漲新興市場國家的資產(chǎn)價(jià)格。一旦次貸危機(jī)塵埃落定，美國經(jīng)濟(jì)觸底反彈，美聯(lián)儲(chǔ)重新步入加息周期，國際短期資本將會(huì)重新由新興市場國家回流美國。最后這種情景尤其需要引起關(guān)注，因?yàn)榘l(fā)展中國家的歷次金融危機(jī)，往往發(fā)生在美元加息和美元升值之后。

(二) 對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

1. 出口導(dǎo)向型企業(yè)遭到嚴(yán)重打擊，步履維艱。

中國是一個(gè)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟(jì)的核心是出口，通過國家體制變成投資，有了公路、橋梁、電廠等，支持出口的競爭，并構(gòu)成循環(huán)的過程，如果出口不好肯定影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但隨著歐美國家經(jīng)濟(jì)下滑，將嚴(yán)重影響國內(nèi)的出口領(lǐng)域，大量的出口導(dǎo)向型企業(yè)原本就利潤微薄，依靠出口退稅和薄利多銷賺取利潤。隨著次貸危機(jī)影響深入，全球經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)，全球性的消費(fèi)衰退嚴(yán)重影響到了我國出口導(dǎo)向型企業(yè)的產(chǎn)品需求。

2. 通貨膨脹壓力上升，貨幣政策面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

由于美國自身存在巨大的債務(wù)問題，其通過降息、發(fā)行貨幣等手段減輕壓力，必然會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格上漲?；ㄆ煦y行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高則表示，美國經(jīng)濟(jì)下行對(duì)中國的影響到下半年就會(huì)顯現(xiàn)，國內(nèi)出口放緩對(duì)通脹將起到一定的抑制。不過，到時(shí)中國政府面臨的最大挑戰(zhàn)可能是如何在一定程度上防止經(jīng)濟(jì)放慢。不斷增加的通脹風(fēng)險(xiǎn)需要政府采取更為積極的緊縮政策，但對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂可能令推行更為進(jìn)取的緊縮政策面臨難度。因此，央行在貨幣政策的實(shí)施方面面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，稍有不慎就可能帶來經(jīng)濟(jì)的長期衰退。

此外，發(fā)達(dá)國家中尤其是美國，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采取了明顯的擴(kuò)張性貨幣政策，這些政策的出臺(tái)必將加劇全球流動(dòng)性泛濫，國際資本有可能大量涌入中國，加之我國企業(yè)競爭力普遍不足，國外投資機(jī)會(huì)減少，導(dǎo)致我國資本凈流出受限制。因此，資本凈流入可能長期維持在較高的水平，加劇了我國國際收支的不平衡。

三、次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示

(一) 對(duì)金融創(chuàng)新實(shí)施更加嚴(yán)格的監(jiān)管

我國金融業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，金融創(chuàng)新相對(duì)不足，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，無法適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)金融創(chuàng)新的需要。因此，如何在學(xué)習(xí)、借鑒國外先進(jìn)金融創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，防止重蹈美國次貸危機(jī)中監(jiān)管不利種下的惡果，在中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中至關(guān)重要。

此次次貸危機(jī)為中國以后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之路提供了豐富的教材，創(chuàng)新監(jiān)管的不力帶來了嚴(yán)重后果。因此，我國要在不斷加強(qiáng)金融創(chuàng)新的同時(shí)，完善對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管。首先，要加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，對(duì)金融衍生產(chǎn)品以及一些復(fù)雜金融產(chǎn)品的定價(jià)能力是我國金融機(jī)構(gòu)的薄弱環(huán)節(jié)，因此要努力提高定價(jià)能力，確保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。其次，要正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場的發(fā)展。衍生品市場的發(fā)展是一把“雙刃劍”，其產(chǎn)品雖然可對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。第三，要加快金融業(yè)立法進(jìn)程。在金融創(chuàng)新過程中要搞好相關(guān)政策法規(guī)配套，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管。通過盡快完善相關(guān)的監(jiān)管框架，明確風(fēng)險(xiǎn)資本管理政策，加強(qiáng)并完善對(duì)場外交易的監(jiān)控，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示等措施，不斷提升監(jiān)管水平。

(二) 進(jìn)一步加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資本充足率財(cái)務(wù)和計(jì)量的規(guī)范化

巴塞爾新資本協(xié)議出現(xiàn)之后引起了廣泛的爭議，以三大支柱三大風(fēng)險(xiǎn)和八類模型為基礎(chǔ)的新協(xié)議，在計(jì)量國際銀行的資本充足率時(shí)，更為強(qiáng)調(diào)內(nèi)部模型法的作用，并對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)給出了龐雜的計(jì)算方式。但如同美國前財(cái)長薩默斯所指出的那樣，商業(yè)銀行的資本狀況，原本可以通過資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等財(cái)務(wù)基礎(chǔ)觀察和計(jì)算出來，而不是通過復(fù) 雜的黑箱式的計(jì)量技術(shù)去計(jì)算。如果資本充足率過于依賴計(jì)量基礎(chǔ)而不是財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，那么資本充足率要求可能就不能保證銀行之間的公平競爭，也可能使銀 行資本抵御金融危機(jī)的能力遭受嚴(yán)重削弱。因此，在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展過程中，要摸索出符合我國當(dāng)前實(shí)際的其實(shí)可行的資本充足率財(cái)務(wù)和計(jì)量方面的規(guī)范，增強(qiáng)監(jiān)管的透明度，避免黑箱操作和計(jì)量的過于復(fù)雜性以至于監(jiān)管部門無法即使發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

(三) 建立完善的危機(jī)應(yīng)急機(jī)制

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國政府初始應(yīng)對(duì)反應(yīng)遲鈍，隨著雷曼兄弟等大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，美國政府迅速出臺(tái)了一系列的政策進(jìn)行救市。雖然美國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，但正是美國政府各項(xiàng)強(qiáng)有力政策的出臺(tái)才避免了美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的

巨大滑坡，很快止住了次貸危機(jī)的強(qiáng)勁勢頭。相比之下，中國由于近30年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展才逐步走向自由化的道路，對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)匱乏。這次危機(jī)中各發(fā)達(dá)國家應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措為我國提供了很好的教材。從日本政府面對(duì)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，與其從資產(chǎn)方入手，不如從資本方入手，即政府直接給金融機(jī)構(gòu)注入資本金，維持公眾信心和金融機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營的能力，暫不大規(guī)模清 理不良資產(chǎn)，直到下一輪經(jīng)濟(jì)景氣到來為止。也就是說，在危機(jī)進(jìn)行到正嚴(yán)重的時(shí)候，要想盡辦法先保住各大金融機(jī)構(gòu)，而不是像美國對(duì)待雷曼兄弟一樣，靜待其滅亡。應(yīng)該待危機(jī)過后再開始對(duì)金融機(jī)構(gòu)開始整頓，而不是在其最困難的時(shí)刻再打一棒。

四、結(jié)語

美國次貸危機(jī)為我國金融行業(yè)的發(fā)展敲響了警鐘，對(duì)我國以后整個(gè)金融體系的建立有著很好的借鑒意義。雖然世界各國紛紛采取各種政策來應(yīng)對(duì)危機(jī)，但危機(jī)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。我國金融行業(yè)及相關(guān)部門應(yīng)該對(duì)此次金融危機(jī)進(jìn)行深入的反思，挖掘危機(jī)的根源，完善金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系，審慎推出各項(xiàng)改革和創(chuàng)新，保證中國金融業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

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(作者通訊地址:廈門大學(xué) 福建 廈門361005)