馬紅漫

正所謂“沒有最高，只有更高”。首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的賺錢效應(yīng)，讓后來者的市盈率繼續(xù)走高。據(jù)報道，創(chuàng)業(yè)板第二批8家公司已處于網(wǎng)上申購階段，發(fā)行平均市盈率高達(dá)83.6倍，其中金龍機(jī)電的市盈率甚至達(dá)到令人瞠目的126倍。如果按照第一批創(chuàng)業(yè)板公司二級市場股價翻倍的標(biāo)準(zhǔn)看，金龍機(jī)電上市交易市盈率將會達(dá)到250倍以上。這就意味著以其當(dāng)下的盈利回報算，投資者需要250年才能拿回自己的本金。試問，哪個投資者會如此高壽呢？

出于政策“維穩(wěn)”的初衷，審核部門對登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司是“精挑細(xì)選”，這反而為投機(jī)者提供了炒作的口實。創(chuàng)業(yè)板開閘至今，其市盈率明顯透支了上市公司的未來盈利，但仍對部分投資者充滿吸引力，其反映的是創(chuàng)業(yè)板市場“供不應(yīng)求”的客觀狀況。由此，筆者認(rèn)為不妨把創(chuàng)業(yè)板作為新股發(fā)行制度全面革新的試點窗口，通過適時采取注冊制等放開準(zhǔn)入的嘗試，同時在監(jiān)管上允許創(chuàng)業(yè)板市場勇于試錯，最終憑借市場的力量自發(fā)修復(fù)現(xiàn)有頑疾。

創(chuàng)業(yè)板本就應(yīng)該定位于高科技中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資平臺。從這個定位上講，上市公司運(yùn)營不穩(wěn)定、甚至倒閉的潛在高風(fēng)險實屬正常。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果能夠有20%左右的創(chuàng)業(yè)板公司獲得成功，就屬不錯了。作為市場正常的風(fēng)險補(bǔ)償原則，與高風(fēng)險對應(yīng)的高成長、高收益就成為投資成功的“碩果”。相形之下，目前內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征卻與市場定位有著明顯偏差，一批成立多年、經(jīng)營傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)成為了中流砥柱，由此導(dǎo)致的是高收益預(yù)期與低風(fēng)險并存，市場基本規(guī)律扭曲，這自然成為投機(jī)者攫取暴利的“沃土”，同時也就成為擬上市公司高市盈率大肆圈錢的“樂土”了。

數(shù)據(jù)顯示，在前期28家創(chuàng)業(yè)板公司背后是20家風(fēng)險投資公司，它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元，現(xiàn)已贏得了平均5.76倍的回報。伴隨著投機(jī)炒作的演繹，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利預(yù)期正在被嚴(yán)重透支，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險也在不斷聚集，而市場化的破解之策就在于增加投資品種供給。相形納斯達(dá)克首批上市2800余家公司的數(shù)量，包括第二批即將上市的公司在內(nèi)，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板寥寥36家公司著實無法與旺盛的需求相匹配，稀缺性推高市盈率就成為必然。而一旦國內(nèi)放開創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入放松、上市公司數(shù)量增多且需要仔細(xì)甄別，高溢價發(fā)行就將會得到自行修正，市場將回歸到“大浪淘沙”的本來面目。

在放開創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入方面，我們不妨積極效仿制度成熟國家，在創(chuàng)業(yè)板嘗試注冊制發(fā)行方式。美國納斯達(dá)克流傳的一句俗語“任何公司都能上市，但時間會證明一切”，形象地概括了該市場的特征。納斯達(dá)克的發(fā)行人先將各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)關(guān)呈報，由后者在未來20個工作日里進(jìn)行核定，只要符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人便可輕松上市。但是，公司上市并不意味著“大功告成”，它們還將面臨挑剔的投資者以及退市的風(fēng)險。歷史軌跡表明，雖然市場偶爾會掀起投資狂潮，造就鐵路泡沫、網(wǎng)絡(luò)科技泡沫，但市場最終都會自我糾錯，讓這些虛假繁華一一落幕。其結(jié)果是，納斯達(dá)克在全球證券市場一枝獨秀，美國高科技公司的實力在國際上遙遙領(lǐng)先。需要強(qiáng)調(diào)的是，注冊制雖然對發(fā)行人不做實質(zhì)性審查，卻實行著極為嚴(yán)格的退市制度，而且一旦發(fā)現(xiàn)申報材料虛假陳述或重大遺漏，公司高管將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

以此觀之，監(jiān)管部門當(dāng)抽身做專職“裁判員”，在明確準(zhǔn)入基本門檻和強(qiáng)化違規(guī)查處的前提下，放手市場調(diào)節(jié)。屆時，公司股價或漲上天、或跌入地，其間有人一夜暴富，也有人遭遇慘賠，都理應(yīng)視為是創(chuàng)業(yè)板市場本性定位的彰顯，也才是對“買者自負(fù)”原則的貫徹。而上市公司也很難再抱有“一勞永逸”的圈錢幻想。屆時，創(chuàng)業(yè)板才能真正發(fā)揮出為有潛質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的本來功能，而不再是“包賺不賠”的投機(jī)樂土。▲（作者是上海第一財經(jīng)頻道主持人。）