趙　沖

摘要：在金融全球化背景下，外匯儲備已經(jīng)成為各經(jīng)濟(jì)體抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)弱的主要標(biāo)志。我國外匯儲備余額位居全球第一位，在由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不斷蔓延的背景下，世界各方都在呼吁中國要參與救市并擔(dān)當(dāng)主角。面對全球金融危機(jī)，中國必須以完備的戰(zhàn)略，爭取在這場博弈中獲得更多的收益。如何使用中國的巨額外匯儲備，成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。文章著重分析了我國外匯儲備的主要來源和現(xiàn)狀，就如何發(fā)揮我國外匯儲備的最大效用，有效化解風(fēng)險(xiǎn)，提升國際影響有針對性地提出了建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲備現(xiàn)狀取向

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914{2009)05-063-02

外匯儲備，具體是指一個(gè)國家進(jìn)行國際收支、外匯結(jié)算和維護(hù)匯率的準(zhǔn)備金，表現(xiàn)在國際收支平衡表上為中央銀行結(jié)算項(xiàng)目中外匯儲備資產(chǎn)余額。決定一個(gè)國家的外匯儲備水平的既有政策因素又有經(jīng)濟(jì)因素，其中經(jīng)濟(jì)因素具有根本性影響。經(jīng)濟(jì)增長較快的國家，外匯儲備增長也較快，外匯儲備是國際公認(rèn)的國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)標(biāo)志。目前，中國的外匯儲備規(guī)模住居全球第一。但對于像中國這樣的發(fā)展中國家，巨額外匯儲備并不輕松。通貨膨脹的壓力，儲備結(jié)構(gòu)不合理，熱錢的大量涌入以及高昂的機(jī)會(huì)成本，都給中國金融體系的穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。

一、我國外匯儲備的主要來源

中國外匯儲備的迅速增長主要源自一是貿(mào)易順差的大幅增加；二是開放及國際交往的增加及帶動(dòng)的經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支的增加。值得關(guān)注的是加入WTO后的資本和金融項(xiàng)目，其中跨國公司在華投資成為國際收支增長的重要因素。此外，國內(nèi)企業(yè)的境外上市融資成為直接投資的重要因素，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)在中國香港以H股及紅籌方式融資額度占到外匯儲備總量的40％。三是外匯儲備的劇增加大了投機(jī)者對人民幣升值的預(yù)期；最后，中國政府為了穩(wěn)定人民幣匯率，不斷在外匯市場上拋售人民幣購進(jìn)美元，陷入了不良循環(huán)，導(dǎo)致外匯儲備劇增。

二、我國外匯儲備的現(xiàn)狀分析

外匯儲備充裕，利于增強(qiáng)我國的國際清償能力，維護(hù)國家和企業(yè)信譽(yù)，提高海內(nèi)外時(shí)中國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心。同時(shí)，也利于國家應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全。按照慣例，一個(gè)國家的外匯儲備應(yīng)該維持在可以支付三個(gè)月進(jìn)口的額度就夠了，依照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我國的外匯儲備顯然太多。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，新增的外匯儲備不能以外匯的存在，否則外匯將供大于求，這就會(huì)對人民幣升值產(chǎn)生巨大的壓力。這就需要兌換成人民幣，直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長，這又會(huì)成為通貨膨脹的壓力。針對我國外匯儲備的現(xiàn)狀，具體分析如下：

首先。從外匯儲備的結(jié)構(gòu)采分析，目前我國外匯儲備主要投資于海外特別是美國的高信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，我國的外匯儲備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元是美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)。從安全性來講，過于集中的投資風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。美國政府如果降息，損失就無法避免。歷史上美聯(lián)儲12次降息，美元對歐元貶值12％。從2002年11月到2004年8月，我國外匯儲備就曾經(jīng)損失了530億美元。從流動(dòng)性來講，由于超過一半是長期投資，其流動(dòng)性弱，亞洲金融危機(jī)時(shí)印度和韓國的儲備資產(chǎn)也是較充足的。但是因?yàn)闊o法及時(shí)變現(xiàn)無法抵御住沖擊；從盈利性來講，目前我國外匯儲備主要投資的債券，只有4％～5％的名義收益率，如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，實(shí)際收益率更低。次貸危機(jī)爆發(fā)以采，美元持續(xù)走低，我國持有的美元債券大幅縮水。

其次，從我國外匯儲備快速增長的原因看。除了外貿(mào)順差及外國直接投資持續(xù)增加之外，資本項(xiàng)目的流入所起的作用越來越大，其中包括大量預(yù)期人民幣升值的游資。在這幾年新增的外匯儲備中。其中有近50％是熱錢，保守的比例達(dá)30％～40％。熱錢的快速流入如果不動(dòng)還好，一旦加速流出，將極大地破壞中國金融體系的穩(wěn)定。

最后，機(jī)會(huì)成本。如果將外匯儲備看作儲蓄，那么以美元為主要資產(chǎn)的外匯儲備所得的“利息”可以簡單看作是美國聯(lián)邦基金利率。那么也就是我國目前的巨額外匯儲備是放棄了本國投資和消費(fèi)的代價(jià)換來的。一般來講，發(fā)展中國家投資資本回報(bào)率普遍高于發(fā)達(dá)國家，1994年一2003年間，全體發(fā)展中國家平均為13_3％，而西方七國集團(tuán)投資資本回報(bào)率平均只有7，8％，最高的美國也不過99％。再考慮人民幣升值因素，賺美元的微薄利息更不合算。

三、我國外匯儲備的取向建議

一般采講，國家對外匯儲備的政策有兩種：一是穩(wěn)健的儲備政策；二是充分利用的儲備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策效果也不同。前者使一個(gè)國家在資金實(shí)力上有備無患，產(chǎn)生較高的國際信譽(yù)度；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金用于國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

在全球金融危機(jī)的背景下，針對我國目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和巨額的外匯儲備，我國對資源的合理配置與資金的使用效率方面提出了更高的要求——即要在外匯資金的運(yùn)用上有一個(gè)長期的戰(zhàn)略性的構(gòu)想和創(chuàng)新。從外匯儲備的儲備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整，正是我國在金融宏觀調(diào)控上貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和求真務(wù)實(shí)的重要體現(xiàn)，也是在金融危機(jī)背景下的積極探索。

1我國有必要?jiǎng)佑猛鈪R儲備為中國經(jīng)濟(jì)即將開始的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型作好鋪墊。從出口、投資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向出口、內(nèi)需主導(dǎo)型。有選擇地注資國有企業(yè)或產(chǎn)業(yè)，為提升我國產(chǎn)業(yè)行業(yè)的國際競爭力助力。在這一方面，我國已經(jīng)有過成功的嘗試，注資國有商業(yè)銀行，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資。2003年底，國家動(dòng)用了450億美元的外匯儲備(占當(dāng)時(shí)外匯儲備總量的11％)注資了中國銀行和中國建設(shè)銀行兩家進(jìn)行股改試點(diǎn)。此舉乃是資本性投入，也是我國政府動(dòng)用外匯儲備首次進(jìn)行股權(quán)性投資，是外匯儲備資金運(yùn)用上的一個(gè)大膽的創(chuàng)新。2008年11月，國家推出的刺激內(nèi)需的十項(xiàng)措施，必將用足用好我們的儲備。

2多幣種經(jīng)營債權(quán)投資。我國的外匯儲備中大約有2/3是美元資產(chǎn)。大量投資風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)證明，單一幣種的外匯債券投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因此，多元化的債券投資成為分散風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。2005年7月21日人民幣匯改以來，我國已經(jīng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)解、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣不再盯住單一美元?？梢姡覈耐鈪R儲備資產(chǎn)也應(yīng)該順勢向特有籃子中貨幣債權(quán)的方向發(fā)展。此次全球陷入金融危機(jī)，中國應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起國際責(zé)任，但巨額官方外匯儲備及人民幣還無法與美元脫鉤，因此我們?nèi)绾伪M責(zé)則大有講究：是繼續(xù)購買美國國債，加深與美元的捆綁程度，還是更多地出資亞洲貨幣基金，甚至扶助一些受到金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊的國家，成為亞洲貨幣的頂梁柱?中國使用外匯儲備只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那就是。有助于建立獨(dú)立的貨幣體系。中國的外匯儲備要救市，必須符合中國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略發(fā)展。比如中國救市可以獲得IMF更多的話語權(quán)。

3增強(qiáng)對外匯儲備資產(chǎn)價(jià)值的控制力和主導(dǎo)權(quán)。央行試圖穩(wěn)定人民幣匯率，既不能升，也能不貶——前者將會(huì)促使更多的制造企業(yè)倒閉、加重就業(yè)負(fù)擔(dān)；后者則會(huì)促使美元逃離中國，使國內(nèi)隱現(xiàn)衰退跡象的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。要允許人民幣按照市場預(yù)期出現(xiàn)一定幅度的貶值，這樣才能為日后中國經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇后的大幅升值留出空間。

4積極穩(wěn)妥地探索其它形式的投資。國家外匯儲備作為公共應(yīng)急儲備，除了作為長期、戰(zhàn)略性的結(jié)構(gòu)安排外。也越來越將應(yīng)急與收益相互結(jié)合，由此我們將探索出更多的創(chuàng)新投融資渠道?？傊覀儜?yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持安全性、流動(dòng)性、效益性和盈利性的原則，在保留一定比例的外匯儲備作為支付貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)度信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。在綜合國情，自主創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，要參考國際上在外匯儲備管理方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，把我國的外匯儲備利用好。從解決中國經(jīng)濟(jì)問題的角度看。目前的外匯儲備將消化于資源儲備、扶困幫貧、建立人民幣獨(dú)立自主的貨幣體系的過程中。

(作者單位：中共遼陽市委黨校經(jīng)濟(jì)與管理教研室遼寧遼陽111000)

(責(zé)編：賈偉)