十月中旬發(fā)布的9月進出口數(shù)據(jù)遠勝預期，顯示出持續(xù)強勁的內(nèi)地需求，直接提振香港投資者信心，使得香港恒生指數(shù)及國企指數(shù)在10月14日創(chuàng)出年內(nèi)收市新高，而A股收市當天的漲幅只有1.17％，成交量達到1448億元。這一天A-H股的市場沒有一致創(chuàng)新高。但是在將來A-H股的溢價指數(shù)是在變大，還是在縮小呢?請看下文，A-H股的輪動行情。

“牛市總在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中上升”，誠不我欺!在“金融海嘯第二波”的陰霾下，環(huán)球股市正在輾轉上行。席卷全球的“金融海嘯”促使各國政府聯(lián)手應對，力挽狂瀾；至目前為止一世界金融形勢確認已穩(wěn)定下來，反映總體資金供應狀況的LIBOR-OIS差價保持在13－5個基點的低位——這是美聯(lián)儲前主席格林斯潘非常關注的一個指標，越低則表明銀行拆借出資金的意愿越高(金融海嘯期間曾達到360基點以上)；實體經(jīng)濟的數(shù)據(jù)，從中國引人注目的GDP增長率，到歐美經(jīng)濟體PMI，都反映出見底復蘇的信號。

而現(xiàn)在市場關注的焦點，已經(jīng)不知不覺轉移到“經(jīng)濟復蘇的力度到底有多大”這個問題。即使再有某些領域如普遍關注的美國商業(yè)房地產(chǎn)票據(jù)和信用卡市場發(fā)生重大的風險事件。相信也不足以在金融市場引起如“金融海嘯”一樣數(shù)量級的震動，而各國央行和政府也有足夠的手段拆解，“第二波”的確離我們越來越遙遠。

金融海嘯帶來的種種問題。折射到股市上，各國政府在確認退出經(jīng)濟刺激措施和量化寬松政策之前，接下來的幾個月可能步入“熾熱期”——資金供應不愁，實體經(jīng)濟無憂。

欲罷不能話港股

A股在9月份見頂回調之后，世界上不乏知名媒體提醒九月是“股災月”，甚至有市場觀點以2007年的A股先下挫、拉開熊市帷幕，作為港股“狼來了”的依據(jù)，而恒生指數(shù)在9月創(chuàng)了當年新高；今年十月份在各國政府即將退出經(jīng)濟刺激措施的壓力下，恒生指數(shù)再度創(chuàng)出當年新高。

除了跟隨外圍氣氛走強的因素外，中國香港的港元與美元聯(lián)系匯率制度也是極為重要的原因；在這種制度下，港元需要保持跟美元的匯率在7.75至7.85的兌換比率之間浮動，這使得以港元計價的資產(chǎn)，包括股票和房產(chǎn)，凸顯吸引力。在過去的幾個月里。中國香港金管局需要不斷地在市場注入港元。以維持聯(lián)系匯率的目標水平。

觀察一下國際金融形勢，在以色列和澳大利亞相繼加息后，印尼和印度已經(jīng)暗示可能加息，英國央行行長也呼吁英國人提早為加息做準備。這說明，一個加息周期已經(jīng)來臨。而美國的經(jīng)濟基本面雖有改善，但是回升乏力，只是處于溫和復蘇階段，現(xiàn)沽出美元同時買入其他資產(chǎn)的套息交易盛行，直到出現(xiàn)美國與其他國家的息差收窄的狀況為止。特別是對于中國香港來說，中國香港金融市場上的人民幣產(chǎn)品如國債等將越來越多，對押注人民幣升值的資金有極大的吸引力，所以香港“水漫金山”的資金供應狀況很可能將持續(xù)相當長一段時間。

資金的充裕為香港的股市和樓市帶來支持，淘金游戲在繼續(xù)進行著。除了外資流入香港股市以外，來自內(nèi)地的資金也不少-例如，香港最新的銷售統(tǒng)計數(shù)字表明，香港房價上漲最多的是高價的豪宅，而相當一部分買家是來自于中國內(nèi)地。類似的情形可能也會發(fā)生在股票市場，而這將為我們在指數(shù)處于高位的震蕩市況中提供一些啟示。

隨著香港和內(nèi)地的資金和信息交流越來越廣泛，A股中的一些主題和概念也會影響到港股。從而帶來一波行情。如果大家還記得年初的新能源熱潮，應該會看到港股的節(jié)奏落后A股一拍。在A股的風力發(fā)電和太陽能相關個股強力飆升兩個月后，港股的類似股份如陽光能源、興業(yè)太陽能、中國風電等才在5月份起步，開始了翻番的行情。究其原因，自然是對相關政策更敏感，“近水樓臺先得月”。而最近A股熱炒的物聯(lián)網(wǎng)概念，在港股基本上是波瀾不驚，這里面可能蘊含了機會。像宏霸數(shù)碼(00802.HK)，是正宗的RFID設備生產(chǎn)商，市場上更留意的是其跟“龔如心爭產(chǎn)案”的關聯(lián)，完全忽略了其“物聯(lián)網(wǎng)”的概念。類似的。與智能電網(wǎng)相關的股票如長城科技(00074.HK)也有待挖掘。相對于A股，這些香港股票的估值還在偏低水平，有足夠的安全邊際。

A股更有投資價值么?

相對于港股的強勢，A股自從B月創(chuàng)出今年新高3478點后。似乎一蹶不振，3000點的關口來回爭持。其中反映兩地股價比率的恒生A-H股溢價指數(shù)低至115，不少藍籌股與A股甚至出現(xiàn)難得一見的價格倒掛。H股的強勢表明環(huán)球資金對人民幣資產(chǎn)還是懷有濃厚的興趣，而環(huán)球資金限于直接投資國內(nèi)資本市場的手段有限，而且退出資金的途徑方法還不明確，參與港股無疑是最佳選擇；這些“過江龍”一般會投資于成交量和市值比較大的藍籌股。盡量回避流通性風險。而內(nèi)地A股股民向來對藍籌股不太感冒，總是認為盤子太大價格變動太小，投資要花很多的時間才可能到達自己的收益預期，在供求關系影響下，兩個市場不同的價值觀又一次出現(xiàn)分歧。

我們知道，在A-H溢價指數(shù)高達200的時候，A股錯了，所以A股價格下跌向H股靠攏：那么當A-H倒掛的時候又如何?可能還是A股錯了，A股估值過低將再一次向H股靠攏，不過是向上行接近H股。歷史數(shù)據(jù)表明，A-H溢價指數(shù)中值大約是130左右。最近一年的波幅大約在160和110的區(qū)間浮動，現(xiàn)在的水平大致說明A+H指數(shù)成分股中，A股相對H股更有投資價值。

特別是對于幾大國有銀行來說，從估值角度出發(fā)，如果相信中國未來幾年的經(jīng)濟發(fā)展將保持健康的勢頭，國有銀行的業(yè)績將穩(wěn)定增長。現(xiàn)在的估值水平并不高。從短期因素考慮，H股還有策略股東減持的壓力(如10月工商銀行的限售股解禁，美國安聯(lián)和運通公司很可能出售其持股)，A股銀行則沒有解禁壓力，因為解禁股多為大股東所有；至于關于新的核心資本充足率新規(guī)定。對國有大銀行根本不成問題，需要籌資的是其他股份制商業(yè)銀行。相信經(jīng)過調整。最遲明年初。這類A-H價格倒掛的股票，其A股會有出色表現(xiàn)。

接近年底。中國GDP增長“保八”已無懸念，銀行的貸款任務也早已完成，政策層面和資金供應方面的刺激因素告一段落，股市的熱情可能稍有回落；但是這個經(jīng)濟新循環(huán)才剛剛開始，各類新行業(yè)、新概念將層出不窮，大市的整體調整正是為我們介入潛力股提供機會。

就在10月份，港交所授權內(nèi)地的騰訊、搜狐和金融界等三家網(wǎng)站試行推出港股免費實時報價，而新浪也與香港的“經(jīng)濟通”合作提供類似的服務。這一舉措迎合了內(nèi)地股民獲得免費報價的習慣，肯定會大大提升兩地股市的相關性。利用A-H股價信息和估值差異進行另類的“套利操作”，無論是短線還是長線，在A股或是在港股市場都是大有可為的。