能源行業(yè)的投資機(jī)會正在獲得亞洲市場的空前關(guān)注，可能是Dieter Küffer——來自瑞士蘇黎世主題基金SAM(Sustainable Asset Managemerit)可持續(xù)資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理——到北京和香港一周最強(qiáng)烈的感受。

數(shù)據(jù)顯示，全球第三大資產(chǎn)管理公司德盛安聯(lián)投信針對投資人的調(diào)查顯示，未來三至五年內(nèi)，投資人最看好綠色能源產(chǎn)業(yè)的投資價值，有86％的被調(diào)查投資人對綠色能源產(chǎn)業(yè)前景給予正面評價，并表示有投資意愿。

在短暫亞洲行后，Dieter回到SAM位于蘇黎世的總部，這家專門從事可持續(xù)證券投資的公司，客戶包括來自銀行、保險公司、養(yǎng)老基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者。

Dieter Küffer目前是SAM可持續(xù)水資源基金的高級投資組合管理人，這只基金的投資規(guī)模已達(dá)25億美元。自2001年成立以來，一直表現(xiàn)出眾，截至6月末的數(shù)據(jù)顯示回報率為67.79％，跑贏同期MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)20％。Dieter表示，中國未來10年將需要5000億美元新建水利設(shè)施及污水處理廠，而美國用于改造陳舊的水務(wù)系統(tǒng)所花的錢是這個數(shù)字的兩倍，因此他看好污水處理廠和自來水公司，“中國的快速擴(kuò)張已導(dǎo)致其水資源嚴(yán)重緊缺，在需求預(yù)計(jì)將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率?！?/p>

可持續(xù)發(fā)展=不斷涌出機(jī)會

Dieter此次亞洲行是應(yīng)控股股東荷寶基金之邀，與京港兩地的同業(yè)進(jìn)行交流，驚異于國內(nèi)對于能源投資的熱情，因?yàn)樗坏貌欢啻谓K止與記者的交談，與同樣來自“投資清潔能源”領(lǐng)域的私人股權(quán)投資人寒暄，而他們的關(guān)注點(diǎn)也從市場概況細(xì)致到了具體問題，如共同關(guān)注的某家企業(yè)的未來。

據(jù)說，SAM的創(chuàng)辦理念是讓資本市場發(fā)揮作用，幫助世界解決氣候變暖、碳排放、水污染、能源短缺等共同的問題。盡管只是單一概念的投資公司，但SAM的資產(chǎn)管理規(guī)模在100億美元左右，而且是“可持續(xù)發(fā)展”領(lǐng)域投資的頭牌企業(yè)。1999年，SAM與道瓊斯合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)(Dow Jones Sustainability Indexes)，該指數(shù)通過對全球2000個領(lǐng)先企業(yè)的調(diào)查，從中發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的問題、機(jī)會和投資風(fēng)險；2000年開始，SAM開始成立包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金并設(shè)立PE業(yè)務(wù)部，將投資者范圍定位于高端客戶。

Dieter介紹說，SAM的投資方式是通過系統(tǒng)化的研究來判斷相關(guān)企業(yè)的投資價值，如包括使可持續(xù)道瓊斯指數(shù)和STOXX可持續(xù)指數(shù)(STOXX Sustainability Index)，來量化可持續(xù)因素對于企業(yè)價值的影響?？沙掷m(xù)道瓊斯指數(shù)在全球最大的2500家企業(yè)中選擇10％長期追蹤，調(diào)查內(nèi)容涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、公司治理、環(huán)境等三部分，然后編制指數(shù)。研究系統(tǒng)的核心是篩選出符合條件的企業(yè)群，評估對上述三項(xiàng)指標(biāo)的影響，分析每個因素的影響權(quán)重，然后組成模型分析股票價值。此外，SAM的全球業(yè)務(wù)網(wǎng)還可以支持其對各產(chǎn)業(yè)未來的了解并獲得更有效的數(shù)據(jù)。

2007年香港第一只獲證監(jiān)會授權(quán)的水資源行業(yè)基金——領(lǐng)先動力水資源基金獲批，該基金的業(yè)績對比基準(zhǔn)就是SAM編制的世界水資源總回報指數(shù)——由20只環(huán)球最大的水資源行業(yè)股份組成，從事業(yè)務(wù)包括水務(wù)供應(yīng)、供水系統(tǒng)及基建及水質(zhì)處理，指數(shù)成份將每半年篩選一次，成份股比重調(diào)整則每個季度進(jìn)行一次。

事實(shí)上，主題基金雖然數(shù)量不多，但卻是高端投資極其青睞的，在美林和凱捷發(fā)布的《全球財(cái)富報告》中屢次提及的“另類投資”就包括可持續(xù)性領(lǐng)域的PE投資。SAM的創(chuàng)始人Reto Ringger曾提到，他認(rèn)為“主題基金尤其吸引高端的個人投資者，而機(jī)構(gòu)投資者普遍感到這樣的概念很難放到合適的投資組合中”。

水資源的持續(xù)投資策略

SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，尋找的是在全球范圍內(nèi)提供水資源產(chǎn)業(yè)整個價值鏈各個環(huán)節(jié)的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)公司。據(jù)基金的投資契約介紹，他們把四個范圍的有吸引力的公司作為其目標(biāo)。

水的配送和管理：這個行業(yè)中的公司在諸如優(yōu)化水的配送及管理領(lǐng)域扮演了關(guān)鍵的角色；

廣泛的水處理概念：現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領(lǐng)域起關(guān)鍵作用的公司；

水的需求效能：這一投資集群包括那些提供用于當(dāng)?shù)厮幚?、水?jì)量和提高消費(fèi)者的水使用效率的產(chǎn)品的公司；

水和食品：由于大約70％左右的水用于農(nóng)業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術(shù)和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。

Dieter介紹，SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結(jié)構(gòu)化投資流程，其目標(biāo)在于：投資于那些處于水產(chǎn)業(yè)整個價值鏈的各個環(huán)節(jié)，并在整個國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進(jìn)行一次宏觀經(jīng)濟(jì)分析，找出那些對水資源產(chǎn)業(yè)具有重要影響的趨勢。在此基礎(chǔ)上，識別出所有與投資主題明確相關(guān)并可從主流趨勢和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對財(cái)務(wù)狀況和可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)作出定量分析，SAM將評估各個公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風(fēng)險方面的指標(biāo)后，確定投資組合。

他認(rèn)為，對于處于水資源循環(huán)晚期的企業(yè)而言，投資盈余預(yù)期并不高，因此會降低投資組合中相關(guān)企業(yè)的比重，但他對處于初期的企業(yè)仍維持較高的評價。在具體的投資中，Dieter指出，雖然有些企業(yè)受經(jīng)濟(jì)刺激方案的助益會使訂單增加，但二級市場已經(jīng)提前反映了這種價值，因此工程企業(yè)的部分估值吸引力實(shí)際是下降的，因此也要低配相關(guān)企業(yè)。

中國的機(jī)會明顯

盡管投資組合的重點(diǎn)仍是歐美的上市公司，但Dieter對亞洲市場乃至中國的了解并不少。他認(rèn)為，“中國的快速擴(kuò)張已導(dǎo)致其水資源嚴(yán)重緊缺，在需求預(yù)計(jì)將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率?！?/p>

他指出，在水務(wù)領(lǐng)域他看好污水處理及自來水公司。根據(jù)目前的資料，中國必須要在2010年以前每年提高廢水處理的投資達(dá)到19％，才可能達(dá)成現(xiàn)行的五年計(jì)劃目標(biāo)。而且與其他國家相比，“中國的水價較低，每立方米僅為20～50美分。中國政府7月下旬通知稱，要求水價調(diào)整要以建立有利于促進(jìn)節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機(jī)制為目標(biāo)，促進(jìn)水資源的可持續(xù)利用?！彼J(rèn)為，可以提高能夠受惠于中國水資源成長相關(guān)企業(yè)的持股比例，因?yàn)樾屡d市場重要性的日益提升，也因?yàn)橹袊陀《鹊乃Y源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長率確實(shí)高。

“從估值的角度來看，我們增持在美國和亞洲的水務(wù)類股，因?yàn)檫@些地區(qū)水費(fèi)將會上漲”Dieter說，“水費(fèi)在家庭收入中占比不足1％，顯然還有提價空間”。

Dieter預(yù)計(jì)，目前中國許多城市正在進(jìn)行的水價調(diào)整并不是終點(diǎn)，在未來10到20年間。水價將增長至目前的100％～200％。

對話Dieter Küffer

M 關(guān)于投資比重。SAM對于水資源的現(xiàn)狀和分析是針對全球范圍的，但你們真正的投資重點(diǎn)是在哪些經(jīng)濟(jì)體，對不同國家的投資比重和主要投資領(lǐng)域是什么樣子的。

K SAM的水資源基金秉承的是對水資源價值鏈中相關(guān)企業(yè)的股票進(jìn)行長期投資的策略。全球范圍內(nèi)的上榜企業(yè)均是經(jīng)過篩選的在水資源價值鏈相關(guān)方面取得可觀收入的企業(yè)。

在我們的投資體系中你可以看到水務(wù)設(shè)施和水利技術(shù)供應(yīng)商以及應(yīng)用于水資源價值鏈中的各種服務(wù)，如水處理裝置，分析裝置，水管，水泵和灌溉裝置。因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)70％的水資源被用于農(nóng)業(yè)，所以高效率農(nóng)業(yè)用水也是我們這一體系和戰(zhàn)略的一部分。

目前投資戰(zhàn)略包含30％在水務(wù)事業(yè)，10％在關(guān)于水資源投資的農(nóng)業(yè)，60％在技術(shù)供應(yīng)商以及針對水資源價值鏈提供的各種服務(wù)。目前我們看好美國和亞洲的水務(wù)事業(yè)，因其得益于提高水價。而我們不看好的是英國建立的水務(wù)事業(yè)，原因是它降低了容許回報率。

我們通常看中亞洲企業(yè)，尤其是大中國地區(qū)的一些企業(yè)。

M 關(guān)于亞洲和中國。在亞洲范圍內(nèi)你們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資有哪些?是否計(jì)劃加大在亞太地區(qū)的投資份額?比如：進(jìn)入中國市場而不僅僅停留于對其進(jìn)行分析。

K SAM水資源基金的投資比例目前在亞洲為18％(除日本)，日本為2％，北美50％以及歐洲30％。我們需要進(jìn)行投資價值、風(fēng)險和上市公司股票市值總合的評估。

一些美資企業(yè)在中國有可觀的銷量和產(chǎn)量。正因?yàn)閬喼?經(jīng)濟(jì))增長率顯著高于世界其他地區(qū)，我們當(dāng)然會花更多的精力對亞洲企業(yè)進(jìn)行分析并在此找尋新的機(jī)會。7月末，已經(jīng)有兩家亞洲企業(yè)進(jìn)入我們戰(zhàn)略評估體系的前十?；浐Ｍ顿Y(00270.hk)，他們?yōu)橄愀鄣貐^(qū)提供未凈化的水；超大現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(00682.hk)，這是一家從事高效農(nóng)業(yè)用水公司，它是中國有機(jī)食品行業(yè)領(lǐng)頭羊并且在評估中獲得較高評價。

我們在中國的投資主要針對那些在香港和新加坡上市的企業(yè)。目前我們的投資組合中還未囊括在中國上市的A股或B股。因?yàn)橥鈬顿Y者目前仍面對一些投資資金和范圍上的限制，我們還沒有在上海和深圳的證券交易所進(jìn)行任何投資。當(dāng)然，相信未來我們不會一直處于局外。

M 關(guān)于風(fēng)險。您對水資源投資可能存在的風(fēng)險如何評估和控制?各國政府對于能源可的保護(hù)態(tài)度(政策壁壘)以及市場的開放程度會對投資選擇造成很大的影響嗎?還有自然氣候變化帶來的影響是怎樣的?比如：中國的南方今年就在大量降水。

K 從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來看，我們把數(shù)據(jù)與MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)進(jìn)行了相比，(水資源行業(yè)的)波動率、beta值和相關(guān)系數(shù)等風(fēng)險參數(shù)都顯示了這個行業(yè)與全球資本市場存在相似的風(fēng)險。而且，這個行業(yè)有一特定的風(fēng)險——政府管制。

水價是由政府調(diào)節(jié)的(全球范圍內(nèi)都是這樣)。如果這一調(diào)節(jié)的出發(fā)點(diǎn)不利于水資源的公用事業(yè)，那么水資源行業(yè)整體將面臨挑戰(zhàn)。正如我之前所說，亞洲和美國的(政府)調(diào)節(jié)是有利的，而英國的相關(guān)行業(yè)正面臨壓力。供應(yīng)商對(政府)調(diào)節(jié)有較小依賴性(即不太受其影響)。在水資源方面的保護(hù)政策對水利工業(yè)無疑帶來積極的意義。

舉例來說，依據(jù)政府統(tǒng)計(jì)，中國50％的水資源是不可飲用的。為改進(jìn)這一局面，就必須要興建更多的污水處理廠，這樣一來，水處理技術(shù)的供應(yīng)商和污水廠操作方將會得益。氣候變化也必然會為水資源和可用性領(lǐng)域帶來影響。未來，洪水和干旱現(xiàn)象將更為頻繁。監(jiān)控設(shè)備，水泵和灌溉技術(shù)的供應(yīng)商，水壩營建商將很快受益。在中國，華南歷史上就比華北地區(qū)擁有更多的水資源。中國預(yù)計(jì)在其南水北調(diào)工程投資600到700億美元，以期將水從長江地區(qū)引至北京和黃河地區(qū)。

M 關(guān)于您的投資理念。您是否能夠向我們的投資者分享您的投資風(fēng)格和理念，以及管理基金的經(jīng)驗(yàn)之談，

K 為了在投資體系中尋找更好的投資機(jī)會，我們在企業(yè)未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)和長期性兩方面對相關(guān)公司進(jìn)行了深入全面的分析。所謂長期性，是指企業(yè)在環(huán)境、社會和經(jīng)濟(jì)層面的行為。我們對其在環(huán)境調(diào)節(jié)依從性、風(fēng)險和安全政策以及政府合作方面的各個標(biāo)準(zhǔn)都進(jìn)行了核查和評估，并以公司長期性、未來預(yù)計(jì)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)和有利資本成本為考量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了公允價值計(jì)算。我們的投資戰(zhàn)略中，對最有吸引力的公司的估值還會增加考慮某些風(fēng)險因素。

從市場表現(xiàn)看，SAM水資源基金的回報明顯優(yōu)于全球資本市場，在基金成立時我們就獲得了80.9％的回報，而同期的MSCI全球股票指數(shù)所錄得的投資增長僅為32％?？梢哉f，這一戰(zhàn)略在應(yīng)用伊始就已取得50％的超額回報。