如果央行的貨幣政策不密切關注這種資產(chǎn)價格變化的動向，并采取適當?shù)恼咭詳D出股市及樓市的泡沫，特別是房地產(chǎn)的泡沫，那么，中國經(jīng)濟所面臨的問題可就很大了。

當美國股市及金融市場逐漸好轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟開始復蘇之際，美聯(lián)儲開始計劃退出“量化寬松”的貨幣政策。盡管這種退出的時間及方式是相當不確定，但是市場對此已經(jīng)有所反映。在中國，盡管貨幣政策加上“適度”兩字，使中國的貨幣政策看上去是較為有約束的，但上半年銀行信貸的投放是前所未有的，是極度寬松的。在半年的時間里，銀行貸款達7.37萬億，是2007年信貸增長最快年份的2倍。按照上半年這種信貸增長速度，年底基本上可達10萬億以上，即全年的信貸增長是2007年的3倍。我們知道，2007年是房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫最為嚴重的一年。

面對當前國內(nèi)經(jīng)濟形勢，盡管國家統(tǒng)計局出來的數(shù)據(jù)比市場預期的要好，但政府的共識是，未來經(jīng)濟發(fā)展的基礎仍然不穩(wěn)定，面對的不確定因素仍然不少，因此，下半年的宏觀經(jīng)濟政策不應改變。最近央行的工作會議表示，下半年將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，也有媒體報道說，央行將會密切關注通貨膨脹的市場預期。對此，有市場分析員認為，央行發(fā)行定向票據(jù)，已表明將收緊銀行資金，相信貨幣當局將“看緊”商業(yè)銀行放貸，不過，下半年加息抗通脹的機會不大。

現(xiàn)在我們要問的是，下半年的貨幣政策會不會調(diào)整?需要不需要調(diào)整?美國及日本都在計劃退出“量化寬松”的貨幣政策了，如果國內(nèi)央行仍然堅持現(xiàn)行的貨幣政策，這種貨幣政策能否持續(xù)下去?它對整個經(jīng)濟將造成什么樣的結(jié)果?現(xiàn)在政府的目標一直盯在“保八”上，但實際上這種“保八”的意義何在?它對中國經(jīng)濟未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展將會產(chǎn)生什么影響?

其實，從實體經(jīng)濟的情況來看，目前無論是CPI還是PPI都處于負增長的階段，經(jīng)濟處于緊縮的狀態(tài)。相信短期內(nèi)通貨膨脹是不會出現(xiàn)的。而貨幣政策的目標是穩(wěn)定貨幣，在整個實體經(jīng)濟的物價水平還比較低的情況下，現(xiàn)有的貨幣政策并不需要調(diào)整。也就是說，大量的信貸增長并沒有傳導到實體經(jīng)濟的價格水平上。

應該看到，從1980年代開始，隨著經(jīng)濟全球化及金融全球化的深入，整個經(jīng)濟格局發(fā)生了巨大的變化。經(jīng)濟全球化，使得許多可貿(mào)易的產(chǎn)品可以在全世界要素價格最低的地方生產(chǎn)，從而使得整個世界可貿(mào)易品的價格水平全面下移;金融全球化，不僅使得大量資金在全球范圍內(nèi)快速流動，而且使得許多商品的交易完全金融化及期貨化。在這種情況下，一方面國際市場上許多商品的價格水平越來越低，另一方面，大量的資金流入金融市場推高資產(chǎn)價格。在這樣的條件下，傳統(tǒng)的貨幣政策已經(jīng)不適應經(jīng)濟形勢。如果不改進這種傳統(tǒng)的貨幣政策，那么貨幣政策操作將使金融市場積累的風險越來越大。也就是說，在這種經(jīng)濟環(huán)境下，央行的貨幣政策如果不密切關注資產(chǎn)價格的波動，那么，爆發(fā)金融危機是不可能避免的。

當前中國的經(jīng)濟問題，同樣是無法用傳統(tǒng)貨幣政策來解釋的。如果不能夠跳出這種思考方式，也就無法理解當前中國經(jīng)濟的基本運作方式。也就是說，當大量的信貸流出銀行體系之后，盡管不少資金流入的是實體經(jīng)濟，但是由于以政府為主導的拉動內(nèi)需政策，不僅讓大量資金流入基礎設施建設，而且也大量地流入過剩的產(chǎn)業(yè)，從而使得一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩越來越嚴重，比如鋼鐵、水泥等高耗能、高污染行業(yè)。可以說，對這些產(chǎn)業(yè)投入越多，未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整越是困難。同時，由于整個世界經(jīng)濟衰退，對產(chǎn)品需求全面減少，這就使得不少企業(yè)紛紛把資金投入各種資產(chǎn)，特別是房地產(chǎn)及股市。最近，東部地區(qū)，特別是四大一線城市，在整個世界經(jīng)濟還在衰退時，房價突然上漲以及股價快速飚升，都與大量的資金流入這兩個市場有關。如果央行的貨幣政策不密切關注這種資產(chǎn)價格變化的動向，并采取適當?shù)恼咭詳D出股市及樓市的泡沫，特別是房地產(chǎn)的泡沫，那么，中國經(jīng)濟所面臨的問題可就很大了。這種現(xiàn)象的蔓延，一定會嚴重傷害實體經(jīng)濟的。因此，面對房地產(chǎn)泡沫的吹大，央行的貨幣政策不能靜觀不動，而是要隨著房地產(chǎn)泡沫起舞，堅決遏制房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)吹大。在當前的情況下，盡管利率的價格工具可以暫緩使用，但信貸的數(shù)量工具應該適度調(diào)整，特別是個人住房按揭貸款政策要全面收緊，以嚴格遏制房地產(chǎn)炒作。