王風(fēng)梅

摘要：在金融危機(jī)、央行降息而使國(guó)內(nèi)銀行業(yè)利差減少、且放貸標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)的情況下，資產(chǎn)融資作為企業(yè)融資的一種重要手段，由于融資渠道寬，融資成本低而受到青睞。資產(chǎn)證券化作為其發(fā)展起來的高級(jí)形式，市場(chǎng)潛力非常廣闊。而作為富民利器的信托機(jī)構(gòu)由于信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性和信托合同契約主體自治衍生出的其獨(dú)特的“破產(chǎn)隔離職能”和“信用增級(jí)職能”。使其成為肩負(fù)起資產(chǎn)證券化任務(wù)的首選。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)融資；資產(chǎn)證券化；破產(chǎn)隔離；信用增級(jí)；信托；不良貸款

一、制度可行性

信托，指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。

1破產(chǎn)隔離。以資產(chǎn)未來現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)的資產(chǎn)融資的風(fēng)險(xiǎn)是不可控制也是難以計(jì)量的，為了達(dá)到資產(chǎn)證券化的目的，原始權(quán)益人將其擁有的資產(chǎn)合法有效地轉(zhuǎn)移到特定機(jī)構(gòu)，形成資產(chǎn)池，使得已轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)合法有效隔離開來，達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。

信托特殊的交易結(jié)構(gòu)賦予信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性形成的破產(chǎn)隔離職能，信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、處置權(quán)、收益權(quán)相分離的優(yōu)越特性。從而滿足資產(chǎn)證券化的要求。

(1)信托財(cái)產(chǎn)與受托人、委托人財(cái)產(chǎn)隔離。

(2)受益人是在信托中享有信托受益權(quán)的人，自信托生效日期享有信托受益權(quán)。

(3)禁止強(qiáng)制執(zhí)行，信托財(cái)產(chǎn)與受托人的固有財(cái)產(chǎn)獨(dú)立區(qū)別，因此不能作為受托人債務(wù)擔(dān)保，受托人固有財(cái)產(chǎn)和其他信托財(cái)產(chǎn)的債權(quán)人，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行。

(4)禁止抵消。受托人管理運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵消；管理運(yùn)用、處分不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。

2信用增級(jí)。信用增級(jí)包括外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)。所謂外部增級(jí)即通過第三方擔(dān)保的形式增強(qiáng)標(biāo)的資產(chǎn)的信用級(jí)別。而內(nèi)部增級(jí)是指超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)等方式。通過現(xiàn)金流分層，將發(fā)行證券分為不同級(jí)別，優(yōu)先級(jí)證券得到優(yōu)先償付，從而將優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給次級(jí)證券所有人；將不同現(xiàn)金回收期、不同質(zhì)量、信用等級(jí)的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)包，分散和提高整體信用。

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)有金融體制下，內(nèi)部增級(jí)比外部增級(jí)更加高效、安全。2008年美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，很大一部分就是由于銀行的聯(lián)動(dòng)性、杠桿效應(yīng)，使得通過外部增級(jí)建立起來的信用體系易形成“多米諾骨牌效應(yīng)”。資金鏈上任何一方產(chǎn)生信用危機(jī)，勢(shì)必對(duì)整個(gè)銀行體系產(chǎn)生排山倒海的沖擊力。尤其是在中國(guó)，缺乏專門的獨(dú)立信用的增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，而此類融資往往難以獲得銀行和保險(xiǎn)信用。而內(nèi)部信用增級(jí)，則通過建立防火墻，賦予信用高效好用的同時(shí)易于監(jiān)控。

信托的基礎(chǔ)是良心和信用。受托人在信托存續(xù)期間謹(jǐn)從忠誠(chéng)、勤勉義務(wù)，為實(shí)現(xiàn)特定目的、受益人的利益而工作。而由于信托合同契約主體自治，因而根據(jù)信托合同當(dāng)事人意愿，可以簽訂出一種有別于法定的債權(quán)人和股東對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的受償順序，通過優(yōu)先償付，來保障新投資者的利益。

二、法律可能性

2005年出臺(tái)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中明確規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，通過設(shè)立特定目的的信托，以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，由受托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理信托財(cái)產(chǎn)，以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)，適用該辦法。

三、實(shí)際運(yùn)用

銀行不良資產(chǎn)信托化處置(non-performing loan&trust)

所謂信托處理銀行不良貸款，就是信托在解決銀行業(yè)不良貸款問題上對(duì)資產(chǎn)證券化的具體運(yùn)用。其操作模式過程包括：

1銀行對(duì)篩選出來的不良資產(chǎn)進(jìn)行打包組合，構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)池。

2將資產(chǎn)池信托給信托公司，銀行對(duì)債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司，而自己則作為受益人。

3信托公司負(fù)責(zé)把銀行的優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會(huì)投資者，從而銀行達(dá)到提前收回資金的目的。

4信托公司對(duì)轉(zhuǎn)移的債權(quán)進(jìn)行重組。重組過程可以自營(yíng)也可以轉(zhuǎn)委托給專業(yè)的第三方如另外一個(gè)銀行來負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)的處置，處置產(chǎn)生的收益交由信托公司，到期分給受益人。

其中核心點(diǎn)就是：首先，在選擇構(gòu)成資產(chǎn)包的不良貸款時(shí)，必須考慮那些有可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入的不良貸款，這是信托模式處置能否成功不良貸款的關(guān)鍵；其次，由于不良資產(chǎn)的定價(jià)決定了各方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及未來收益的可能情況，因此，必須委托頂尖評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行評(píng)級(jí)、定價(jià)，依次為基準(zhǔn)發(fā)行證券產(chǎn)品；最后，要充分利用信托過程中內(nèi)部信用增級(jí)，分離優(yōu)先級(jí)收益權(quán)與次級(jí)收益權(quán)，從而吸引投資者，實(shí)現(xiàn)成功融資。

除此之外，信托在資產(chǎn)證券化過程中還可以對(duì)地產(chǎn)公司爛尾樓、企業(yè)應(yīng)收賬款等進(jìn)行處理。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新方法，在我國(guó)起步較晚，而將信托的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)引入其中，是在2002年我國(guó)《信托法》成立以后才開始的，隨著2005年《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的出臺(tái)，信托在資產(chǎn)證券化過程中的獨(dú)特魅力和地位開始嶄露頭角。隨著融資理念的深化，信托機(jī)構(gòu)完善化，信托在資產(chǎn)證券化過程中的效益必將展現(xiàn)。我國(guó)信托業(yè)利用這個(gè)機(jī)會(huì)，對(duì)于重塑行業(yè)形象，帶動(dòng)金融業(yè)發(fā)展，謀求未來可持續(xù)發(fā)展，有重要意義。