王月平

中國將實(shí)現(xiàn)水資源投入3800億元,力爭用兩年時(shí)間在36個(gè)大城市實(shí)現(xiàn)污水的全部收集和處理,其中蘊(yùn)藏了巨大的投資機(jī)會(huì)。

7月14日,在美國上市的兆恒水電股份有限公司獲得由美國泰山投資控股亞洲有限公司主導(dǎo)、價(jià)值5750萬美元的注資;6月24日,中國水處理設(shè)備供應(yīng)商多元環(huán)球水務(wù)(以下簡稱為多元水務(wù))宣布,以每股16美元的價(jià)格首次公開發(fā)行550萬股美國存托股票(ADSs),成為第一家在紐交所上市的中國水處理設(shè)備制造公司;4月份,通用漢能(北京)環(huán)境投資基金掛牌成立,主要投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)、垃圾處理。

為何資本市場對水務(wù)投資情有獨(dú)鐘?到底何謂水務(wù)投資?水務(wù)投資的機(jī)會(huì)是什么?

隱形的市場

多元水務(wù)上市當(dāng)天就獲得了投資者的追捧,首日開盤價(jià)為22.65美元,高開41.56%,收于21.87美元,較16美元的發(fā)行價(jià)漲幅達(dá)36.69%。多元水務(wù)創(chuàng)造了紐交所最近半年來的發(fā)行紀(jì)錄。熱鬧的背后,作為行業(yè)的典范,多元水務(wù)不僅讓全球環(huán)?；鸶〕鏊?獲得了超額回報(bào),更將水務(wù)投資這個(gè)巨大的隱形市場由幕后推到了臺(tái)前。

“作為與每個(gè)人生活息息相關(guān)的水資源,隨著工業(yè)化與城市化的進(jìn)程,原水、供排水以及污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施逐漸成為投資主題,今年中國對資源性產(chǎn)品的價(jià)格適當(dāng)調(diào)整,有關(guān)信息表明將對水價(jià)進(jìn)行上調(diào),未來,中國自來水和污水價(jià)格改革以及水務(wù)行業(yè)的市場化改革將使水務(wù)行業(yè)迅猛發(fā)展。”水利投資專家樊峰宇向記者詳細(xì)講解了水務(wù)投資。

產(chǎn)業(yè)投資與金融投資相結(jié)合,通常有以下四個(gè)特點(diǎn):第一,定向投資,專門投資水務(wù)行業(yè);第二,專業(yè)管理,為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持;第三,收益穩(wěn)定,水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了投資收益非常穩(wěn)定;第四,資金充裕,其資金來源主要通過定向募集的方式產(chǎn)生,募集對象主要以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。

除了多元水務(wù)登陸紐交所形成示范效應(yīng)以外,目前國家的政策傾斜也使水務(wù)投資逐漸走進(jìn)投資人的視線。

“統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,中國人均占有淡水量僅為2151立方米,只有世界平均水平的四分之一,淡水在中國已經(jīng)成為稀缺資源。與稀缺同樣嚴(yán)重的是污染問題。根據(jù)中國環(huán)境保護(hù)部的統(tǒng)計(jì),2006年全國地表水總體水質(zhì)屬中度污染。中國600座城市中,60%的城市正面臨水資源短缺,水的價(jià)值未來將與石油等齊肩,甚至還要昂貴?！狈逵罱榻B說。

與此同時(shí),2008年11月5日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過一攬子投資計(jì)劃,其中包括加大農(nóng)村飲用水用水安全工程、加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治等,以水為核心的價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈正在不斷延伸加強(qiáng),展現(xiàn)在投資人面前。

具體政策上,據(jù)記者了解,關(guān)于生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域哪些應(yīng)該政府投資,哪些應(yīng)該引入市場機(jī)制,政府已經(jīng)有了清晰的界定。比如,污水處理廠、垃圾填埋場等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有公益性,應(yīng)該以政府為主導(dǎo),但未來也需要利用市場機(jī)制,完善污水、垃圾處理收費(fèi),吸引社會(huì)投資,形成多元化投入格局。

水務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)明顯

2004年中國“十五”計(jì)劃中曾明確表示,供水行業(yè)的年產(chǎn)值要從600億元提高至近2000億元。按照上述目標(biāo),僅在2005年,中國城市污水處理廠一次性投資金額就高達(dá)154億元左右,年運(yùn)行費(fèi)超過100億元以上。隨著城市污水處理率的提高,污水處理廠的投資還將繼續(xù)提高近400億元,年運(yùn)行費(fèi)用也將超過200億元以上,這不僅給行業(yè)上游的設(shè)備商和工程商提供了巨大的發(fā)展空間,同時(shí)讓水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中的中下游企業(yè),包括運(yùn)營企業(yè)和污水處理、固廢處理在內(nèi)的各個(gè)企業(yè)的未來前景產(chǎn)生了無限遐想。

根據(jù)光大證券行業(yè)分析師開文明的分析,可以從另外兩個(gè)角度窺探出這條產(chǎn)業(yè)鏈的不同價(jià)值。橫向上,水務(wù)和固廢產(chǎn)業(yè)鏈可以分為:城市供水、污水處理、固廢處理;縱向上可以分為:設(shè)備商、工程商、運(yùn)營商。前者是按水處理和消費(fèi)流程劃分,后者按項(xiàng)目建立流程劃分。

“上游的城市供水、污水處理等企業(yè)多是BOT(建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓)項(xiàng)目,需要企業(yè)前期墊付的資金成本很大,因而經(jīng)營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也比較大,而且,目前這種類型的企業(yè)多是國有企業(yè),投資人很難進(jìn)入?！眳R發(fā)基金董事總經(jīng)理王琦表示。

在水務(wù)投資的主要三大領(lǐng)域,即供水項(xiàng)目、污水項(xiàng)目,以及其他設(shè)備商、工程商三大類型當(dāng)中,一般來說,污水項(xiàng)目都是BOT或TOT(移交—經(jīng)營—移交)的項(xiàng)目融資模式。供水項(xiàng)目則有BOT或TOT的項(xiàng)目融資模式,以及股權(quán)合作模式。無論是BOT還是TOT,雖然其運(yùn)營管理簡單,投資收益核算清晰,但是往往在具體運(yùn)營當(dāng)中以資本為主導(dǎo),而不是以運(yùn)營為主導(dǎo),其資本因素會(huì)大于技術(shù)和管理因素,因此無論是投資方還是中外水務(wù)公司,即使是世界三大水務(wù)集團(tuán)之一的威立雅集團(tuán)都選擇了回避。

同時(shí),當(dāng)前水務(wù)市場的種種問題也讓許多投資人拒之門外,“當(dāng)前各地大部分水務(wù)項(xiàng)目都是政府主導(dǎo)投資與經(jīng)營,有收益穩(wěn)定和區(qū)域自然壟斷的特征,民營企業(yè)只占其中一小部分,而且水務(wù)投資往往投資資本很大,往往幾億元到數(shù)十億元,此外回收時(shí)間也比較長。因此雖然行業(yè)發(fā)展前景看好,但是投資人還需要慎重對待?！狈逵畋硎尽?/p>

雖然看到了風(fēng)險(xiǎn),但是面對巨大的市場空間,眾多中外水利投資“愛好者”們依然開始蜂擁而上,涌入了門檻相對較低的設(shè)備及工程制造領(lǐng)域,或者直接收購傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)的股權(quán)。水務(wù)企業(yè)股權(quán)收購將運(yùn)營商推到了用戶面前,運(yùn)營商將面向用戶直接提供服務(wù),管理范圍包括管網(wǎng)、水廠、服務(wù)等水業(yè)所有環(huán)節(jié),因此更能發(fā)揮運(yùn)營商的優(yōu)勢。而且這種模式?jīng)Q不是一般投資人能夠精確測算與控制的,投資人更愿意依靠運(yùn)營企業(yè)來保障收益。目前,這已經(jīng)成為包括威立雅集團(tuán)在內(nèi)的行業(yè)內(nèi)大型公司的首選。

此外,除了BOT與并購股權(quán)模式之外,威立雅集團(tuán)后來提出的DBO(設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營)模式也成為國內(nèi)幾大水務(wù)公司的選擇。

無論是創(chuàng)業(yè)環(huán)保、蘇州高新、重慶實(shí)業(yè)、泰達(dá)股份、海鳥發(fā)展等10家中國上市公司向水務(wù)行業(yè)投下的巨資,還是外資企業(yè)如威立雅集團(tuán)、法國蘇伊士里昂水務(wù)集團(tuán)、英國泰晤士水務(wù)公司和德國柏林水務(wù)公司等在全國等數(shù)十個(gè)城市的排兵布陣,水務(wù)行業(yè)經(jīng)過近六年的爭奪戰(zhàn),留給外來者進(jìn)入的空間只有新興的水務(wù)設(shè)備廠商、水務(wù)處理企業(yè)等第二梯隊(duì)里的企業(yè)。

水務(wù)投資者的機(jī)遇

“中國的水務(wù)市場有三種勢力,即國企、民企、外資企業(yè),外資企業(yè)跟本土企業(yè)相比最大的優(yōu)勢是資本優(yōu)勢和運(yùn)營管理優(yōu)勢。外企有很強(qiáng)的低成本融資能力,而國企和民企則不然,所以在一些水務(wù)項(xiàng)目競標(biāo)過程中,國內(nèi)水務(wù)公司沒有任何機(jī)會(huì)。但是隨著金融危機(jī)的爆發(fā),歐美地區(qū)資本市場走向低迷,不再有費(fèi)用低廉的融資渠道了,這直接影響到外資水務(wù)公司在中國市場的開拓?！闭勂甬?dāng)前的水務(wù)市場,樊峰宇介紹說。

然而從行業(yè)發(fā)展角度,從經(jīng)營效益來看,整個(gè)水務(wù)投資行業(yè)依然處在從“微虧”到“微利”的過渡期。而金融危機(jī)的沖擊更讓水務(wù)行業(yè)的運(yùn)營者雪上加霜,面對行業(yè)困境,外資公司開始停止戰(zhàn)略性的大型收購,對于國內(nèi)各大上市的水務(wù)公司來說,虧損的壓力也開始日益顯現(xiàn),水務(wù)投資的風(fēng)險(xiǎn)依然需要投資人在投資前仔細(xì)考慮。

“包括水務(wù)處理以及其他等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)的投資,雖然收益穩(wěn)定,但由于回收時(shí)間較長,因此風(fēng)險(xiǎn)也比較大?！鄙虾５谝粬|方投資集團(tuán)副總王淳奇表示。

只有在行業(yè)處于低谷的時(shí)候占領(lǐng)市場才能最終贏得未來的收獲,在水務(wù)投資行業(yè)也同樣如此,具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

第一,水務(wù)市場的融資需求非常強(qiáng)烈,而具備投資實(shí)力的競爭者卻在大量減少。水務(wù)投資往往資本集中,需要的啟動(dòng)資金比別的企業(yè)巨大,因此對于無論是污水處理設(shè)備還是運(yùn)營企業(yè)來說,目前都存在大量的資金需求。目前市場形勢的逆轉(zhuǎn)使得投資人在博弈中占據(jù)了優(yōu)勢,降低了進(jìn)入門檻和資本壓力。

第二,流動(dòng)性降低使得水務(wù)資產(chǎn)的市場估值中樞已經(jīng)開始理性回歸,不論是投資新建水務(wù)設(shè)備設(shè)施還是收購水務(wù)資產(chǎn),都比此前的成本降低很多。這意味著企業(yè)可以用更少的資本來獲取資產(chǎn),降低了風(fēng)險(xiǎn),提高了收益,因此投資公司可以瞄準(zhǔn)其中的并購機(jī)會(huì)。

第三,水務(wù)資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力絲毫未受到損害,穩(wěn)定的市場需求和價(jià)格保證了收入穩(wěn)中有升,而財(cái)務(wù)成本下降和技術(shù)進(jìn)步帶來的費(fèi)用節(jié)省降低了成本。水務(wù)資產(chǎn)的盈利能力和收益反而得到提升。對于一些民營且在當(dāng)?shù)負(fù)碛幸欢▋?yōu)勢的企業(yè)來說,可以說正是投資人進(jìn)入的時(shí)機(jī)。

第四,水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈比較長,所涉及各個(gè)層面的需求也比較大,可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中一些與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)。雖然這些企業(yè)并不是水務(wù)投資的主流,但是行業(yè)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)這些零備件生產(chǎn)設(shè)備公司的需求,多元水務(wù)正是其中的典型。投資人還可關(guān)注第二梯隊(duì)和其他設(shè)備的制造商。

當(dāng)水務(wù)市場資產(chǎn)泡沫泛濫時(shí),一部分資本實(shí)力小、融資能力差,且技術(shù)、管理水平低的小型企業(yè)的生存危機(jī)被掩蓋;金融危機(jī)來臨讓這些企業(yè)的日子不好過了。但對具有實(shí)力的水務(wù)企業(yè)而言,此時(shí)正是一個(gè)資本重組和低成本擴(kuò)張的絕佳機(jī)會(huì)。