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        哈繼銘:泡沫易破通脹難防

        2009-12-29 00:00:00王雨佳
        新財(cái)經(jīng) 2009年10期

        為應(yīng)對全球金融危機(jī),各國政府都采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策。從表面上看,經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢似乎得到了遏制,但這樣的刺激政策還要持續(xù)多久?未來的經(jīng)濟(jì)走勢又會如何

        在上半年7萬億的天量信貸之后,2009年9月12日,央行公布人民幣貸款8月份增加4104億元。在7月份新增信貸大幅度下降的情況下,這一數(shù)字大大高出市場分析人士預(yù)期的2500億~3000億元。9月以來,全國的土地爭奪戰(zhàn)愈演愈烈,“地王”之爭不斷刷新歷史紀(jì)錄。事實(shí)上,這與銀行信貸寬松,資本市場的活躍有直接關(guān)系。與此同時,在達(dá)沃斯論壇上,溫家寶總理首次公開提出,要警惕與防范通貨膨脹。

        從全球經(jīng)濟(jì)形勢來看,在目前情況下,中國很難獨(dú)善其身,即使想收緊貨幣政策也很難。因此,在很長的一個時期內(nèi),通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)的確存在。

        美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖了嗎

        美國的貨幣政策對中國有直接的影響,美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖之后,才會調(diào)整貨幣政策。但是,美國經(jīng)濟(jì)目前還沒有轉(zhuǎn)暖的趨勢。在美國,拉動經(jīng)濟(jì)最主要的動力是消費(fèi)。但美國目前的儲蓄率已經(jīng)達(dá)到了7%~8%,仍然在上升。這種趨勢意味著,消費(fèi)還沒有恢復(fù)。

        最近一段時間,美國經(jīng)濟(jì)的趨勢還不錯,但不一定能長久。2009年一季度,美國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長6.4%,二季度負(fù)增長1%,我們預(yù)測,三季度和四季度都會有明顯的好轉(zhuǎn),正增長會超過3%。短期而言,主要是兩個原因,第一,美國現(xiàn)在的庫存水平是幾十年來最低的,接下來這兩個季度美國會有強(qiáng)烈的再庫存要求,從而推動它的經(jīng)濟(jì)增長。第二,美國用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的撥款中有很多錢還沒有用,接下來,這些錢會有一些刺激作用。但是,這兩個動力都無法長久。

        就歷史而言,美國通常是在失業(yè)率企穩(wěn),并持續(xù)下降8~12個月之后,開始加息。但是,現(xiàn)在美國的失業(yè)率還在上升,短期內(nèi)很難改變。長期而言,我認(rèn)為美國不會重復(fù)當(dāng)初自己和日本都犯過的錯誤,那就是在經(jīng)濟(jì)還沒有企穩(wěn)的情況下,過早地放棄刺激政策。比如,日本上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退,然后日本用了積極的貨幣和財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。到了上世紀(jì)90年代中期,日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些復(fù)蘇跡象,日本把原先減下的稅提了上來,緊縮了貨幣政策,結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次下滑,這次經(jīng)濟(jì)下滑之后就再也沒有起來。美聯(lián)儲主席伯南克非常清楚這些,因此,美國不會在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不成熟的時候過早地改變政策。

        目前,美國的貨幣政策仍然寬松,美元可能會進(jìn)一步貶值。在國際市場上,黃金、石油等大宗商品的價格,甚至農(nóng)產(chǎn)品價格還會有進(jìn)一步的上漲空間。

        但是,如果未來美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖,美聯(lián)儲開始縮緊貨幣政策,美元就有可能升值。那時,已經(jīng)漲得很高的大宗商品價格就有可能一落千丈,造成巨大的地震,這是投資者們必須注意的。

        中國,身不由己的貨幣政策

        中國即使想收緊貨幣政策也很難,中國的貨幣政策一直戴著一副手銬。中國的匯率是固定的,在固定匯率之下,貨幣政策很難具有獨(dú)立性。短期內(nèi),政府可以通過行政手段控制一下,但只要全球,尤其是美國的貨幣政策還是比較寬松的話,中國自己想收緊是很困難的,這一點(diǎn)我們在2006、2007年的時候看得很清楚。

        現(xiàn)在,中國又增加了一副腳鐐。目前,中國很多的銀行貸款都用來搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)了,這些項(xiàng)目都需要多年才能完成。不能說剛剛挖了溝就不繼續(xù)放貸款了,不給的話,之前的貸款就追不回來了,銀行的壞賬會增加,許多工程都會成爛尾。我們的政府有沒有勇氣承受這些呢?我覺得沒有。

        中國也有歷史教訓(xùn)。從1993年到1994年,中國的貨幣政策曾經(jīng)急劇地緊縮,銀行的壞賬率從15%急劇上升到接近40%?,F(xiàn)在,中國政府還是傾向于保增長,失業(yè)率還是比較高的,社會穩(wěn)定因素還需要兼顧。所以,政策不會變。

        中國式通脹,中國式泡沫

        最近,資產(chǎn)價格上漲,政府出臺了一些政策,防止泡沫愈演愈烈。但是,泡沫易破,通脹難防,中國現(xiàn)在貨幣增速如此之高,未來的通脹可能是難以避免的。

        發(fā)展中國家的通脹比發(fā)達(dá)國家來得早,很重要的原因就是發(fā)展中國家老百姓支出中,食品占很大的比例,食品價格一旦上揚(yáng),這個國家馬上通脹。中國的CPI中,食品占34%。最近,中國的食品價格一直上漲。事實(shí)上,只要美元還進(jìn)一步貶值,大宗商品的價格還要進(jìn)一步上漲,必然推高農(nóng)產(chǎn)品的價格,這么一來,就會出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品帶動的通貨膨脹。即使中國制造的產(chǎn)品在未來不會漲價,甚至負(fù)增長,由于出口的產(chǎn)能很大,而外需出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的下降,中國消化自己的產(chǎn)能還需要時間。但是,中國的產(chǎn)能過剩從來就不妨礙通脹。2007年,中國產(chǎn)能過剩,但是照樣通脹,那就是食品價格帶來的通脹。

        一般情況下,中國式通脹不是通過縮緊貨幣政策來解決的,而是通過行政手段。在通脹的時候會有人說通脹不是貨幣太多,而是輸入型的,美元總是貶值,油價上升了,我們的石油也漲價了;豬肉價格上漲了,是豬的供應(yīng)不夠,所以要補(bǔ)貼,要限制價格。因此,貨幣政策依然會保持寬松,但人們的通脹預(yù)期會很高。

        因此,人們會去購買資產(chǎn)來避免通脹。只要貨幣政策仍然是寬松的,資產(chǎn)價格就會出現(xiàn)泡沫。目前因?yàn)樾姓深A(yù),情況好了一些,以后資產(chǎn)價格還可能繼續(xù)上漲。明年,中國的通脹會在3.5%左右。政府可能用行政手段控制,最終估計(jì)到不了3.5%,但是,限價改變不了老百姓對通脹的預(yù)期,通脹預(yù)期依然會指導(dǎo)人們的行為。

        在通脹預(yù)期下,伴隨著資產(chǎn)價格的三部曲,股價漲、樓價漲、物價漲,等到物價真漲上來了,貨幣政策才不得不調(diào)整。中國現(xiàn)在是處于這個過程的中間,還在用行政手段應(yīng)對通脹,貨幣政策不會縮緊,資產(chǎn)價格接下來還有一段時期的上漲,房價也一樣。但不會像過去幾個月那么迅猛。對于投資者來說,接下來,你的錢不能閑著。

        明年,中國經(jīng)濟(jì)增長的勢頭是正立型,我們認(rèn)為明年增長8.6%,高盛說是11.9%。美國則是倒立型,2009年三、四季度出奇的好,明年不可能那么好。所以,就全球而言,今年上半年,流動性大量流入新興市場,有可能在今年底、明年初的時候,新興市場的資產(chǎn)價格會出現(xiàn)新一輪的暴漲。

        另外,我覺得,中國未來的經(jīng)濟(jì)增長可能會不平衡。從三駕馬車的分布來看,過去政府投資板塊是表現(xiàn)非常出眾的,明年,出口將把GDP推上3個百分點(diǎn)。與此相對應(yīng)的是,政府投資對經(jīng)濟(jì)的拉動,在今年上半年力量最大,接下來力量會逐漸減少,除非我們有二次刺激的政策,現(xiàn)在看來還沒有,這些都會在資本市場上有明顯的體現(xiàn)。

        未來,低增長、高通脹的經(jīng)濟(jì)

        我曾說過,十年前全球經(jīng)濟(jì)是高增長,低通脹,未來有可能是低增長,高通脹。為什么呢?第一,許多發(fā)達(dá)國家馬上進(jìn)入老齡化,能工作的人數(shù)急劇下降,養(yǎng)老的人多了。除非有新科技革命,否則,經(jīng)濟(jì)是要走下坡路的。發(fā)達(dá)國家一旦出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)性的拐點(diǎn),意味著中國出口也要有拐點(diǎn)。所以,如果中國的內(nèi)需無法上升,那么,中國的總體經(jīng)濟(jì)增長也會下降,以后不太可能再保持10%的增長了,8%可能是常態(tài)。美國以后也不太可能像過去平均每年3%~4%的增長速度,1%~2%應(yīng)該是常態(tài)。

        第二,大部分國家沒有意識到,經(jīng)濟(jì)增長是結(jié)構(gòu)性的下滑,覺得我過去明明增長4%,怎么可能以后就2%了,我要用政策刺激。而且,只要政策在短期內(nèi)還沒有出現(xiàn)通脹壓力的時候,政府會保持,甚至?xí)萑瘫冗^去更高的通貨膨脹。

        西方國家現(xiàn)在馬上就要進(jìn)入老齡化,但是,在這個時候他們干了一件按理說最不該干的事,就是發(fā)行了大量的債務(wù)。以美國為例,美國聯(lián)邦政府的債務(wù)很快就要從占GDP40%左右上升到80%。以后,美國人自己還不清這么多債。國家債務(wù)的消化無非是通過三種手段,一是收稅;二是通過通貨膨脹稀釋債務(wù);三是鼓勵外國人買他的國債。

        這種趨勢也很危險(xiǎn)。

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