上半年巨額的票據(jù)融資將陸續(xù)到期，企業(yè)將面臨全額償付的壓力，如果這一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題。銀行的風(fēng)險(xiǎn)不可忽略，而抽走的流動(dòng)性又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢?

根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，上半年人民幣各項(xiàng)貸款增加7.37萬(wàn)億元，其中，單票據(jù)融資就增加了17065億元。銀行信貸創(chuàng)出天量的“推手”之一——票據(jù)融資浮出水面。

票據(jù)融資是指票據(jù)持有人通過(guò)非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據(jù)向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)套取資金，實(shí)現(xiàn)融資目的。中國(guó)《票據(jù)法》規(guī)定，票據(jù)的融資必須以真實(shí)的交易和債權(quán)債務(wù)關(guān)系為基礎(chǔ)，不允許無(wú)交易背景的票據(jù)融資。

靈活、簡(jiǎn)便和低成本是票據(jù)融資的特點(diǎn)，但在今年適度寬松的貨幣政策下，由此也引來(lái)市場(chǎng)關(guān)于其“三宗罪”的聲討：

其一，巨額的票據(jù)融資是否真正以真實(shí)的貿(mào)易為背景?銀行票據(jù)業(yè)務(wù)與企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)該存在顯著的正相關(guān)性，但為什么當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的萎頓與票據(jù)融資的“井噴式”增長(zhǎng)存在著明顯的背離?

其二，伴隨著股市和房市的走高，票據(jù)融資是否也扮演了重要的“角色”?

其三，由于貼現(xiàn)率和短期貸款利差的存在，企業(yè)是否存在套利的行為?

“三宗罪”個(gè)個(gè)直逼票據(jù)融資的命門。6個(gè)月，上半年巨額的票據(jù)融資將陸續(xù)到期，企業(yè)將面臨全額償付的壓力，如果這一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行的風(fēng)險(xiǎn)不可忽略，而抽走的流動(dòng)性又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢?這或?qū)⒊蔀樾咆浘畤姾笫袌?chǎng)面臨的第一道考題。

難辨巨額票據(jù)融資

《英才》：為什么今年上半年的票據(jù)融資達(dá)到了如此之大的規(guī)模?銀行在此方面的動(dòng)機(jī)到底是什么?

趙慶明：這其中存在一些銀行對(duì)未來(lái)政策的判斷，假如認(rèn)為后期管理層可能要收緊信貸政策，一些銀行就存在占額度授信的動(dòng)機(jī)。因?yàn)槠睋?jù)貼現(xiàn)是比較容易操作的，一些銀行用票據(jù)貼現(xiàn)先把額度占上，慢慢再用貸款來(lái)置換。而且對(duì)銀行來(lái)講，票據(jù)貼現(xiàn)比較簡(jiǎn)單和方便。

趙錫軍：上半年，票據(jù)融資主要解決兩方面的問(wèn)題，一是上半年企業(yè)IPO處于暫停狀態(tài)，所以用票據(jù)融資來(lái)彌補(bǔ)IPO不能展開(kāi)的資本需求，規(guī)模就比較大了；另外，在適度放松的貨幣政策環(huán)境下，銀行信貸相對(duì)寬松，這也是票據(jù)融資增加的原因。

郭田勇：銀行體系流動(dòng)性很充裕，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，盡管票據(jù)融資利率低，但總比錢捏在手里或存在中央銀行收益要高。

《英才》：如此大規(guī)模的票據(jù)融資是否真正地和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相匹配呢?

趙慶明：這個(gè)問(wèn)題是大家質(zhì)疑比較多的，比如像票據(jù)開(kāi)出來(lái)大企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部用，或者兄弟公司開(kāi)給另一個(gè)兄弟公司，或者總公司開(kāi)給子公司等等，這其中確實(shí)很難區(qū)分究竟是套利、還是真實(shí)的貿(mào)易。

我感覺(jué)大部分票據(jù)還是有真實(shí)的貿(mào)易背景的，套利的情況是比較少的，但也可能存在由于票據(jù)融資成本比較低，一些大的企業(yè)集團(tuán)為了降低財(cái)務(wù)成本，用票據(jù)融資來(lái)代替貸款，通過(guò)票據(jù)融資的資金還了之前的短期和中期貸款，因?yàn)橘J款的成本還是比票據(jù)融資高。

趙錫軍：按照我們正常的融資渠道，企業(yè)要進(jìn)行融資都是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系才能得到批準(zhǔn)，但企業(yè)融到資以后是否會(huì)按照預(yù)定的方案去做，卻是另外一回事。所以銀行發(fā)貸款的時(shí)刻是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的，但企業(yè)拿到錢去干什么就很難控制了。

郭田勇：票據(jù)融資增長(zhǎng)的一個(gè)很重要的原因，是由于它的利率水平比較低，這樣企業(yè)才能從中取得套利，所以票據(jù)融資的增長(zhǎng)并不能反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。是否會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

《英才》：今年產(chǎn)生了這么大規(guī)模的票據(jù)融資，資金的真正流向成了市場(chǎng)的熱門話題，能否具體談一下它們都可能會(huì)流向哪些領(lǐng)域?

趙慶明：實(shí)際上你很難分清企業(yè)的資金是票據(jù)融資的，或者是一般信貸的，還是企業(yè)的自有資金，因?yàn)榇蟛糠仲Y金富裕的企業(yè)既有自有資金，又有貸款，如果他們進(jìn)入樓市購(gòu)買土地或者買股票，你很難分清資金是來(lái)自票據(jù)貼現(xiàn)還是自有資金。

趙錫軍：票據(jù)融資來(lái)的資金替代了原有的資金，就把企業(yè)原來(lái)的資金省出來(lái)了。省出來(lái)的錢企業(yè)去干什么是自己的錢，你沒(méi)法監(jiān)控，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)不是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)了。

郭田勇：這其中肯定有一部分進(jìn)入了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)中，也有一部分是吃利差，也不排除有一部分流向股市。我估計(jì)，票據(jù)融資流入股市的資金量占到20％也是有可能的。

票據(jù)融資的資金就是成本低，從監(jiān)管角度來(lái)看，票據(jù)融資沒(méi)有銀行貸款那么嚴(yán)，手續(xù)簡(jiǎn)便。因?yàn)槠谙薇容^短，特別適合用于做投機(jī)。

趙慶明：現(xiàn)在來(lái)看，在資金成本上差別不大了。不像年初很多銀行都在搶票據(jù)，貼現(xiàn)率都很低，現(xiàn)在一些銀行的額度已經(jīng)占滿了，對(duì)置換已經(jīng)不再搶了，利率也提高了，與短期貸款利率差別不是很大。

《英才》：現(xiàn)在銀行內(nèi)部是否存在對(duì)票據(jù)融資的資金進(jìn)行監(jiān)控的機(jī)制?

趙慶明：其實(shí)很難，銀行做形式上的審查是很容易的，但做實(shí)質(zhì)性的審查是很難的，因?yàn)槠陂g存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，也涉及成本的問(wèn)題。

郭田勇：企業(yè)的資金本身就很難監(jiān)控，企業(yè)貸了款再進(jìn)入股市不是也很難監(jiān)控。企業(yè)從銀行貼現(xiàn)拿了錢，置換出企業(yè)的自有資金，把本來(lái)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的錢投入股市中，把票據(jù)融資的錢用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這是否算是流入到股市?

《英才》：如果很難監(jiān)控，但如果這些票據(jù)融資的資金大部分流入到非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這是否會(huì)給未來(lái)銀行系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?

趙慶明：能給企業(yè)開(kāi)出承兌匯票的往往都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，一般都納入到銀行綜合授信來(lái)管理，是占企業(yè)授信額度的，綜合授信一般采取了擔(dān)?；虻盅旱却胧?。

郭田勇：因?yàn)殚_(kāi)票企業(yè)都是有信用、資質(zhì)比較好的企業(yè)，如果票據(jù)融資不能還，就用企業(yè)的錢還，所以銀行并不一定面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

《英才》：下半年巨額票據(jù)陸續(xù)到期的問(wèn)題、是否會(huì)給市場(chǎng)各方帶來(lái)影響?

趙慶明：票據(jù)是由開(kāi)出一方企業(yè)來(lái)還錢，總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)資金都比較充裕，實(shí)際上有一些是關(guān)聯(lián)交易，等于自己是拿自己的錢，所以從申請(qǐng)開(kāi)票方資金來(lái)說(shuō)，應(yīng)該不存在緊張的問(wèn)題。

郭田勇：很多票據(jù)下半年到期，企業(yè)還了錢，錢就回到銀行體系，就導(dǎo)致銀行貸款余額數(shù)量下降，再向外放會(huì)受到控制。另外，票據(jù)到期會(huì)回收一部分流動(dòng)性，因?yàn)橛幸徊糠仲Y金在股市里，這對(duì)股市會(huì)有一定程度的影響。

《英才》：不管怎樣講，相比較其他的資金來(lái)源，票據(jù)融出的資金存在更多使用上的變數(shù)，那么最根本的原因是什么?如何改變這一局面?

郭田勇：因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率是市場(chǎng)化的，要比銀行存貸款利率低得多，票據(jù)融資是按照貨幣市場(chǎng)的利率水平來(lái)定的，所以成本就小了。改變的措施就是需要推進(jìn)利率的市場(chǎng)化方向。

趙慶明：一些大的企業(yè)集團(tuán)為了降低財(cái)務(wù)成本，用票據(jù)融資來(lái)代替貸款，通過(guò)票據(jù)融資的資金還了之前的短期和中期貸款，因?yàn)橘J款的成本還是比票據(jù)融資高。

趙錫軍：銀行發(fā)貸款的時(shí)刻是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的，但企業(yè)拿到錢去干什么就很難控制了。

郭田勇：我估計(jì)，票據(jù)融資流入股市的資金量占到20％也是有可能的。