進(jìn)入6月份，油價(jià)上漲的勢(shì)頭不減，11日WTI現(xiàn)貨價(jià)收于72.70美元／桶——針對(duì)最近頻頻飆升的國(guó)際油價(jià)，人們不由得會(huì)問兩個(gè)問題：這是否意味著全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了金融危機(jī)的谷底期而步入了復(fù)蘇階段?未來國(guó)際油價(jià)是繼續(xù)走高還是掉頭下行?

全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇了嗎

美國(guó)、歐洲、日本與金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況大致上代表了全球經(jīng)濟(jì)狀況，通過分析這些經(jīng)濟(jì)體的狀況，就可以判定全球經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)步入復(fù)蘇階段。

就美國(guó)而言，加州大學(xué)教授Barry Eiehen-green最近在中國(guó)社科院舉辦的一次研討會(huì)上表示，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈持樂觀態(tài)度是盲目的，原因在于，金融是經(jīng)濟(jì)的血液，但美國(guó)的銀行還沒有做好放貸的準(zhǔn)備，整個(gè)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性缺乏，已經(jīng)采取的措施對(duì)于刺激投資并非十分有利，恢復(fù)投資信心與控制通貨膨脹依然是比較困難的任務(wù)?？傊绹?guó)經(jīng)濟(jì)即使有恢復(fù)也是短暫而脆弱的，還沒有進(jìn)入上升周期。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最近再次重申，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要到今年第四季度。菲爾德斯坦(里根政府的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席)、博斯金(老布什時(shí)期的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席)也認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)要到明年初才能復(fù)蘇。

《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬丁·沃爾夫在回答筆者的提問時(shí)認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)要花幾年時(shí)間才能復(fù)蘇。歐洲受金融危機(jī)的影響要大于美國(guó)，除了金融業(yè)外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到很大沖擊，愛爾蘭、西班牙、葡萄牙等過去幾年快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為大幅下跌，法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利等歐盟主要經(jīng)濟(jì)體2009年陷入衰退已經(jīng)成為定局。歐盟甚至在5月初把2009年全歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)數(shù)從1月的－1.8％下調(diào)到－4％。

相對(duì)狹小的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、高度外向型的經(jīng)濟(jì)、海外巨額資產(chǎn)使得日本很容易受全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，今年第一季度ODP增長(zhǎng)率為-3.8％，換算為年率后等于－14.2％，第二季度可能會(huì)轉(zhuǎn)為1.6％。依據(jù)日本內(nèi)閣府下屬的經(jīng)濟(jì)企劃協(xié)會(huì)對(duì)民間經(jīng)濟(jì)學(xué)家所做的調(diào)查，估計(jì)2009年全年GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為－3.9％左右。

中俄印巴金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不一，中印情況稍微好一些，俄羅斯與巴西陷入衰退。

就中國(guó)的情況看，工業(yè)品市場(chǎng)狀況已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，但消費(fèi)品市場(chǎng)環(huán)比數(shù)據(jù)還在下降。經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)還有待于企業(yè)投資和私人資本投資的跟上，以及消費(fèi)市場(chǎng)的提振。目前私人投資很弱，而存款(尤其是企業(yè)存款)以高于貸款和投資的速度增長(zhǎng)，說明在產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，企業(yè)拿到錢后不敢貿(mào)然投資，把它放在銀行的戶頭，其中有一部分可能進(jìn)入了股市，成為此輪股價(jià)上漲的重要推力。即使已經(jīng)投資于擴(kuò)大生產(chǎn)能力，如果大規(guī)模的投資帶來的產(chǎn)能不能被需求所吸收，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是不穩(wěn)固的。外需的恢復(fù)一時(shí)還難以指望，如果不能有力擴(kuò)大內(nèi)需，大規(guī)模投資很可能進(jìn)一步惡化原先已經(jīng)失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，延緩經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。因此，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，只能抱謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

印度統(tǒng)計(jì)局5月底公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度GDP同比實(shí)際增長(zhǎng)5.8％，標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)2009年下半年印度經(jīng)濟(jì)有望回暖，全年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為6％，稍低于過去5年的％的年均增長(zhǎng)率。巴西與俄羅斯第一季度GDP分別為－1.8％和-9.5％，預(yù)計(jì)這兩個(gè)國(guó)家2009年全年的GDP增長(zhǎng)率分別為-0.71％和－6％。

但中印兩國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中所占比重非常有限，又處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中下端，因此，難以取代歐美日的角色，也無法帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇。

總之，如果把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義為GDP增長(zhǎng)率為正數(shù)，則2009年全球經(jīng)濟(jì)肯定屬于衰退階段，而不屬于復(fù)蘇階段。如果把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于2008年第四季度與2009年第一季度，則中、印、日等國(guó)家進(jìn)入復(fù)蘇階段，但歐美還沒有進(jìn)入復(fù)蘇階段——八國(guó)集團(tuán)財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議6月13日的聲明也僅僅是說八圓集團(tuán)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了“穩(wěn)定跡象”。預(yù)計(jì)金融危機(jī)使全球GDP下降2％，2009年全球GDP將下降1.3％。

油價(jià)影響因素的幾點(diǎn)辨析

很少有人認(rèn)為油價(jià)上漲將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或把近期的油價(jià)上漲當(dāng)作經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)指標(biāo)。原因在于，影響油價(jià)的因素很多，即使我們大致知道影響油價(jià)的主要因素，也沒法知道這些因素在形成油價(jià)時(shí)所占的權(quán)重。

如果人類沒有辦法解釋油價(jià)形成的確切原因，自然也就無法對(duì)油價(jià)進(jìn)行預(yù)則。BP公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家ChristoffRuhl不久前在與筆者交流時(shí)明確表示，他們公司像其他能源公司一樣，不做油價(jià)預(yù)測(cè)。

能源研究界的看法是，公開預(yù)測(cè)油價(jià)的多數(shù)是一些投機(jī)基金，尤其是從事石油期貨投資的投行如雷曼兄弟、高盛等。這些公司發(fā)布研究報(bào)告、預(yù)測(cè)油價(jià)走勢(shì)，固然可以為市場(chǎng)提供一些真實(shí)的信息，但主要是服務(wù)于他們自身或關(guān)聯(lián)方的投資行為，以達(dá)成投資利潤(rùn)的最大化。學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的學(xué)者們進(jìn)行油價(jià)預(yù)測(cè)的不多，而且所做預(yù)測(cè)的可信度有限，實(shí)際影響也不大。因此，下面對(duì)油價(jià)走勢(shì)的分析，僅僅是筆者的一些研究體會(huì)，供讀者參考。

1 阿爾佛雷德·馬歇爾以來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家；已經(jīng)不重視商品的價(jià)值屬性，而把關(guān)注點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)供求關(guān)系，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常認(rèn)為油價(jià)變化受供求關(guān)系影響(筆者一度也認(rèn)為供求關(guān)系從長(zhǎng)期看影響油價(jià)走勢(shì))。但事實(shí)是，供求關(guān)系無法有效解釋油價(jià)變化，在過去一年多的時(shí)間里，油價(jià)經(jīng)歷了巨幅的波動(dòng)：作為國(guó)際油價(jià)風(fēng)向標(biāo)的西德克薩斯中質(zhì)油(WTI)期貨價(jià)從2008年2月5日的每桶87.16美元飛漲到7月11日的147.27美元，5個(gè)月時(shí)間升幅達(dá)69％，再下跌到12月19日的32.40美元，5個(gè)月時(shí)間里跌幅達(dá)到78％。這期間國(guó)際市場(chǎng)上油價(jià)供求關(guān)系變化很小，不會(huì)超過2.5％，這么小的供需變化難以導(dǎo)致油價(jià)成倍上漲再下降數(shù)倍。

2 為了解釋油價(jià)變化，經(jīng)濟(jì)學(xué)界又提出了“剩余產(chǎn)能說”，認(rèn)為只要主要產(chǎn)油國(guó)有足夠的剩余產(chǎn)能就能給市場(chǎng)釋放足夠的信心，從而抑制油價(jià)的過度波動(dòng)。市場(chǎng)因素受買賣雙方的心理影響很大，這無疑是正確的，但剩余產(chǎn)能在短期內(nèi)不會(huì)有大的變動(dòng)，同樣無法解釋上述大幅度的油價(jià)波動(dòng)。油價(jià)進(jìn)入去年的下跌通道后，歐佩克共消減產(chǎn)量420萬桶／天，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般認(rèn)為的歐佩克剩余產(chǎn)能，但這么大的調(diào)整幅度并沒有止住油價(jià)下跌的勢(shì)頭。

3 經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為，石油是一種商品，因此，經(jīng)濟(jì)規(guī)律依然適用于油價(jià)變化。筆者贊成劍橋能源協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)丹尼爾·耶爾金的觀點(diǎn)：“石油，10％是經(jīng)濟(jì)、90％是政治?！币簿褪钦f，石油受政治因素的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于經(jīng)濟(jì)因素。這才好理解全球原油儲(chǔ)備的絕大部分掌握在國(guó)有公司手中。畢竟，這是一種例外，煤炭、木頭等能源資源通常不是由政府掌握。從商品角度看，石油也不同于一般商品，而是一種高度虛擬化了的商品，其受金融衍生品杠桿效應(yīng)影響的程度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于受實(shí)際供需量影響的程度。

對(duì)油價(jià)走勢(shì)的幾點(diǎn)看法

對(duì)油價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生影響的主要因素是：全球經(jīng)濟(jì)的基本面，特別重大的政治事件，全球資本流動(dòng)性豐裕度。導(dǎo)致油價(jià)短期波動(dòng)的主要因素有：突發(fā)性重大事件，某些投機(jī)行為。美元因素與市場(chǎng)心理對(duì)油價(jià)的影響包括長(zhǎng)期與短期兩個(gè)方面。

長(zhǎng)期影響油價(jià)的因素 與其說供求關(guān)系影響油價(jià)走勢(shì)，不如說全球經(jīng)濟(jì)的基本面影響油價(jià)走勢(shì)。石油已經(jīng)深入現(xiàn)代生活的許多方面，雖然總體上看各國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度比上世紀(jì)70年代下降許多，但在可以預(yù)見的未來，石油依然是主要能源之一，因此在一定程度上能體現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的榮與枯。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快的時(shí)期，油價(jià)也會(huì)呈上漲趨勢(shì)。去年以來的油價(jià)暴跌，則與百年一遇的金融危機(jī)高度相關(guān)。

特別重大的國(guó)際事件，如國(guó)際體系的變化、重大國(guó)際沖突的發(fā)生，將在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)影響油價(jià)走勢(shì)，如海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、蘇東劇變等。有些^認(rèn)為2008年8月8日發(fā)生的格俄沖突也屬于特別重大的國(guó)際事件，西方尤其是美國(guó)由此發(fā)現(xiàn)了通過油價(jià)打壓俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等能源依賴國(guó)的必要性。但是，這時(shí)候的油價(jià)只有115／桶美元左右，已經(jīng)從147.27美元，桶的高點(diǎn)回落22％左右，而格俄沖突后兩個(gè)月里，油價(jià)也才下跌22％，下降幅度還不如發(fā)生沖突前的一個(gè)月，因此，無法證實(shí)上述“打壓說”。

全球資本流動(dòng)性的豐裕度對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的影響，現(xiàn)在看得比較清楚。國(guó)際石油市場(chǎng)已經(jīng)高度虛擬化(或叫金融化)，與原油的實(shí)際供需關(guān)系不大。2008年紐約商品交易所用于石油期貨炒作的資金不少于300億美元，交易量的90％都屬于炒作，一旦炒作的資金離場(chǎng)，油價(jià)大幅下跌是必然的。去年油價(jià)巨幅震蕩的原因要回溯到2000年，當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后又接著9·11事件，為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不推行低利率政策，并放松對(duì)金融衍生品的監(jiān)管，試圖以此刺激消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)的低利率政策在全球具有示范作用，“銀行錢利率低又好借”的結(jié)果必然導(dǎo)致全球流動(dòng)性大量過剩，流入股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，并導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的惡性膨脹。2007年底已經(jīng)征兆初露的次貸問題，在2008年上半年發(fā)展為次貸危機(jī)，許多投機(jī)于期貨市場(chǎng)的金融衍生品面臨巨大的贖回壓力，衍生產(chǎn)品鏈斷裂。結(jié)果是，被投機(jī)資金推高的原油期貨價(jià)格掉頭暴跌。

短期影響油價(jià)的因素 導(dǎo)致油價(jià)短期波動(dòng)的突發(fā)性重大事件主要有：自然災(zāi)害、局部沖突、美國(guó)石油儲(chǔ)備量變動(dòng)。而某些投機(jī)行為也會(huì)導(dǎo)致油價(jià)波動(dòng)，一個(gè)極端的例子是，2008年初油價(jià)突破每桶100美元就是一種惡作劇性質(zhì)的投機(jī)行為所致。這些因素的影響通常不超過4周，長(zhǎng)的也不超過3個(gè)月。超過3個(gè)月者，已經(jīng)不僅僅是油價(jià)的短期波動(dòng)，而構(gòu)成了油價(jià)走勢(shì)的變化。

對(duì)油價(jià)有復(fù)合影響的因素 美元對(duì)油價(jià)的變動(dòng)是復(fù)合的，美元貶值必然導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的石油價(jià)格升值。從長(zhǎng)期看，美元呈貶值趨勢(shì)，這也構(gòu)成油價(jià)長(zhǎng)期走高的—個(gè)因素。但短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)候會(huì)推行強(qiáng)勢(shì)美元政策，或者某些市場(chǎng)操作行為導(dǎo)致美元需求強(qiáng)勁，這都會(huì)導(dǎo)致美元的升值，從而導(dǎo)致油價(jià)下跌，但這屬于油價(jià)短期波動(dòng)。

歸根到底，所有因素都要通過人的心理這一中間變量作用于油價(jià)。這里單獨(dú)列出是考慮到，有時(shí)候心理因素是一個(gè)單獨(dú)起作用的自變量。作為自變量的心理因素對(duì)市場(chǎng)有不同的影響。如果市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)形成了比較—致的判斷，那么，心理因素將是影響油價(jià)的長(zhǎng)期因素。如果是一時(shí)性的恐慌，則只能短期內(nèi)使油價(jià)波動(dòng)。重要的一點(diǎn)是：市場(chǎng)普遍形成的心理因素具有慣性，其對(duì)油價(jià)的影響，常常有矯枉過正的傾向。因此，一旦油價(jià)下跌，又會(huì)出現(xiàn)過度下跌，去年第三季度與今年第—季度的油價(jià)就是例子。最近的油價(jià)上漲是對(duì)前一階段超跌的回調(diào)，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否關(guān)系不大。

基于前面的分析，這里可以得出一個(gè)判斷。今年全球政治局勢(shì)大致穩(wěn)定，美元年內(nèi)不會(huì)大幅貶值，但經(jīng)濟(jì)陷入衰退已經(jīng)很明確，加上全球流動(dòng)性不足，金融監(jiān)管強(qiáng)化，在這種情況下，石油投機(jī)力量大為弱化，金融衍生品對(duì)油價(jià)的影響也大大減弱，油價(jià)可望體現(xiàn)真正的供需狀況所形成的產(chǎn)銷國(guó)大致認(rèn)可的價(jià)位。可能具有較大的穩(wěn)定性。OPEC估計(jì)今年下半年油價(jià)為70--80美元／桶，據(jù)悉俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、沙特等主要產(chǎn)油國(guó)多是按照75美元，桶編列財(cái)政預(yù)算，而經(jīng)過去年的高油價(jià)“歷練”后，70--80美元／桶的價(jià)位也能為主要石油進(jìn)口國(guó)接受。因此，今年下半年的油價(jià)可能會(huì)圍繞上述價(jià)位波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間大概為60--100美元／桶。