張欣桐
摘要:我國上市公司產(chǎn)權(quán)不明晰,控制權(quán)執(zhí)行者不確定,監(jiān)控作用失效,內(nèi)外監(jiān)控機(jī)制難以發(fā)揮作用,使證券市場(chǎng)惡意并購和代理權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督受到了嚴(yán)重削弱。在目前上市公司股權(quán)構(gòu)成的情況下。公司治理機(jī)制存在明顯缺陷。
關(guān)鍵詞:上市公司國有股股權(quán)分置
我國的上市公司多數(shù)是由國有企業(yè)經(jīng)重組后的募集方式設(shè)立的。股權(quán)相對(duì)集中。在上市公司股權(quán)構(gòu)成中。第一大股東是國有公司(如國有資產(chǎn)管理局、國有集團(tuán)公司、國有控股公司)的占68.22%。為了滿足股份有限公司設(shè)立的有關(guān)法規(guī)條文的要求,上市公司在設(shè)置時(shí),國有大股東一般處于絕對(duì)控股地位;同時(shí)為了繞過在所有制問題上的認(rèn)識(shí)障礙,做出了國有法人股不能上市流通的有關(guān)規(guī)定。這樣,國有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在相對(duì)一段時(shí)間被固化了,這樣一種控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)模式,再加上國有股的“特殊性”,即產(chǎn)權(quán)不明晰,控制權(quán)執(zhí)行者的不確定,監(jiān)控作用的失效,內(nèi)外監(jiān)控機(jī)制難以發(fā)揮作用,使證券市場(chǎng)惡意并購和代理權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督受到了嚴(yán)重削弱。這種國有股權(quán)的改制模式是我國上市公司治理機(jī)構(gòu)扭曲。治理效率低下的直接原因。在目前上市公司股權(quán)構(gòu)成的情況下,公司治理機(jī)制存在以下明顯缺陷:
一、國有股持股主體的行政化因素致使公司的委托代理關(guān)系不是一種財(cái)產(chǎn)所有者與法人所有者之間的關(guān)系。而是一種政治功利與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的混同體。在國有股占主導(dǎo)的情況下,國有股股東對(duì)公司的控制表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)上趨于超強(qiáng)控制。經(jīng)營層與政府博弈的結(jié)果是一部分經(jīng)營層利用政府產(chǎn)權(quán)上的超弱控制形成企業(yè)的內(nèi)部人控制,同時(shí)又利用行政上的超強(qiáng)控制轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),將經(jīng)濟(jì)性虧損推諉為體制性因素。
二、國有產(chǎn)權(quán)虛置引致內(nèi)部人所控制。作為國家股的“代理人”——國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),它在公司治理機(jī)構(gòu)中并不是“積極的監(jiān)督者”,難以對(duì)經(jīng)營者做出明確的評(píng)價(jià)和有效的獎(jiǎng)罰,有時(shí)甚至出現(xiàn)所有權(quán)虛置缺位的情況。國家股權(quán)代表委派機(jī)制沒有真正形成,沒有解決好產(chǎn)權(quán)主體進(jìn)入企業(yè)問題,所有者不能對(duì)企業(yè)實(shí)行有效的控制與監(jiān)督,即國家作為所有者缺乏具體的人格化代表。公司的控制權(quán)可能旁落于內(nèi)部人(管理員)手中,而導(dǎo)致內(nèi)部人控制和由此引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生更大的負(fù)面效應(yīng)。
三、股權(quán)分置。國有股、法人股都屬于非流通股,上市公司2/3的股權(quán)不能流通,并且流通股與非流通股定價(jià)不一樣,同股不同價(jià),同股不同利,同股不同權(quán),勢(shì)必使不同股東之間的利益根本對(duì)立,大股東與小股東之間,國家股、法人股與流通股之間都存在著不同的利益取向。大股東股權(quán)不能流通,它不關(guān)心股價(jià),只關(guān)心圈錢進(jìn)而占用上市公司資金。另一方面,大股東可能虛置缺位,不能實(shí)施有效的監(jiān)督;而小股東的監(jiān)督能力有限,“搭便車”現(xiàn)象嚴(yán)重,其結(jié)果是以國有股為主導(dǎo)的上市公司,一方面大股東侵占上市公司利益和中小股東利益,另一方面可能造成內(nèi)部人(管理層)控制嚴(yán)重,上市公司代理成本上升,弱化中小股東的約束。從而進(jìn)一步侵蝕中小股東的權(quán)益。
四、流通股股東對(duì)公司控制力不足,難以影響公司重大決策,因而基本放棄自己的股東權(quán)利,他們往往追求的是短期股票買賣,通過二級(jí)市場(chǎng)炒作,獲取價(jià)差收益,流通股股東與非流通股股東的價(jià)值取向嚴(yán)重不一致。流通股股東對(duì)公司治理基本不構(gòu)成影響。
五、市場(chǎng)機(jī)制對(duì)經(jīng)營層的約束機(jī)制不足,股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的機(jī)制不完善,股權(quán)多元化(多股制衡)的局面尚未形成。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,股東對(duì)經(jīng)營層人員的監(jiān)督與制約,是通過有效率的公司價(jià)值評(píng)定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場(chǎng)以及其他一些制度安排,以迫使經(jīng)營層努力工作來實(shí)行的。但目前中國的股票運(yùn)行機(jī)制下,國家股、法人股與上市公司總股本比重較大,且不能上市流通,因而占總股本比重較小的流通股在二級(jí)市場(chǎng)上的買賣不能或基本上不發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,破壞機(jī)制、兼并機(jī)制。經(jīng)理市場(chǎng)效率殘缺,外部股東對(duì)企業(yè)行為與經(jīng)營層的約束相應(yīng)弱化,“用腳投票”機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)。
因此,我國上市公司國有股權(quán)一股獨(dú)大,國有股持股主體的行政化因素導(dǎo)致了公司經(jīng)營目標(biāo)受到影響。而國有企業(yè)的效率低下也可能影響公司經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);另一方面。國有產(chǎn)權(quán)虛置“缺位”,可能導(dǎo)致內(nèi)部人(經(jīng)營層)控制,內(nèi)部人在缺乏監(jiān)督的情況下,容易侵害股東的權(quán)益。