高志英

摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)的一項(xiàng)重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。許多企業(yè)通過大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行低成本擴(kuò)張，在短期內(nèi)迅速發(fā)展壯大。文章介紹了企業(yè)并購(gòu)的含義與并購(gòu)融資的特點(diǎn)及其重要性，闡述了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在問題，對(duì)其原因進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資杠桿收購(gòu)現(xiàn)狀分析發(fā)展策略

中圖分類號(hào)：F271文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2009)05-251-02

企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中企業(yè)自我發(fā)展的一個(gè)重要途徑，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的重要方面。在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率的重要手段。而在企業(yè)并購(gòu)中，能否及時(shí)、經(jīng)濟(jì)、足額融到所需資金不僅關(guān)系收購(gòu)方的成敗，還成為制約并購(gòu)成功的主要瓶頸。在并購(gòu)融資決策的過程中對(duì)可采用的融資方式進(jìn)行全面分析，則是企業(yè)并購(gòu)融資規(guī)劃的前期工作；是融資決策的基礎(chǔ)，直接關(guān)系到并購(gòu)的最終成敗。

一、企業(yè)并購(gòu)的含義界定及融資方式的特點(diǎn)

1企業(yè)并購(gòu)的含義。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的總稱。兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易，由兩家或多家企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常兼并是由一家企業(yè)吸收另一家或多家企業(yè)的形式。兼并有狹義和廣義之分，狹義的兼并指一個(gè)企業(yè)吸收另一個(gè)企業(yè)或多個(gè)企業(yè)，前者保留法人資格，而后者則失去法人資格或改變法人實(shí)體，并只作為前者的一個(gè)組成部分而存在；廣義的兼并則包括合并、收購(gòu)等多種形式。收購(gòu)強(qiáng)調(diào)控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移，但被收購(gòu)企業(yè)的法人主體地位并不會(huì)消失。企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)在市場(chǎng)條件下，為獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(部分或者全部)而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)(現(xiàn)金、證券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)等)去購(gòu)買或者交換目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)等)，并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的行為。

2企業(yè)并購(gòu)融資方式及特點(diǎn)。一是主要以外部融資為主；二是企業(yè)可以選擇應(yīng)用的并購(gòu)融資方式十分有限；三是企業(yè)并購(gòu)融資渠道不暢，融資工具品種單一。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀

1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)內(nèi)部融資現(xiàn)狀。我國(guó)企業(yè)內(nèi)部融資的資金來源是在滿足企業(yè)自身正常發(fā)展以后留存的可自由支配的現(xiàn)金。由于我國(guó)確立法定公積金制度使企業(yè)實(shí)行利潤(rùn)留成制到現(xiàn)在只有十幾年時(shí)間，而大量的非公司企業(yè)并不適用法定公積金制度，這使得企業(yè)很難積累到大量的并購(gòu)資金。另外利用折舊基金追加投資是有效補(bǔ)償資金的途徑，但它有一個(gè)前提條件，即必須在原有固定資產(chǎn)更新之時(shí)，有足夠的貨幣積累來“補(bǔ)償”。因此，企業(yè)可用于并購(gòu)的資金必須能保證固定資產(chǎn)更新、保證大修理前提下結(jié)余的折舊費(fèi)或大修理費(fèi)用。

2我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)獠咳谫Y現(xiàn)狀。(1)銀行貸款方面。通過向銀行貸款可彌補(bǔ)內(nèi)部融資的上述缺陷，但從我國(guó)實(shí)際情況看，一方面，企業(yè)自身的負(fù)債率高，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率達(dá)65％～70％左右，再向銀行融資能力有限；另一方面，銀行對(duì)企業(yè)貸款加大了控制和審查力度。只有那些素質(zhì)高、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)和高效益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目才有可能得到銀行的資金支持，即使這樣也常附有一些附加條件。(2)我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入股市有嚴(yán)格限制。我國(guó)的《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》中分別有商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司不得投資股票，信貸資金不得進(jìn)入股市的規(guī)定。而根據(jù)《證券公司管理規(guī)定》，證券公司持有同一企業(yè)股票的數(shù)額不得超過該企業(yè)股份的5％和本公司資本金的10％。在實(shí)際操作中，任何形式的融資都只能以短期貸款的方式發(fā)放，而且通常需要由證券公司提供信譽(yù)擔(dān)保。對(duì)于從證券市場(chǎng)上直接融資，也有比較嚴(yán)格的規(guī)定。迄今為止，還沒有企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行并購(gòu)融資。至于發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，目前在我國(guó)還沒有明確的法律依據(jù)。

3我國(guó)企業(yè)并購(gòu)杠桿收購(gòu)融資的現(xiàn)狀。杠桿收購(gòu)是一種比較好的公司并購(gòu)方式，我國(guó)目前已經(jīng)具備了杠桿收購(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景要求，但目前我國(guó)上市公司還沒有出現(xiàn)一例真正的杠桿收購(gòu)案，這主要是因?yàn)樵谖覈?guó)還存在一些實(shí)施中的障礙，表現(xiàn)在：一是我國(guó)企業(yè)并不普遍具備杠桿收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所要求的條件；二是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)；三是法律環(huán)境的障礙。目前杠桿收購(gòu)?fù)覈?guó)一些現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定相抵觸。

三、企業(yè)并購(gòu)融資方式存在的問題及原因分析

現(xiàn)從并購(gòu)融資市場(chǎng)外部環(huán)境和企業(yè)自身情況兩個(gè)方面來分析制約我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式運(yùn)用選擇的因素。

1并購(gòu)融資法律政策不完善。至今為止，我國(guó)于2006年5月頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》是目前我國(guó)企業(yè)收購(gòu)最為詳盡的法規(guī)，但這部法律只是對(duì)換股并購(gòu)這種支付方式給予了法律上的明確和支持，但沒有規(guī)范和明確有關(guān)詳細(xì)的操作細(xì)則方法。

2國(guó)有股份不流通。目前我國(guó)不能流通的國(guó)有股、法人股占上市公司總股本的比重很大，由于股份不能流通，嚴(yán)重限制了企業(yè)換股或控股式并購(gòu)，不利于企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)慣例，收購(gòu)方完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后，通過整合提高效益，收購(gòu)方一般通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)來償還部分債務(wù)，但由于我國(guó)股份的不流通，股份“鎖定”的可能性很大，公司很可能找不到愿意接受相應(yīng)價(jià)格的股份購(gòu)買人，公司還款的方式單一使并購(gòu)融資提供方缺乏相應(yīng)的保障。

3我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，使得并購(gòu)企業(yè)融資渠道有限。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，銀行之外的有組織的金融工具和機(jī)構(gòu)缺乏，有價(jià)證券市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)。我國(guó)資本市場(chǎng)的主要途徑有：銀行信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等金融投資市場(chǎng)，政府與企業(yè)的直接投資以及外匯市場(chǎng)與外資投資市場(chǎng)。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中，銀行信貸資金市場(chǎng)化程度低，證券發(fā)行呈上升趨勢(shì)但比例很低，一些規(guī)模龐大的社會(huì)基金還不能充分進(jìn)入資本市場(chǎng)。由于資本市場(chǎng)的落后，我國(guó)并購(gòu)企業(yè)無法通過外部融資得到并購(gòu)必須的資金，過分依賴內(nèi)部融資渠道，借貸、證券等外部融資規(guī)模十分有限，不能滿足并購(gòu)市場(chǎng)迅速發(fā)展的需要。

4目前國(guó)內(nèi)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)尚不能對(duì)MB0提供全面直接的融資支持。一方面由于我國(guó)《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》規(guī)定，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司不得投資股票，信貸資金不得進(jìn)入股市，這些法律嚴(yán)格限制了以投資套現(xiàn)為特征的“小魚吃大魚”式的杠桿購(gòu)并在我國(guó)的出現(xiàn)；另一方面盡管企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)流動(dòng)性很高，但在我國(guó)由于信用體制的不健全，企業(yè)間普遍存在著三角債問題，以這部分資產(chǎn)作為抵押往往會(huì)產(chǎn)生很大風(fēng)險(xiǎn)，加之商業(yè)銀行的改革正處于攻堅(jiān)階段，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，所以通常不愿意提供此類貸款，同時(shí)不健全的信用制度也使個(gè)人通過銀行融資難上加難。

5企業(yè)發(fā)行股票、債券的限制條件過多。從發(fā)行的主體來看，我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司債券發(fā)行主體只限于股份公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，其他任何企業(yè)、個(gè)人均不得發(fā)行債券。這樣，許多民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)便被剝奪了債券融資的權(quán)力。從發(fā)行方式來看，股份公司凈資產(chǎn)不得低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任

公司凈資產(chǎn)不得低于人民幣6000萬元，累計(jì)債券發(fā)行總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40％，債券利率不得超過國(guó)家規(guī)定的利率水平，這些條件將眾多中小企業(yè)關(guān)在企業(yè)債券的門外，同時(shí)使企業(yè)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)、高利率的垃圾債券成為夢(mèng)想。《公司法》規(guī)定公司發(fā)行新股，必須具備一系列條件，如前一次發(fā)行的股份募足并間隔一年以上；除公司以當(dāng)年利潤(rùn)分派新股外，向股東支付股利需要公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利；公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載；公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率等，這些都限制了企業(yè)并購(gòu)的股票融資方式發(fā)展。

四、企業(yè)并購(gòu)融資方式的發(fā)展策略

1制定和完善并購(gòu)融資相關(guān)法律法規(guī)及政策。首先，制定專門有關(guān)并購(gòu)融資的法律或法規(guī)，如企業(yè)并購(gòu)法、綜合證券融資法等，鼓勵(lì)和規(guī)范企業(yè)并購(gòu)及融資行為，為并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中的決策、操作、監(jiān)督、調(diào)控提供法律依據(jù)。其次，修改現(xiàn)有法律中限制企業(yè)并購(gòu)行為的規(guī)定，放松和取消對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中資金的來源和去向的嚴(yán)格限制，為并購(gòu)企業(yè)靈活選擇融資方式提供一個(gè)廣闊的空間。

2豐富和完善金融工具，加強(qiáng)混合型融資工具在并購(gòu)中的運(yùn)用。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還不完善，所以當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)我國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的研究與開發(fā)力度，豐富和完善各種金融工具，探索發(fā)展綜合證券收購(gòu)方式，大力推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券、杠桿融資、賣方融資等混合性并購(gòu)融資工具的運(yùn)用。(1)發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。放寬可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件，豐富可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體。監(jiān)管部門可以適當(dāng)放寬可轉(zhuǎn)換債券的融資條件，特別是一些高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)更應(yīng)該積極支持。國(guó)有企業(yè)如果要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的部分或全部退出，也可以在可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上進(jìn)行創(chuàng)新和試點(diǎn)。吸引更多資金進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。措施包括：鼓勵(lì)組建、發(fā)起可轉(zhuǎn)換債券投資資金；將基金投資與債券市場(chǎng)的比例調(diào)高，或規(guī)定一定比例的資產(chǎn)必須投資于可轉(zhuǎn)換債券；鼓勵(lì)社?；鸷捅ｋU(xiǎn)基金進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。(2)大力發(fā)展企業(yè)杠桿收購(gòu)融資。杠桿收購(gòu)融資最主要的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，起到四兩撥千斤的奇效。二是杠桿收購(gòu)融資可以采用不同的融資方式，靈活設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。由于我國(guó)在發(fā)展杠桿收購(gòu)方面還剛剛起步，同時(shí)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)以及信用工具都不發(fā)達(dá)，利率杠桿反應(yīng)遲鈍，企業(yè)缺少靈活性強(qiáng)、流動(dòng)性強(qiáng)的融資工具，缺乏成熟的市場(chǎng)，所以應(yīng)該從這幾方面人手，進(jìn)行不斷的規(guī)范與完善，拓展杠桿收購(gòu)的發(fā)展空間。(3)賣方融資。企業(yè)并購(gòu)一般采取的是并購(gòu)企業(yè)即買方融資，當(dāng)買方無條件從銀行獲取抵押貸款時(shí)，可能會(huì)因市場(chǎng)利率抬高，而不愿以此市場(chǎng)利率獲取貸款，此時(shí)，欲被收購(gòu)方即賣方為出售可能愿意低于市場(chǎng)利率為買方提供并購(gòu)資金。買方在完全付清貸款后才可得到賣方的全部產(chǎn)權(quán)，若無力支付時(shí)，則賣方將收回全部資產(chǎn)，通常是以分期付款方式來收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，也即雙方完成并購(gòu)時(shí)，賣方不全部支付收購(gòu)資金，而只支付其中一部分，剩余部分待并購(gòu)后若干年分期予以支付。(4)設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金。企業(yè)并購(gòu)基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀(jì)80年代美國(guó)企業(yè)并購(gòu)過程中發(fā)揮了非常突出的作用。該基金既具有共同基金“集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的共性，又因其有明確的投資傾向而獨(dú)具特色，主要體現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、籌資迅速，并能為企業(yè)提供其他服務(wù)等。在目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，設(shè)立并購(gòu)基金具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義與可行性。并購(gòu)基金選擇正確的投資對(duì)象，為其提供融資以促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的完成，對(duì)于中小投資者而言，尤其是那些偏好風(fēng)險(xiǎn)的基金投資者而言，也是很有吸引力的。

3發(fā)展資本市場(chǎng)，充分利用社會(huì)閑散資金。截至2005年12月末，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款突破14萬億元，可是直接投資范圍狹小，加之投資渠道匱乏。國(guó)債發(fā)行量有限又難以滿足需求，使居民只能被動(dòng)儲(chǔ)蓄，不能有效進(jìn)行投資。同時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)也表現(xiàn)出容量較小的缺陷，但我國(guó)股市仍有巨大的發(fā)展空間，如果證券比率提高為30％，則一年可實(shí)現(xiàn)直接融資的股票總市值就達(dá)15億元。這對(duì)那些長(zhǎng)期融資需求得不到滿足，迫切要求拓寬資本市場(chǎng)渠道的企業(yè)來說，是極其重要的，但同時(shí)也需要規(guī)范直接融資行為、加快規(guī)范資本市場(chǎng)的步伐。因此，目前應(yīng)當(dāng)加快資本市場(chǎng)建設(shè)，積極引導(dǎo)、培養(yǎng)和監(jiān)督，讓其發(fā)展壯大。同時(shí)對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良的并購(gòu)集團(tuán)和條件較好的子公司，要積極分配上市指標(biāo)，以規(guī)范我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式。

4增發(fā)新股或向原股東配售新股以獲取并購(gòu)資金。在我國(guó)的股權(quán)融資實(shí)踐當(dāng)中，企業(yè)公開發(fā)行新股有兩種形式：一是首次公開發(fā)行，二是原股東配售股。兩者都是利用自有資金進(jìn)行并購(gòu)，以降低并購(gòu)成本。定向增發(fā)新股作為并購(gòu)支付手段，在西方資本市場(chǎng)上是比較常見的，實(shí)際上就是海外常見的私募。在我國(guó)是新《證券法》正式實(shí)施和股改后股份全流通兩大背景下的一項(xiàng)新政。從定向增發(fā)的優(yōu)勢(shì)來講，一方面是因?yàn)榫哂械统杀灸技Y金的優(yōu)勢(shì)。公開募集資金需要聘請(qǐng)承銷機(jī)構(gòu)等，這些均需要支付余額不小的費(fèi)用。而定向增發(fā)因?yàn)橄蛱囟ǖ臋C(jī)構(gòu)投資者募集資金，因此只需要找到這些機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)過詢價(jià)，就可以輕松完成募資的所有環(huán)節(jié)，其費(fèi)用相對(duì)低廉。這對(duì)上市公司來說，無疑是一個(gè)不可忽視的優(yōu)勢(shì)。另一方面，定向增發(fā)還具有節(jié)省時(shí)間的優(yōu)勢(shì)，由于其省去了公募所必須的刊登招股說明書等環(huán)節(jié)，使其節(jié)省時(shí)間的優(yōu)勢(shì)非常明顯。此外最為典型的是應(yīng)用換股收購(gòu)方式，即并購(gòu)企業(yè)通過向特定投資者發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票達(dá)到收購(gòu)目的。

5充分利用銀行資源。在西方企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問起到了很好的媒介作用，若沒有這些中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。在我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，以銀行為主的間接融資市場(chǎng)仍是我國(guó)金融市場(chǎng)的主體。作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行尚未發(fā)展起來。因此，我國(guó)開展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)多樣的融資渠道。如果商業(yè)銀行能積極參與到并購(gòu)融資當(dāng)中，將會(huì)大大拓寬企業(yè)并購(gòu)融資的渠道。對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言，通過銀行貸款，可以降低融資成本，減少非法融資行為的發(fā)生，有助于形成良好的銀企關(guān)系，確保企業(yè)未來發(fā)展的資金供給；對(duì)銀行而言，可以使銀行自身排除不良債權(quán)的干擾，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

6綜合運(yùn)用多種并購(gòu)融資方式。對(duì)于每個(gè)并購(gòu)企業(yè)來說，都要根據(jù)自身資本結(jié)構(gòu)情況，堅(jiān)持融資成本最小的原則，靈活選擇融資方式。如果并購(gòu)企業(yè)自由資金充裕，動(dòng)用自由資金無疑是最佳選擇；如果企業(yè)負(fù)債率已經(jīng)較高，則應(yīng)盡量采用股權(quán)式融資等不增加企業(yè)負(fù)債的融資方式；如果企業(yè)未來前景看好，也可以增加負(fù)債或用優(yōu)先股進(jìn)行融資；如果企業(yè)短期資金充裕，而長(zhǎng)期負(fù)債較多，則相應(yīng)的在并購(gòu)中要盡量避免長(zhǎng)期性的債務(wù)安排，盡量采取可獲取長(zhǎng)期資金的股權(quán)融資方式融資。

債務(wù)性并購(gòu)融資方式給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益，也給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益性并購(gòu)融資方式，雖然沒有固定的到期日，無須償還本金，成本根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)而定，但是它也帶來了股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)，從而稀釋原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

參考文獻(xiàn)：

1唐清林.企業(yè)并購(gòu)的有關(guān)實(shí)務(wù)問題——并購(gòu)融資，企業(yè)并購(gòu)法律實(shí)務(wù)，2005(1)。

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(作者單位：山西勞動(dòng)保障事務(wù)中心山西太原030002)

(責(zé)編：鄭釗)