徐洪文　曲維鵬

提要在公司財務(wù)政策中,股利政策是上市公司利益關(guān)系的焦點,且直接影響到公司股東的切身利益,為此各國學(xué)者對其進行了大量的研究。本文從我國上市公司股利政策現(xiàn)狀及動因的綜述入手,對近年來我國上市公司股利政策的影響因素及處理措施方面的實證研究進行總結(jié)與評述。

關(guān)鍵詞:股利政策;分配原則;影響因素;問題;措施

中圖分類號:F27文獻標(biāo)識碼:A

一、股利政策的概念及其重要意義

股利政策主要是公司對其凈利潤進行分配或者留存用于再投資的決策問題,是股份制公司確定股利及與股利有關(guān)事項所采取的方針和政策。它既影響公司的市場價值,進而關(guān)系到公司股東的經(jīng)濟利益,又影響公司的外部籌資能力和積累能力以及影響公司的未來發(fā)展。公司在制定股利政策時應(yīng)兼顧公司未來的發(fā)展對資金的需要和股東對本期收益的要求,這樣才能有利于公司的長期發(fā)展。適度的股利政策有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,并在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防御屏障,因而有利于公司經(jīng)營的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展,實現(xiàn)公司價值最大化。

二、上市公司如何制定股利政策

公司管理當(dāng)局在制定本公司的股利政策時,通常是在綜合考慮了各種因素的基礎(chǔ)上,對各種不同的股利政策進行比較,最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。

1、穩(wěn)定的股利政策。這一政策的特點是:不論經(jīng)濟狀況如何,也不論企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞,應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當(dāng)管理層認(rèn)為未來盈利將顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時,才會提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策可以增強投資者的信心,并能滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿?。一般說來,成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。

2、固定股利加額外股利政策。這種政策的含義是:在公司經(jīng)營業(yè)績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,企業(yè)管理當(dāng)局主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用,既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄,又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處。

3、剩余股利政策。剩余股利政策的特點是:把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個籌資決策來考慮,只要公司有了其預(yù)期投資收益率超過資本成本率的投資方案,公司就會用留存利潤來為這一方案融資。剩余股利政策比較適合于新成立的或處于高速成長的企業(yè)。

4、固定比率股利政策。這種政策的含義是:企業(yè)每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函數(shù),每股股利隨每股盈利的增減而變動。采用固定支付比率的股利政策,使得企業(yè)的股利支付極不穩(wěn)定,容易造成企

業(yè)的信用地位下降、股票價格下跌與股東信心動搖的局面。因而,國外采用固定比率股利政策的公司較少。

三、我國上市公司股利政策存在的問題

1、股利政策的制定和實施具有很強的盲目性和短期性。股利政策的決策中,股利支付率和支付的穩(wěn)定性是兩個重要內(nèi)容。但由于我國上市公司中未流通的國有股和法人股處于絕對控股地位,使上市公司的股利分配較多地傾向于滿足大股東的意愿,而沒有把中小股東的利益放在應(yīng)有的位置上,因而在股利政策的制定和實施上,沒有把股利政策放在公司長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的高度進行決策,沒有明確的股利政策目標(biāo),股利分配隨意性強、短期性重,進而導(dǎo)致股票價格經(jīng)常波動。

2、既派又配現(xiàn)象普遍。從1995年到1999年,不分配利潤的上市公司數(shù)在逐年上升。究其原因,一是由于我國上市公司中相當(dāng)一部分僅僅只是微利,而同時現(xiàn)金流動性較差,如要派現(xiàn),將嚴(yán)重影響其正常的生產(chǎn)經(jīng)營;二是有些上市公司雖業(yè)績尚可,但總股本和流通股規(guī)模已相當(dāng)大,使得這些公司的股本擴張能力減弱,送股也不可能。但自2000年以來,派現(xiàn)送股的上市公司數(shù)卻有所上升,出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因并不是大部分上市公司已扭虧為盈或者是公司已開始為廣大中小股東的利益考慮,而是上市公司通過派現(xiàn)可以達到配股融資的目的。

3、股利分配行為極不規(guī)范。這主要表現(xiàn)在兩個方面,一是有些公司的董事會經(jīng)常修改股利分配方案,使得股利政策缺乏連續(xù)性、嚴(yán)肅性和權(quán)威性,也造成了股票二級市場的異常波動;二是一家上市公司多種分配方案并存。

四、完善我國上市公司股利政策的措施

1、國家方面。一是加快國有股減持、法人股流通的步伐,以進一步優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國股票市場規(guī)模在不斷擴大、居民儲蓄存款也在逐年增加,資本市場已有能力消化法人股。因此,證券監(jiān)管部門應(yīng)積極探索和研究促進法人股流通的切實可行的方案;二是進一步完善有關(guān)上市公司股利分配方面的法律法規(guī)。具體講,可增加對上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制和不分配股利的限制。對上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制可通過制定一個下限和一個上限來實現(xiàn):對分配股利的上市公司規(guī)定一個最低限,而對那些抱有配股融資目的的公司應(yīng)規(guī)定一個最高限。

2、公司方面。一是加強財務(wù)管理意識,充分認(rèn)識股利政策對自身的重要影響,減少股利政策制定的盲目性,提高股利政策的決策水平。上市公司應(yīng)充分認(rèn)識到股利政策的決策受到法律約束因素、公司自身因素、投資者因素等多方面的影響,如資本保全約束、資本充實原則約束;公司自身債務(wù)、未來投資機會、籌資成本、資產(chǎn)的流動性等方面的考慮;不同投資者對公司控制權(quán)稀釋的不同關(guān)注程度和不同投資目的等,公司在制定股利政策時,必須充分考慮以上因素,權(quán)衡利弊,才能作出正確決策;二是盡量避免既派又配,積極采用多種籌資方式。上市公司融資方式有多種,如吸收直接投資、銀行貸款、發(fā)行債券,尤其是可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃等,不一定非通過配股這樣一種權(quán)益資本籌資方式才能籌措到資金,而且利用負(fù)債籌資還可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用、提高權(quán)益資本利潤率、促進股東財富最大化、財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn);三是上市公司應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的成長生命周期,適時調(diào)整股利政策。上市公司應(yīng)將自身的股利政策與生命周期的各個階段結(jié)合起來,針對各階段的特點,充分發(fā)揮各種股利政策的優(yōu)勢,同時也可以在較長時間內(nèi)保持股利政策的穩(wěn)定性,進而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

(作者單位:聊城大學(xué)東昌學(xué)院)

主要參考文獻:

[1]魏剛.我國上市公司股利分配的實證研究.經(jīng)濟研究,2007.6.

[2]原紅旗.中國上市公司股利政策的分析.財經(jīng)研究,2005.3.

[3]呂長江,王克敏.上市公司股利政策的實證分析.經(jīng)濟研究,2006.12.