編者按：11月17日，中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤和美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬舉行會(huì)晤之后表示，雙方在很多問題上達(dá)成了共識(shí)。但是，與最近中國(guó)官方對(duì)美國(guó)財(cái)政政策的尖銳批評(píng)相比，他們對(duì)共識(shí)的表述顯得含糊不清。幾天前，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康抨擊了美國(guó)的低利率，而美聯(lián)儲(chǔ)仍然表態(tài)說近期不會(huì)提高利率。問題是，美國(guó)提高利率符合中國(guó)的利益嗎?盡管中國(guó)的美元投資可以因此獲得更高的收益，但如果美國(guó)消費(fèi)者的借貸成本提高了，其消費(fèi)就會(huì)減少，這個(gè)問題不是更嚴(yán)重嗎?抑或是中國(guó)已經(jīng)越來越不依賴美國(guó)對(duì)其商品的購(gòu)買力了?

中國(guó)作繭自縛

中國(guó)官員不顧外交克制，將美國(guó)的貨幣和財(cái)政政策稱為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的威脅。這種批評(píng)不可小覷，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在是美國(guó)政府最大的債主——其債權(quán)已超過1.6萬億美元。所以當(dāng)其最大的債務(wù)人決定將利率和預(yù)算赤字記錄都降至零，中國(guó)感到緊張是很正常的。

盡管中國(guó)的批評(píng)確實(shí)有點(diǎn)不著邊際，但需要說明的是，美國(guó)的政策制定者、尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，確也難辭其咎。美聯(lián)儲(chǔ)誤判了房地產(chǎn)泡沫，忽視了金融杠桿的劇增，甚至還在危急時(shí)刻通過習(xí)慣性地向金融市場(chǎng)輸送流動(dòng)性而使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。美國(guó)的財(cái)政政策也難說合理，零利率和放量政策的國(guó)內(nèi)和國(guó)際后果還很難估計(jì)。

然而在某種意義上，正是中國(guó)自身使得美國(guó)沉迷于低息貸款。通過干預(yù)貨幣市場(chǎng)和積聚史上罕見的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)為危機(jī)創(chuàng)造了宏觀經(jīng)濟(jì)條件：低長(zhǎng)期利率、充沛的流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)借債消費(fèi)的依賴的空前增長(zhǎng)。

通過人民幣升值，中國(guó)可以給美國(guó)一個(gè)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。美國(guó)可以找到擺脫衰退的方法，經(jīng)過一段時(shí)間的努力后，可以減少對(duì)國(guó)內(nèi)需求刺激政策的危險(xiǎn)的依賴。如果中國(guó)決定讓人民幣匯率市場(chǎng)化，那么今天其所抱怨的高實(shí)驗(yàn)性政策就可以、并必將迅速終結(jié)。

中美不均衡已經(jīng)失控

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康對(duì)于美國(guó)利率過低的批評(píng)預(yù)示著這場(chǎng)爭(zhēng)論正變得多么復(fù)雜。中國(guó)目前正面臨投資過剩，然而美國(guó)的低利率和美元貶值的預(yù)期激勵(lì)著投資者將借來的美元投資于亞洲，從而進(jìn)一步促進(jìn)對(duì)中國(guó)的投資。

但是，美國(guó)的低利率將有助于扭轉(zhuǎn)美國(guó)消費(fèi)的急劇下降，從而避免中國(guó)的出口行業(yè)陷入災(zāi)難。

中國(guó)的投資過剩是造成多年來中美貿(mào)易不平衙(中國(guó)生產(chǎn)過剩而美國(guó)消費(fèi)過剩)的原因之一。中國(guó)強(qiáng)烈的刺激計(jì)劃很可能繼續(xù)促進(jìn)生產(chǎn)，甚至以損害國(guó)內(nèi)消費(fèi)為代價(jià)。中國(guó)向美國(guó)消費(fèi)者銷售過剩生產(chǎn)能力的壓力因而會(huì)進(jìn)一步增加。

所以，美國(guó)降低利率會(huì)損害中國(guó)利益嗎?還是提高利率才會(huì)損害中國(guó)利益?很不幸，答案是：都會(huì)。這就是所謂不均衡已經(jīng)失控。這個(gè)問題恐怕很難解決。

問題不在于低利率

問題的關(guān)鍵根本不是利率。不管以什么標(biāo)準(zhǔn)衡量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都依然疲軟，而其繼續(xù)走弱的可能性又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過走強(qiáng)。失業(yè)率還在增加，消費(fèi)信心依然在下降，這二者都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)還難以好轉(zhuǎn)。近期GDP數(shù)據(jù)的回暖是基數(shù)變化和奧巴馬刺激計(jì)劃的結(jié)果，而這二者的作用都是短期的。

以低利率來刺激經(jīng)濟(jì)是普遍的做法，但實(shí)際上恐怕收效甚微。資金在金融體系中流動(dòng)，更多地用于商品價(jià)格投機(jī)而不是生產(chǎn)。目前市場(chǎng)的狀態(tài)與2008年上半年并無二致。

不管怎么強(qiáng)硬表態(tài)，中國(guó)除了自己其實(shí)根本怪不了任何人。中國(guó)的巨額儲(chǔ)備是人為壓低匯率的結(jié)果。在其強(qiáng)大到難以被忽視之前，中國(guó)不打算做任何投資。而美國(guó)得到了價(jià)格被人為壓低的商品，這看起來是樁好買賣，因此也就難以挑戰(zhàn)中國(guó)的巨額貿(mào)易補(bǔ)貼。

理論上講，疲軟的美元會(huì)終結(jié)我們的貿(mào)易赤字，但實(shí)際并非如此。美國(guó)已經(jīng)放棄了如此多的制造業(yè)部門，廉價(jià)美元發(fā)揮作用需要時(shí)間。但是美元貶值可能激發(fā)貿(mào)易伙伴的保護(hù)主義。奇怪的是，這場(chǎng)賭博卻把寶全部壓在了美元貶值這個(gè)可能在短期內(nèi)劇烈逆轉(zhuǎn)的因素之上。

美聯(lián)儲(chǔ)及其主席伯南克個(gè)人當(dāng)然不會(huì)在確信經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)之前提高利率。想想幾近于零的利率給日本復(fù)蘇帶來了什么，就會(huì)知道，美聯(lián)儲(chǔ)以及“通脹論者”要等待的時(shí)間還很長(zhǎng)。

中國(guó)已經(jīng)足可自保

奧巴馬造訪中國(guó)的時(shí)機(jī)確實(shí)正值世界金融歷史的轉(zhuǎn)捩點(diǎn)——盡管他的顧問可能不會(huì)向他指出這一點(diǎn)。在金融危機(jī)的影響下，一個(gè)半世紀(jì)以來，第一次有國(guó)家取代美國(guó)成為了世界最大資本持有國(guó)。而替代它的正是奧巴馬現(xiàn)在所造訪的這個(gè)國(guó)家。

從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局估計(jì)，2009年第二季度，美國(guó)公司、政府和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄(投資資本之源)總額是1.4萬億美元。

中國(guó)不發(fā)布季度儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)，但是用已發(fā)布的投資指數(shù)和貿(mào)易支付差額進(jìn)行計(jì)算是相對(duì)容易的。從傾向于低估中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的官方匯率上看，2009年第二季度，中國(guó)可用于投資的金融資本已經(jīng)超過2萬億。盡管中國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在較大誤差，但6000億的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)足夠說明，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)超過了美國(guó)。

驚人的現(xiàn)實(shí)是，世紀(jì)第一大資本主義國(guó)家已經(jīng)不再是世界最大的資本持有國(guó)了。

這樣的財(cái)力正是中國(guó)能夠重新將經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求的原因，也正是其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃能夠成功的原因。中國(guó)無疑真誠(chéng)希望美國(guó)消費(fèi)者盡快恢復(fù)元?dú)狻弥袊?guó)人的話說，這是“雙贏”。

但是中國(guó)的財(cái)力如此雄厚，以至于即便美國(guó)的消費(fèi)能力久久難以恢復(fù)，中國(guó)也依然有能力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，美元貶值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債和其他美元資產(chǎn)貶值，其影響最終會(huì)降低美國(guó)消費(fèi)者對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的購(gòu)買力。