策劃 王雪吟 張志峰

“被就業(yè)”、“被增長”、“被代表”——不知什么時候，“被字句”竄紅于大江南北和網(wǎng)絡上下，折射出普通民眾的話語權不能獲得平等博弈空間的現(xiàn)實。

今天，我們鄭重的推出“被理財”一詞，相信那些經(jīng)歷過資產(chǎn)賬戶劇烈波動、對政策走向和市場趨勢總是把握不準的人會心領神會：

市場風云變幻，誰都很難預測?？上裰袊@樣在政策導向下大起大落的也屬罕見。個人投資者時常會產(chǎn)生一種無力感——自己怎么就不知不覺間“被理財”了呢。

與政策博弈的失敗也許會讓你心有不甘．而在與“市場先生”斗爭中屢戰(zhàn)屢敗，則應該好好的反思一下自身了。因為逆勢而為從來沒有好下場。散戶集體行為的悲劇總是不斷上演。如此看來，“被理財”有時也是一種幸福。

理財這個概念已經(jīng)深入人心，但絕大多數(shù)人仍然對其存在誤讀。一種是把理財?shù)韧谕稒C炒作，一種是機械的認為理財就是長期持有和資產(chǎn)配置，而不會就“勢”論事。我們提出“被理財”的概念，希望能幫助你走出這兩個誤區(qū)，不如此，就只會在患得患失中離財務自由越來越遠。

中國經(jīng)濟正處在一個微妙的時期，股市、樓市的未來走勢也撲朔迷離。真正的理解“被理財”，積極地享用“被理財”的成果而不是在政策變更和市場轉(zhuǎn)換中迷失乃至麻木，才能成為最后的贏家。

我們所處的經(jīng)濟時代

你千萬不要以為上面這些問題是財經(jīng)媒體發(fā)給經(jīng)濟專家的。這是本刊編輯記者在飯后茶余同親朋好友聊天中收集來的，我們摘取了其中最典型的幾個呈現(xiàn)出來。提出這些問題的人有IT從業(yè)者、電器經(jīng)銷商、幼兒園老師、退休工人、攝影工作者、家庭主婦、導游、管道工、搬家公司的農(nóng)民工等等。他們中有的年薪百萬、有的每月只拿2000元錢，他們共同的特點是沒學過經(jīng)濟學知識，更別說金融投資了。但他們知道什么是CPI、PPI甚至是PMI，它們關心國家的貨幣政策。并為中國還該不該買美國國債爭論不休。

現(xiàn)在普通老百姓太關心經(jīng)濟問題了，因為這決定著自己手中的資產(chǎn)會增加還是減少，下面再為你呈現(xiàn)一組數(shù)據(jù)，從中可以發(fā)現(xiàn)另一種情形：

2007年1月基金新增開戶數(shù)創(chuàng)歷史新高，新增基民185萬戶；2007年8月基金月新增開戶數(shù)512萬戶，達到巔峰。相對應的是2007年2月末的單日近乎跌停和5·30暴跌，以及2007年9月的6100點世紀大頂。歷史一再重演，今年7月份的第一周，基金周新增開戶數(shù)為74316戶，比1月月度新增開戶數(shù)還多。很快，本年度股市最大規(guī)模的一次調(diào)整拉開了帷幕。假如不跟風炒作，長期持有的結(jié)果會怎樣呢?不用說四川長虹這支老藍籌股近十年都沒給投資者賺到錢，就是像招商銀行、萬科這些新的藍籌股，即使在2008年7月份股指跌到2500點時買入，到現(xiàn)在依然沒解套。但是假如在今年初天量信貸發(fā)放的時候就趕緊補倉，那現(xiàn)在一定解套了。

上述這些現(xiàn)象說明什么?一方面說明盡管人們都在關注經(jīng)濟動態(tài)，但“羊群效應”依然在導致一幕幕的集體悲劇。另一方面說明如果不根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢調(diào)整投資策略，完全的被動投資，任由市場左右，同樣得不到好的收益。

中國經(jīng)濟目前又走到一個關鍵的時期，未來5年經(jīng)濟環(huán)境如何?將影響你的投資策略和理財結(jié)果，接下來，我們讓北京大學國家發(fā)展研究院的黃益平教授和國家信息中心經(jīng)濟預測部的高輝清處長來對前文中大家都關心的經(jīng)濟話題做一個解讀，然后再導出“被理財”的概念，這樣你才會真正的理解什么是“被理財”并巧妙的運用之。

當前的經(jīng)濟運行態(tài)勢

新近公布的7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟在朝著預料中復蘇的方向走，但速度與之前預想的有些差距。1-7月的固定資產(chǎn)投資比上半年回落0.7個百分點；CPI同比下降幅度在拉大。環(huán)比持平，其中很大一部分是來自于服務價格的上升(比如水價)，而非服務價格是下跌的。非服務價格更能真實地反映實體經(jīng)濟的情況，因為中國的實體經(jīng)濟以制造業(yè)為主。工業(yè)產(chǎn)值在增長但是產(chǎn)品價格卻在下跌，這就說明了產(chǎn)能過剩的問題非常嚴重。中國經(jīng)濟的復蘇還是不太穩(wěn)定。社會消費品零售總額增長略有加快，這是比較好的現(xiàn)象。但考慮到增長主要來自農(nóng)村消費，而農(nóng)村消費是靠政策帶動的，這說明消費增長不是在正常市場機制推動下的增長。

發(fā)電量與工業(yè)增加值依然脫節(jié)，產(chǎn)品嚴重過剩而同時投資又加速增長的時候就會出現(xiàn)脫節(jié)現(xiàn)象。在正常情況下投資與工業(yè)是一致的，但現(xiàn)在由于庫存特別大，雖然投資增長很快但工業(yè)不一定增長(因為在賣庫存)。

產(chǎn)能過剩問題依然嚴重，而且短期內(nèi)很難改善，必須要等到全球經(jīng)濟的復蘇。出口占到GDP的35％，當這個外部需求以20％的速度下降，那么過剩的產(chǎn)能就很難消化。消費增長跟政府的政策有關，另外4萬億投資計劃也很重要，有人作過測算，基礎設施投資中1元錢里面有3毛錢是落到消費上。但消費在短期內(nèi)很難成為領導經(jīng)濟復蘇的力量，況且收入的增長和就業(yè)增長還有很大不確定性。

通貨膨脹

中國不存在熱錢推動經(jīng)濟、老百姓手里有錢以及熱錢炒作原材料價格這三種情況，通貨膨脹也就不會出現(xiàn)。明年產(chǎn)能過剩的壓力會有所緩解，再加上今年價格的調(diào)整，明年物價肯定會上去，但這不能叫通貨膨脹，我估計明年物價可能上漲3個百分點左右。

通脹在短期內(nèi)成為主要風險的可能性不大。因為中國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的最大問題是產(chǎn)能過剩。人們通常認為PPI會引導CPI，PPI是個領先指標。這個觀點有的時候是不對的，在需求相對疲軟時，CPI反過來會把PPI給壓下來。我覺得大宗商品價格的大幅上升很難持續(xù)。除非國際經(jīng)濟強烈反彈，中國會對一部分大宗商品價格產(chǎn)生影響。但不可能實質(zhì)性的改變國際大宗商品的供求關系。

貨幣政策和資產(chǎn)泡沫

大量發(fā)行貨幣在一定程度上會帶動經(jīng)濟增長，但也有很大一部分錢進入房地產(chǎn)和股市形成資產(chǎn)泡沫，這是負面因素。未來幾個月貨幣政策會進入結(jié)構性微調(diào)的階段。上調(diào)利率、提高存款準備金率，這些政策都可能采用。但最有效的還是信貸規(guī)?？刂疲驗橹袊慕?jīng)濟結(jié)構還是以國企為主導的。

上半年發(fā)那么多錢肯定有政府壓力的因素，下半年看到資產(chǎn)泡沫非常明顯，商業(yè)銀行肯定要擔心未來的壞賬問題。貨幣增速自然就下來了。近期不太可能密集出臺貨幣緊縮政策，因為對決策層來說最重要的考量指標是經(jīng)濟增長，而現(xiàn)在經(jīng)濟復蘇還不穩(wěn)固。當然動態(tài)的微調(diào)已經(jīng)開始，而且要持續(xù)下去，這是一個比較困難的工作。宏觀經(jīng)濟政策的根本目標是保持穩(wěn)定，政策必須不斷調(diào)整，要見好就收。當然經(jīng)濟過熱時也可以調(diào)，但不是最佳的經(jīng)濟決策時機?，F(xiàn)在沒到收的時候，但已經(jīng)到調(diào)的時候了。

此外，如果貨幣政策老是盯住CPI，覺得宏觀經(jīng)濟是穩(wěn)定的，不需要調(diào)整政策，那資產(chǎn)價格泡沫就會很厲害。我們現(xiàn)在的情況跟次貸危機前美國的情況可能類似，美國過去幾年的CPI很穩(wěn)定，但資產(chǎn)價格泡沫很嚴重。中國也是如此，通脹不會成為近期的風險，可是經(jīng)濟運行中的風險很大。

未來的房價、股價

下半年貨幣泛濫的局面肯定還會存在，但能否繼續(xù)支撐股市還不好說。在1月份的時候，我就預測今年股市將是未來2-3年內(nèi)最后一波比較大的反彈。8月份股市出現(xiàn)了回調(diào)，如果再進一步預測的話，純粹從技術面上看還會有反彈，甚至創(chuàng)新高，但從其他方面來分析，股市基本到頭了。

為什么在今年初我會預測股市要走強呢?首先從基本面上看，今年的GDP肯定是一個季度比一個季度好。第二從技術面上看，從6000點跌到1600點，反彈的空間很大。第三是今年肯定會大量放貸救經(jīng)濟，又不擔心通貨膨脹。三個方面都是前所未有的支持股市走強。

到了明年這三個有利的因素則完全相反了：股市漲到一定的高位，技術面沒優(yōu)勢了；從基本面上看，GDP每個季度都可能會往下走，對股市人氣形成打壓。而且企業(yè)利潤整體是下降的，因為當前的GDP靠的是政府支撐，不是真正的基于企業(yè)利潤；明年物價會上升，信貸也可能萎縮。當三個有利因素都變成不利條件時，股市自然會下調(diào)。當然，到四季度我們會再看有沒有新的大變化，然后再調(diào)整預測。房產(chǎn)市場和股市情況差不多，股市先調(diào)了是因為其更敏感，而且股市不像房地產(chǎn)有地方政府在向上托。我認為房地產(chǎn)也扛不了多久，今年四季度也許就會下來。

過去幾個月資產(chǎn)價格上升的速度遠超過經(jīng)濟基本面改善的步伐，所以很難持續(xù)下去，下一個牛市到來需要等到經(jīng)濟基本面的真正改善。包括人們收入增長，就業(yè)率提高，企業(yè)盈利狀況改善。

美國和世界經(jīng)濟的新增長點

美國現(xiàn)在把希望寄托在新能源上，但這個市場還沒形成，技術上也沒有突破。美國政府對創(chuàng)新的引導力是非常大的，現(xiàn)在政府用錢資助的都是低碳領域，以后也只能指望在低碳領域突破。美國當前的科技創(chuàng)新比較被動，歐洲、日本的技術比美國好。從這點看，美國經(jīng)濟地位衰退真的很難擺脫。中國要把低碳經(jīng)濟利用好，因為大家差不多同時起步。關鍵在于中國能否在國際博弈中取得有利的地位。

應該是低碳經(jīng)濟，但不一定能發(fā)展起來，現(xiàn)在連一個全球的協(xié)議都達不成。

中國經(jīng)濟的前景

中國的經(jīng)濟從來沒有脫離世界經(jīng)濟獲得獨立高速增長的時候，因為我們對出口的依賴太大了。美國現(xiàn)在的儲蓄率還在攀升，所以中國的出口形勢很難樂觀起來。金融危機襲來的時候，我們是通過政府投資、超額信貸和大力支持房地產(chǎn)業(yè)把經(jīng)濟拉動起來的。這里面隱藏的最大風險就是房地產(chǎn)泡沫，如果泡沫繼續(xù)膨脹然后破滅，那對實體經(jīng)濟的傷害將非常大，因為政府已經(jīng)沒有財力了。

中國經(jīng)濟的未來出路只能依靠改革。首先是財政體制的改革，地方政府不僅要有實權還得有財權，要擺脫土地財政，不能讓房地產(chǎn)再綁架中國經(jīng)濟了。其次是要大力發(fā)展內(nèi)需。為什么西方國家能大規(guī)模的提高國民福利水平，為什么日本在60年代敢提出國民收入倍增計劃，中國就不能呢?另外中國目前民營經(jīng)濟太薄弱，很多領域不讓民營經(jīng)濟進入，這也需要進一步改革。最后還是要開拓思路，比如改革對外援助制度，主動創(chuàng)造外部需求而不僅是依賴。危機的時候就應該改革，不改革無法從根本上解決危機。

明年經(jīng)濟應該不會有問題，后年則是個考驗。四萬億花完了，下一步怎么辦?任何一國經(jīng)濟不可能長期依靠政府主導的項目。如果投資增長太快，明年底出現(xiàn)很多壞賬的話，會影響銀行對經(jīng)濟增長的支持。所以在這兩年保持8％增長速度的同時要關注民生問題。關注經(jīng)濟質(zhì)量和經(jīng)濟結(jié)構問題。同時隨著出口的復蘇，國家投資要慢慢的淡出?？赡艿睦щy會出現(xiàn)在2011年，假如沒有成功轉(zhuǎn)型的話，那靠什么來支持經(jīng)濟的下一步增長?

過去十年不可復制

看完高輝清、黃益平兩位經(jīng)濟學家對當前宏觀經(jīng)濟形勢和未來經(jīng)濟前景的分析，你應該大致清楚自己的資產(chǎn)賬戶是暴露在怎樣一種外部環(huán)境中了吧。其實，盡管眾多經(jīng)濟學家對中國經(jīng)濟運行中的一些具體問題出現(xiàn)分歧，但在更多方向上是驚人的一致：經(jīng)濟結(jié)構失衡問題嚴重、現(xiàn)有的刺激性貨幣政策和財政政策難以持續(xù)。

從這些共同點中，你應該能找到下一階段的投資理財策略——要采取更加具有防御性的策略，同時要盯住在市場經(jīng)歷過劇烈調(diào)整后的入場時機。這就是我們將要闡釋的“被理財”理念?？梢圆捎帽粍有偷耐顿Y工具和方法，但不能完全被動的接受市場的支配，更要注意主動出擊。因為未來很長一段時期的市場走勢撲朔迷離，沒有清晰的經(jīng)濟增長點，又極大的受政策影響，所以，“被動”一點好。

再把視線向前回溯得久遠一點，很多人都會發(fā)現(xiàn)自己不知不覺間已經(jīng)“被理財”了。本世紀初買房的人一定沒有想到房價會漲這么高，過去十年的“被理財”是一種幸運，但是如果想躺在這樣的“功勞簿”上睡大覺就很危險了。因為過去十年不可復制，不對那些固化的理財理念進行一下變通，最終還是難以擺脫失敗的命運。我們會強調(diào)不受群體心理影響的“被動”理財技巧的重要性，但我們更建議你把“被理財”的思想進一步升華，以應對不一樣的未來。那未來十年與過去十年，我們面對的理財環(huán)境會出現(xiàn)哪些根本性的改變呢?

宏觀經(jīng)濟不會繼續(xù)保持高速穩(wěn)定增長

過去十年中國經(jīng)濟能一直保持高速增長更多的是依賴出口，但未來出口幾乎不可能恢復到以前的高度。因為世界上最有消費能力的國家，也是中國出口的主要目的地——美國，已經(jīng)開始儲蓄了。21世紀的第二個十年，美國的“嬰兒潮”一代將步入退休年齡，這自然會帶動儲蓄率的上升。即使沒有經(jīng)濟危機，即使經(jīng)濟已經(jīng)完全復蘇，也不要指望美國人的消費狀態(tài)能回到從前，占中國GDP三分之一以上的出口將無法繼續(xù)承擔起拉動經(jīng)濟的重任。

出口折翅了，那投資和消費呢?同樣不樂觀。投資過熱總是不時的顯現(xiàn)并困擾中國經(jīng)濟，其帶來的產(chǎn)能過剩和環(huán)境污染是經(jīng)濟長期穩(wěn)健發(fā)展的頑疾。很多人寄希望于消費的崛起，但消費不振的根源在國民收入分配和經(jīng)濟結(jié)構失衡上，這甚至都不屬于經(jīng)濟問題，從目前的政策導向和力度看，無法從根本上解決。

當拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”都露出疲態(tài)，再加上人口紅利、制度改革紅利的消失，中國經(jīng)濟很難像過去十年那樣保持年均10％以上的增長率。盡管在中國。股市樓市無法看作是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，但在經(jīng)濟放緩的大趨勢下，那些鼓吹泡沫的美麗故事顯得很荒誕，股市樓市的估值與國際接軌也并非不可能?！百I房越早越好”、“長期持有代表中國經(jīng)濟的大藍籌”，這些在過去十年被驗證了的“成功”理財經(jīng)驗將不再適用于將來。

很難出現(xiàn)重大的技術進步應用，也很難產(chǎn)生低通脹與高增長并存的局面

全球“高增長、低通脹”一直以來為經(jīng)濟學者和決策層津津樂道，這得益于全球化，更得益于網(wǎng)絡技術的應用。但在未來很長一段時期內(nèi)，恐怕不會再出現(xiàn)像網(wǎng)絡技術這種能大大提高商業(yè)效率、并且本身就成為一個龐大產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新成果了。因為任何一項關鍵技術的應用都會走出一條S曲線，也就是普及率從0.1％增長到10％與從10％增長到90％，以及從90％到99.9％所花費的時間是一樣的?；ヂ?lián)網(wǎng)寬帶技術已經(jīng)進入成熟期，同樣在中國進入成熟期的“創(chuàng)新技術產(chǎn)品”還包括汽車、手機等。

我們將目睹一些產(chǎn)業(yè)在進入成熟期后出現(xiàn)停滯局面，產(chǎn)業(yè)集群效應的消散會引致土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)價格的調(diào)整。另外，“高增長、低通脹”的局面將成為過去時，在個人的資產(chǎn)負債表中，負債方絕不能占較高的比例，因為再也不會出現(xiàn)過去十年的情景：負債不受高利率的威脅、或者收入的增長和資產(chǎn)價格的上升讓早些利用債務杠桿的人獲益。

人口結(jié)構出現(xiàn)巨大變化將導致城市化進程放緩

城市化是過去十年里房價一直攀升和經(jīng)濟迅速增長的主要原因，而隨著人口結(jié)構的變化，這個因素將發(fā)生改變。2015年后，國內(nèi)人口流動最基礎的群體(25-29歲人口)的數(shù)量將減少。

由于中國特有的計劃生育政策，老齡化社會將提前到來，“未富先老”的局面會對現(xiàn)有的財政稅收政策造成很大沖擊，這對于個人理財?shù)挠绊懸矊⑹俏覀兦八匆姷摹?/p>

當過去十年的經(jīng)濟增長格局和模式都發(fā)生變化時，我們還能套用過去的成功經(jīng)驗嗎?被動型的投資工具和方法我們必須掌握，因為這是應對市場劇烈波動的最佳武器。關于這些工具和方法我們將在下面的文章中介紹。但更重要的是，我們必須要擺脫僵化的理財思維了，“被理財”不是無所作為，反倒更應與時俱進，化被動為主動，實現(xiàn)理財策略的進階。

“被理財”也能成為幸福

王雪吟

我正在上的課程，是用以培養(yǎng)專業(yè)的綜合理財師的職業(yè)資格課。班上25人，雖然都與“錢”沾邊，但卻幾乎都來自不同的領域，一起上課時，每每談到收益率、波動性這些指標，由于在所處行業(yè)差異性巨大而導致的不同理財模式就顯露出來。

我驚奇的發(fā)現(xiàn)，很多人的理財方式看起來簡單易懂，卻蘊含著大道理，就像憨憨的港仔麥兜一樣，沒有腰的身體照樣可以悟到太極的奧妙。

嘉實300和港股賬戶的故事

第一個案例JANE，她是一個資產(chǎn)評估師，資產(chǎn)組合就是：房產(chǎn)、房產(chǎn)、房產(chǎn)。JANE說她投資的原則是不熟不做，引用原話是“我接觸的房子多，發(fā)現(xiàn)有些物業(yè)真的具有長久、穩(wěn)定升值的空間，平時可以出租收益，若干年后出手又能獲得增值收益，就好像是利息超高的銀行存款，比你們提心吊膽的買股票要好多了……”

但即使是這樣堅定的房地產(chǎn)投資客，在2007年初依然頭熱了一下殺入基金市場，買了5萬份嘉實滬深300指數(shù)基金。據(jù)說是她在銀行工作的朋友推薦，說這個基金跟房子有類似的特點，市場好它就漲，不用挑股票、不用每天盯著價位，只要知道大盤還在上漲就可以了……直到今天JANE也沒贖回。

第二個理財“達人”是MICHAEL，他是市場經(jīng)理，某次去香港公干的時候，在酒店樓下的恒生銀行開了個股票交易賬戶。開始了投資港股的生涯。時間大約是2006年9月，初始投資2萬元港幣，原因是在香港的同學見面還債，還的是港幣，拿去銀行存結(jié)果開了戶。至今，這個賬戶中交易過的股票不超過五只。

之所以把JAANE的指數(shù)基金和MICHAEL的港股賬戶放在一起，是因為他們理財過程中的共性：

1、這筆投資都不是兩人原來熟悉和擅長的。

2、交易次數(shù)少、對這部分資產(chǎn)關注度極低。

3、資產(chǎn)沒有虧損，神奇地實現(xiàn)了“被理財”并幸福著。

為了便于比較，我們選擇了從2008年1月開始兩個人的收益變化情況，也算是在相同時間、類似市場狀況下的“投資試驗”。

打敗指數(shù)的簡單方法

把不虧損當作是理財成功的目標是一項很難評估結(jié)果的標準，大多數(shù)時候，我們習慣把成功投資看作“跑贏指數(shù)”的代名詞。如果關于“指數(shù)長期來看是向上發(fā)展的”這一趨勢是被認同的話，跑贏指數(shù)就可視作成功投資。

然而，實際的運作已經(jīng)證明，普通投資顧問無法超越大盤。因此，被動投資管理策略就是我們本篇所說的“被理財”策略的運用就有了存在的必要。

華爾街的經(jīng)驗告訴我們，資本市場玩的是零和游戲，由投資者組成的市場中，A多獲取一分回報，就意味著B會失去相同的數(shù)字。如果考慮到交易成本的話，輸家除了失去獲利之外，還額外損失了成本。不做輸家，這就是最基本的理財邏輯。

數(shù)據(jù)顯示，對任何一個投資者而言，實現(xiàn)超額回報、取得非凡成就的機率都是微小的。投資者總認為“了解企業(yè)和股票、詳盡的調(diào)查能讓他們避免損失”，但現(xiàn)實是，交易最頻繁的投資者總是輸家。約翰·伯格——美國先鋒投資公司的創(chuàng)始人，也是美國共同基金業(yè)行業(yè)的創(chuàng)始人之——舉例說，市場上最活躍的前1／5的投資者，月均換手率是21％，1990—1996年，市場的平均收益率17.9％，但“最活躍投資者”的交易成本就達到了6.5％。

“被理財”之父伯格的秘密

伯格認為，投資者買進股票后扔在一邊，成功的機率要高于頻繁交易很多——主意，這是MICHAEL的案例重現(xiàn)，而且參考指標是投資成功。跑贏指數(shù)。他的經(jīng)驗是：戰(zhàn)勝市場最簡單、最有效的方法，就是以最低成本買進和持有一個市場全部上市公司的股票。而持有這種市場組合的最好方法，就是指數(shù)化投資。

在《常贏投資》一書中，他援引巴菲特在伯克希爾·哈撒韋的董事會上講過的一個故事來說明資本市場是如何的“反效率”。

富庶的戈特羅克家族幾千名成員是所有美國股票的100％的所有者。投資讓他們的財產(chǎn)與日俱增：幾千家公司創(chuàng)造的收益，再加上他們分配的紅利，成為這個家族取之不盡的財源，這場永遠不會有失敗者的游戲讓戈特羅克家族的投資如滾雪球一般，幾十年便會翻上一番。

但好景不長，幾個伶牙俐齒的幫客(Helpers)出現(xiàn)了，他們勸說一些“頭腦靈活”的戈特羅克家族堂兄妹：只要動動腦筋，就能比其他親戚多掙一點。幫客說服這些堂兄妹把手里的一部分股票賣給其他親戚，作為對價，再買回他們持有的一些股票。這些幫客全權負責股票交易，作為中間人，他們的回報就是從中收取傭金。于是，所有股票在家族成員之間的分配格局發(fā)生了變化。意外的是，家族財富的總體增長速度降低了。原因正是這些幫客們拿走了其中的部分收益，戈特羅克家族所能享受的份額開始不斷下降。更糟糕的是，家族成員還要為股票來回交易而產(chǎn)生的資本利得進行納稅，這就進一步削減了整個家族的財富。

幾個頭腦靈活的堂兄妹很快意識到，幫客的計劃正在侵蝕家族財富的增長率。他們認為，自己的選股策略是不成功的，因而有必要讓更專業(yè)的人幫他們挑選更好的股票。這樣，選股專家進入了家族。一年之后，家族發(fā)現(xiàn)：這塊大蛋糕中屬于自己的份額又少了一塊。

噩夢還未結(jié)束，新上任的管理者確信，只有通過多做股票交易才能穩(wěn)住陣腳，但這不僅增加了支付給第一批幫客的傭金，也讓自己支付的稅款直線上升?，F(xiàn)在，家族最初所享有的整個收益大餅又再度縮水。

聰明的堂兄妹并沒有罷休，他們決定雇傭更多的幫手。他們找到最好的投資顧問和財務規(guī)劃師幫自己出謀劃策，這些投資顧問告訴他們怎樣挑選合適的經(jīng)理、挑選合適的股票……結(jié)果，戈特羅克家族的蛋糕變得越來越小了。

戈特羅克家族疑惑不解：“我們享有的100％股利和收益怎么會萎縮到60％了?”

家族中最聰明的成員——一位賢明的老叔叔說：“你們付給那些幫客們的錢，還有那些稅款，本來都是屬于我們自己的紅利和收益。回去趕走所有經(jīng)紀人、基金經(jīng)理、顧問，我們家族就可以重新占有整個大餡餅了。”

樂活經(jīng)濟學的專欄作家也曾寫過這個故事，用以說明中介的無事生非。而伯格想說明的是，成功的投資就是心平氣和地擁有著企業(yè)。投資活動越頻繁，財務中介成本和交稅就越多，財產(chǎn)所有者的整體凈資產(chǎn)就越少。而投資者的總體成本越低，他們所能實現(xiàn)的收益也就越高。因此，要在長期投資中成為勝者，就必須最大程度地限制財務中介成本，讓這些成本僅僅局限于絕對必要的層次上。

自得其樂地享受這塊只屬于自己的蛋糕——這正是指數(shù)基金的操作策略。

曾經(jīng)讓哈佛慈善基金從80億美元增長到270億美元的投資界傳奇Jack R.Meyer說，投資業(yè)就像是一個巨大的騙局，人們都在傾心于尋找戰(zhàn)勝市場的基金經(jīng)理，但他要收取費用、為投資者帶來交易成本，總體上看，他們在消減價值。

關于如何進行實在的投資，Meyer給出的建議是：

1、避開那些虛張聲勢、價格不菲的投資品，盡量買入低成本的指數(shù)基金。

2、盡量進行長期性投資。

POINTS

你可以購買指數(shù)基金或者是將資金全部分散投資在所有的成份股上。不要忘記，選擇成本更低的那個方案。

保持比例，基金經(jīng)理把這個叫做降低跟蹤誤差。如投資1萬元，若跟蹤指數(shù)有5個成分股，權重分別為25％、30％、20％，15％和10％，則買入股票的資金分別為2500元，3000元，2000元，150元和1000元。這樣，投資者持有股票市值的變化率與指數(shù)的變化率就基本趨同。

被理財?shù)摹盀椤迸c“不為”

我想，到此您已經(jīng)清楚明白了我們的建議——“被理財”不是被財富掌控、任由市場變幻而自稱“無為而治”。

老子的原文似乎是“無為無不為”。只有掌握了全面的情況才能洞悉“為”與“不為”之間的奧妙。再提到“被動投資”時，媒體喜歡渲染不必花大量時間和精力去研究各上市公司的經(jīng)營情況，不必對個股的變化情況每天追蹤的“不為”，忽略了前提了解和關注影響市場整體變化因素的“為”。

著名的現(xiàn)代投資組合理論認為：

既然所有投資者共同擁有整個股市，被動型的投資者如果永遠持有全部的股票，可以得到和大盤相等的總報酬率，整體而言主動型的投資者不可能有更好的表現(xiàn)，一定也得到和大盤相等的總報酬率；

因為被動投資者負擔的管理費和交易成本要遠低于主動投資者的負擔，若二者得到相等的總報酬率，而被動投資者則一定可以獲得較高的凈報酬率。

在這一原理之下，“為”就是找到一種可以涵蓋“全市場”的指標。這能夠看明自主動交易與被動投資的區(qū)別，而不需要進行復雜的投資決策。

約翰伯格曾以1970年～992年，美國共同基金和退休基金年度報酬率與威爾遜5000指數(shù)(目前涵蓋面最廣的指數(shù)，簡稱W5000)的數(shù)據(jù)進行比較，結(jié)果清晰地展現(xiàn)了基于了解市場之下的“無為”：

根據(jù)數(shù)據(jù)比較，共同基金回報率為10.8％，W5000回報率為12％，股票基金平均報酬率比W5000低1.2％，實際差距略勝過理論的2.2％差距。

在整個期間，考慮到基金顧問費用和營運費用構成的年度費用比率1.3％，加上大約0.9％的基金投資組合周轉(zhuǎn)率成本，應該預期基金的報酬率要比免費的W5000投資組合的報酬率低2.2％。

退休金股票基金報酬率為10.8％，W5000報酬率為1.2％，退休金股票基金年度平均報酬率也低1.2％。這種差距正好和退休基金1.2％的費用相同。費用中有0.6％為管理費，0.6％為投資組合交易成本。

POINTS

指數(shù)化在全面涵蓋了市場之后，也排除了買入最優(yōu)業(yè)績基金的可能性。來自美國市場的數(shù)據(jù)顯示，40％的股票基金長期應該超越大盤指數(shù)，在任一年度里，指數(shù)型基金很少不超越40％的基金，選到“最優(yōu)”的概率并不高。

基金是精確設計產(chǎn)品，業(yè)績和風險方向趨同，你可能選到排名前十的“最優(yōu)”，亦要接受它落入最差的可能。若對未來事態(tài)不明或求穩(wěn)，被動，全覆蓋還是應該堅持的投資方向。

“被理財”的N種武器

所謂“被理財”，其實頗為容易理解，被動管理策略的投資工具和更有遠見的“安于現(xiàn)狀”的投資思路，是當前市場中最需要的。重新對個人財富進行審視，有一些策略將幫助你將“被理財”進行到底。

定存

攢錢是毫無新意的建議。但擁有卻是一切理財策略的基礎。

尤其是對年輕人而言，可以用極端被動的方式攢錢，定存、定投加上設定工資賬戶自動轉(zhuǎn)賬，你無需做到定期、自覺地儲蓄，只需要用一些“硬性的”服務。

可選擇逐年加大“月存”供應量或者使定存與工資金額固定比例，每個月少花10％并不會造成很大痛苦。而資本的積累卻在不只不覺中悄悄完成了。

投資相對昂貴的商品

還是10％的原則，你進行的投資可以比你舒適的承受能力高10％，比如考慮房地產(chǎn)投資或者其他更復雜的投資產(chǎn)品。

一個金融服務機構的合伙人曾經(jīng)說過，他喜歡招聘那些有房貸的員工，因為適度的壓力能讓人更積極地面對工作，有賺錢的渴望。而且年輕人是有時間承受投資損失的，如果年輕的時候不敢冒多10％的風險而是要到歲數(shù)大了才去嘗試，就真是“被財理”啦。

指數(shù)基金

前篇用了無數(shù)的筆墨渲染指數(shù)基金的重要性和其超越市場指數(shù)的可能性，并不是要給指數(shù)基金做廣告，尤其是那些跟蹤誤差巨大、遠離指數(shù)的波動型指數(shù)基金。奇怪，竟會有人把指數(shù)型基金的誤差率視作與眾不同的賣點?

現(xiàn)在正經(jīng)介紹，指數(shù)化投資相對于主動投資的優(yōu)勢所在：

可用較小資金獲得一個非系統(tǒng)性風險高度分散的投資組合，這在非單邊市場中、在長期投資的區(qū)間中都是對投資者較為有利的一項特點；資金可以被全部用來跟蹤指數(shù)，資金利用率較主動管理的基金要

高，且因為純指數(shù)化投資完全復制指數(shù)，其透明度也非常高；從投資效果來看，長期持續(xù)跑贏指數(shù)的基金經(jīng)理并不多，晨星的研究數(shù)據(jù)顯示，過去20年來指數(shù)化投資的回報率優(yōu)于80％以上的同類主動型管理的基金；

指數(shù)化投資有利于大資金資產(chǎn)配置的策略調(diào)整，資產(chǎn)配置在長線投資回報中作用明顯，而指數(shù)化投資進出方便，在成熟市場，退休金被動式管理的資產(chǎn)比例很高就是這個道理。

最后，指數(shù)化投資可以被動培養(yǎng)你長線投資的好習慣，放輕金錢和收益在你人生里的位置。

增加被動收入

玩過“窮爸爸、富爸爸”游戲的人都知道，這個游戲的設計就是讓被動收入大于每月必須的支出，然后你就可以進入快車道實現(xiàn)所謂的財富自由了。當然，現(xiàn)實生活中的財富自由肯定不是這么容易實現(xiàn)的，但盡一切可能增加被動現(xiàn)金流收入，還是非常有必要的。

這些收入是指你不需要工作就可以獲得的收入，比如存款的利息、投資分紅、房租收入……當然，目標是被動收入大與固定支出?；蛘?，可以反過來理解，控制固定支出在你的被動收入范圍之內(nèi)。

哪一種角度更被動?完全因人而異。

ETF

嚴格來說，ETF本質(zhì)上回樣以追蹤某特定指數(shù)為目標，只是買賣更靈活。單獨介紹是讓投資者可以些參考其他的指數(shù)化衍生交易產(chǎn)品。

一般來說，ETF在上漲行情中會強于一般的指數(shù)基金，除費率低的原因外，ETF跟蹤指數(shù)也更為緊密、偏離度低。因為ETF的申購贖回以一籃子股票進行，因而不需要像普通指數(shù)基金那樣，預留一部分現(xiàn)金以滿足贖回，或者在面臨大幅申購的時候，存在跟蹤誤差增加的問題。

在一個長期趨勢看好的市場中，ETF應該比普通指數(shù)基金更具投資價值。也有很多建議認為可以模仿約翰伯格建立一個指數(shù)產(chǎn)品投資組合，但目前市場上的指數(shù)產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)差異化不大，組合和單一產(chǎn)品的收益差距不會太大。