易憲容

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員

2009年以來，隨著全球經(jīng)濟衰退，無論是居民消費價格指數(shù)(CPI)還是工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)，都處于下行的通道。國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1月至4月CPI總水平同比下降0.8%;PPI同比下降5.1%。

從上述指數(shù)來看，PPI下降的幅度大于CPI。在整個世界經(jīng)濟衰退的情況下，PPI是否會傳導(dǎo)到CPI，影響有多大，值得觀察。

中國CPI指數(shù)有一個致命的缺陷——在CPI消費品結(jié)構(gòu)分類權(quán)重上，面臨許多困境。當(dāng)前中國的CPI指數(shù)體系，一方面希望與國際慣例接軌，另一方面又遺留著十分嚴(yán)重的計劃經(jīng)濟的痕跡。比如說，食品類商品在CPI中的權(quán)重，這是計劃經(jīng)濟下的1990年代估算的結(jié)果。如今中國經(jīng)濟發(fā)展了十幾年了，整個居民的消費品結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，食品類消費品在居民消費中的比重越來越小，但這種權(quán)重一直沒有改變。因此，只要食品類消費價格波動較大時，就容易引起CPI較大的波動。還有，中國CPI居住類的權(quán)重過低。實際上，隨著近十年國內(nèi)商品房市場發(fā)展，居住類消費在居民開支中所占的比重越來越大。上述種種原因，使得中國的CPI無法真正反映居民消費品價格變化的情況與趨勢。

2008年以來，在國內(nèi)外多種因素影響下，中國CPI走勢出現(xiàn)較大波動。在CPI開始快速上漲時，有人認(rèn)為那是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。問題是:這種結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是通過什么機理形成的?為什么在一年后突然消失了?難道通貨膨脹出現(xiàn)了根本性的逆轉(zhuǎn)?一般來說，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，即市場的貨幣流通越多，通貨膨脹的可能性就越大。但從這幾年情況來看，當(dāng)貨幣快速增長時，CPI卻開始下降;反之，當(dāng)貨幣發(fā)行收緊時，CPI沖上了高位。

這些現(xiàn)象應(yīng)該放在兩個大背景下來思考:一是經(jīng)濟全球化、金融全球化這個大背景;二是CPI變化往往與資產(chǎn)價格變化有很大關(guān)系。在經(jīng)濟全球化的大背景下，各種要素進(jìn)行大規(guī)模的跨區(qū)域流動，形成激烈的市場競爭，該類產(chǎn)品的價格自然下跌。再加上各個地方的要素比較優(yōu)勢、生產(chǎn)技術(shù)提高及便利的交通運輸，使得競爭性的產(chǎn)品與行業(yè)，普遍出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、需求不足，產(chǎn)品價格長期處于低位徘徊。

但是，對于金融業(yè)來說，情況則正好相反。在全球化的背景下，由于各國政府的貨幣寬松政策，涌流出的大量貨幣流向高風(fēng)險的金融市場，推高了世界各國的資產(chǎn)價格，導(dǎo)致股市、房市、大宗商品、原油等資產(chǎn)價格飚升。我們知道，住房、大宗商品、原油，既是投資品，也是消費品。比如說，原油及原材料初級產(chǎn)品，在期貨市場就是投資品，退出期貨市場則是生產(chǎn)品或消費品。在全球化背景下，這些原材料等初級產(chǎn)品的價格變動幅度往往大于CPI。這就是早幾年所看到的全球經(jīng)濟高增長、低通貨膨脹的重要機理。

而這個有趣的現(xiàn)象也讓我們認(rèn)識到，近年來，特別是中國，當(dāng)寬松的貨幣政策讓大量的貨幣流向市場時，這些貨幣總是最先流向各種資產(chǎn)，推高資產(chǎn)的價格。而當(dāng)這些資產(chǎn)的價格泡沫快要破滅時，它們又開始流向?qū)嶓w經(jīng)濟，推高物價水平，造成通貨膨脹。而通貨膨脹的逆轉(zhuǎn)，又意味著新一輪資產(chǎn)價格開始上升，如此循環(huán)往復(fù)。

價格是市場經(jīng)濟的核心，任何經(jīng)濟調(diào)整都得通過價格機制來完成。而且，生產(chǎn)品的價格調(diào)整往往會大于消費品。只有通過這種價格調(diào)整，才能把消費者及生產(chǎn)者的需求釋放出來。從當(dāng)前價格水平來看，無論是CPI還是PPI，都會隨著經(jīng)濟周期出現(xiàn)大幅度的全面調(diào)整。從價格形勢看，未來一段時期，國內(nèi)價格水平將受產(chǎn)能過剩、大宗產(chǎn)品價格波動等多方面因素影響。在當(dāng)前全球經(jīng)濟處于衰退的背景下，產(chǎn)能過剩及需求不足，仍將會是下一階段價格下行的主要壓力。

盡管最近國內(nèi)經(jīng)濟有回暖跡象，貨幣信貸增長也較快，但價格連續(xù)下降的可能性仍然很大。特別是外需大幅度減少，房地產(chǎn)就成了擴大內(nèi)需的主力。如果房地產(chǎn)不經(jīng)過經(jīng)濟周期性的價格調(diào)整，消費者需求就無法釋放出來，擴大內(nèi)需也只能是空話。而房地產(chǎn)價格下降，同樣會影響上下游產(chǎn)業(yè)價格下跌。

因此，無論從國際還是國內(nèi)因素來看，短期內(nèi)CPI和PPI還會處于下行態(tài)勢，這種情況何時轉(zhuǎn)變，就得看房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整幅度及國外經(jīng)濟恢復(fù)的時間，而這些都是不確定的。