2007年8月正是次貸風(fēng)暴從量變到質(zhì)變的時候，先是美國房地產(chǎn)投資信托公司申請破產(chǎn)保護(hù)，3天后的8月9日巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價格大幅跳水，這一天被一些市場人士稱為“世界改變之日”。接下來的日子里，世界各地央行全力開動起來，攜手注資救市，幾乎每一天都會有新的行動付諸實(shí)施。直到兩年后的今天，這場危機(jī)的影響仍舊在延續(xù)中，沒有人能確認(rèn)何時能真正擺脫其陰影。寬松的信貸環(huán)境以及金融創(chuàng)新的發(fā)展是次貸危機(jī)的根源，房地產(chǎn)泡沫則是導(dǎo)火索。對比當(dāng)前的政策環(huán)境和市場氣氛，不禁讓人心存擔(dān)憂。

2009年7月中國經(jīng)濟(jì)在二季度強(qiáng)勁反彈的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8％，全國發(fā)電量同此增長48％，均創(chuàng)今年最好水平。受到股市上揚(yáng)和政府刺激政策的推動，國內(nèi)市場消費(fèi)熱情高漲，7月份社會消費(fèi)品零售總額同比增長15.2％，汽車、家電等產(chǎn)品的需求尤其旺盛。

外貿(mào)方面，7月當(dāng)月出口額今年以來首次突玻1000億美元，較上月增長10.4％，但仍比去年同期低23％，已經(jīng)連續(xù)第9個月處于同比負(fù)增長區(qū)間。這顯示全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊盡管有所緩和，但依然顯著。

7月，居民消費(fèi)價格(CPI)和工業(yè)品出廠價格(PPI)指數(shù)繼續(xù)雙雙負(fù)增長，分別比去年同期下降18％和82％，顯示短期之內(nèi)物價上漲的壓力不大，同時也說明核心制造業(yè)繼續(xù)受累于海外市場需求不和國內(nèi)市場產(chǎn)能過剩，目前經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)仍不牢固。中小企業(yè)的困難缺少明顯改善，社會就業(yè)矛盾依然突出，也為此提供了佐證。

最重量級的消息則是新增貸款的驟降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月人民幣各項(xiàng)貸款僅增加3559億元，環(huán)比驟降77％，同比也下降約6.8％。由此也引起了市場對“流動性充?！蹦芊窭^續(xù)維持的擔(dān)憂，整個8月的股市在回調(diào)和震蕩中走過。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，在強(qiáng)刺激政策的推動下，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢得到延續(xù)，但基礎(chǔ)仍不牢固。寬松貨幣政策在拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，副作用日益顯現(xiàn)。中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在保增長與防通脹的目標(biāo)之間，進(jìn)退兩難。體現(xiàn)出來的，就是宏觀判斷的模糊和政策的左右搖擺，既要堅(jiān)持“寬松基調(diào)”穩(wěn)固復(fù)蘇，又要考慮寬松政策退出策略，適時“微調(diào)”。

A股已經(jīng)進(jìn)入“中場休息”

7月29日，中國股市以5％的跌幅終結(jié)了連續(xù)5個月的單邊上漲行情，但隨后卻連續(xù)上漲并不斷創(chuàng)出反彈新高。進(jìn)入8月以來，股市跌多漲少，氣勢也可謂驚心動魄。8月4日創(chuàng)出今年年內(nèi)最高3487.01點(diǎn)，8月17日卻迅速下探到2761.4點(diǎn)，其下跌速度和幅度都在考驗(yàn)著投資者的神經(jīng)。

上證指數(shù)最高時今年上漲已經(jīng)超過80％，深證綜合指數(shù)則上漲一倍以上，投資者的強(qiáng)烈買入意愿反映出人們都認(rèn)為政府的財政刺激措施已經(jīng)推動中國經(jīng)濟(jì)重回正軌。

宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面并不預(yù)示著中國股市會進(jìn)入下降通道，近期的暴跌也許只是受國際國內(nèi)政策面影響的“中場休息”，更何況居民存款的減少以及活期化趨勢也給資金面提供了支撐。

未來A股市場的走勢取決于市場由流動性驅(qū)動向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動轉(zhuǎn)換的過程和節(jié)奏。從目前的業(yè)績增長趨勢看，全面增長是不現(xiàn)實(shí)的，業(yè)績增長只存在于部分行業(yè)，這一次的調(diào)整與2008年單邊下跌不同，結(jié)構(gòu)性機(jī)會將會繼續(xù)存在。在本期的《投資聚焦》欄目中我們會分析接下來市場可能存在的機(jī)會，總體來看，現(xiàn)在股市的上行趨勢還沒有遭受根本性的打壓，接下來的機(jī)會在于挖掘新的價值洼地，期待企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)和振興政策的呵護(hù)。

回顧歷史，中國股市從來沒有像現(xiàn)在這樣對貨幣政策高度敏感，一個似是而非的“動態(tài)微調(diào)”就讓流動性預(yù)期陷入窘境，把市場攪得“驚慌失措”，在兩周的時間里，上證指數(shù)下挫17％。不過，分析人士普遍認(rèn)為，隨著貨幣市場利率逐漸穩(wěn)定，目前市場流動性不太可能出現(xiàn)明顯收縮。另一方面，目前單月凈投放的格局仍沒有改變，總體上市場流動性比較寬松。

目前調(diào)整的因素主要是獲利回吐。在=季度末，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者股票倉位處于高位，使市場彈性不足，在新增資金并未大幅進(jìn)入市場的情形下，資金面相對緊缺，市場出現(xiàn)調(diào)整。在調(diào)整中，以保險為代表的機(jī)構(gòu)紛紛減倉，一些私募基金也維持在低倉位，但這部分資金并未抽離股市，如果宏觀經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，許多資金將有回流股市。

基本面的向好因素支撐著中國股市不至于進(jìn)入暴跌通道，短期的調(diào)整只是政策層面的擾動，在“中場休息”時要做的或許是拿杯可樂解解渴，場外走走透透氣，讓自己的頭腦進(jìn)一步清醒。當(dāng)然如果未來政策面出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的變化，各國央行開始實(shí)質(zhì)性的收緊流動性，就預(yù)示著比賽或許即將結(jié)束，如果這時投資者還當(dāng)成是在“中場休息”，就要準(zhǔn)備“炒股炒成股東”了。

對于基金投資者而言，接下來的行情中基金擇股能力對凈值的貢獻(xiàn)度將明顯提升，基金又將迎來一個“精選個股、價值投資”的時期。選股能力強(qiáng)，常態(tài)市場中管理能力出色的基金公司及其旗下的產(chǎn)品值得關(guān)注，例如華夏、華安以及興業(yè)等第一集團(tuán)。經(jīng)過兩周調(diào)整，市場恐慌情緒在封閉基金折價率上有所反應(yīng)，7只基金的折價率超過30％。在市場調(diào)整空間有限的情況下，封閉式基金成為進(jìn)可攻退可守的品種。此外，QDII基金受益海外市場走強(qiáng)，值得配置。債券基金暫時看不到需要加倉的理由。

房地產(chǎn)市場泡沫到底大不大

近幾個月，中國正在興起的新一輪土地?zé)?，房地產(chǎn)開發(fā)商利用寬松的信貸條件大肆購買新入市的地塊，盡管交易量仍遠(yuǎn)低于最高時期的水平，但卻在逐月上升，地價也創(chuàng)出了新高，去年房價的大幅調(diào)整突然間似乎變成了遙遠(yuǎn)的記憶。

今年上半年以來，我國主要城市住宅市場強(qiáng)勁反彈，需求表現(xiàn)旺盛，樓市火爆，房價漲幅一再攀升，甚至超過了2007年的最高水平。

7月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲1.0％，漲幅比上月擴(kuò)大0.8介百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.9％，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)，這是今年以來全國70個大中城市房價環(huán)比連續(xù)五個月上漲。

房價上漲的城市較多，下降的城市比較少，新建住房銷售價格同比上漲的城市有43個，同比價格下降的城市有26個，環(huán)比價格上漲的城市有63個，環(huán)比價格下降的城市有3個，二手住房銷售價格同比上漲的城市有42個，環(huán)比價格上漲的城市有61個，同比價格下降的城市有25個，環(huán)比價格上漲的城市有61個，環(huán)比價格下降的城市有4個。

房地產(chǎn)行業(yè)在本輪次貸危機(jī)中剛剛受到點(diǎn)壓力，國家強(qiáng)力的積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，又把它刺激起來了，北京、上海、深圳等幾個主要城市的交易量、價格都創(chuàng)新高了，一線城市的房地產(chǎn)市場本來就一直存在泡沫，目前這種情況還在加劇?，F(xiàn)在一線城市樓市重新面臨價漲量跌的尷尬。

進(jìn)入8月，北京商品房供應(yīng)逐漸放量。據(jù)房地產(chǎn)調(diào)查機(jī)構(gòu)的監(jiān)測，8月份前20天，北京新開盤項(xiàng)目已近50個，項(xiàng)目開盤量有望繼續(xù)增加。而7月份，北京新增預(yù)售項(xiàng)目僅35個。與此同時，新房銷售再度萎縮，存量房數(shù)量有所回升，這給房價繼續(xù)上漲帶來壓力。

繼續(xù)關(guān)注大宗商品抗通脹

大宗商品的潮水在經(jīng)歷短暫的退去后再掀波瀾，7月份國際油價小幅下跌，進(jìn)入8月后由于投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心加強(qiáng)，油價震蕩上行，多次沖擊75美元大關(guān)，創(chuàng)下10個月來新高。預(yù)計(jì)9月份繼續(xù)上漲的概率較大，其他如有色金屬等商品期貸亦處在上升趨勢當(dāng)中。投資者可以繼續(xù)關(guān)注大宗商品概念的投資，主要渠道為期貨和相關(guān)公司股票，例如“石化雙雄”。

從歷史看，每個經(jīng)濟(jì)周期中，通脹來臨前的一個典型特征，就是部分資產(chǎn)價格開始大幅上漲，而且這種上漲往往先于日用消費(fèi)品價格的上漲，上半年的房價和股價就是一個佐證。因此為防范通脹，最有效的一種方式就是在通脹到來之前，將人民幣變成具備升值潛力的人民幣資產(chǎn)，換句話說，給手上的人民幣也賦予“漲價”的權(quán)利。

觀察歷史不難發(fā)現(xiàn)，在出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹或政治經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)某種不確定性時，為了避險，我們很容易想到買黃金，但金價已到了目前的高位，是否還有買來保值的必要?

從速一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)來看，當(dāng)用于工業(yè)和珠寶業(yè)的黃金數(shù)量因經(jīng)濟(jì)衰退而大幅下降時，投資者的強(qiáng)勁需求卻依然推高了金價，4月份當(dāng)通脹預(yù)期重新抬頭的時候，金價升至900多美元／盎司，而在6月初則進(jìn)一步達(dá)到了983美元／盎司，這一變化趨勢顯然是與全球資金避險需求相對應(yīng)的，換句話說，買金防通脹是可行的。

另一組歷史數(shù)據(jù)卻令人得出相反的結(jié)論，有些專家認(rèn)為，黃金在動蕩的時期表現(xiàn)最好，但在其他時期則不那么好，表現(xiàn)為風(fēng)險大、收益小，過去40年里黃金比標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的動蕩幅度要高三分之一，但其投資回報卻要更低，其年回報率是8.4％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的回報率卻是9.1％。

而且，黃金在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)表現(xiàn)得過于平庸，當(dāng)金價在1980年1月達(dá)到850美元／盎司之后的2個月，大幅下挫了44％，而直到2008年1月才又回升到了850美元／盎司。

當(dāng)然，黃金未來的走勢依然值得期待，需求不減將支撐金價再次跨越1000美元大關(guān)，黃金仍處于上升通道中，預(yù)計(jì)未來幾年仍有每年10％左右的回報率。不過，由于黃金是以美元計(jì)價的，中長期美元兌人民幣貶值的預(yù)期下，美元跌勢將部分抵消黃金漲勢。

因此，投資者要更謹(jǐn)慎看待美元計(jì)價，避免匯率損失風(fēng)險。