羅　娟

【摘要】 闡述了流動(dòng)性過剩給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響,分析了我國流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因,并就如何解決現(xiàn)階段流動(dòng)性過剩問題提出了建議。

【關(guān)鍵詞】 流動(dòng)性過剩;通貨膨脹;外匯儲(chǔ)備

一、問題的提出

由于我國資本市場流動(dòng)性過剩,物價(jià)上漲加劇了通貨膨脹壓力,08年3月的兩會(huì)期間,溫家寶總理做的政府工作報(bào)告中,明確指出我國將實(shí)行從緊的貨幣政策。08年的前五個(gè)月,央行再度四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,從08年5月20日起,我國法定存款準(zhǔn)備金率為16.5%。2006年以來,人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具大力回收流動(dòng)性,取得一定成效,貨幣信貸增長有所放緩,但宏觀調(diào)控成效的基礎(chǔ)并不牢固。由于國際收支持續(xù)順差,銀行體系過剩流動(dòng)性又有新的增加,貸款擴(kuò)張壓力較大。對我國流動(dòng)性過剩問題進(jìn)行研究不僅有重要的理論意義,更具現(xiàn)實(shí)意義。

二、流動(dòng)性過剩的內(nèi)涵及表現(xiàn)

傳統(tǒng)意義上所說的流動(dòng)性過剩,指的是實(shí)際貨幣存量高于貨幣供求的均衡水平?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,流動(dòng)性過剩表現(xiàn)為貨幣供給超常增長,存貸差擴(kuò)大,外匯儲(chǔ)備增多等方面。從這些方面看,我國確實(shí)存在著流動(dòng)性過剩問題。在貨幣供給方面,2001年以來,我國廣義貨幣供給M2增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長速度,2005年、2006、2007年M2分別達(dá)到17.6%、17%和16.7%,2008年4月同比增長率達(dá)到16.87%。在貨幣的存貸差方面,我國各項(xiàng)存款總額一直是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于各項(xiàng)貸款總額的,2008年4月,各項(xiàng)存款總額為43.37777萬億元,各項(xiàng)貸款總額為29.86557萬億元,兩者差額為13.51220萬億元,這個(gè)巨大差額進(jìn)一步加劇了我國資本市場的流動(dòng)性過剩。在外匯儲(chǔ)備方面,2000年我國外匯儲(chǔ)備為0.17萬億美元,2006年為1.07萬億美元,2008年3月達(dá)到1.68萬億美元。為了維持我國匯率制度的穩(wěn)定,巨額外匯儲(chǔ)備迫使中國人民銀行大量投放基礎(chǔ)貨幣,外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣是導(dǎo)致我國資本市場流動(dòng)性過剩的一大原因。

三、流動(dòng)性過剩的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

(一)抑制了貨幣政策傳導(dǎo)效力

當(dāng)中央銀行實(shí)行寬松的貨幣政策,流通中的貨幣量就會(huì)增多,實(shí)行緊縮的貨幣政策,流通中的貨幣量就會(huì)減少。我國資本市場不發(fā)達(dá),經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金融通都是通過商業(yè)銀行來進(jìn)行的,中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)效力與商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)作緊密相關(guān)。出于多種因素作用,我國商業(yè)銀行出現(xiàn)了嚴(yán)峻的流動(dòng)性過剩,這一狀況使得我國央行的貨幣政策傳導(dǎo)效力很受影響,商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩使得我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展既面臨著通貨緊縮壓力,又蘊(yùn)藏著通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

(二)降低了金融資源配置效率

與大企業(yè)相比,囿于自身?xiàng)l件的限制,中小企業(yè)很難通過資本市場直接融資,更依賴于商業(yè)銀行的信貸支持。由于中小企業(yè)規(guī)模小、抵押和擔(dān)保能力不足、管理機(jī)制不健全、經(jīng)營中存在諸多變數(shù)等,在商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任到人、信貸風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格控制的情況下,很難獲得銀行貸款。為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的中小企業(yè)并沒有得到商業(yè)銀行有效的信貸支持。商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩制約了我國有限金融資源的應(yīng)用。

(三)增加了貨幣當(dāng)局宏觀調(diào)控的難度

流動(dòng)性過剩要求貨幣當(dāng)局采取從緊的貨幣政策,大力回收流動(dòng)性。中國人民銀行在2007年和2008年前五個(gè)月分別上調(diào)了10次和4次法定存款準(zhǔn)備金率,力度之大在我國貨幣政策史上是很少出現(xiàn)的。央行每上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5%,可以凍結(jié)2000多億元的流動(dòng)資金。從實(shí)際情況來看,央行強(qiáng)烈的調(diào)控力度并沒有取得很明顯的效果,房地產(chǎn)市場和股票市場依然火爆。

由于我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度,資本和貿(mào)易賬戶的雙順差,使得人民幣升值壓力越來越大,為了穩(wěn)定我國的匯率制度,維持宏觀體系的安全與穩(wěn)定,貨幣當(dāng)局又不得不大量投放基礎(chǔ)貨幣。央行大力回收流動(dòng)性和外匯占款迫使投放基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生矛盾,央行在均衡二者的關(guān)系上出現(xiàn)了兩難的困境。

四、流動(dòng)性過剩對我國經(jīng)濟(jì)的影響

(一)流動(dòng)性過剩引發(fā)的資本市場泡沫會(huì)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)

資本具有逐利的天然本性,我國房地產(chǎn)價(jià)格近年持續(xù)上漲,為資本投資房產(chǎn)提供了增值的空間和可能。我國的股票市場在2006年走出了長達(dá)5年的熊市,也為過剩的流動(dòng)性提供了投資的天地。大量過剩的流動(dòng)性短期內(nèi)涌入房地產(chǎn)和股票市場勢必造成價(jià)格的虛假上漲,形成和擴(kuò)大泡沫。這種泡沫吹得越大,沒有相應(yīng)業(yè)績支撐的虛假繁榮就越嚴(yán)重,整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。萬一泡沫破滅,大量資金被深度套牢,我國資本市場會(huì)瞬間出現(xiàn)流動(dòng)性不足,這將會(huì)對我國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊。更嚴(yán)重的話,可能會(huì)出現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的短暫衰退。

(二)流動(dòng)性過剩會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲引發(fā)通貨膨脹

美國著名貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為通貨膨脹在任何地方永遠(yuǎn)只是一種貨幣現(xiàn)象,是由貨幣供應(yīng)量過多造成的。流動(dòng)性過剩恰恰是貨幣供給超過了貨幣需求的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)弗里德曼的觀點(diǎn),貨幣供應(yīng)增長率大體等于物價(jià)上漲率和經(jīng)濟(jì)增長率之和,否則,經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)失衡。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示,2008年4月,我國廣義貨幣供應(yīng)量M2為42.931372萬億元,同比增長16.87%。在此期間,中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示2008年3月份食品類物價(jià)同比上漲21.4%,4月份食品類物價(jià)指數(shù)同比上漲22.1%。由此可知,潛在通貨膨脹壓力已經(jīng)變成現(xiàn)實(shí)的物價(jià)上漲,流動(dòng)性過剩造成的通貨膨脹壓力很大。

(三)“流動(dòng)性過?！睂?dǎo)致的貨幣政策被動(dòng)性

在金融市場充分發(fā)展以前,過多的流動(dòng)性可能會(huì)導(dǎo)致資源錯(cuò)配,引發(fā)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問題。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn),我國金融市場彈性還不夠充分的情況下,需要回收流動(dòng)性以防止其可能產(chǎn)生的危害。央行通過大量的對沖操作,為外部失衡條件下的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)相對較為平穩(wěn)的國內(nèi)貨幣環(huán)境,為我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展贏得時(shí)間,這是可取的策略。通過央行發(fā)行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率等方式,對沖因巨額順差帶來的外匯儲(chǔ)備增長,是不可長期持續(xù)下去的,應(yīng)有一定限度。

五、我國產(chǎn)生流動(dòng)性過剩的原因

(一)全球性流動(dòng)性過剩的蔓延是我國流動(dòng)性過剩的外部根源

從全球范圍看,我國國內(nèi)流動(dòng)性的快速增長就是在全球流動(dòng)性過剩的背景下出現(xiàn)的。2001年“9·11”事件之后,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息,聯(lián)邦基金利率在2004年降到了1%,并一直延續(xù)多年的低利率政策。歐洲中央銀行也隨之降低了利率,日本甚至實(shí)行零利率政策。寬松的經(jīng)濟(jì)政策極大的降低了融資成本,再加上金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,促進(jìn)了全球可用資金的快速增長。如此巨量的資金在逐利的天然本性驅(qū)動(dòng)下,會(huì)在全球范圍內(nèi)配置流動(dòng)。

隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的持續(xù)增強(qiáng),我國就成為了國際資金投放的理想選擇地,眾多國際資金通過各種渠道流入我國。由于資本市場的順差,央行被迫投放大量的基礎(chǔ)貨幣,以維持我國匯率制度的穩(wěn)定性。投入資本市場的基礎(chǔ)貨幣又通過貨幣的乘數(shù)效應(yīng),數(shù)以計(jì)倍的轉(zhuǎn)化為廣義貨幣供給M2。2007年美國爆發(fā)了次級抵押貸款危機(jī),令全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不已,大量的國際資本迫切希望尋找穩(wěn)定的投資場所,中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展,正是最為理想的投資場所。這進(jìn)一步導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩向我國轉(zhuǎn)移,我國流動(dòng)性大幅增。

(二)居民儲(chǔ)蓄存款過快增長是我國流動(dòng)性過剩的重要根源

我國銀行存貸差持續(xù)擴(kuò)大,到2008年4月,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款總額達(dá)42.227501萬億元之多,各項(xiàng)貸款總額為27.969016萬億元,存款超出貸款余額14.258485萬億元。這一方面是由于銀行出于資金安全而謹(jǐn)慎放貸,更重要的一方面是由于儲(chǔ)蓄尤其居民儲(chǔ)蓄增長過快所至。長期以來,儲(chǔ)蓄存款一直是我國居民的主要投資方向,也是銀行資金來源的主要渠道。

2007年末,全國居民儲(chǔ)蓄存款占全部存款的比重達(dá)47.6%。儲(chǔ)蓄存款快速增長的深層次原因一方面在于我國長期“重儲(chǔ)蓄、輕消費(fèi)”的傳統(tǒng)觀念,另一方面在于改革開放過程中居民收入差距拉大,消費(fèi)傾向總體降低,第三方面是由于上個(gè)世紀(jì)90年代以來的社會(huì)改革造成保障體系不完善以及居民對預(yù)期支出和收入的不確定性,導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)強(qiáng)化.

(三)外匯儲(chǔ)備大量增加是我國流動(dòng)性過剩的直接根源

由于我國勞動(dòng)力資源相對廉價(jià),勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品在國際市場上具有競爭力,出口增加很快,中國一直是國際收支的順差國。2008年4月,我國進(jìn)口商品價(jià)值總額為1020.29億美元,出口商品價(jià)值總額為1187.07億美元,貿(mào)易順差達(dá)156.78億美元,2008年4月我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)為1.68萬億美元,因外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)達(dá)到了央行基礎(chǔ)貨幣投放量的70%以上。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加迫使外匯占款在我國基礎(chǔ)貨幣投放中所占比例越來越大,導(dǎo)致出現(xiàn)流動(dòng)性過剩。從運(yùn)行機(jī)制上分析,外匯儲(chǔ)備的持續(xù)巨額增長是造成我國貨幣供應(yīng)增長過快、流動(dòng)性不斷積累的直接根源。

六、緩解資本市場流動(dòng)性過剩的途徑探討

(一)解決國際收支失衡問題,從而減少人民幣的“外匯占款發(fā)行”

流動(dòng)性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的,所以調(diào)控流動(dòng)性過剩的最根本方法,是解決國際收支失衡問題。一是調(diào)整國際貿(mào)易政策,減少出口而擴(kuò)大進(jìn)口;二是調(diào)整外資政策,不能盲目強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資,而是有選擇地引進(jìn)外資。

(二)商業(yè)銀行應(yīng)積極推行動(dòng)態(tài)的流動(dòng)性管理機(jī)制

綜合考慮商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性和負(fù)債流動(dòng)性,調(diào)整資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu),經(jīng)營部門應(yīng)切實(shí)改變以往粗放式的經(jīng)營模式。管理部門應(yīng)改變簡單的指標(biāo)分解的任務(wù)下達(dá)方式,積極進(jìn)行動(dòng)態(tài)的流動(dòng)性管理,可以參考的方法有期限匹配法、資產(chǎn)組合法、綜合法等。

(三)大力發(fā)展資本市場,調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)

鼓勵(lì)合規(guī)資金進(jìn)入股票等資本市場,鼓勵(lì)和擴(kuò)大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金,培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者,使之成為資本市場的主導(dǎo)力量。建立統(tǒng)一的全國債券市場、多元化的市場風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制,有效配置金融資源。除了金融生態(tài)環(huán)境的改善和金融體系的改革,解決“流動(dòng)性過?！钡膯栴}更應(yīng)有長遠(yuǎn)的眼光。中國的高儲(chǔ)蓄率是“流動(dòng)性過?！钡囊粋€(gè)長期的根本原因,而要改變目前過高的居民儲(chǔ)蓄率,不僅要靠擴(kuò)大居民的內(nèi)需,更要增加居民可選擇的投資途徑。中國居民應(yīng)該減少儲(chǔ)蓄,增加消費(fèi)和進(jìn)口,減少儲(chǔ)蓄就要求中國的改革更多地指向社會(huì)保障體系,包括醫(yī)療以及養(yǎng)老金體系。這也就意味著,中國儲(chǔ)蓄率的下降絕非一蹴而就。

我國目前商業(yè)銀行的“流動(dòng)性過?！?在更深程度上反映了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不均衡,只有從制度入手,才能從根本上消除這種結(jié)構(gòu)性不均衡。

參考文獻(xiàn)

[1]黃達(dá).金融學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2003:124～210