米文通

摘要：證券市場自律監(jiān)管主體包括三方面：證券業(yè)協(xié)會、證券交易所在內(nèi)的自律性組織；證券公司、證券投資咨詢公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)；市場發(fā)行主體和交易主體。一個(gè)完善的自律監(jiān)管體系應(yīng)是三方面都能做到自我約束、自我監(jiān)管。要達(dá)到這種效果，需要通過以下措施：完善證券市場法律法規(guī)，提高違法成本；完善相關(guān)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理；提高自律性組織自律監(jiān)管能力，理清權(quán)責(zé)關(guān)系等。

關(guān)鍵詞：證券市場；自律；監(jiān)管

中圖分類號：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003-3890(2009)06-0072-05

鑒于市場失靈原因，各國政府都對證券市場進(jìn)行監(jiān)管，但隨之發(fā)現(xiàn)政府也存在失靈問題，各國因此先后發(fā)展自律監(jiān)管體系來應(yīng)對。中國證券市場目前剛完成“奠基階段”，從理論上講在基本完成“市場化”階段后，才能更好地實(shí)施“國際化”。但目前世界金融形勢的變化和中國要把上海建設(shè)成國際金融中心的舉措意味著國際化將在市場化尚未完成的情況下大大加速，而國際化要求證券市場擁有高效、完善的自律監(jiān)管體系，比如歐美等世界金融中心均是這樣。在這種背景下，目前國內(nèi)證券市場監(jiān)管體系應(yīng)加快改革，即從目前政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合、政府監(jiān)管由于歷史原因非常強(qiáng)勢的監(jiān)管體系，要逐步變?yōu)檎O(jiān)管為適度監(jiān)管，與完善的自律監(jiān)管共同應(yīng)對市場問題的體系，與國際證券市場自律監(jiān)管體系接軌。

一、國內(nèi)證券市場自律監(jiān)管現(xiàn)狀

證券市場自律監(jiān)管的主體包括三個(gè)層次：一是包括證券業(yè)協(xié)會、證券交易所在內(nèi)的自律性組織；二是包括證券公司、證券投資咨詢公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)；三是市場發(fā)行主體和交易主體。

(一)證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管現(xiàn)狀

中國證券業(yè)協(xié)會是中國《證券法》明確規(guī)定的自律監(jiān)管組織，其自律監(jiān)管工作雖然取得一些成績，但由于種種原因，缺乏應(yīng)有的權(quán)威性和有效性，現(xiàn)實(shí)中存在以下問題：

1缺乏獨(dú)立性，依賴政府過度。這體現(xiàn)在證券業(yè)協(xié)會的職責(zé)范圍除依照證券法規(guī)定之外，首先取決于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)，不是直接來源于會員的現(xiàn)實(shí)需要。再者，協(xié)會的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，工作人員也主要由行政機(jī)關(guān)或由行政編制人員兼任，協(xié)會因此失去了相對獨(dú)立性，背離了民間性本質(zhì)，難以充分發(fā)揮自律監(jiān)管職能。

2未能充分彰顯成員利益，缺乏對會員的吸引力。證券業(yè)協(xié)會作為證券行業(yè)的自律性組織，應(yīng)向成員凸顯它的集體利益性。但實(shí)際狀況是，中國證券業(yè)協(xié)會忽視為成員創(chuàng)造利益的功能；成員單位也極少借助證券業(yè)協(xié)會維護(hù)其合法權(quán)益，使會員單位與協(xié)會的關(guān)系漸漸疏遠(yuǎn)，結(jié)果對成員失去吸引力，喪失進(jìn)行自律監(jiān)管的基礎(chǔ)。

3缺乏自律性管理手段?！蹲C券法》雖明確規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會的職權(quán)，但缺乏必要的約束力和懲戒力，沒有哪些權(quán)力能真正對違規(guī)者起到震懾作用，使其自律流于形式，難以在行業(yè)中樹立真正的威信。

(二)證券交易所自律監(jiān)管現(xiàn)狀

《證券法》和《證券交易所管理辦法》明確規(guī)定了證券交易所的自律監(jiān)管職能，但在實(shí)踐中，證券交易所仍難以有效發(fā)揮自律監(jiān)管作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

1交易所治理結(jié)構(gòu)受政府干預(yù)嚴(yán)重。與英美不同，上海和深圳證券交易所的設(shè)立主要來自官方規(guī)劃和籌辦，比如理事長和副理事長均由證監(jiān)會提名。根據(jù)《證券法》和《證券交易所管理辦法》，總經(jīng)理的設(shè)置也由證監(jiān)會決定，即高層無不處于證監(jiān)會的控制之下。政府直接介入交易所內(nèi)部組織，使其無法真正建立會員制或公司制的治理結(jié)構(gòu)，會員利益無法體現(xiàn)，獨(dú)立性無法得到保證，自律只能成為一句空話。

2證券交易所監(jiān)管范圍不明。依照《證券法》，交易所多了很多自主權(quán)，比如證券上市交易申請由證券交易所審核同意，不由證監(jiān)會核準(zhǔn)；暫?；蛘呓K止股票上市交易，由證券交易所直接決定，不再由證監(jiān)會決定或者由證監(jiān)會授權(quán)交易所決定。但仍存在一些問題，比如授權(quán)不明。證監(jiān)會、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會都有對證券公司違法違規(guī)行為的調(diào)查和處罰權(quán)，但如何具體操作，沒有明確規(guī)定，這極易造成監(jiān)管責(zé)任的相互推諉或監(jiān)管措施的重復(fù)實(shí)施。

(三)證券公司、證券投資咨詢公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

證券市場的中介機(jī)構(gòu)是為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，具體包括證券公司、證券投資咨詢公司、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評級機(jī)構(gòu)等。在中國上市公司所有必須提供的信息，必須經(jīng)過有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的重新認(rèn)定，這種制度安排的目的之一就是為了確保信息的真實(shí)，但如果中介機(jī)構(gòu)不遵守制度，不但不及時(shí)有效地披露業(yè)已存在于上市公司的潛在或隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，反而幫助上市公司作假，那將必然導(dǎo)致證券市場信用危機(jī)。中國許多證券市場違規(guī)事件都與中介機(jī)構(gòu)的瀆職有關(guān)，比如瓊民源事件、鄭百文、銀廣夏、科龍電器等都與重大虛假會計(jì)信息有關(guān)。財(cái)政部2002年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，會計(jì)信息披露不規(guī)范的企業(yè)高達(dá)70％。可以說滬深股市中，“惡意圈錢”、“虛假包裝”、“虛假重組”、“關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司”等，能夠大行其道與某些貪婪的中介機(jī)構(gòu)助紂為虐關(guān)系極大。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因之一就是一合謀。現(xiàn)在假設(shè)即使中介機(jī)構(gòu)有能力獲得上市公司的所有信息，它也有可能出于種種考慮和上市公司合謀做不公正準(zhǔn)確的信息發(fā)布而從中獲利。合謀的原因有許多，概括起來看主要是因?yàn)槟壳霸谥袊C券市場上，中介機(jī)構(gòu)的利益直接來自于被監(jiān)督的對象——上市公司。這樣一來，中介機(jī)構(gòu)的所作所為必然要顧及上市公司的利益，自然不可能做出公正準(zhǔn)確的信息披露。而中介機(jī)構(gòu)敢這樣做的原因一是外部監(jiān)管不夠，處罰成本過低；再者是其內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)不夠完善，沒有起到自律約束作用(2004，沈林、王鵬)。

(四)上市公司自律監(jiān)管現(xiàn)狀

經(jīng)過多年的培育和發(fā)展，中國上市公司規(guī)模逐步發(fā)展壯大，不僅在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面成為中國眾多企業(yè)中的先行者，而且已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的排頭兵。但它在自律方面也存在以下幾個(gè)問題：

1信息披露不夠全面、及時(shí)。首先是上市公司在披露信息時(shí)不夠全面，表現(xiàn)在對資金投向，前次募集資金使用情況和利潤的信息，企業(yè)償債能力，公司董事、監(jiān)事及高級管理人員持股變動情況，以及關(guān)聯(lián)交易信息的披露不充分等。例如，有的上市公司其投資收益占到利潤總額的一半以上，但究竟是投資何處，收益率多少，風(fēng)險(xiǎn)程度如何均未做相應(yīng)說明，尤其是2007年證券行情火爆，上市公司的投資收益均呈現(xiàn)大幅增長，但對于普通投資者來說此類信息往往是公開程度較低的。

其次是披露信息不夠及時(shí)。中國監(jiān)管部門有關(guān)會計(jì)信息披露要求中對公司招股說明書、上市公告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等披露事項(xiàng)都做了嚴(yán)格的時(shí)間規(guī)定。如經(jīng)注冊會計(jì)師鑒證的會計(jì)報(bào)表應(yīng)當(dāng)在報(bào)表鑒證后的兩天以內(nèi)向社會公眾公布，但實(shí)際上