如果要在世界范圍內(nèi)比較一下今年前7個月各國與各地區(qū)股市的漲跌情況，那么中國境內(nèi)的滬深股市，則當之無愧地占據(jù)了最前列的位置;而境外的香港股市，同樣也表現(xiàn)不俗，是各主要成熟股市中漲幅最大的之一。由于滬深股市與香港股市同屬大中華經(jīng)濟圈，而且上市資源也存在一定的重合，因此人們也把這種現(xiàn)象稱之為滬港深聯(lián)動。如今，這種聯(lián)動態(tài)勢還在進一步延續(xù)，三地股市保持了在震蕩中上行的格局，共同演繹著一波激動人心的行情。

內(nèi)地經(jīng)濟復蘇正面影響香港

席卷世界的國際金融危機，對各國經(jīng)濟的沖擊都是很大的。香港作為一個國際金融重鎮(zhèn)，同時又是以出口及轉(zhuǎn)口貿(mào)易為主的自由港，本身實體經(jīng)濟規(guī)模有限，本地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中又嚴重依賴房地產(chǎn)。這樣的特征，使得危機對它的沖擊格外明顯。很多大型銀行在危機中遭受了巨大的損失，被迫大量減計資產(chǎn)。而不少香港的富裕階層人士因為投資歐美股市，特別是投資了歐美大型投資銀行發(fā)行的累計權(quán)證等金融衍生品而虧損累累。另外，房地產(chǎn)價格的下跌，也重創(chuàng)了當?shù)夭簧俚纳鲜泄?。世界性的國際貿(mào)易量下降，對香港來說也是一個不小的打擊。客觀而言，由于其特殊的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等因素，香港在本次金融危機中是陷得比較深的，而且到現(xiàn)在為止，就其本地的實體經(jīng)濟狀況而言，復蘇也不是很明顯。

但與之不同的是，內(nèi)地的狀況則要好得多，雖然也受到金融危機的侵襲，但一方面得益于政府迅速采取了強有力的經(jīng)濟刺激計劃，另外內(nèi)地的金融體系穩(wěn)定且較少在危機中受到損失，加上其內(nèi)需市場廣闊，這樣也就促使內(nèi)地經(jīng)濟從今年年初開始，就逐漸顯示出止跌企穩(wěn)的跡象，到了年中的時候，已經(jīng)開始全面復蘇了。作為世界上第三大經(jīng)濟體，內(nèi)地經(jīng)濟的率先復蘇，對香港經(jīng)濟也產(chǎn)生了非常積極的作用。應該指出的是，就目前而言，內(nèi)地經(jīng)濟復蘇對香港的影響，一個很主要的渠道還是體現(xiàn)在香港上市的內(nèi)地企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)方面，在兩地“更緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系”框架下，這對于香港股市更是構(gòu)成了直接的正面拉動，以高度發(fā)達的金融業(yè)為特色的香港經(jīng)濟，也有望借此企穩(wěn)。同時還因為在港交所上市的股票市值遠高于當?shù)氐腉DP總量，因此股市的回升對投資與消費的積極作用，也是十分突出的。

一個明顯的事實是，作為大中華經(jīng)濟圈的重要一員，香港受到內(nèi)地經(jīng)濟的強大輻射與牽引，內(nèi)地經(jīng)濟的率先復蘇已經(jīng)成為推動其擺脫金融危機的重要動力。在資本市場上，香港股市同樣也越來越倚重內(nèi)地上市公司，與內(nèi)地股市的聯(lián)動也就自然地更加密切。

全球的流動性寬裕導致資金流入

當然，大家也都清楚，盡管說中國經(jīng)濟已經(jīng)開始全面復蘇，但這畢竟還是很初步的，不但其基礎還不夠穩(wěn)固，同時也還沒有發(fā)展到企業(yè)效益全方位復蘇的層面。就上市公司而言，業(yè)績尚不穩(wěn)定且鮮有明顯的回升。不過，就是在這樣的背景下，股市卻已經(jīng)大幅度地上漲起來了。前面已經(jīng)提到，滬港深股市今年以來出現(xiàn)了很大的上漲，從漲幅來說，還是領先世界的。這其中的一個重要原因，就是全球的流動性寬裕導致大量國際資金進入香港，乃至曲線向內(nèi)地滲透。

還是在去年下半年的時候，隨著國際金融危機的全面爆發(fā)，相當一批海外金融機構(gòu)被卷入其中，不斷擴大的壞賬損失使之不得不增加資產(chǎn)減計。面對日趨緊張的資金供應，它們往往選擇“丟卒保車”的戰(zhàn)術(shù)，即從海外市場(主要是新興市場)抽調(diào)資金，馳援本國市場。這個趨勢，在雷曼兄弟倒閉以后，表現(xiàn)得十分明顯。雷曼兄弟是美國公司，但在它倒閉時美國以外地區(qū)的股市下跌絲毫不亞于美國本土股市，其中，新興市場的股市跌幅更大。在這過程中，國際化程度比較深，吸納海外資金比較多的香港股市，也是損失慘重。而在隨后的一段時間里，世界各國都采取了一系列的措施來穩(wěn)定金融秩序，避免危機的蔓延，其中的一項重要舉措就是實行“量化寬松”的貨幣政策，幾乎是無限制地向金融領域注入資金。按道理來說，在這種情況下，流動性應該開始寬松，資金也會重返新興市場。但實際上這種局面并沒有出現(xiàn)，問題出在那些得到注資的金融企業(yè)，推行的是“金融窖藏”的做法，也就是沒有將所獲得的流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟釋放。究其原因，不外是擔心金融危機加深會進一步導致資金供應困難，進而發(fā)展為擠兌風波。就是由于這樣的因素存在，所以盡管各國央行都在向市場注入資金，但反映在一些國家的實體經(jīng)濟上，其流動性仍然很緊張，新興市場的處境更是艱難。就香港股市的情況來看，至少到今年年初的時候，海外資金仍然是在抽離。因此，在這個階段滬港深股市的聯(lián)動程度是不高的。其原因就在于，境內(nèi)的流動性寬裕局面已經(jīng)在市場的各個角落體現(xiàn)出來了，而作為全面開放的香港市場，則還缺乏來自國際市場的流動性支持。而在境內(nèi)經(jīng)濟復蘇還只是剛剛開始的情況下，境內(nèi)股市對香港股市也難以產(chǎn)生什么大的作用。

情況的改變是從二季度開始的，這個時候雖然還沒有人公開說國際金融危機已經(jīng)見底，但學界的一個普遍看法是大體上已經(jīng)進入了尾聲，各國的救市政策也從重點救金融企業(yè)轉(zhuǎn)為救實體經(jīng)濟了。在這樣的背景下，“金融窖藏”已經(jīng)不再必要，流動性被大量釋放，一個資金供應寬裕的局面也就應運而生。在這個時候，國際資金向什么地方流動呢?當然首先是向經(jīng)濟復蘇早的地方流動。此時，中國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)趨勢進一步明朗，國際資金自然要流過來。而既然在香港股市中境內(nèi)企業(yè)的市值占了一半以上，那么投資香港股市也就是看好中國經(jīng)濟的必然選擇。當然，在這過程中，也有的資金是流向了其它新興市場，同時也有一部分資金試圖以各種方式突破關(guān)卡，進入到境內(nèi)。而在人們的觀察中，這個時候滬港深股市都出現(xiàn)了資金爭相流入的狀況，相互之間的聯(lián)動得到了強化。無疑，在某種意義上可以說，是中國因素的存在，驅(qū)使了國際資金大量進入香港，并且推動了香港股市與境內(nèi)股市的聯(lián)袂上漲。細心的投資者還發(fā)現(xiàn)，進入2009年下半年以來，海外資金進入香港的速度似乎還在加快，香港金管當局在外匯市場的操作中，正面臨港幣需求加大的局面。這也從一個側(cè)面表明，因為全球流動性寬裕而導致的資金向香港等市場流動的趨勢還在強化。在中國經(jīng)濟復蘇以及國際資金進入的雙重影響下，香港股市的相對強勢還會延續(xù)，與境內(nèi)股市的聯(lián)動態(tài)勢還會更加明顯。

資本市場助推大中華經(jīng)濟圈發(fā)展

滬港深股市的聯(lián)動，從表面來看是境內(nèi)外三地股市形成了一種新的關(guān)系，這種關(guān)系也確實反映出了當前世界經(jīng)濟形勢的某種變化。不過，當人們換一種角度來看待這個問題，又會發(fā)現(xiàn)這種聯(lián)動對于實體經(jīng)濟也有著很大的影響力，有可能成為推動大中華經(jīng)濟圈加速發(fā)展的一個重要引擎。

應該看到，相對于香港股市而言，境內(nèi)的滬深股市無論是在成熟程度，還是在對實體經(jīng)濟的滲透程度、以及發(fā)展的深度與廣度方面，都是存在不小的差距的。就籌集資金的能力來說，香港股市的潛力也遠遠強于滬深股市。因此，怎樣利用香港股市來促進境內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，就一直是有關(guān)部門研究的課題。顯然，三地股市聯(lián)動程度的提高，對于發(fā)揮香港股市對境內(nèi)經(jīng)濟的積極作用，是有很大幫助的;還有，人民幣的國際化問題，現(xiàn)在已經(jīng)變得很突出，也很緊迫了?，F(xiàn)在，國家已經(jīng)在試點人民幣的跨境結(jié)算。而如何在資本市場上也開放人民幣，則是更加有意思的話題。顯然，香港股市與境內(nèi)股市聯(lián)系的日趨緊密，也有利于有關(guān)部門在這方面作出更加積極的探索，并為境內(nèi)外投資“直通車”、“半通車”的開通帶來機會;再有，境內(nèi)外匯儲備龐大，用好這塊資產(chǎn)，避免在激烈的匯率波動中貶值，同樣也是一個棘手的課題。香港市場國際化程度高，是境內(nèi)外匯進入國際市場的重要途徑，而滬港深股市上的高度聯(lián)動，也對使用好外匯提供了一個機會。所以，雖然現(xiàn)在滬港深股市的聯(lián)動還僅僅是個較為初步的開端，但是人們可以預期其影響將會是巨大的，并且會對大中華經(jīng)濟圈的發(fā)展產(chǎn)生深刻的影響。

當然，以目前的狀況來說，滬港深股市的聯(lián)動，首先還是會表現(xiàn)在強化由于境內(nèi)經(jīng)濟復蘇，以及全球流動性寬裕所引發(fā)的大中華圈股市的上行趨勢上。這一點，在今年上半年的市場上已經(jīng)得到了體現(xiàn)，相信在下半年還會進一步得到體現(xiàn)。