春夏交替，四、五月間港股突然一片暢旺，恒生指數(shù)5月累計上升2000多點(diǎn)，藍(lán)籌股匯豐的股價從低位回升近一倍。其間，樓市亦驀然回暖，通宵買樓的旺市現(xiàn)象再次出現(xiàn)，香港市況似已走出全球金融危機(jī)的陰霾。港股向有“五窮六絕七翻身”之說，今年大市卻在5月反彈，打破俗說。不少論者認(rèn)為香港市況趨好，只因有大量熱錢流入;更有研究指加上由內(nèi)地流入的資金，市面充斥的熱錢高達(dá)5000億之巨。在如此龐大的資金流影響下，股市樓市自然直線向上，只是那筆傳說中的熱錢到底是什么?這種興旺市況又可持續(xù)多久?從驟然而至的熱錢中又可以看到什么?

熱錢涌現(xiàn)之由來

當(dāng)大家把熱錢掛在口邊時，并沒有人能夠清楚明白地說明這些是什么錢。其實(shí)熱錢形容的是由外地涌來的資金，這類資金逗留時間短，不打算作長遠(yuǎn)投資，投入市場只為短炒獲利，獲利完畢就會離去，然后尋找下一個目的地。熱錢的流動性大，可造成金融市場的大幅波動，如1997年的亞洲金融風(fēng)暴就是一例。因此各中央銀行及監(jiān)管機(jī)構(gòu)均十分關(guān)注熱錢的流向，惜其蹤影神秘莫測，只有少數(shù)的局內(nèi)人能洞悉，普羅大眾對此不甚了了。有專家指可藉觀察一些國際投資基金的資金流向，從而獲悉熱錢的流動軌跡，唯大部分國際投資基金均屬私人公司，多以私人途徑集資，并非上市公司，無需向大眾公開交待投資項(xiàng)目與資金投向，于是只可等待基金經(jīng)理偶爾親自透露投資方向，藉一絲一點(diǎn)線索猜度熱錢的下一個目的地。

全球化的時代里，各國的政經(jīng)大事也環(huán)環(huán)相扣，香港蜂擁而至的熱錢，與歐美各國于金融危機(jī)下采取“量化寬松”的政策具極大關(guān)系。美國房地產(chǎn)泡沫爆破后，歐美政府為支撐疲弱的信貸市場，仰賴印刷鈔票、發(fā)行債券換取資金，收購具倒閉風(fēng)險的企業(yè)，維持經(jīng)濟(jì)、政治的一時穩(wěn)定。在這背景之下，購買美元及美債的風(fēng)險愈來愈大，致使美國財長蓋特納訪華時需多次強(qiáng)調(diào)美債的安全，穩(wěn)定人心，以吸引中國政府及投資者繼續(xù)購買，支撐美國現(xiàn)時的政策。無可否認(rèn)的是，縱有美國財長保證債券安全，但美元和美債因應(yīng)風(fēng)險的提高致使吸引力下降，投資者已慢慢流失，并向外找尋更為優(yōu)質(zhì)的投資工具。

于此情況下，在各國討論今年經(jīng)濟(jì)是衰退還是蕭條時，唯獨(dú)中國的勢頭依然向上，憂慮的只是能否“保八”。中國已然成為現(xiàn)今世界投資者的“寶地”。香港在背靠祖國的優(yōu)勢下也就成為受益者。當(dāng)然，這只屬熱錢涌港的一個原因，未能完全解釋為何香港有如此高額的熱錢投入市場。這，或許需要由香港的金融地位說起。

例外主義與熱錢

在中國改革開放前，香港一直以自由港自居，資金可自由流動，這就是熱錢涌至的主要原因。香港的經(jīng)濟(jì)體系屬開放型，而開放型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是資金流動性大，可自由出入。企業(yè)投入市場前，所考慮的除了市場大小、發(fā)展?jié)摿?、成本利潤外，還包括資金撤離的方便程度。于此而言，香港對資金流動的限制小，企業(yè)發(fā)展也極少受政治因素干擾。而百多年來，香港一直是內(nèi)地通向世界的一座橋梁，雖然如今的角色隨內(nèi)地開放而日漸淡化，但仍有不可替代的作用。加上香港引以為傲的法律制度，當(dāng)出現(xiàn)貿(mào)易糾紛時，有足堪信任的制度公平解決。最后，香港有內(nèi)地這強(qiáng)大后盾的支持，與內(nèi)地城市相比較在營商環(huán)境等諸方面仍存在優(yōu)勢，因此成為熱錢的集散地。

在香港的社會文化研究中，關(guān)于香港人自我身份認(rèn)同，有一種稱為例外主義的論述，說的是香港人的身份認(rèn)同，是建立在與內(nèi)地的差異之上。由殖民地時代起，香港與內(nèi)地其它城市就有一重阻隔，香港人的身份意識是借著內(nèi)地的對立面而建構(gòu)起來的。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)是本地人優(yōu)越感的源頭，也是香港例外主義的一個注腳。

香港的問題或許是從來都當(dāng)自己是一個例外，是中國城市的一個例外，是世界經(jīng)濟(jì)的一個例外，是金融危機(jī)的一個例外。香港人不愿意認(rèn)真面對現(xiàn)實(shí)問題，不打算切切實(shí)實(shí)地改變社會。熱錢涌至，小股民也相信自己是一個例外，是全身而退的一個。

也許，香港真是例外的一個，在金融危機(jī)下，全球正著力改革經(jīng)濟(jì)體制時，香港就是那例外的一個，脫離現(xiàn)實(shí)的一個。

作者:香港《明報》財經(jīng)評論員