熱錢的動(dòng)態(tài)將對(duì)中國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生前所未有的影響

中國(guó)央行公布的數(shù)字顯示，中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備在第三季度繼續(xù)增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備和外匯占款的意外大幅增長(zhǎng)都夾雜著熱錢流入的因素，盡管具體的規(guī)模并不確定。9月份外匯儲(chǔ)備增加了618億美元，遠(yuǎn)高于8月份的362億美元。而9月份的新增外匯占款達(dá)到了4067億元，遠(yuǎn)高于8月份的1187億元，為今年的最高水平。再聯(lián)系到近期美元貶值的因素以及人民幣面臨的來(lái)自貿(mào)易保護(hù)主義和資金全球流動(dòng)的巨大升值壓力，可以推測(cè)外資正在布局這個(gè)從全球金融危機(jī)中迅速回升的經(jīng)濟(jì)體中。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)已基本確立，投資機(jī)會(huì)重新出現(xiàn)。在美元貶值，美國(guó)市場(chǎng)仍然低迷，投資機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)仍大，又面臨美元匯率風(fēng)險(xiǎn)等情況下，國(guó)際熱錢選擇重新到中國(guó)尋找投資機(jī)會(huì)。目前中國(guó)股市、樓市復(fù)蘇較快，而股市、樓市的投機(jī)屬性正好合乎國(guó)際熱錢快進(jìn)快出、短期炒作的本性。

一方面是由于更短時(shí)間內(nèi)博弈更多回報(bào)的熱錢會(huì)涌入資本市場(chǎng)和樓市;另一方面則是國(guó)內(nèi)原本就十分充足的資金會(huì)加以呼應(yīng)，甚至?xí)氏刃袆?dòng)搶入機(jī)會(huì)。因此熱錢的流入將會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)一步推高股市和樓市等資產(chǎn)的價(jià)格。而美國(guó)基于國(guó)際社會(huì)壓力和國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期壓力，以及維護(hù)美元國(guó)際地位等諸多自身利益考慮，讓美元長(zhǎng)期貶值的可能性不大。如果照現(xiàn)在這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，美國(guó)加息只是時(shí)間問(wèn)題。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，中國(guó)央行也將被迫調(diào)整貨幣政策，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)新興市場(chǎng)居高不下的資產(chǎn)價(jià)格失去信心，熱錢流向可能再度逆轉(zhuǎn)而選擇逃離中國(guó)，從而刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，金融風(fēng)險(xiǎn)立馬就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，中國(guó)的樓市和股市將震蕩加劇。

這一輪國(guó)際熱錢的流入，發(fā)生在如下背景下:全世界經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，中國(guó)出口經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;中國(guó)財(cái)政刺激政策結(jié)束;中國(guó)通脹預(yù)期達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)期;中國(guó)關(guān)鍵生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩;中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)固;資產(chǎn)價(jià)格泡沫嚴(yán)重;中國(guó)央行的貨幣政策在拐點(diǎn)處。

產(chǎn)能過(guò)剩和大量信貸使得央行已經(jīng)難以用傳統(tǒng)的貨幣政策手段來(lái)調(diào)控，特別是加息，否則就會(huì)顧此失彼。目前中國(guó)的CPI同比還在負(fù)增長(zhǎng)，而且民間投資還沒(méi)有完全啟動(dòng)，只是房地產(chǎn)行業(yè)和部分出口行業(yè)的投資有所回暖。此時(shí)加息并不足取，因?yàn)榧酉⒁种泼耖g投資的復(fù)蘇。當(dāng)然以上情況也決定了這波國(guó)際熱錢造成央行的貨幣政策拐點(diǎn)的艱難。

中央銀行同熱錢的博弈已經(jīng)開(kāi)局。熱錢的動(dòng)態(tài)將對(duì)中國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生前所未有的影響。過(guò)去中國(guó)的貨幣政策形成機(jī)制相對(duì)機(jī)械，但是熱錢的流動(dòng)瞬息萬(wàn)變，且沖擊力度很強(qiáng)。要想防止熱錢干擾，最重要的就是不要給國(guó)際投機(jī)商以穩(wěn)定的預(yù)期。目前熱錢在賭人民幣升值，投機(jī)者認(rèn)為中國(guó)在此輪領(lǐng)先于全世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，難以抵抗住人民幣升值的壓力，因此匯率政策應(yīng)以穩(wěn)定人民幣目前的匯率為主基調(diào)。因此中國(guó)的貨幣政策也必須“動(dòng)”起來(lái)，針對(duì)熱錢的流向、規(guī)模做相機(jī)而動(dòng)的調(diào)整。現(xiàn)在央行最重要的調(diào)控措施是通過(guò)各種方式回籠資金，這種趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，將來(lái)央行也會(huì)出現(xiàn)更大力度的資金回籠舉措。另外，為了對(duì)沖外匯占款，央行只能通過(guò)發(fā)行央票來(lái)對(duì)沖。盡管央行要為之付出利息成本，但這也意味著中國(guó)央行有了增加外匯儲(chǔ)備收益率以平衡掉這部分對(duì)沖成本的動(dòng)力。

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