近年來(lái),大規(guī)模的資本流入,促進(jìn)了印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2007財(cái)年,印度總資本流入為4287億美元,凈資本流入為1080億美元。其中外商直接投資凈流入為155億美元,外國(guó)證券投資凈流入為293億美元,國(guó)際商業(yè)貸款凈流入為222億美元。印度人均GDP從1991年的330美元上升到2008年的1025美元。這與印度的漸進(jìn)式資本賬戶開(kāi)放是分不開(kāi)的。

一、印度資本賬戶開(kāi)放的主要內(nèi)容

印度的資本賬戶開(kāi)放始于1991年。該年成立的國(guó)際收支高級(jí)委員會(huì),做出了首份報(bào)告,提出了要實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶自由兌換,而資本賬戶開(kāi)放應(yīng)當(dāng)逐步、謹(jǐn)慎地推進(jìn)。1997年,成立了以Tarapore為主席的“資本賬戶可兌換委員會(huì)”(后文簡(jiǎn)稱Tarapore委員會(huì)),提交了第二份報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為要逐步實(shí)現(xiàn)資本賬戶完全可兌換,并設(shè)置了步驟規(guī)劃和為期三年的時(shí)間表。雖然數(shù)月之后的東南亞金融危機(jī)打斷了委員會(huì)的步調(diào),引起了印度儲(chǔ)備銀行對(duì)資本賬戶開(kāi)放的更慎重的研究,但是資本賬戶開(kāi)放基本還是沿著Tarapore報(bào)告思路向前推進(jìn)。 2006年,印度儲(chǔ)備銀行的任命了以Tarapore為主席,名為放寬資本賬戶可兌換(簡(jiǎn)稱FCAC)委員會(huì)的新委員會(huì),以繪制新的實(shí)現(xiàn)放寬資本賬戶可兌換的路線圖。FCAC委員會(huì)于2006年6月向印度儲(chǔ)備銀行提交了一份新的報(bào)告。委員會(huì)報(bào)告的主要內(nèi)容包括:回顧印度在資本賬戶可兌換過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn);考察已經(jīng)實(shí)行放寬資本賬戶可兌換的國(guó)家的相關(guān)規(guī)章制度;評(píng)價(jià)開(kāi)放對(duì)中央和地方稅收收入和財(cái)政赤字的影響;分析開(kāi)放對(duì)財(cái)政匯率管理、金融市場(chǎng)和金融體系的影響;為放寬資本賬戶可兌換建立一個(gè)包含時(shí)間和順序的全面中期工作框架;通過(guò)適當(dāng)?shù)恼叽胧┖椭?jǐn)慎的保障,保證財(cái)政和金融穩(wěn)定。

(一)外商直接投資(FDI)

1991年印度推出35個(gè)鼓勵(lì)類行業(yè),這些行業(yè)占總股本51%以內(nèi)的FDI實(shí)行自動(dòng)核準(zhǔn)制,進(jìn)入自動(dòng)通道。1997年,印度擴(kuò)大了向FDI 開(kāi)放的產(chǎn)業(yè)名錄,將包括電信和機(jī)場(chǎng)在內(nèi)的9個(gè)產(chǎn)業(yè)的外資股份比例放寬至74 %。2001 年后,電力、印刷媒體、非銀行金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等行業(yè)也允許FDI進(jìn)入。如今,除了博彩、貸款、房地產(chǎn)、國(guó)防、核能、信息與廣播、農(nóng)業(yè)和種植業(yè)等少數(shù)行業(yè)外,印度幾乎所有部門都對(duì)FDI敞開(kāi)了大門。印度對(duì)于外資參與金融業(yè)限制還比較嚴(yán)格。印度規(guī)定,外資銀行只能以分行、代表處和合資銀行的形式進(jìn)入印度銀行市場(chǎng),不允許外資銀行以全資子行的方式開(kāi)拓業(yè)務(wù)。

FCAC報(bào)告的新建議是:印度儲(chǔ)備銀行對(duì)FDI的規(guī)制將全面的自由化,除了被禁止的行業(yè)外,所有的規(guī)制都被附上為期兩年的末日條款。

(二)外國(guó)證券投資

印度在1990年以前對(duì)非居民投資印度證券市場(chǎng)采取嚴(yán)格的管制措施。1992年9月,印度允許合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投資于印度股票和債券市場(chǎng)。1993年2月,外國(guó)證券經(jīng)紀(jì)公司獲準(zhǔn)在印度營(yíng)業(yè)。1997年,印度將外資參股本國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的比例由原先的24%提升至30%,外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者還被允許投資于印度境內(nèi)的股權(quán)衍生工具。印度對(duì)合格外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投資本息的匯出金額和時(shí)間沒(méi)有嚴(yán)格規(guī)定,但對(duì)股息和利息征收20 %的所得稅,并對(duì)1 年內(nèi)匯出的外資征收30 %的資本增值稅,從而形成對(duì)短期投機(jī)資本的制度性排斥。2000年后,美國(guó)存托憑證、全球存托憑證和外幣可轉(zhuǎn)換債券,可以在不受任何限制的情況下通過(guò)自動(dòng)核準(zhǔn)制對(duì)外發(fā)行。

FCAC報(bào)告認(rèn)為,參與憑證的實(shí)質(zhì)所有者是無(wú)法被監(jiān)管部門獲知的。這些參與憑證能夠自由的轉(zhuǎn)換,這使得監(jiān)管者更加難以了解所有者真實(shí)的身份,也不可能阻止參與憑證的交易。因此FCAC委員會(huì)認(rèn)為應(yīng)該禁止參與憑證投資,這是FCAC報(bào)告中極少的增加規(guī)制的措施之一。

(三)國(guó)際商業(yè)貸款(簡(jiǎn)稱ECB)

1991年的支付危機(jī)后印度加強(qiáng)了對(duì)ECB的管理,根據(jù)國(guó)家的融資要求對(duì)借款主體、年度借款總量、期限和最終用途進(jìn)行限制。直到1997年,印度才重新放松了對(duì)借用ECB的限制,允許更多的部門借用ECB。1997年3月,印度擴(kuò)大了對(duì)外借款合格企業(yè)名錄,同時(shí)提高了單個(gè)借款者的對(duì)外融資額度,放松了利率限制,基本取消了對(duì)所籌資金的最終境內(nèi)使用的要求。2000年,財(cái)政部授權(quán)印度儲(chǔ)備銀行,對(duì)公司借用ECB的審批權(quán)限上升至1億美元,而以股權(quán)投資方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的借款上限則被提高到2億美元。ECB的最終境內(nèi)使用限制也得到進(jìn)一步放寬。

FCAC委員會(huì)報(bào)告建議:(1)ECB的綜合上限,包括自動(dòng)通道制的上限應(yīng)該逐漸上升。(2)自動(dòng)核準(zhǔn)的上限應(yīng)該提高。其中第一階段的限額5億美元,第二階段的限額7.5億美元,第三階段的限額10億美元。(3)鼓勵(lì)長(zhǎng)期ECB。在第一階段,超過(guò)10年的ECB應(yīng)取消額度限制,而第二階段取消額度限制的年限縮減為7年。

(四)非居民存款(NRI)

上世紀(jì)七十年代的兩次世界石油危機(jī)后中東石油國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展起來(lái),大批印度人涌向中東石油國(guó)家尋找就業(yè)的機(jī)會(huì),他們手上擁有大量的外匯資源。印度儲(chǔ)備銀行為此推出了NRI存款方案,NRI總體上分為兩種形式:以盧比標(biāo)明面值的存款(這種存款不能保證匯兌權(quán))和以外幣標(biāo)明面值的存款。上世紀(jì)80年代,NRI始終是支持印度資本流入的重要組成部分。1991年的危機(jī)后,印度政府逐步取消了給予FCNRB賬戶的優(yōu)惠措施,縮小了其與國(guó)際市場(chǎng)利率的利差,從而達(dá)到降低非居民存款吸引力的目的。印度還針對(duì)非居民存款利率推出特定的法定流動(dòng)比率和現(xiàn)金儲(chǔ)備要求,加強(qiáng)對(duì)該類方案的管理。2002年4月1日,非居民存款利率實(shí)現(xiàn)了完全自由化,并實(shí)現(xiàn)了印度盧比在NRI賬戶下的自由兌換。

二、印度銀行業(yè)的改革

印度獨(dú)立后,曾先后兩次對(duì)大的私營(yíng)商業(yè)銀行實(shí)行了國(guó)有化,并建立了大批專業(yè)銀行,從而使公營(yíng)部門銀行在印度銀行體系中占據(jù)了支配地位。雖然以公營(yíng)銀行為主體的商業(yè)銀行體系為印度經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn),但由于政府過(guò)多干預(yù)等原因,印度公營(yíng)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況一直不佳,金融風(fēng)險(xiǎn)也不斷累積,出現(xiàn)了明顯的金融抑制現(xiàn)象。

1991年印度政府決定進(jìn)行銀行業(yè)改革。印度銀行業(yè)的改革分兩個(gè)階段:第一階段自1991 年8 月到1996 年底,成立(第一) 納拉辛哈委員會(huì);第二階段則由1997 年開(kāi)始至今,改革方案分別由第二納拉辛哈委員會(huì)和瓦馬委員會(huì)兩個(gè)委員會(huì)制定。印度政府參考了幾個(gè)委員會(huì)的研究報(bào)告,將改革集中在三個(gè)領(lǐng)域:解除銀行業(yè)發(fā)展的外部抑制、引入審慎性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、重塑銀行組織體系。具體的改革措施有:

(1)降低現(xiàn)金準(zhǔn)備率和法定流動(dòng)比率。在1990 年以前,印度商業(yè)銀行的現(xiàn)金準(zhǔn)備率(CRR)和法定流動(dòng)比率(SLR) 維持在10 %和30 %左右的水平。1991 年后,印度儲(chǔ)備銀行逐步降低這兩個(gè)比例,到2001 年,印度商業(yè)銀行的CRR 和SLR 分別降至4.5 %和25 %的水平。

(2)放松利率管制。1992 年后,印度儲(chǔ)備銀行對(duì)于所有存款只規(guī)定最高利率標(biāo)準(zhǔn),1995 年10 月起,所有表列商業(yè)銀行可以自主決定2 年期以上存款的利率。在貸款利率方面,繼取消銀行同業(yè)折借的利率限制之后,1994 年印度儲(chǔ)備銀行 對(duì)20 萬(wàn)盧比以下的貸款僅規(guī)定最低利率,20 萬(wàn)盧比以上的貸款利率,則由商業(yè)銀行自主決定。

(3)建立規(guī)范的銀行監(jiān)管制度,取代計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的行政命令管理方式,成立專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在印度儲(chǔ)備銀行內(nèi)成立金融監(jiān)督局,負(fù)責(zé)信貸管理、分類資產(chǎn)管理;成立監(jiān)督部,對(duì)金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融公司進(jìn)行管理。1991年,印度儲(chǔ)備銀行要求印度商業(yè)銀行引入統(tǒng)一的會(huì)計(jì)原則,以使銀行資產(chǎn)負(fù)債表能與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌,并更加公開(kāi)透明,具有可比性。

(4)改革公營(yíng)銀行體制,允許建立私營(yíng)銀行。1997 年,印度成立了“迅速糾正行動(dòng)機(jī)構(gòu)”,對(duì)有問(wèn)題的公營(yíng)銀行進(jìn)行早期干預(yù)。為達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》對(duì)銀行資本充足度的要求,從1993 年到1998 年,印度向公營(yíng)銀行共進(jìn)行財(cái)政注資1644.6億盧比。為了打破公營(yíng)銀行的壟斷,鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng),RBI還頒布了私營(yíng)銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn),私人銀行可以從外國(guó)投資機(jī)構(gòu)籌集20%的資本。

資本跨國(guó)流動(dòng)的自由化深化了資本市場(chǎng)之間的關(guān)系,同時(shí)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)性的增加。FCAC委員會(huì)認(rèn)為在放寬資本賬戶可兌換的過(guò)程中,印度的銀行體系將面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng)。銀行系統(tǒng)如果不能強(qiáng)化規(guī)制監(jiān)管,國(guó)內(nèi)銀行部門將會(huì)非常脆弱。因此,必須通過(guò)相關(guān)措施改善和強(qiáng)化銀行系統(tǒng),使得銀行更加具有活力,運(yùn)行更加穩(wěn)健。FCAC報(bào)告對(duì)印度監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出很有意義的19個(gè)建設(shè)方向,其主要內(nèi)容有:

(1)銀行加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理,包括:對(duì)對(duì)所有分支機(jī)構(gòu)、所有貨幣和所有流動(dòng)資金頭寸的監(jiān)管;對(duì)正錯(cuò)配調(diào)整內(nèi)部權(quán)限;采用改良的久期缺口分析方法計(jì)算盈利的波動(dòng)性;提高銀行的資本充足率。

(2)金融體系的建設(shè),包括:建立一個(gè)合適的金融結(jié)構(gòu),使得銀行能夠方便有效的運(yùn)用各種金融工具;將壓力測(cè)試框架運(yùn)用到整個(gè)銀行系統(tǒng)。

(3)印度儲(chǔ)備銀行對(duì)銀行的監(jiān)管,利用印度較強(qiáng)的IT優(yōu)勢(shì),改造金融體系。

(4)其他相關(guān)政策的配合,包括會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息公開(kāi)、全球合作等。

三、印度資本賬戶開(kāi)放的評(píng)價(jià)與啟示

印度的資本賬戶開(kāi)放總體上是成功的,它為本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金保障,激發(fā)了印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力。但印度迄今為止的資本賬戶開(kāi)放取得的較好成果,這主要集中在吸引外國(guó)證券投資方面,存在投機(jī)資本流動(dòng)引起金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),因此印度資本賬戶開(kāi)放取得初步成功,但其最終效果有待時(shí)間的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

(一)漸進(jìn)式資本賬戶開(kāi)放是印度模式的首要經(jīng)驗(yàn)

實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放有兩種途徑,一種是激進(jìn)式的,另一種是漸進(jìn)式的。印度根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)際狀況,漸進(jìn)地推進(jìn)資本賬戶的開(kāi)放。發(fā)展中國(guó)家一般宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定、金融體系運(yùn)作效率低下、金融監(jiān)管能力不夠完善,快速、盲目的資本賬戶開(kāi)放,必然會(huì)加大開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)。特別是東南亞金融危機(jī)對(duì)相關(guān)國(guó)家?guī)?lái)的沖擊極大的加深了印度決策者對(duì)資本賬戶開(kāi)放的認(rèn)識(shí),在資本賬戶開(kāi)放時(shí),非常重視其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

由于長(zhǎng)期參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作,國(guó)際金融人才也比較豐富,印度在資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中,相對(duì)于我國(guó)有不小的優(yōu)勢(shì)。他們一向遵循自己的步驟,不輕易許諾,印度政府及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終掌握著主動(dòng)權(quán)和控制權(quán)。印度合理利用WTO相關(guān)條款維護(hù)自身權(quán)益,一般承諾開(kāi)放的基數(shù)都很低,并輔以許可證等數(shù)量限制,不承諾跨境提供、境外消費(fèi)和自然人流動(dòng)等服務(wù)提供方式。在開(kāi)放過(guò)程中,印度還根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)和引進(jìn)外資的實(shí)際效果不斷修正其承諾和政策,而不教條性的遵循開(kāi)放承諾。這些具體措施都是值得我們學(xué)習(xí)的。

(二)健全的銀行體系是成功實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放的重要保障

FCAC報(bào)告用最大的篇幅討論了在資本賬戶開(kāi)放下該如何提高銀行規(guī)制和監(jiān)管的問(wèn)題。期待建立一個(gè)包括強(qiáng)有力的銀行規(guī)制和監(jiān)管框架、有效的清算和結(jié)算安排、適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)及審計(jì)準(zhǔn)則的穩(wěn)健的銀行體系。印度的銀行業(yè)改革走在了中國(guó)的前面,這也是印度資本賬戶開(kāi)放能夠順利實(shí)現(xiàn)的重要條件。許多做法和建議值得我們學(xué)習(xí):一是強(qiáng)化銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理,發(fā)展中國(guó)家的銀行位于資本流動(dòng)的最前線,它面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)、錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)等大量風(fēng)險(xiǎn),銀行自己必須積極的了解風(fēng)險(xiǎn)、定量衡量風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn);二是金融體系建設(shè),特別是在當(dāng)前金融工具研發(fā)日新月異下,對(duì)未來(lái)可能的新的風(fēng)險(xiǎn)類型的提前掌握,壓力測(cè)試可能是這方面的一種有益嘗試;三是央行對(duì)銀行的監(jiān)管,特別是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的全面性和建立一個(gè)以信息庫(kù)為核心的監(jiān)管平臺(tái)。

(三)資本賬戶開(kāi)放后依然需要對(duì)資本流動(dòng)加以監(jiān)管

資本賬戶開(kāi)放是促進(jìn)資本賬戶兌換的便利化,而不是對(duì)資本兌換的放任自流,并不等于放棄了政府對(duì)于資本流動(dòng)的監(jiān)管和必要時(shí)候采取限制措施。資本流動(dòng)的外部性要求政府依然需要通過(guò)諸如間接調(diào)控手段等方法, 保證資本流動(dòng)在全局上對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與穩(wěn)定有利。

東道國(guó)對(duì)于資金的監(jiān)管難度要遠(yuǎn)大于對(duì)于機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)后,必須遵守東道國(guó)的法律進(jìn)行運(yùn)營(yíng),東道國(guó)可以通過(guò)法律政令的制定頒布,實(shí)現(xiàn)對(duì)機(jī)構(gòu)權(quán)能的有效監(jiān)管。如果外資機(jī)構(gòu)在東道國(guó)所占的市場(chǎng)份額過(guò)大,東道國(guó)可以通過(guò)反壟斷法和不公平競(jìng)爭(zhēng)法等法律加以規(guī)制;在外資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入上,還有條件和資質(zhì)的限制,在特殊情況下,東道國(guó)還可以以GATS的審慎性原則否決外資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入申請(qǐng)。印度對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重于對(duì)資金的監(jiān)管的做法,值得學(xué)習(xí)。

四、印度的資本賬戶開(kāi)放的時(shí)間表值得商榷

Tarapore委員會(huì)在1997年的報(bào)告中,設(shè)計(jì)了為期三年的資本賬戶開(kāi)放時(shí)間表,同時(shí)也設(shè)置資本賬戶開(kāi)放實(shí)施的先決條件。資本賬戶開(kāi)放的確需要先決條件,在國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)還未穩(wěn)固的情況下盲目對(duì)外開(kāi)放,造成匯率貶值、經(jīng)濟(jì)惡化的國(guó)際例子屢見(jiàn)不鮮。但是在制定先決條件的同時(shí)又制定了三年的時(shí)限,就顯得畫(huà)蛇添足。實(shí)踐中,印度也沒(méi)有按照Tarapore委員會(huì)的時(shí)間表推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放,沒(méi)有建立相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)督委員會(huì)報(bào)告的執(zhí)行情況。新的報(bào)告直到2006年才推出。2006年FCAC委員會(huì)的新報(bào)告再次設(shè)計(jì)了為期5年的時(shí)間表,但并未有Tarapore報(bào)告類似的先決條件。因此,FCAC委員會(huì)報(bào)告應(yīng)該會(huì)比Tarapore報(bào)告執(zhí)行的順利。制定先決條件的同時(shí)又制定時(shí)限,是印度資本賬戶開(kāi)放的重要缺陷,本文建議未來(lái)中國(guó)在推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放時(shí)應(yīng)設(shè)定先決條件,但不要給予時(shí)間限制。

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(作者單位:福建社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所)