策劃 執(zhí)行 張志峰 王雪吟

賺了指數(shù)不賺錢，投資者經(jīng)常如此感慨。如果我們要說，在未來一段時(shí)間內(nèi)，不賺指數(shù)但賺錢將成為主流，你會(huì)信嗎?大盤在8月份的這波調(diào)整，把普通投資者剛剛?cè)计鸬耐顿Y熱情給熄滅了。

但其實(shí)潮水退去，正是在沙灘上拾撿貝殼的好時(shí)機(jī)。如果一味的盯著指數(shù)的漲跌，反倒貽誤了良機(jī)。

不要被錢迷住了眼睛

股指近半年以來的瘋狂上漲直到8月份出現(xiàn)的調(diào)整，背后的推手似乎只有一個(gè)字——錢。上半年天量的信貸資金止住了經(jīng)濟(jì)的下滑，然后又產(chǎn)生了通脹預(yù)期，將股指越推越高，當(dāng)7月份貸款環(huán)比增幅狂跌77％的數(shù)據(jù)出臺后，指數(shù)開始了暴跌。

指數(shù)漲跌取決于錢多錢少，這種現(xiàn)象當(dāng)然不是A股獨(dú)有，但是在A股市場上表現(xiàn)得更為明顯。那么未來資金面的情況會(huì)是什么樣呢?從貸款增速來看，前七個(gè)月已經(jīng)新增了7.4萬億貸款，預(yù)計(jì)全年新增貸款10萬億，后5個(gè)月的新增貸款速度肯定會(huì)降低。但決定市場流動(dòng)性水平的不是一個(gè)月的貸款規(guī)模，而是市場的貨幣存量。在寬松貨幣政策基調(diào)不便的情況下，7月份的新增貸款數(shù)可能已經(jīng)見底。所以現(xiàn)在股市依然是“不差錢”，但增量效應(yīng)會(huì)減弱。

總之，在未來一段時(shí)間里，“錢”的故事已經(jīng)沒什么講頭了。既不太可能出現(xiàn)流動(dòng)性激增，也不會(huì)驟然縮緊，只會(huì)動(dòng)態(tài)“微調(diào)”。如果認(rèn)同“錢”是主導(dǎo)股指漲跌的第一推手這套邏輯的話，這就意味著股指近期不會(huì)出現(xiàn)單邊快速上漲和暴跌的行情。這樣，繼續(xù)把眼睛死盯在指數(shù)漲跌上可能只會(huì)徒增煩惱，而得不到什么真正的回報(bào)，因?yàn)榇蟊P已經(jīng)失去了激情，不會(huì)讓投資者買什么都賺的。

在流動(dòng)性主導(dǎo)的行情下，投資者都被貨幣政策、信貸數(shù)量所吸引，而忽視了上市公司業(yè)績的變化。8月份股指的劇烈調(diào)整是因?yàn)樵诩ぴ龅牧鲃?dòng)性推動(dòng)下股指短期上漲太快，遠(yuǎn)超過基本面改善的速度，一旦政策信號變化，就出現(xiàn)恐慌性殺跌。但不要忘記，中國經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇的道路上。當(dāng)泡沫被擠掉一部分后，反倒迎來了一些個(gè)股和板塊的建倉良機(jī)。這時(shí)過度的關(guān)注指數(shù)反倒會(huì)讓人畏首畏腳，患得患失。

除了金融股，還有很多洼地

回首金融危機(jī)爆發(fā)以來的A股走勢，具有明顯的沽值修復(fù)特征。先是受益于四萬億投資計(jì)劃的鐵路、基建等行業(yè)股票，然后是伴著天量信貸的投放，讓房地產(chǎn)股和受益于房地產(chǎn)回暖的建筑材料、建筑裝飾、白色家電等行業(yè)估值回歸。接著在流動(dòng)性泛濫推高通脹預(yù)期、以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明朗的背景下，銀行股開始了估值修復(fù)的過程。

關(guān)注市場的投資者一定會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象：從2700點(diǎn)到3400點(diǎn)這個(gè)過程中，盡管指數(shù)在飛速上漲，但大部分人并沒有賺到錢，也就是常說的賺了指數(shù)不賺錢。究其原因，是占股指權(quán)重最大的金融股和石油石化股上漲速度太快，帶動(dòng)了股指的飆升，但大部分行業(yè)板塊的個(gè)股都沒怎么漲。

打開工商銀行的K線圖，可以看到當(dāng)大盤指數(shù)從6月1日的2700點(diǎn)漲到8月3日的3400點(diǎn)的時(shí)候，工商銀行從4.3元漲到5.5元，2個(gè)月的時(shí)間上漲了1.2元，而當(dāng)大盤指數(shù)從2月2日2000點(diǎn)漲到6月1日的2700點(diǎn)的時(shí)候，工商銀行僅從3.7元漲到4.3元。4個(gè)月的時(shí)間上漲了0.6元。中國銀行的走勢如出一轍?？梢姡袊墒械闹笖?shù)失真現(xiàn)象嚴(yán)重。眼睛只盯著指粉張跌在某些時(shí)候意味著只能捕捉到金融股的變化，而自己的股票賬戶可能顯現(xiàn)出完全不同的結(jié)果。

當(dāng)股指漲到3400點(diǎn)的時(shí)候，金融股(以銀行股為代表)的估值已經(jīng)超過了合理估值20倍的市盈率。而市場也呈現(xiàn)出明顯的泡沫化傾向，比如股票型基金的倉位部在90％以上，90％以上的投資者都在賺錢，再加上7月份信貸數(shù)據(jù)的發(fā)布給了當(dāng)頭一棒，指數(shù)出現(xiàn)大幅的調(diào)整就再正常不過了。在這輪調(diào)整中，銀行股也屬于暴跌的重災(zāi)區(qū)，帶動(dòng)股指急速下挫。而一些消費(fèi)行業(yè)股票，如百貨、醫(yī)藥、乳業(yè)等，個(gè)股跌幅一般沒超過10％。如果因指數(shù)的殺跌而匆忙的割肉，就會(huì)錯(cuò)失反彈的良機(jī)，特別是那些非金融板塊。

市場接下來會(huì)怎么走?如果從估值來看，25倍的市盈率相比于國際市場來說當(dāng)然算高，但與歷史數(shù)據(jù)比較，泡沫水平并不嚴(yán)重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢價(jià)水平約為33％。金融股估值在經(jīng)歷過8月份調(diào)整后大幅下降，同時(shí)，從已經(jīng)發(fā)布中報(bào)的銀行股(如工商銀行、交通銀行)業(yè)績來看，印證了銀行盈利回升的預(yù)期。隨著未來一段時(shí)期內(nèi)銀行凈息差的擴(kuò)大，

“存款活期化”降低負(fù)債成本，以及票據(jù)融資置換成一般性貸款提高收益，銀行的業(yè)績有望進(jìn)一步提升，從而推動(dòng)股指的上揚(yáng)。

綜合來看，在貨幣政策從“極度寬松”到“適度微調(diào)”的轉(zhuǎn)變過程中，在金融股接近估值“天花板”但未來增長可期的背景下，股指應(yīng)該還有向上的空間，但近期內(nèi)不應(yīng)再出現(xiàn)單邊快速上漲和暴跌的行情。一旦發(fā)生這兩種情況，你要考慮的當(dāng)然就是在合適的時(shí)機(jī)低買高賣。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在8月份大盤調(diào)整前的市場形態(tài)盡管和2007年6000點(diǎn)時(shí)的市場形態(tài)類似。但兩者最大的不同就在于一個(gè)是面對經(jīng)濟(jì)下滑，而另一個(gè)是面對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果不去盯著股指，不被金融股漲跌左右，你會(huì)發(fā)現(xiàn)仍有很多的行業(yè)板塊和個(gè)股在經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期下顯露出投資機(jī)會(huì)。有人說，A股將轉(zhuǎn)入盈利推動(dòng)型慢牛期，無論未來是何種形態(tài)，接下來的投資重點(diǎn)應(yīng)該是從銀根寬松等外部因素主導(dǎo)的股價(jià)回升，回歸到企業(yè)盈利增長帶來的內(nèi)因式股價(jià)上漲。當(dāng)然前提是宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)再次的大幅下滑，從當(dāng)前的種種跡象來看，今年年底之前應(yīng)該不存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)和配置

天 寧

市場可能延續(xù)調(diào)整，也可能止步于目前。但是，市場熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換加快，投資者賺錢效應(yīng)減弱的確是不爭的事實(shí)。我們有理由相信，新股發(fā)行的累積效應(yīng)、股指波動(dòng)之后獲利回吐的壓力正在加劇板塊輪動(dòng)的可能。近期，金融和地產(chǎn)這兩個(gè)前期主導(dǎo)大反彈的行業(yè)受到政策微調(diào)而顯得格外疲軟，市場整體又處在一個(gè)微妙的階段，謹(jǐn)慎一點(diǎn)不顯得多余。

板塊輪動(dòng)將持續(xù)

一般來說，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始階段，行業(yè)的景氣輪動(dòng)非常明顯，這一點(diǎn)可以從上半年A股市場上的板塊輪動(dòng)表現(xiàn)得到驗(yàn)證。從這個(gè)角度來看。上半年行業(yè)輪動(dòng)的配置經(jīng)歷了建筑建材一有色、煤炭——銀行——地產(chǎn)、汽車——鋼鐵的邏輯。

但自從上證綜指站上3000點(diǎn)之后，市場多空分歧愈來愈大。大盤震蕩也明顯加劇。在大盤震蕩加劇情況下，投資者發(fā)現(xiàn)市場熱點(diǎn)之間切換頻繁，板塊輪動(dòng)的規(guī)律更加難以把握。

在看似以無規(guī)律的市場中，輪動(dòng)就是市場的邏輯。當(dāng)其中某一板塊上漲周期較長，漲幅較大時(shí)，資金就會(huì)分流到估值相對較低、漲幅相對較小的板塊之中，市場熱點(diǎn)就會(huì)隨之切換。在股市整體估值已經(jīng)回歸均值的背景下。后期的資金會(huì)更青睞漲幅相對較小的板塊。

指數(shù)比較可以作為板塊輪動(dòng)的參考指標(biāo)。主流板塊輪動(dòng)的邏輯一般是從上下游的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系開始。比如，當(dāng)汽車和房地產(chǎn)需求上升時(shí)，它們上游的鋼鐵、建材、有色等行業(yè)需求會(huì)開始回升，而電力消費(fèi)中的需求因素主要來自鋼鐵、有色與建材，而煤炭的主要消費(fèi)來自于電力與鋼鐵，因此，煤炭和電力會(huì)受益于下游需求的上升。而伴隨整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)類行業(yè)也會(huì)隨之表現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)。

我們認(rèn)為，這樣的分析從邏輯上可行。但是，這樣的分析忽視了一個(gè)問題：輪動(dòng)板塊是否具有估值優(yōu)勢。從上半年A股市場的運(yùn)行中，我們可以看到主題投資盛行其道，個(gè)別板塊短時(shí)期內(nèi)漲幅過大，根本不具備估值的優(yōu)勢。另一方面，由于國內(nèi)的資本市場深受政策的影響，一些該輪動(dòng)的板塊可能會(huì)由于某些不確定的風(fēng)險(xiǎn)而難以發(fā)生輪動(dòng)。

有鑒于此，我們可以選擇其他的指標(biāo)作為主流板塊輪動(dòng)的參考。我們認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，投資者可以從板塊指數(shù)與大盤指數(shù)之間走勢的比較過程中，尋找出下一階段可能會(huì)出現(xiàn)超額收益的板塊。我們認(rèn)為，各板塊指數(shù)與大盤指數(shù)走勢之間的差異，表明投資該板塊風(fēng)險(xiǎn)正在增加或是減少。而從風(fēng)險(xiǎn)正在減小的板塊中精挑個(gè)股，獲得超額收益的概率自然會(huì)相應(yīng)大增。

通過比較A股市場各板塊指數(shù)相對于滬深3D0指數(shù)的走勢，可以知道該板塊相對于大盤的最高點(diǎn)能到什么位置，這有助于提示投資風(fēng)險(xiǎn)；從該板塊相對大盤的最低點(diǎn)位置中，我們也可以找出一些當(dāng)前價(jià)格偏低的板塊。而這些板塊在下一階段的輪動(dòng)過程中獲得超額收益的概率會(huì)更大一些。

除了板塊相對大盤走勢的最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之外，從短期趨勢來看，那些相對大盤的走勢已經(jīng)重新出現(xiàn)上行，但距離相對大盤走勢的前期高點(diǎn)尚有一段距離的板塊可介入。這表明該板塊經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整后，重新出現(xiàn)上攻的動(dòng)能。

中期來看，在有望獲取超額收益的板塊、收益率同步大市的板塊以及風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的板塊中選擇的話，結(jié)論如下：

Conclusion 1有望獲取超額收益的板塊

交通運(yùn)輸、化工、輕工制造、黑色金屬、公用事業(yè)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、信息服務(wù)；

Conclusion 2收益率同步大市的板塊

電子元器件、商業(yè)貿(mào)易、信息設(shè)備、建筑建材、醫(yī)藥生物、紡織服裝、家用電器、

有色金屬、餐飲旅游；

Conclusion 3風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的板塊

房地產(chǎn)、采掘、交運(yùn)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、金融服務(wù)、綜合。

鑒于金融、地產(chǎn)在A股市場中的重要地位，如果這兩個(gè)板塊出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么，市場持續(xù)大幅度上升的空間就不大，投資者不要再把目光過度的盯在指數(shù)上。

投資鐘在板塊輪動(dòng)中的應(yīng)用

規(guī)律表明，A股的表現(xiàn)基本符合美林證券提出的“投資時(shí)鐘”原理：經(jīng)濟(jì)向上的復(fù)蘇或過熱階段，股票市場表現(xiàn)好于經(jīng)濟(jì)滯脹或衰退期。

同樣是滬深300及其行業(yè)指數(shù)，在經(jīng)濟(jì)周期的各階段下的表現(xiàn)不同：

復(fù)蘇階段 能源、金融、消費(fèi)表現(xiàn)突出，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、公用事業(yè)表現(xiàn)最差。

過熱階段 表現(xiàn)較好的是能源、金融。表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、公用事業(yè)、信息服務(wù)。

滯脹階段 表現(xiàn)較好的是信息服務(wù)、消費(fèi)類、醫(yī)療，表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、能源、金融。

衰退階段 又是醫(yī)療保健、公用事業(yè)、消費(fèi)類表現(xiàn)好，能源、金融表現(xiàn)差。

分析我國當(dāng)前經(jīng)歷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以發(fā)現(xiàn)：

1 GDP增速下探歷史底部后開始回升；

2 PI連續(xù)5個(gè)月處于負(fù)增長狀態(tài)；

3 1年期貸款利率在底部徘徊長達(dá)7個(gè)月之久，貸款利率處于減息周期結(jié)束的階段。

總體上可以判斷當(dāng)前我國處于從經(jīng)濟(jì)衰退后期向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中轉(zhuǎn)變。重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)類股票，適當(dāng)配置能源、金融、公用事業(yè)。

個(gè)股中挖掘價(jià)值

陳嘉林 馬 瑜

指數(shù)是每個(gè)投資者都會(huì)關(guān)注的，它直觀反映了市場的整體走向。如果將指數(shù)的漲跌看做“大勢”，個(gè)股的走向則是“支流”。上半年的行情，可以形容為“龍卷風(fēng)來時(shí)，豬都在天上飛”。展望后市，大盤振蕩明顯加劇，市場熱點(diǎn)切換頻繁。第四季度把握行業(yè)趨勢，挖掘個(gè)股價(jià)值應(yīng)是重中之重。分辨哪些股是“豬”，隨時(shí)會(huì)落地，哪些股是“雞”，還能乘風(fēng)飛翔甚至一飛沖天。

買賣股票的標(biāo)準(zhǔn)不是指數(shù)

七月份權(quán)重股發(fā)力帶動(dòng)大盤強(qiáng)勁上揚(yáng)，從6月1日到7月31日45個(gè)交易日里，上證綜指從2668點(diǎn)漲到3412點(diǎn)，漲幅高達(dá)29.59％。同期天相大盤，天相中盤和天相小盤指數(shù)的漲幅分別為42.02％。27.06％和20.63％。從天相風(fēng)格指數(shù)來看，上漲動(dòng)力主要來自大盤股。許多僅持有幾只股票的普通投資者，在大盤迅速上漲的時(shí)候，卻面臨賺了指數(shù)不賺錢的尷尬。

“如果過于關(guān)注指數(shù)，應(yīng)該去買指數(shù)基金。自己手中股票的收益率決定于企業(yè)的業(yè)績成長，與大盤指數(shù)沒有太大的關(guān)系?！北本┲Z亞方舟證券投資基金總經(jīng)理張可興如是說。

事實(shí)上，基于A股市場估值的不斷抬高，以及政府貨幣政策微調(diào)可能影響市場流動(dòng)性的預(yù)判，不少私募在七月份判斷市場出現(xiàn)調(diào)整是大概率事件，所以采取更加審慎的態(tài)度降低倉位。張可興的諾亞方舟更為果斷，在7月底選擇了清盤。原因是“A股已成全球最貴。即使市場再上漲，獲得的也可能只是蠅頭小利?！被仡^看來，在時(shí)點(diǎn)選擇上頗為精準(zhǔn)。但張可興也坦言，調(diào)整在預(yù)期之中，但在清盤時(shí)并沒想到2天后會(huì)出現(xiàn)“7.29”大跌。

張可興表示，價(jià)值投資一般情況下不太在乎指數(shù)的點(diǎn)位，進(jìn)場的標(biāo)準(zhǔn)是好公司的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)低估。如果好價(jià)格不出現(xiàn)，就只能等待直到新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

指數(shù)高低可以在一定程度上反映市場的總體情況，但并不是買賣個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)。大牛市里也有蝸牛股，大熊市里的結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢行業(yè)和個(gè)股也不鮮見。股票投資的核心是如何評估企業(yè)價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系問題，核心步驟只有兩個(gè)，那就是尋找到好企業(yè)，然后進(jìn)行估值。好企業(yè)不一定是好股票，因?yàn)檫@里面還有一個(gè)決定要素就是價(jià)格，只有同時(shí)滿足好企業(yè)和好價(jià)格這兩個(gè)條件才是通常定義的好股票。而企業(yè)價(jià)值和個(gè)股價(jià)格高低，往往不會(huì)直觀的通過指數(shù)體現(xiàn)出來。

十分鐘篩選價(jià)值股

價(jià)值投資的標(biāo)志性人物是“股神”巴菲特，但是對企業(yè)價(jià)值的發(fā)掘依賴于投資者的主觀判斷。巴菲特只有一個(gè)，每個(gè)信奉價(jià)值投資的人都有著個(gè)性化的標(biāo)準(zhǔn)。張可興歸納了“十分鐘選企業(yè)”標(biāo)準(zhǔn)，作為初步的企業(yè)篩選。

首要的一點(diǎn)是，企業(yè)過去的股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)應(yīng)當(dāng)一直較高，如果能夠持續(xù)超過15％就很理想。股東權(quán)益回報(bào)率作為投資來說是非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映了企業(yè)賺錢能力和競爭能力的核心要素。比如A企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率是20 ％，B的是10％，那么同樣是100元錢的投資，A創(chuàng)造的利潤是20元，而B只有10元，如果這樣的情況維持10年，這兩家企業(yè)都將所賺取的利潤不分紅，全部進(jìn)行再投資，那么10年后，A企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造了124元的利潤，而B只有26元的利潤，差別顯而易見。但值得警惕的是，很多企業(yè)高企的股東權(quán)益回報(bào)率是利用了不合理的財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到的，也就是說他利用了大量的負(fù)債來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長，如果投入并沒有達(dá)到預(yù)期效果，那么可能會(huì)造成虧損甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，企業(yè)應(yīng)該最好一直有盈利。雖然投資增值中只有很少一部分來自股東分紅收益，但是，這并不能說明企業(yè)的盈利與否對我們無關(guān)緊要。一直有盈利的企業(yè)說明了兩個(gè)問題，一個(gè)是企業(yè)自身的經(jīng)營很不錯(cuò)，一直在為股東創(chuàng)造利潤；同時(shí)，也說明了企業(yè)在經(jīng)歷過多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，所處行業(yè)相對變化不是很大。對于這樣穩(wěn)定的企業(yè)，我們能夠比較容易看得清楚，能夠更好的看到它的未來。相反，如果一個(gè)企業(yè)利潤波動(dòng)較大，時(shí)而盈利時(shí)而虧損，普通的投資人就很難預(yù)估它的未來業(yè)績，更不容易評估它的價(jià)值了。

第三，企業(yè)過去的經(jīng)營史，至少連續(xù)5年收入和凈利潤增長率的平均值在20％以上。這些歷史數(shù)據(jù)能夠預(yù)見未來嗎?當(dāng)然不一定。但這能告訴我們它過去的業(yè)績是優(yōu)秀和穩(wěn)定的，而且未來繼續(xù)保持增長的可能性較大。反過來看，如果某個(gè)企業(yè)過去5-10年的增長速度比較差，那么未來能夠獲得高速增長的概率一定較小，特別是在中國目前的高速發(fā)展階段。1998年－2008年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長速度保持在平均10％以上，在此期間，很多行業(yè)的增長速度都達(dá)到了10％甚至15％以上，比如金融業(yè)、消費(fèi)品和零售業(yè)等。未來10年中國仍能保持較高速的增長是可以期待的。

第四，投資者一定要投資了解如何賺錢的公司?！安皇觳蛔觥钡纳虡I(yè)定律一樣適用于股票投資領(lǐng)域。只有清楚、深刻的理解公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式，你才可能知道未來發(fā)生的任何事件會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生的影響，你才能知曉公司的產(chǎn)品和服務(wù)是否有競爭優(yōu)勢?如果連一家公司如何賺錢都搞不清楚，那么肯定無法預(yù)知公司的未來。

最后。持續(xù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流是企業(yè)財(cái)務(wù)健康的保障。我們通常所說的企業(yè)凈利潤，都是會(huì)計(jì)報(bào)表上的會(huì)計(jì)利潤，很多時(shí)候并不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。大部分發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每五家破產(chǎn)倒閉企業(yè)，有四家是盈利的，只有一家是虧損的?？梢姟Ｆ髽I(yè)主要是因?yàn)槿狈ΜF(xiàn)金而倒閉，而不是因?yàn)橛蛔愣觥?/p>

如果你能找到完全符合這5條的企業(yè)，那么恭喜你中了大獎(jiǎng)。不過企業(yè)和人一樣，也沒有十全十美的，這個(gè)方法不能完全適用于所有的行業(yè)和公司，比如房地產(chǎn)行業(yè)，很少有ROE持續(xù)超過15％的，再比如銀行業(yè)的自身特點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。盡管“十分鐘選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”只能對企業(yè)進(jìn)行初步篩選，作為普通的投資者如果能做到投資前考察上述幾點(diǎn)，一定會(huì)大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，即使這個(gè)簡單的十分鐘也要比普通投資者類似“扎飛鏢式”的選股策略有價(jià)值的多。

適時(shí)修正個(gè)股預(yù)期

關(guān)于價(jià)值投資的一個(gè)常見誤區(qū)，是必須要買最好的公司，熱門板塊的龍頭公司往往受到投資者的追捧。不過研究表明：一個(gè)公司的曝光率越高，價(jià)值發(fā)現(xiàn)越充分，其上漲潛力越低，因?yàn)槠鋬r(jià)格已經(jīng)充分甚至過分體現(xiàn)了內(nèi)在價(jià)值。

買入優(yōu)秀企業(yè)可能是價(jià)值投資，買入成長中的不夠優(yōu)秀的企業(yè)也可能是價(jià)值投資，買入低估的不成長企業(yè)同樣可能是價(jià)值投資。持有企業(yè)是價(jià)值投資，賣出企業(yè)也是價(jià)值投資。判斷是否買入的標(biāo)準(zhǔn)，在于當(dāng)前的股價(jià)是否低于你心目中這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而內(nèi)在價(jià)值的判斷正是價(jià)值投資最難也是最核心的問題。

以銀行業(yè)為例。興業(yè)銀行在8月17日收盤價(jià)格為35.7元，2009年動(dòng)態(tài)PE為15.1，PB為3.1。估值的支撐和樂觀的業(yè)績預(yù)期為其獲得多家券商推薦評級。

招商證券李珊珊認(rèn)為，目前銀行業(yè)平均動(dòng)態(tài)PE和PB只有15.0和2.4倍，市場短期調(diào)整不改行業(yè)整體向好的大趨勢下半年監(jiān)管層在信貸政策上有所收緊，但適度寬松的大方向并未變化。因此銀行股業(yè)績持續(xù)增長可期，并有較大概率在下半年繼續(xù)抬升估值。

參照歷史來看，巴菲特在1989年的時(shí)候首次買入了富國銀行，此時(shí)美國正好趕上了一次房地產(chǎn)泡沫危機(jī)。當(dāng)時(shí)富國銀行PE在11倍，PB在2倍左右。緊接著到了1990年，巴菲特發(fā)現(xiàn)富國銀行跌到了將近一半，市盈率在五六倍的樣子，于是毫不猶豫繼續(xù)加倉買進(jìn)。直到現(xiàn)在富國銀行都是巴菲特的重倉股。

美國銀行業(yè)實(shí)際上在1989年的時(shí)候已經(jīng)非常成熟，當(dāng)時(shí)銀行業(yè)平均成長率大約在百分之幾，美國經(jīng)濟(jì)從1990年以后維持3％至4％的GDP增長速度。對比之下，中國銀行業(yè)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國銀行業(yè)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過富國銀行。在2008年，中國很多銀行業(yè)成長都在30％～50％左右，但由于受到次貸危機(jī)影響，人們對銀行業(yè)預(yù)期悲觀。興業(yè)銀行跌到PE將近個(gè)位數(shù)，7倍市盈率，市凈率在1.5倍左右?；仡^看來是嚴(yán)重的低估，而當(dāng)前的估值也尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫。

在政策不斷推出，各宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)間尚存背離的當(dāng)下，對公司未來業(yè)績的預(yù)期存在較大的不確定性。投資中需要關(guān)注企業(yè)前景，適時(shí)修正個(gè)股預(yù)期，通過內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的對比作出投資決策。普通投資者可以關(guān)注分析師的報(bào)告，并且與個(gè)股或行業(yè)的歷史表現(xiàn)做參照。