丁蕓璐

摘要新公司法出臺(tái),其中關(guān)于股東出資形式的靈活規(guī)定使上世紀(jì)90年代末期開(kāi)始實(shí)行的“債轉(zhuǎn)股”的制度不再缺乏堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。但是“債轉(zhuǎn)股”轉(zhuǎn)化為股權(quán)的畢竟是企業(yè)的不良資產(chǎn),隨之必會(huì)引發(fā)一定的弊端,如“債轉(zhuǎn)股”與資本維持原則以及“債轉(zhuǎn)股”與股東權(quán)益在法理和現(xiàn)實(shí)意義中的相悖。我國(guó)目前的“債轉(zhuǎn)股”必須有一個(gè)額度控制,是只要單純解決企業(yè)的扭虧,還是同時(shí)也解決企業(yè)的發(fā)展,成為比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞債轉(zhuǎn)股 資本維持原則 股東權(quán)益

中圖分類(lèi)號(hào):D920.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1009-0592(2009)02-153-02

一、前言

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國(guó)有企業(yè)所需的建設(shè)資金是以財(cái)政直接撥款的形式提供的,生產(chǎn)資金采用財(cái)政劃撥和銀行貸款相結(jié)合的形式。這種狀況持續(xù)到20世紀(jì)70年代末,從那時(shí)起,政府開(kāi)始嘗試基本建設(shè)投資由撥款改為銀行貸款,80年代中期國(guó)有企業(yè)需要更新改造的資金則全部改成銀行貸款。在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資金方面,80年代前期也改成全部由銀行貸款。①但是“撥改貸”政策并沒(méi)有改變國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)落后、缺乏活力、效率低下、高負(fù)債率等局面。為了實(shí)現(xiàn)國(guó)有大中型企業(yè)脫困的目標(biāo),處置銀行的不良資產(chǎn),90年代末期開(kāi)始實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”政策。隨著新公司法出臺(tái),其中關(guān)于股東出資形式的靈活規(guī)定使“債轉(zhuǎn)股”的形式不再缺乏堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。盡管在企業(yè)還本付息的債變?yōu)榭煞旨t的股權(quán)后,承受債務(wù)重負(fù)的企業(yè)有了不需要償還的債務(wù),一定程度上能夠增加企業(yè)的償債能力,促進(jìn)融資,但是轉(zhuǎn)化為股權(quán)的畢竟是企業(yè)的不良資產(chǎn),隨之必會(huì)引發(fā)一定的弊端。

二、“債轉(zhuǎn)股”制度的基本概念及相關(guān)法律規(guī)定

2006年1月1日新實(shí)施的公司法第二十七條采用列舉和概括的規(guī)定指出,股東可以用貨幣,也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣股價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資;但是法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。也就是說(shuō)除了公司法列舉的四種典型出自形式之外,其他各種財(cái)產(chǎn)符合法定出資形式的抽象要件的也可以成為股東出資形式的一種,其中較為普遍的包括了債權(quán)出資。

債權(quán)出資是指股東以其對(duì)第三人享有的債權(quán)投入公司,并由公司取代股東作為債權(quán)人對(duì)第三人享有債權(quán),債權(quán)出資本質(zhì)上屬于債權(quán)讓與或稱(chēng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓,是將對(duì)第三人的債權(quán)從股東轉(zhuǎn)讓給公司。②在商業(yè)銀行改革和資產(chǎn)重組的過(guò)程中所實(shí)行的“債轉(zhuǎn)股”,也是債權(quán)出資的一種形式,這種“債轉(zhuǎn)股”就是將銀行對(duì)債務(wù)人公司所享有的債權(quán)按約定的方法折抵為對(duì)該公司一定金額的股權(quán),銀行由此從債權(quán)人變成為該公司的股東,該公司的此項(xiàng)債務(wù)由此消滅。

一般公司法意義上的“債轉(zhuǎn)股”是指?jìng)鶛?quán)人與組織形式是股份制公司的債務(wù)人之間,就兩者之間的債權(quán)債務(wù),經(jīng)平等協(xié)商,雙方同意并將債權(quán)人之債權(quán)合法地轉(zhuǎn)換成債務(wù)人公司相應(yīng)股權(quán)的民事行為。有學(xué)者對(duì)我國(guó)普遍的“債轉(zhuǎn)股”作了以下定義:我國(guó)現(xiàn)在實(shí)施的“債轉(zhuǎn)股”是指國(guó)有商業(yè)銀行將其對(duì)國(guó)有企業(yè)的特定不良貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司,由金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,或由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行直接作為投資主體(因國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行直接享有對(duì)國(guó)有企業(yè)不良貸款的債權(quán),不需要經(jīng)過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓程序),將該不良貸款之債權(quán)依法轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司或國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。③

在我國(guó),以債權(quán)出資,特別是“債轉(zhuǎn)股”的方式作為公司的出資形式處于一種一般禁止,特殊許可的狀態(tài)。這里的特殊,多指的是政策性的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)形式?！秶?guó)家經(jīng)貿(mào)委、中國(guó)人民銀行關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問(wèn)題的意見(jiàn)》對(duì)選擇債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)企業(yè)的范圍和條件作出了具體規(guī)定。選擇企業(yè)的范圍包括:1.“七五”、“八五”期間和“九五”前兩年主要依靠商業(yè)銀行貸款(包括外幣貸款)建成投產(chǎn),因缺乏資本金和匯率變動(dòng)等因素,負(fù)債過(guò)高導(dǎo)致虧損,難以歸還貸款本息,通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后可轉(zhuǎn)虧為盈的工業(yè)企業(yè)。2.國(guó)家確定的521戶(hù)重點(diǎn)企業(yè)中因改建、擴(kuò)建致使負(fù)債過(guò)重,造成虧損或虛盈實(shí)虧,通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可轉(zhuǎn)虧為盈的工業(yè)企業(yè)。3.被選企業(yè)同時(shí)應(yīng)是1995年及以前年度向商業(yè)銀行貸款形成不良債務(wù)的工業(yè)企業(yè)。有些地位重要、困難很大的企業(yè),時(shí)限可以延至1996、1997、1998年。4.工業(yè)企業(yè)直接負(fù)債方,作為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的企業(yè),必須具有獨(dú)立企業(yè)法人資格。5.選擇個(gè)別商貿(mào)企業(yè),進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)企業(yè)的試點(diǎn)。而被選企業(yè)必須具備的條件為:1.產(chǎn)品品種適銷(xiāo)對(duì)路(國(guó)內(nèi)有需求、可替代進(jìn)口、可批量出口),質(zhì)量符合要求,有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.工藝裝備為國(guó)內(nèi)、國(guó)際先進(jìn)水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求。3.企業(yè)管理水平較高,債權(quán)債務(wù)清楚,財(cái)務(wù)行為規(guī)范,符合“兩則”要求。4.企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng),董事長(zhǎng)、總經(jīng)理善于經(jīng)營(yíng)管理。5.轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,各項(xiàng)改革措施有力,減員增效、下崗分流的任務(wù)落實(shí)并得到地方政府確認(rèn)。

三、“債轉(zhuǎn)股”制度與資本維持原則和股東權(quán)益的相悖

(一)“債轉(zhuǎn)股”與資本維持原則

我國(guó)第一件真正的債轉(zhuǎn)股案例源于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與北京建材集團(tuán)簽署北京水泥廠的債轉(zhuǎn)股協(xié)議。這份協(xié)議的簽署標(biāo)志著全國(guó)性債轉(zhuǎn)股工作的開(kāi)始。1999年6月北京水泥廠欠中國(guó)建設(shè)銀行長(zhǎng)期貸款本息9.7億元,短期貸款本息3435萬(wàn)元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其所有者權(quán)益,負(fù)債率為117.4%,已處于資不抵債的境地。9月2日經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦,北京水泥廠母公司北京建材集團(tuán)與信達(dá)資產(chǎn)管理公司協(xié)商,在對(duì)北京水泥廠進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上,就北京水泥廠的債轉(zhuǎn)股原則、數(shù)額、股權(quán)回購(gòu)等問(wèn)題達(dá)成一致意見(jiàn),并確定了債轉(zhuǎn)股方案。債轉(zhuǎn)股后,中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司持有北京水泥廠70%的股份,北京水泥廠的資產(chǎn)負(fù)債率降由117.4%下降為32.8%。④

從以上案例可以看出在中國(guó),債轉(zhuǎn)股意味著,將國(guó)有企業(yè)欠國(guó)有商業(yè)銀行的無(wú)法或者不能按期歸還的借款的一部分,轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資,由資產(chǎn)管理公司作為股東,行使對(duì)企業(yè)出資人的權(quán)利。主要涉及國(guó)有商業(yè)銀行將向國(guó)有企業(yè)發(fā)放貸款所形成的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司,金融資產(chǎn)管理公司將其債權(quán)轉(zhuǎn)為負(fù)債企業(yè)改建或者重組而形成得公司的股份兩個(gè)環(huán)節(jié)。這里需要明確兩個(gè)概念:公司股份在新公司法第一百二十六條中的規(guī)定是股份有限公司的資本劃分為股份,每一股的金額相等。公司資產(chǎn)是公司實(shí)際擁有的全部財(cái)產(chǎn)包括股東的出資即公司資本、公司對(duì)外負(fù)債、公司的資產(chǎn)收益和經(jīng)營(yíng)收益。然而案例中的中國(guó)水泥廠負(fù)債率為117.4%,雖然在該水泥廠還本付息的債變?yōu)榭煞旨t的股權(quán)后,承受債務(wù)重負(fù)的企業(yè)對(duì)該部分債務(wù)不需要再償還,但這部分債務(wù)并不一定是穩(wěn)定不變的資金,處于資不抵債的中國(guó)水泥廠很可能因?yàn)樘潛p提供不出由負(fù)債轉(zhuǎn)為資本的資金,使中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司所持有的通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)化的北京水泥廠70%的股份有很大水分。若沒(méi)有相應(yīng)的公司資本對(duì)應(yīng),那么便與公司的資本維持原則相違背。公司資本維持原則要求公司在其存續(xù)過(guò)程中,應(yīng)經(jīng)常保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)。目的是為了防止資本的實(shí)質(zhì)減少,保護(hù)債權(quán)人利益,同時(shí)也防止股東對(duì)盈利分配的不當(dāng)要求,確保公司本身業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常開(kāi)展。如果中國(guó)資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股而持有北京水泥廠過(guò)半數(shù)的股份沒(méi)有相應(yīng)公司資本充實(shí),不僅違背了債轉(zhuǎn)股制度設(shè)立的初衷,不能夠增加企業(yè)的償債能力,促進(jìn)融資,還將在極大程度上給債權(quán)人或者股東的權(quán)益帶來(lái)侵害。

(二)“債轉(zhuǎn)股”與股東權(quán)益的沖突

《國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、中國(guó)人民銀行關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問(wèn)題的意見(jiàn)》在第四部分金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的關(guān)系中規(guī)定了:1.金融資產(chǎn)管理公司在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后,即成為企業(yè)的股東,對(duì)企業(yè)持股或控股,派員參加企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),參與企業(yè)重大決策,但不參與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2.企業(yè)按照《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定進(jìn)行改制,并認(rèn)真建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu),重新進(jìn)行工商注冊(cè)登記。3.金融資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán),可按有關(guān)規(guī)定向境內(nèi)外投資者轉(zhuǎn)讓,也可由債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)企業(yè)依法回購(gòu);符合上市條件的企業(yè),可以上市。關(guān)系國(guó)計(jì)民生且國(guó)家必須控股的企業(yè),在轉(zhuǎn)讓或上市時(shí),要保證國(guó)家控股。

結(jié)合以上規(guī)定,在前述案例中可以得出中國(guó)資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股獲得了北京水泥廠的控股權(quán),根據(jù)資本多數(shù)決原則中國(guó)資產(chǎn)管理公司在參與北京水泥廠的重大決策時(shí)占有了很大比例的表決權(quán)。但是實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后,資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)的股東,由于國(guó)務(wù)院規(guī)定資產(chǎn)管理公司只能是階段性持有股份,即轉(zhuǎn)股之后,資產(chǎn)管理公司將在一定時(shí)間內(nèi)通過(guò)轉(zhuǎn)讓、出售、回購(gòu)等形式從企業(yè)股東的位置上退出,這種特性就決定了資產(chǎn)管理公司與其他股東的相區(qū)別之處,從而使資產(chǎn)管理公司在轉(zhuǎn)股之時(shí)就不得不考慮如何退出、持股期間的回報(bào)以及持股形式等問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股以后,對(duì)金融資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō),若經(jīng)過(guò)改造后,企業(yè)的利潤(rùn)能有所回升,則可享受股利分紅,并可在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收回資本金;若股份制改造后,企業(yè)利潤(rùn)仍無(wú)起色或仍虧損,則意味著這部分債權(quán)難以收回。那么具有大多數(shù)表決權(quán)的資產(chǎn)管理公司在對(duì)北京水泥廠發(fā)展戰(zhàn)略的選擇上,并不會(huì)以持長(zhǎng)期投資態(tài)度的股東的角度來(lái)作出決策,此時(shí)便與原水泥廠股東的利益產(chǎn)生了沖突。

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子,假設(shè)在上述案例中債轉(zhuǎn)股后的北京水泥廠的資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益包括了3000美元的原公司資本和7000美元的債轉(zhuǎn)股資本,面對(duì)兩個(gè)可選擇的項(xiàng)目,A項(xiàng)目將在年底的時(shí)候給公司帶來(lái)8000美元的收入,若投資B項(xiàng)目,公司有50%的可能性獲得10000美元,另外50%的可能性只獲得6000美元。對(duì)于北京水泥廠來(lái)說(shuō),投資兩個(gè)項(xiàng)目的期待價(jià)值是相等的為8000美元,因此對(duì)于水泥廠的長(zhǎng)期股東來(lái)說(shuō)更愿意投資B項(xiàng)目以獲得更高的利潤(rùn)。但對(duì)于短期持股的資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō),投資B項(xiàng)目意味著它將承擔(dān)50%的風(fēng)險(xiǎn)因投資失敗面臨無(wú)法回收債權(quán)的可能,而投資A項(xiàng)目卻一定能回收債權(quán)。因此,由于立場(chǎng)不同,債轉(zhuǎn)股后公司內(nèi)部的股東利益極有可能產(chǎn)生沖突,影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

同時(shí),在債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中,還有一些難以確定的因素,諸如國(guó)企股權(quán)的變現(xiàn)性差、需要給金融資產(chǎn)管理公司配備大量合格人員參與企業(yè)管理等,都會(huì)給股東的權(quán)利帶來(lái)影響。

四、結(jié)語(yǔ)

在債轉(zhuǎn)股中,以金融資產(chǎn)管理公司處理不良債權(quán)的方式,是一種全新的國(guó)際流行的資產(chǎn)運(yùn)作模式,成功和失敗兼而有之。從本質(zhì)上來(lái)講,金融資產(chǎn)管理公司的成功必須要求資本市場(chǎng)的成熟與發(fā)展。金融資產(chǎn)管理公司在處理不良資產(chǎn)時(shí)要采取出售、重組、證券化等方式,而資產(chǎn)證券化過(guò)程就是一個(gè)復(fù)雜的需要多方面配合的投資銀行業(yè)務(wù)過(guò)程,它需要將一組流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn),經(jīng)過(guò)一定的組合,使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保,把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán),轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程,而這,沒(méi)有成熟資本市場(chǎng)和相應(yīng)的外部環(huán)境,是很難奏效的。由于在運(yùn)作上會(huì)受到許多條件約束,成功的關(guān)鍵還在于運(yùn)作得是否規(guī)范,同時(shí)取決于與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合的程序,以及經(jīng)濟(jì)體制改革的深度和廣度。

債轉(zhuǎn)股固然是個(gè)好辦法,但絕非解決一切問(wèn)題的靈丹妙藥。債轉(zhuǎn)股絕不能一哄而上,要重點(diǎn)支持在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè),支持國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。我國(guó)目前的債轉(zhuǎn)股必須有一個(gè)額度控制。但在既定的額度之內(nèi),如何處理轉(zhuǎn)還是不轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)多還是轉(zhuǎn)少,即單純解決企業(yè)的扭虧,還是同時(shí)也解決企業(yè)的發(fā)展,就成為比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

注釋:

①吳天寶,武宜達(dá).國(guó)有企業(yè)改革比較法律研究.人民出版社.2002年版.第359頁(yè).

②趙旭東主編.公司法學(xué).高等教育出版社.2006年版.第277頁(yè).

③王平.“債轉(zhuǎn)股”法律問(wèn)題研究.中國(guó)法制出版社.2002年版.第44頁(yè).

④薄燕娜.股東出資形式法律制度研究.法律出版社.2005年版.第172頁(yè).