恒生指數(shù)有限公司去年推出分別與恒生指數(shù)(“恒指”)及恒生中國企業(yè)指數(shù)掛鉤的“恒生短倉及杠桿指數(shù)系列”，并有發(fā)行商正研究利用這些指數(shù)發(fā)行追蹤其表現(xiàn)的交易所交易基金(“ETF”)。

簡單而言，短倉指數(shù)是一項采取了短倉投資策略的指數(shù)，反映與其掛鉤指數(shù)的逆向表現(xiàn)，即其設(shè)定表現(xiàn)為掛鉤指數(shù)的-1倍;而杠桿指數(shù)則是一項復(fù)制杠桿式投資策略的指數(shù)，反映與其掛鉤指數(shù)雙倍放大的表現(xiàn)，即其設(shè)定表現(xiàn)為掛鉤指數(shù)的2倍。但是否在任何時間這些指數(shù)都能提供1倍逆向或2倍杠桿的回報呢?

若以單日回報計算，不論是當(dāng)市況波動較小或是市況劇烈波動，恒指短倉指數(shù)的回報為其掛鉤指數(shù)恒指的-1倍;而恒指杠桿指數(shù)的回報則為其掛鉤指數(shù)恒指的2倍。但若以一星期5個交易日為比較期，則短倉及杠桿指數(shù)會顯示出不同的回報，而市況劇烈波動的結(jié)果與其設(shè)定的回報，出現(xiàn)較顯著的差異。

出現(xiàn)這情況，主要是因為短倉及杠桿指數(shù)每天收市后也會將短倉及杠桿比例調(diào)整回其設(shè)定值(即短倉為-1倍，杠桿為2倍)，因此雖然每天的回報都能達(dá)到其設(shè)定值，但任何超過一天的比較期就不能保證獲得其設(shè)定的回報。而且在復(fù)息影響下，比較期愈長，及指數(shù)波幅愈大，實際回報與設(shè)定回報的差距亦可能愈大。

而且由于指數(shù)計算包含利息及印花稅的關(guān)系，所以當(dāng)比較期愈長，這些因素亦對指數(shù)的差異構(gòu)成更大的影響。此外，利率水平及指數(shù)波幅的變動亦對指數(shù)實際表現(xiàn)有所影響。

從倒流測試的數(shù)據(jù)分析顯示，以5天為比較期，于2006年1月至2009年3月期間，超過70%之恒指短倉指數(shù)及恒指杠桿指數(shù)的表現(xiàn)，貼近(注1)其應(yīng)有對稱的逆向及雙倍放大表現(xiàn)。因此恒生短倉及杠桿指數(shù)系列，適合對短期市況走勢有一定預(yù)期的投資者及市場人士應(yīng)用。

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注1:貼近是指恒指短倉指數(shù)的回報介乎其掛鉤指數(shù)的-0.85倍至-1.15倍;以及恒指杠桿指數(shù)的回報介乎其掛鉤指數(shù)的1.85倍至2.15倍。

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