張廣明

2009年1月5日，央行在2009年工作會議上表示，將研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券，緩解中小企業(yè)融資困難。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，中小企業(yè)集合債券最為關(guān)鍵的是要找到一個比較有實力的第三方來做擔(dān)保，否則，債券的發(fā)行仍將面臨很大的困境。

作為緩解中小企業(yè)融資難的創(chuàng)新，2007年兩只中小企業(yè)集合債券的成功發(fā)行，引來了更多的追隨者。不過。其后卻大多歸于沉寂，未有新的債券發(fā)行。2009年1月5日，央行在2009年工作會議上表示，將研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券，緩解中小企業(yè)融資困難。對此，業(yè)內(nèi)人士表示。中小企業(yè)集合債券最為關(guān)鍵的是要找到一個比較有實力的第三方來做擔(dān)保，否則，債券的發(fā)行仍將面臨很大的困境。

2007年，作為試點的深圳20家企業(yè)捆綁發(fā)行的“07深中小債”以及中關(guān)村4家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的“07中關(guān)村債”兩只中小企業(yè)集合債券，均獲得了成功發(fā)行。資料顯示，“07深中小債”的發(fā)行規(guī)模為10億元人民幣，“07中關(guān)村債”規(guī)模為3 05億元。

上述債券的成功發(fā)行也引來了各地的示范效應(yīng)。2008年，武漢市政府發(fā)出通告稱，擬集合該市15家高成長性的中小企業(yè)，在年內(nèi)捆綁發(fā)行不少于5億元的3-5年集合債券。與之類似，遼寧、浙江、四川等省市也計劃推出類似金融產(chǎn)品以滿足中小企業(yè)的融資需求。

不過，雖然各地的發(fā)債熱情頗高。但時至今日，還一直都沒有新的集合債券成功發(fā)行。

渤海證券分析師徐華認(rèn)為，對中小企業(yè)集合債而言，最為重要是找到有實力的第三方來做擔(dān)保。尤其是在經(jīng)濟(jì)處于下行周期之際，債券的信用風(fēng)險是市場最為關(guān)注的?！叭绻麤]有有實力的擔(dān)保機構(gòu)，可能連主承銷商都難以找到。對于債券承銷而言，大多數(shù)是采用余額包銷的方式，這讓承銷商也面臨著很大的風(fēng)險?！毙烊A表示。

事實也正是如此，“07深中小債”及“07中關(guān)村債”均有國家開發(fā)銀行的擔(dān)保。其中，前者由國家開發(fā)銀行提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，后者則由北京中關(guān)村科技擔(dān)保公司和國家開發(fā)銀行分別提供擔(dān)保和再擔(dān)保服務(wù)。正是因為有國開行的參與，兩只債券均獲得了AAA評級，這也被市場人士看做是其獲得成功發(fā)行的主要因素。但其后，銀監(jiān)會叫停了銀行為企業(yè)債的擔(dān)保，如何尋找到市場認(rèn)可的擔(dān)保機構(gòu)成為了債券發(fā)行方最需要解決的難題之一。

從政策層面來看，我國擔(dān)保體系不健全的問題也正引起多方重視。在2008年年末國務(wù)院出臺的金融“國九條”中，也提出要鼓勵地方政府通過資本注入、風(fēng)險補償?shù)榷喾N方式增加對信用擔(dān)保公司的支持；對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)免征營業(yè)稅等措施來扶持其發(fā)展。

盡管面臨著各種難題，但各方仍然對發(fā)債充滿熱情。來自債券評級機構(gòu)的人士透露，河南省推出的一只中小企業(yè)集合債券有望近期破題，但就具體的發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行時間等細(xì)節(jié)還不得而知。根據(jù)此前的消息，本期債券發(fā)行規(guī)模10億元，擬由9家擔(dān)保公司聯(lián)合擔(dān)保，由20余家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行。

此外，除了通過銀行間市場這個途徑之外，一些中小企業(yè)也正嘗試通過其他渠道來完成集合債券的發(fā)行。在2008年的9月份，浙江省曾通過信托的方式，曲線發(fā)行了兩只小企業(yè)集合債券。據(jù)了解，其主要的操作模式為：通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品而募集來的資金成立一只小企業(yè)集合信托債權(quán)基金，并由該基金來認(rèn)購小企業(yè)集合債券。