蔡恩澤

納斯達(dá)克（Nasdaq）是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的英文縮寫，目前已成為納斯達(dá)克股票市場的代名詞。納斯達(dá)克始建于1971年，是一個完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場。納斯達(dá)克是全美也是世界最大的股票電子交易市場，是全球創(chuàng)業(yè)板市場的一面旗幟。

美國新經(jīng)濟(jì)的搖籃

20世紀(jì)的最后十年，美國經(jīng)濟(jì)走出了一條穩(wěn)定地高增長、低通脹、納斯達(dá)克：低失業(yè)率的上升曲線。到2000年3月底，美國經(jīng)濟(jì)已持續(xù)增長108個月，成為美國歷史上經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長最長的時期，讓老布什和克林頓兩任總統(tǒng)大放光彩。

美國經(jīng)濟(jì)如此強(qiáng)勁增長，它的成功首先歸功于科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)化，而科技進(jìn)步的背后是美國構(gòu)建了非常完善的風(fēng)險投資體系，而風(fēng)險投資體系的核心，主要是靠納斯達(dá)克股票市場支撐。因此，可以說，納斯達(dá)克市場是美國高科技的助推劑。納斯達(dá)克以及由此為核心形成的風(fēng)險投資體系，對美國經(jīng)濟(jì)的成功舉足輕重。說納斯達(dá)克是美國新經(jīng)濟(jì)的搖籃一點也不為過。

納斯達(dá)克引發(fā)了一個英雄輩出的時代。在短短的十年時間內(nèi)，它便孕育了微軟，使其上市10年后的市價總值達(dá)到了5000億美元；而在更短的時間里，納斯達(dá)克又培育了雅虎，使其2000年時的市價總值達(dá)到了1000億美元。戴爾、高通、英特爾、甲骨文、愛立信以及太陽微系統(tǒng)等等，一個個閃光耀眼的企業(yè)明星無一不是在納斯達(dá)克市場上成長起來的巨人。

納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場能夠推動美國新經(jīng)濟(jì)的成長，這主要是因為：

首先，納斯達(dá)克能夠提供比商業(yè)銀行和傳統(tǒng)證券市場更加靈活、方便、有效的融資安排。納斯達(dá)克的“低門檻”，使得為數(shù)眾多的中小成長型高科技企業(yè)，盡管尚未達(dá)到銀行貸款條件和傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)，但照樣可以憑借自身的市場潛力和價值預(yù)期籌措到資金。

其次，納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場大大提高了企業(yè)的社會知名度。在創(chuàng)業(yè)板市場上，獨具魅力的創(chuàng)新型企業(yè)引逗風(fēng)投（VC）和私募（PE）為之心動，情不自禁地?fù)寠Z創(chuàng)新企業(yè)拋出的繡球，也提供了寬廣的企業(yè)投資、組合和兼并的機(jī)會，從而推進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)超常規(guī)發(fā)展，造就了一大批企業(yè)巨頭。

再次，納斯達(dá)克以創(chuàng)業(yè)板市場為樞紐，促成了科學(xué)家、企業(yè)家和千百萬中小投資者團(tuán)結(jié)起來，匯聚在創(chuàng)新的旗幟下，進(jìn)一步激勵了民族的創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)勇氣。而這種創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)勇氣，正是美國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的靈魂，也是美國成為唯一一個超級大國的奧秘所在。

獨具一格的運作機(jī)制

自創(chuàng)立以來，納斯達(dá)克市場就以較快的速度發(fā)展。2008年4月11日，納斯達(dá)克上市公司數(shù)為3058家，2005年曾達(dá)到過3241家。納斯達(dá)克市場作為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融資的重要舞臺，每年IPO數(shù)量一直多于紐約交易所。2003年、2004年納斯達(dá)克市場的IPO數(shù)量分別達(dá)到了54家和148家，分別占當(dāng)年美國市場 IPO總數(shù)的64%和61%。納斯達(dá)克成功的背后，得益于獨具一格的運作機(jī)制。

——獨特的市場結(jié)構(gòu)。2006年2月，納斯達(dá)克宣布將股票市場分為三個層次——納斯達(dá)克全球精選市場、納斯達(dá)克全球市場（即原來的納斯克達(dá)全國市場）以及納斯達(dá)克資本市場（即原來的納斯達(dá)克小型股市場），進(jìn)一步優(yōu)化了市場結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。

而且各層次市場之間建立了靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制。在低層次市場中得到成長的公司，一旦滿足高層次市場的相關(guān)上市條件，即可以通過簡單的程序到高層次市場上市；不滿足高層次市場維持上市標(biāo)準(zhǔn)、但滿足納斯達(dá)克資本市場要求的，可以申請在納斯達(dá)克資本市場中掛牌。

——寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)。寬松的上市環(huán)境是納斯達(dá)克成功最核心和最重要的原因。這與納斯達(dá)克脫胎于柜臺交易有關(guān)，但主要是因為納斯達(dá)克清醒地認(rèn)識到當(dāng)今信息社會的新興企業(yè)具有與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同的特點，技術(shù)含量高的企業(yè)往往具有驚人的增長潛力。放松上市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵和扶植新興高新技術(shù)企業(yè)上市，是納斯達(dá)克鮮明的特點，也是其成功的根本所在。

企業(yè)想在小資本市場上市，只要符合三個條件及一個原則，就可以申請掛牌。

先決條件：經(jīng)營生化、生技、醫(yī)藥、科技（硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備）、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)等公司，經(jīng)濟(jì)活躍期滿一年以上，且具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿φ摺?/p>

消極條件：有形資產(chǎn)凈值在美金500萬元以上，或最近一年稅前凈利在美金75萬元以上，或最近3年中的兩年稅前收入在美金75萬元以上，或公司資本市值在美金5000萬元以上。

積極條件：SEC及 NASDR審查通過后，需有300人以上的公眾持股才能掛牌。誠信原則：納斯達(dá)克流行一句俚語：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能力上市，但時間會證明一切）。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。

——先進(jìn)的電子交易系統(tǒng)。納斯達(dá)克自成立起就利用電子系統(tǒng)進(jìn)行交易，是世界第一家股票電子交易市場。這種方式十分有利于網(wǎng)上交易的發(fā)展，現(xiàn)在美國網(wǎng)上交易已經(jīng)十分發(fā)達(dá)和普遍。目前納斯達(dá)克正嘗試新的創(chuàng)新，其中最引人注目的是24小時交易。

納斯達(dá)克流行一句俚語：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能上市，但時間會證明一切）。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。

作為隱形市場的納斯達(dá)克，其覆蓋面已經(jīng)從美國擴(kuò)展到了歐洲、日本、香港等地，在全球可以24小時不間斷地買賣納斯達(dá)克的股票。這使得在納斯達(dá)克上市的公司，獲得了美國以外三分之二的投資成長機(jī)會。

——嚴(yán)格的風(fēng)險控制系統(tǒng)。納斯達(dá)克的風(fēng)險控制，其手段和措施已經(jīng)法制化和程序化。它有兩個手段：股票發(fā)行監(jiān)管和交易活動監(jiān)管。前者對在納斯達(dá)克上市發(fā)行活動實行緊密監(jiān)督，以維護(hù)市場秩序和投資者利益。其手段主要通過檢查所有在媒體上披露的有關(guān)公司股票發(fā)行信息，并有權(quán)事先得到公司某些重要信息。對違規(guī)公司，該部門有權(quán)責(zé)令其停止上市交易活動。交易活動監(jiān)管是指該系統(tǒng)對所有上市企業(yè)的交易活動實行實時監(jiān)管，以保證交易活動的真實性和秩序化。它通過這種監(jiān)控系統(tǒng)的自動搜索和分析功能實時監(jiān)視所有交易活動，對上市公司提供納斯達(dá)克有關(guān)交易管理規(guī)定和有關(guān)法律法規(guī)。若發(fā)現(xiàn)違規(guī)則，交有關(guān)部門進(jìn)一步落實辦理。

納斯達(dá)克嚴(yán)格的風(fēng)險控制系統(tǒng)使得每年被摘牌的公司數(shù)量不在少數(shù)。以2000年的1—3月為例，就有173家上市公司被逐出了納斯達(dá)克全國市場，而同期的上市數(shù)量為176家。這種上市與摘牌的高流動性，有效地促進(jìn)了美國產(chǎn)業(yè)界的新陳代謝。

全球創(chuàng)業(yè)板挑戰(zhàn)納斯達(dá)克

盡管納斯達(dá)克是全球創(chuàng)業(yè)板的一面旗幟，但納斯達(dá)克不是神話，也曾蕭條過。

納斯達(dá)克市值在1999年暴漲一倍后，于2000年3月急轉(zhuǎn)直下，釀成一場百年不遇的股災(zāi)，總市值在18個月內(nèi)縮水近四分之三。納斯達(dá)克綜合指數(shù)在“9·11”事件發(fā)生時跌到1200多點。從個股看，80%的股票跌幅超過80%，近40%的股票被迫或自愿退市。國人十分熟悉的三大門戶網(wǎng)站搜狐、新浪、網(wǎng)易都相繼跌破一元，搜狐股價從17美元左右跌到0.80美元時，公司的總市值甚至遠(yuǎn)低于賬面的凈現(xiàn)金。

納斯達(dá)克曾豪情萬丈地夢想在日本復(fù)制美國本土的輝煌，但最終鎩羽而歸，有評論說“納斯達(dá)克帶不走天邊的彩云”。

在全球創(chuàng)業(yè)板市場上，納斯達(dá)克遭遇來自同行的挑戰(zhàn)。

英國創(chuàng)業(yè)板。1995年6月倫敦證券交易所成立的替代投資市場（Alternative Investment Market,簡稱AIM）是繼美國納斯達(dá)克市場之后在歐洲成立的第一家二板市場。十多年來，從最初的10家上市公司、8220萬英鎊市值，發(fā)展到2005年底的1222家上市公司、358億英鎊市值，成為目前全球領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)板市場。

加拿大創(chuàng)業(yè)板。與美國毗鄰的加拿大，幾經(jīng)合并與整合后的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展比較平穩(wěn)，各項指標(biāo)均有較快發(fā)展，其上市公司數(shù)量規(guī)模較大。1999年至2002年，加拿大創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量分別為2358、2539、2688和2504家，僅次于美國納斯達(dá)克市場，在全球創(chuàng)業(yè)板排名第二。

日本創(chuàng)業(yè)板。佳斯達(dá)克（JASDAQ）市場是日本最大的創(chuàng)業(yè)板市場，也是迄今發(fā)展最成功的創(chuàng)業(yè)板。佳斯達(dá)克市場成立于1998年，是日本模仿美國納斯達(dá)克市場在OTC市場基礎(chǔ)上建立的。建立之初主要是面對日本國內(nèi)的風(fēng)險企業(yè)和一些高科技企業(yè)。2004年12月，日本佳斯達(dá)克升為證券交易所。

新加坡創(chuàng)業(yè)板。新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市場，其設(shè)立的目的就是使那些具有良好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金以支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)展。2007年11月26日，新交所推出“凱利板”（CATALIST）市場，正式取代SESDAQ市場，旨在全球創(chuàng)業(yè)板的競爭中獲得一席之地。