國際經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了兩年衰退期之后展現(xiàn)出了可喜的復(fù)蘇跡象，資本市場、地產(chǎn)市場、勞動力市場都先后出現(xiàn)了積極的信號。但伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)的是，各國央行均開始考慮前期極度寬松貨幣政策的退出策略。

中國政府力求維持政策的平衡，在穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果的基礎(chǔ)上，盡量規(guī)避擴(kuò)張政策引發(fā)的資產(chǎn)泡沫和通脹隱憂。以貨幣政策為例，銀監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人近期一直強(qiáng)調(diào)寬松貨幣政策基調(diào)不變，但對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險控制正在得到加強(qiáng)。中產(chǎn)階級家庭的理財(cái)方案，需要作何調(diào)整，以應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化。本文將與大家探討一些有效的應(yīng)對策略。

房產(chǎn)

大戶型住宅價格上漲的奧秘

今年房地產(chǎn)市場大戶型住宅受捧，而小戶型住宅價格漲幅較低的現(xiàn)象，可能預(yù)示著小戶型住宅過剩的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。秉持小戶型住宅投資回報率較高這一陳舊教條的投資者，將可能在未來遭遇投資失敗的噩夢。

銀監(jiān)會關(guān)于二套房貸的最新指導(dǎo)意見，是如何推高了大戶型住宅的價格，并使得小戶型住宅成交低迷的呢，我們不妨看一個有代表性的案例：

某中產(chǎn)階級家庭，已擁有登記于男方名下的自住住宅一套，現(xiàn)有50萬元閑置現(xiàn)金，準(zhǔn)備投資于房地產(chǎn)市場。在二套房貸未收緊之前，一種典型的投資策略是，以3成首付7折利率，貸款116萬元購買三套單價為55萬元的小戶型住宅，可登記于夫妻任意一方名下。

二套房貸政策嚴(yán)格執(zhí)行后，這樣的投資策略就顯得不合時宜。在仍看好房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的情況下，如果僅貸款購買一套單價為55萬元的小戶型住宅，則該家庭將剩余33萬元閑置資金無處可投，不能達(dá)成理財(cái)目標(biāo)。而如果仍貸款購買三套小戶型住宅，則另兩套房的貸款成數(shù)將降低為6成，利率也將由7折變?yōu)?.1倍，這使得投資收益率大幅下降。

于是，二套房貸收緊之后，該中產(chǎn)階級家庭的理性投資策略將變?yōu)椋?成首付7折利率貸款購買一套單價為166萬元的大戶型住宅，登記于女方名下。我們可以看到，通過改變投資策略。該家庭無需增加一分錢的利率負(fù)擔(dān)，也無需提高首付比例。就可獲得和過去一樣的投資收益率。

通過上述案例我們不難看出，為防止銀行壞賬累積而收緊的二套房貸政策，是今年下半年以來大戶型住宅需求增加和漲價更快的主要原因。投資者如能了解到該政策對房產(chǎn)投資行為的影響，果斷摒棄小戶型回報率更高的陳舊教條，就能提高自己的投資收益率。

考慮到政策對中低收入者購房能力的關(guān)注，投資小戶型住宅事實(shí)上風(fēng)險很大。此外，存量房改房，以及可能批量投放市場的經(jīng)濟(jì)適用房，與小戶型住宅均存在一定程度的競爭和替代關(guān)系。這也都是當(dāng)前市場開始偏愛大戶型住宅的一些原因。

股市

亞洲金融危機(jī)帶來的啟示

亞洲金融危機(jī)期間貨幣和財(cái)政政策，與當(dāng)前實(shí)行的寬松貨幣和財(cái)政政策存在高度的雷同性，是當(dāng)前股票市場投資的重要參考。

股票市場的走勢，取決于投資者對未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，而不取決于現(xiàn)狀，且一般領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)半年左右。舉例而言，2007年三季度上證指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)，與2008年一季度上市公司業(yè)績同比增幅達(dá)到最高點(diǎn)，就恰好存在半年的時間差。面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢的不明朗，機(jī)構(gòu)投資者將在歷史數(shù)據(jù)中尋求線索，并以此作為指導(dǎo)投資決策的重要理由。

亞洲金融危機(jī)期間，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，中國GDP增速在1998年二季度滑落至最低點(diǎn)7％。國家隨即啟動了積極的貨幣政策和以固定資產(chǎn)投資為導(dǎo)向的積極財(cái)政政策，GDP同比數(shù)字出現(xiàn)了連續(xù)3個季度的上升，在1999年一季度達(dá)到了最高8.3％的增速。受赤字困擾和銀行壞賬增加的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)刺激力度有所減弱，隨即GDP增速出現(xiàn)連續(xù)三個季度的滑落，至2000年一季度才又重拾升勢。

同期上證指數(shù)在1998年6月初創(chuàng)下了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以來的最高點(diǎn)，同樣領(lǐng)先GDP數(shù)據(jù)半年，隨后快速下跌。

2009年上半年財(cái)政收入大幅低于預(yù)算8％的增速。下半年受加稅和非稅收入增加的影響，全年預(yù)算收入或許可以艱難完成，但這將為預(yù)算編制者留下心理陰影。受此赤字擔(dān)憂的影響，2010年財(cái)政預(yù)算編制將趨于保守。由于2009年上半年固定資產(chǎn)投資對GDP的貢獻(xiàn)率超過50％，財(cái)政刺激力度的減退將使得GDP增速在2010年一季度見頂。

機(jī)構(gòu)投資者在GDP增速見頂前半年拋售股票，符合市場規(guī)律；也正因如此，當(dāng)前股市出現(xiàn)了深幅回調(diào)。投資者如急于在股市泡沫完全消退之前建倉或參與惡性炒作，出現(xiàn)套牢將是大概率事件。

QDII

不受政策影響的投資品種

對當(dāng)前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和走勢，媒體上存在著大量形形色色的輿論，這往往讓非專業(yè)投資者感到無所適從。

筆者對此的建議是，如果投資者感到對宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向難以判斷，正確的做法是尋找一些不受政策影響的投資品種，而不是將自己的投資建立在和政策對賭的基礎(chǔ)上。而QDII，就是這樣一種不受中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的投資品種。

未來半年內(nèi)，人民幣兌美元匯率仍看不到大幅升值的可能。而世界經(jīng)濟(jì)，特別是美國經(jīng)濟(jì)的回暖是大概率事件，這就使得QDII成為未來一段時間內(nèi)對一般投資者較為理想和可行的投資手段。

美國7月份失業(yè)狀況的超預(yù)期緩和，使得國際投資者確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來，于是國際資本流入美國，美元指數(shù)因此止跌。

過去幾年國際資本偏愛新興市場，新興市場的投資回報率要遠(yuǎn)高于美國。這一現(xiàn)象發(fā)生的前提是美元自2005年開始處于長期下跌趨勢，如果美元不再貶值，那么這種情況就將會逆轉(zhuǎn)。

國內(nèi)現(xiàn)有的QDII基金和理財(cái)產(chǎn)品，一部分主要投資于香港的H股，另一部分則投資于包括美國在內(nèi)的全球市場。就當(dāng)前而言，后者可能風(fēng)險更小且收益更高。

對于有條件的投資者而言，更可直接在香港市場購買如領(lǐng)先RAFI美國(02803.HK)、DBX美國(03020.HK)在內(nèi)的直接掛鉤美國股市的ETF，以規(guī)避QDII基金偏高的管理費(fèi)及基金經(jīng)理個人能力欠缺帶來的不確定性。

在混沌中尋找方向

經(jīng)濟(jì)增長必定會經(jīng)歷景氣循環(huán)，股市和樓市同樣會經(jīng)歷周期，國家政策和經(jīng)濟(jì)走向關(guān)系到我們投資的表現(xiàn)。要想多賺少賠，就要隨著宏觀政策適時調(diào)整理財(cái)策略。

由于中國采取盯住美元的匯率政策，因此中國貨幣政策在很大程度上取決于美聯(lián)儲的貨幣政策周期，而缺乏主動性。當(dāng)前市場預(yù)期，美聯(lián)儲將于今年底或明年初退出數(shù)量寬松貨幣政策；在明年三季度，也就是失業(yè)率見頂后的12～14個月開始加息，預(yù)計(jì)中國貨幣政策周期亦將大體如此。

與貨幣政策不同的是，中國財(cái)政政策空間較大，明年財(cái)政預(yù)算的編制是市場主要的關(guān)注點(diǎn)，而即將召開的十七屆四中全會將為此提供線索。筆者認(rèn)為，明年財(cái)政預(yù)算最重要的看點(diǎn)在于國債發(fā)行額度。國債規(guī)模大，則明年固定資產(chǎn)投資增速下滑速度慢，否則則快。但總的來說，明年固定資產(chǎn)投資增速回落是大概率事件。

如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不如預(yù)期，一個理想的投資渠道是債券，特別是通貨緊縮局面如仍不能成功逆轉(zhuǎn)的情況下，重點(diǎn)關(guān)注中短債。在利率處于底部的時候，長期債券往往存在泡沫，收益率偏低。投資者可先投資于短期債券，待加息之后再投資長期債券，這樣就可以規(guī)避利率上行的風(fēng)險。而一旦中國經(jīng)濟(jì)有走出通縮的跡象，則消費(fèi)行業(yè)就將受益，零售業(yè)上市公司單店銷售額的提升將構(gòu)成對其業(yè)績的利好。

總的來說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策在2009年內(nèi)變動的可能性不大，市場的關(guān)注焦點(diǎn)已經(jīng)開始逐漸聚焦于2010年的政策走向上。投資者有必要放眼長遠(yuǎn)，制定適合自己的投資計(jì)劃，要堅(jiān)決杜絕短視的行為。筆者認(rèn)為，投資的博弈和棋局的博弈，并無本質(zhì)的不同；如果下棋只看一兩步，那他一定會成為一個輸家，而如果多看幾步，就會成為一個大贏家。