本輪行情將由“資金推動型”逐漸演變?yōu)橐詷I(yè)績浪為代表的“價(jià)值推動型”行情，那么處于價(jià)值洼地的藍(lán)籌股仍然可能成為凝聚市場人氣的重要板塊。

股市里，故事不會簡單的重復(fù)，但你總可以找到一些相似之處。

在兩年前的5.30行情之前，滬深股市走出了一波長達(dá)8個(gè)月左右的主升浪，上證指數(shù)從160。多點(diǎn)的位置，一路價(jià)升量增，直到2007年5月29日，指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了4334的點(diǎn)位。

就在當(dāng)年5月29日的晚間，國家稅務(wù)總局有關(guān)負(fù)責(zé)人公開澄清上調(diào)印花稅的說法純屬謠傳，然而僅僅5個(gè)多小時(shí)之后的5月30日，印花稅提高至千分之三且雙向征收就變成了事實(shí)。同天，上證指數(shù)應(yīng)聲重挫6.5％。“夜半雞叫”和市場內(nèi)在的調(diào)整需要，一同構(gòu)筑了那次市場的劇烈調(diào)整。

眼下，滬深股市也經(jīng)歷了差不多8個(gè)月的上漲行情，上證指數(shù)從1800點(diǎn)上下最高上漲至8月4日的3478點(diǎn)后，開始出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整的走勢。此次調(diào)整的導(dǎo)火索，各方公認(rèn)的是由于7月銀行信貸驟降，導(dǎo)致市場開始擔(dān)心未來流動性可能收縮，因而出現(xiàn)了大幅調(diào)整。

對照這兩輪行情，頗有相似之處，比如行情發(fā)展的時(shí)間跨度和漲升幅度。另外，如果從政策面分析，本輪資金推動型特征明顯的行情受寬松貨幣政策影響較大，而近期一面是央行強(qiáng)調(diào)仍將保持適度寬松的貨幣政策，一面是銀行新增信貸的突然收口，其引發(fā)的股市心理預(yù)期變化，實(shí)際效果與5.30印花稅烏龍效果相仿。

當(dāng)然，股市行情的發(fā)展還得依托于宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢。若要找此兩輪行情的不同，那么它們所處的經(jīng)濟(jì)大背景則有著明顯的差異。

5.30發(fā)生的2007年正值中國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)良好，出口、投資和內(nèi)需三駕馬車齊頭并進(jìn)，人們對當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)走勢很有信心，因此，5.30的調(diào)整很快就被大盤藍(lán)籌股所推動的一輪更猛烈的上漲行情所淹沒。

而本輪股市調(diào)整所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景則不那么明確。受益密集發(fā)布的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和市場流動性的大幅增加，中國經(jīng)濟(jì)的各種指標(biāo)在金融危機(jī)之后均出現(xiàn)了止跌回升的景象，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通脹預(yù)期、投資能否持續(xù)，種種壓力之下的政策面風(fēng)險(xiǎn)，又構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素。

如此經(jīng)濟(jì)背景下的A股市場接下來的行情如何演繹?當(dāng)前的調(diào)整是一次中場休息還是一輪行情的徹底結(jié)束?面對市場存在的變數(shù)，如何配置投資品種成為關(guān)鍵性的問題。

5.30行情，兩市估值水平也是當(dāng)時(shí)的一個(gè)焦點(diǎn)問題，而市場主力的操作思路是充分挖掘處于市場價(jià)值洼地——業(yè)績預(yù)期明確的大盤藍(lán)籌股，作為主攻方向，聚集市場人氣，最后拉動指數(shù)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。

如果按照很多市場人士所預(yù)測的，本輪行情將由“資金推動型”逐漸演變?yōu)橐詷I(yè)績浪為代表的“價(jià)值推動型”行情，那么處于價(jià)值洼地的藍(lán)籌股仍然可能成為凝聚市場人氣的重要板塊。退一步說，即使股指繼續(xù)調(diào)整，大藍(lán)籌也會是市場維穩(wěn)的定海神針。

進(jìn)退之間，市場會出現(xiàn)什么樣的選擇思路?大藍(lán)籌又是否能重演5.30之后的瘋狂行情?本期榜單邀請到國金證券策略分析師徐煒與我們一起分析后市演變以及大藍(lán)籌在未來行情中可能出現(xiàn)的機(jī)會。

緊盯政策風(fēng)向

如果寬松的貨幣政策繼續(xù)下去，就一定會引發(fā)全面通脹嗎?

是中場休息還是一輪行情的結(jié)束?徐煒對當(dāng)前調(diào)整的判斷是：“從整體行情看，還不是下結(jié)束判斷的時(shí)候?，F(xiàn)在主要是對前期較高的預(yù)期做一個(gè)修正，前期該釋放的能力差不多已經(jīng)消耗完了，震蕩調(diào)整也是客觀需要的。后面的行情發(fā)展需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更明確的復(fù)蘇狀態(tài)?！?/p>

事實(shí)上，盡管7月CPI和PPI指標(biāo)同比仍為負(fù)值，但對于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大方向，市場多空雙方的判斷是沒有多少分歧的。真正的分歧存在于中短期內(nèi)對上半年經(jīng)濟(jì)刺激過程中起到很大作用的寬松貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的問題上。

之所以在這個(gè)問題上產(chǎn)生分歧，存在著另一個(gè)邏輯：上半年行情中，銀行信貸寬松導(dǎo)致部分規(guī)模不小的信貸資金流入股市、樓市，成為資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的推手之一。如果貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊，銀行收緊信貸，勢必會影響流入股市的資金再回流出去，股市下跌又會影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情緒；如果貨幣政策繼續(xù)保持寬松，那么資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題很可能會演化為結(jié)構(gòu)性通脹。

從近期政府的態(tài)度來看，適當(dāng)寬松的貨幣政策還會繼續(xù)，但一個(gè)變化是“在具體操作上有一些微調(diào)的措施”。和許多評論人士一樣，徐煒認(rèn)為，目前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不明顯，因此市場有對適度寬松貨幣政策繼續(xù)執(zhí)行下去的需求，但股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，也需要相應(yīng)做出調(diào)控。

不過，針對股市、樓市資產(chǎn)價(jià)格上漲過快的“微調(diào)”似乎被敏感的銀行放大了。7月新增信貸規(guī)模的驟然下降，使得投資者更多的開始猜測這是政府為防通脹，收縮流動性的先兆。雖然，穩(wěn)定市場的輿論再次被祭出，但投資者仍表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。

如果寬松的貨幣政策繼續(xù)下去，就一定會引發(fā)全面通脹嗎?

“我們的通脹指標(biāo)CPI受食品價(jià)格和日常消費(fèi)品價(jià)格影響比較大，但房地產(chǎn)價(jià)格并沒有被納入指標(biāo)體系?，F(xiàn)在的上漲主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)等資產(chǎn)類價(jià)格上，但資產(chǎn)類價(jià)格上漲現(xiàn)在也影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，比如我們看到的鋼鐵、有色、石油價(jià)格的上漲。這就讓人們產(chǎn)生了一個(gè)較強(qiáng)的通脹預(yù)期?！?/p>

徐煒分析認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲的結(jié)構(gòu)性通脹確有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的可能，但在經(jīng)濟(jì)回升不夠明確的情況下，有色、鋼鐵等近期價(jià)格漲速較快的大宗商品品種能否得到市場需求的支撐還是一個(gè)問題，同時(shí)也不排除此類大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一些波動?！爱吘鼓壳罢嬲氖袌鲂枨筮€處于比較溫和的狀態(tài)。因此，政策方面的東西還需要力度再大一些。”

通脹預(yù)期也是影響資本市場的關(guān)鍵性因素，但徐煒認(rèn)為“資本市場前期的走勢已經(jīng)包含了比較強(qiáng)的通脹預(yù)期，所以，未來的通脹對股票市場能有多強(qiáng)的推動力，還是個(gè)需要仔細(xì)考量的問題?！?/p>

復(fù)制5.30的幾個(gè)條件

“5.30時(shí)期的市場擴(kuò)容非?？?，可當(dāng)時(shí)的市場信心高漲，基金非?；钴S，同時(shí)還出現(xiàn)了居民儲蓄存款大轉(zhuǎn)移的狀況，這也導(dǎo)致了市場快速的上升?！?/p>

除了通脹預(yù)期、流動性預(yù)期等外部因素影響外，實(shí)際上資本市場內(nèi)部也在發(fā)生著一些變化。

2009年7月11日，A股IPO第六次重啟后，至8月11目的一個(gè)月中，有7只新股發(fā)行上市，其中還包括超級大盤股——中國建筑(601668.SH)，融資總額達(dá)到了550億，創(chuàng)下IPO重啟首月融資金額之最。而進(jìn)入8月中旬后，新股發(fā)行密度仍有增強(qiáng)之勢，幾乎每周都有三四只新股排隊(duì)等候發(fā)行上市。

于此同時(shí)，A股再融資也明顯活躍。7月，滬深兩市共有保利地產(chǎn)(600048.SH)。首開股份(6G0376.SH)等兩市共有7家上市公司完成以募集資金為目的的非公開定向增發(fā)，再融資總額達(dá)到200億，環(huán)比6月增長近30％，成為今年以來再融資規(guī)模最大的月份。

此外，可能對市場影響比較大的還有創(chuàng)業(yè)板的消息，醞釀多年的創(chuàng)業(yè)板也終于進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)備工作的倒計(jì)時(shí)階段。8月14日，第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會成立，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行工作正式啟動。

市場擴(kuò)容的同時(shí)，基金審批發(fā)行速度似乎也在同步加快。7月20日至8月17日，有11只新基金獲準(zhǔn)發(fā)行。

在徐煒看來，上述市場變化是管理層想通過IPO等方式影響和調(diào)節(jié)一下市一場，“這個(gè)信號是很明確的。但問題是，市場出現(xiàn)大的波動，這也不符合管理層的想法，他們是希望穩(wěn)定市場，所以又發(fā)新基金來平衡一下，兩方面都在做。太快了要調(diào)節(jié)，預(yù)期不好也要調(diào)節(jié)一下。”

擴(kuò)容加速、新基金發(fā)行，這似乎又與5.30行情后的市場環(huán)境有幾分相像。接下來，市場會再次上演大藍(lán)籌帶來的行情嗎?

“看似很像，但行情基礎(chǔ)不是很一樣的。5.30時(shí)期的市場擴(kuò)容非?？?，可當(dāng)時(shí)的市場信心高漲，基金非?；钴S，同時(shí)還出現(xiàn)了居民儲蓄存款大轉(zhuǎn)移的狀況，這也導(dǎo)致了市場快速上升；而現(xiàn)在，基金的情況是發(fā)行的份數(shù)不少，但單個(gè)看他們的募集資金都不多，每個(gè)基金獲得的量還是太少了。居民儲蓄這塊也沒有明顯出現(xiàn)向資本市場大轉(zhuǎn)移的情況?！毙鞜樂治稣J(rèn)為，目前基金與投資者對大藍(lán)籌的配置并不像5.30時(shí)期那么主動和激進(jìn)。

“大藍(lán)籌行情的發(fā)動更多的還是得看資金的流向。現(xiàn)在，投資機(jī)構(gòu)的大藍(lán)籌配置不是積極的，看多了以后也是被動的形成。下半年可能出現(xiàn)通脹，銀行利率可能不會往下走，那個(gè)時(shí)候居民是否會大調(diào)整資本配置，也很難說。當(dāng)然，資本市場能帶來更好的收益，儲蓄轉(zhuǎn)移還是會有的?！?/p>

尋找被低估的藍(lán)籌股

“短期內(nèi)，還是小市值股表現(xiàn)機(jī)會更多一些。但后期市場要向上拓展，還是要看大藍(lán)籌。”

或許當(dāng)前行情在技術(shù)條件上很難復(fù)制5.30行情，但大藍(lán)籌仍會是市場現(xiàn)階段比較理想的投資配置。至少對于那些新進(jìn)場的基金來說，藍(lán)籌股基本上都會是首先要建倉的品種，因?yàn)檫M(jìn)出比較容易，建倉成本也會比較低。

不過，從今年行情的發(fā)展來說，徐煒認(rèn)為大藍(lán)籌也存在明顯的分化現(xiàn)象，也并不是所有的板塊都處在價(jià)值洼地的狀態(tài)。“在大藍(lán)籌聚集的滬深300指數(shù)中，它的估值結(jié)構(gòu)就有很大的差異，有色金屬、煤炭這類品種目前的估值并不低，而石化、電力則明顯落后。在市場很重要的金融板塊中也有分化，保險(xiǎn)的估值遠(yuǎn)高于銀行?！?/p>

其實(shí)，仔細(xì)觀察近期調(diào)整行情中，這些板塊的表現(xiàn)，也能看出這種分化。有色金屬和煤炭等對價(jià)格上漲因素比較敏感的板塊，在資本市場中幾乎要么是在領(lǐng)漲市場，要么就是在領(lǐng)跌市場，形成短期指數(shù)震蕩的原因。而銀行、物流交運(yùn)、造紙等品種則因估值偏低，震蕩調(diào)整的幅度就小很多。

“這種分化的直接成因是在企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上，一些企業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格波動劇烈，很短的時(shí)間就漲了一倍，投資者對這類企業(yè)業(yè)績增長有了明確判斷，自然會在股價(jià)上表現(xiàn)出來?！毙鞜樈ㄗh對于另一些價(jià)格變動幅度比較慢，但業(yè)績有真實(shí)增長的品種納入投資者關(guān)注的方向。“后期行情的推動會更加看重業(yè)績增長，投資者在配置方向上也會比較和轉(zhuǎn)變。不是說上半年沒有表現(xiàn)就說明它不好，而是在比較面上有更優(yōu)的選擇?！?/p>

“如果考慮估值風(fēng)險(xiǎn)，那么大藍(lán)籌中銀行是投資者比較適合的選擇，尤其是股份制商業(yè)銀行的業(yè)績增長預(yù)期會更好一些，估值優(yōu)勢會明顯一些；如果純粹要防御，那么選擇醫(yī)藥和消費(fèi)商業(yè)；如果想尋找一些主動的目標(biāo)，那么新能源、電子器械、通訊設(shè)備和化工板塊是進(jìn)攻性比較強(qiáng)的。”

單從銀行板塊來看，實(shí)際上今年上半年信貸規(guī)模的迅速擴(kuò)張，讓銀行業(yè)得到了“以量補(bǔ)差”的規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績看漲預(yù)期大大增強(qiáng)。但隨著信貸資金投向的爭議出現(xiàn)，投資者開始越來越多的擔(dān)心其銀行壞賬的問題。而在資本市場中，銀行股與地產(chǎn)股的走勢表現(xiàn)相關(guān)度非常高，短期投資者對于地產(chǎn)股未來能否再次超出預(yù)期，存有一些疑慮，所以盡管銀行股有比較好的業(yè)績預(yù)期，但估值始終較低，投資者持有意愿之前并不強(qiáng)。

“其實(shí)，大藍(lán)籌股基本都是在與宏觀經(jīng)濟(jì)比較密切相關(guān)的行業(yè)板塊中的龍頭，只有宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)利好的情況下，對其股價(jià)的推動作用比較強(qiáng)。這也是2005年后經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，大市值公司在股市中表現(xiàn)突出的本質(zhì)原因?！?/p>

大藍(lán)籌的市場炒作價(jià)值，徐煒認(rèn)為很難會體現(xiàn)在概念題材之上?！按蟊P股要講故事會比較難，因?yàn)樗鼈兊臉I(yè)績相對確定，關(guān)注度高，要搞出一個(gè)爆發(fā)性的主題獲得市場響應(yīng)，難度非常大，操作也比較困難。過去，唯一看起來比較成功的是資產(chǎn)注入為主的行情?！?/p>

對于市場的影響，徐煒仍然對“不會講故事”的大藍(lán)籌給予了正向的評價(jià)：“目前看，大盤股中有一些分化情況，總體上使市場形成調(diào)整格局。短期內(nèi)，還是小市值股表現(xiàn)機(jī)會更多一些，但后期市場要向上拓展，還是要看大藍(lán)籌?！?/p>