股市又到震蕩時(shí)

三季度后股市運(yùn)行一改先前的強(qiáng)勢，整體上進(jìn)入大幅震蕩階段。如果把股指在7月的上漲波段計(jì)入，那么直至10月中旬大盤指數(shù)基本平收，但其間經(jīng)歷了最高近25％的震幅。與此相應(yīng)。偏股型基金的表現(xiàn)也集體進(jìn)入調(diào)整期。從6月底以來，各類型基金的平均凈值增長均超過了上證指數(shù)的表現(xiàn)。截至10月16日，股票型基金平均收益2.67％，偏股混合型基金平均收益2.9％。配置混合型基金平均收益1.04％。這樣的業(yè)績表現(xiàn)相比上半年的飛速上漲差強(qiáng)人意，但總體而言仍算可以接受。

關(guān)鍵是基金業(yè)績高速增長的時(shí)期結(jié)束了，是否意味著投資者要轉(zhuǎn)換基金投資方向呢?這取決于對股市，債市未來整體趨勢的判斷。綜合看來，三季度以來股市的大震蕩并未改變股市的基本趨勢：因此我們需要調(diào)整投資戰(zhàn)術(shù)而非戰(zhàn)略。

從目前市場來看，中場休息的可能性更大。上半年主要由超常流動(dòng)性推動(dòng)的單邊上漲結(jié)束，業(yè)績復(fù)蘇才是股市下一步能否上行的關(guān)鍵。而由于業(yè)績增長的不均衡性，單邊上漲格局難以再現(xiàn)，震蕩中股市逐步上行將是四季度的基本特征。

因此，以偏股型基金為主的戰(zhàn)略方向無須動(dòng)搖，但在選擇基金的具體風(fēng)格和特點(diǎn)上則應(yīng)根據(jù)市場變化進(jìn)行調(diào)整。具備動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置能力和較強(qiáng)選股能力的基金是優(yōu)選，而部分年底新發(fā)基金也值得納入投資視野。

知易行難：靈活配置考驗(yàn)基金管理人

從圖1可以看到股市在3季度以來非常顯著的波段特征：股指基本上以+／-10％的波動(dòng)幅度交替上漲或下跌。這樣的大波段從理論上來說是適合進(jìn)行動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置調(diào)整的。如果能敏銳地把握市場交替漲跌的時(shí)機(jī)動(dòng)態(tài)調(diào)整股票倉位比例。就有可能在適度避險(xiǎn)的同時(shí)也帶來明顯的超額收益。

但從整體上來看，資產(chǎn)配置比例可變范圍最大的配置混合型基金，業(yè)績表現(xiàn)卻并不特別出色。從平均業(yè)績來看，配置混合型基金相比股票型和偏股混合型基金并未表現(xiàn)出優(yōu)勢；配置型混合基金整體上漲得慢，跌得略少，這主要?dú)w因于平均倉位較低；而動(dòng)態(tài)的倉位調(diào)整效應(yīng)整體上并未顯現(xiàn)。

在8月以來股市的大幅震蕩中，許多基金都采取了積極的倉位調(diào)整策略，波段操作的跡象十分明顯。但多數(shù)基金的倉位調(diào)整都存在滯后于市場的問題。從基金行業(yè)長期的投資實(shí)踐來看，大類資產(chǎn)配置的作用主要體現(xiàn)在周期轉(zhuǎn)換時(shí)，也就是戰(zhàn)略性選時(shí)；而在市場的波段震蕩中，能夠做好短時(shí)選時(shí)／戰(zhàn)術(shù)性選時(shí)的基金則并不多見。

管理人風(fēng)格與能力是關(guān)鍵，規(guī)模因素也不可忽視。雖然在震蕩市下。靈活的資產(chǎn)配置策略可能帶來明顯的投資優(yōu)勢，但不能簡單根據(jù)基金的產(chǎn)品類型來判斷其優(yōu)劣。更為關(guān)鍵的是基金管理人的實(shí)際投資風(fēng)格及其是否具備動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的能力；許多配置混合型基金雖然契約規(guī)定的股票配置可變比例較大，但在投資實(shí)踐中卻并未表現(xiàn)出更優(yōu)的選時(shí)能力。

此外，基金規(guī)模也是不容忽視的因素之一。大規(guī)?；鸺词共扇?dòng)態(tài)配置策略通常來說也只能是微調(diào)。而小規(guī)?；饎t有可能在投資風(fēng)格上體現(xiàn)出更大的靈活性。如果做一個(gè)簡單的區(qū)分。30億以下的基金規(guī)模相對是較為適合靈活操作風(fēng)格的。

選時(shí)＋選股：動(dòng)態(tài)配置策略領(lǐng)跑市場

那么如何來評估基金管理人的風(fēng)格和能力呢?還是只能從相關(guān)基金歷史的投資操作中去尋找蹤跡。從基金在歷次股市下跌或震蕩中的業(yè)績表現(xiàn)中，我們能夠發(fā)現(xiàn)少數(shù)基金在各種市場狀況下均能保持相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。

從長期來看，很少有基金靠單純的選時(shí)能力獲勝：選時(shí)和選股能力相對均衡的基金在震蕩上升的市場環(huán)境下表現(xiàn)最佳。其原因是股市震蕩時(shí)期往往是市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時(shí)期，股市震蕩中市場的熱點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)因素都在發(fā)生轉(zhuǎn)變，因此震蕩階段下的倉位動(dòng)態(tài)調(diào)配同時(shí)也是組合結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程，這需要基金把握下一階段的選股方向，具備較高的選股能力。

從二季度以來震蕩市中表現(xiàn)最為出色的基金來看。其中不少基金就是選股和選時(shí)能力兼具，綜合表現(xiàn)突出的典型。在排名前10的基金中，華夏大盤精選、銀華領(lǐng)先、新華分紅、興業(yè)社會(huì)責(zé)任等都屬于這類基金。這些基金在股市的大起大落中充分發(fā)揮了靈活投資的優(yōu)勢，既在倉位上靈活調(diào)整，同時(shí)在結(jié)構(gòu)調(diào)整上也表現(xiàn)出色。而這些基金大多是規(guī)模在20億元左右的小規(guī)?；?。

中小實(shí)力基金，新基金值得關(guān)注

綜合考慮基金的選股和選時(shí)能力，具備較強(qiáng)投研實(shí)力的中小基金應(yīng)予以較高的關(guān)注度。在上半年的上漲行情中，新華和華商兩家中小基金表現(xiàn)突出；而在三季度以來的震蕩中，兩家中小公司旗下基金仍然保持著突出的業(yè)績(表2)。

面對四季度的投資布局階段。新基金也可納入投資視野。在每次股市震蕩和轉(zhuǎn)折期中發(fā)行的新基金，總有部分在隨后市場中能夠比老基金表現(xiàn)更為優(yōu)異。其原因也在于新基金建倉方向上具備更多選擇空間，有可能利用市場投資主線轉(zhuǎn)變獲得后發(fā)優(yōu)勢。

綜合考慮這兩方面的交集。在近期發(fā)行的新基金中，華商動(dòng)態(tài)阿爾法值得投資者予以重點(diǎn)關(guān)注。動(dòng)態(tài)Alpha策略是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和選股的結(jié)合。包括兩部分：一是通過自下而上的公司研究，借助公司動(dòng)態(tài)Alpha多因素選股模型將那些具有高Alpha值的公司遴選出來組成投資備選庫；二是通過自上而下的資產(chǎn)配置策略確定各類標(biāo)的資產(chǎn)的配置比例，并對組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)地優(yōu)化管理，進(jìn)一步優(yōu)化整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，避免投資過程中隨意性造成的Alpha流失。

總而言之，面對四季度股市的震蕩格局，投資者既無必要過于擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，也不應(yīng)在策略選擇上過于急進(jìn)。適當(dāng)調(diào)整基金組合，配置適當(dāng)?shù)幕痫L(fēng)格和基金品種，注重攻守平衡，是適合多數(shù)投資者的優(yōu)選策略。