王 微

摘要可供公司選擇的融資方式很多,其中股權(quán)融資和債券融資是最主要的兩種方式。本文通過對二者法律性質(zhì)的分析,為公司的融資決策提供了有益的參考。

關(guān)鍵詞融資 債券 股份

中圖分類號:D922.29 文獻標識碼:A 文章編號:1009-0592(2009)02-138-01

作為最重要的兩種直接融資形式,目前債券和股票發(fā)行呈現(xiàn)出規(guī)模越來越大、融資額度越來越高的特征。有鑒于此,本文將著重從法律角度探討公司債券與公司股份之間的異同,從而達到為公司融資決策提供服務的目的。

一、公司債券與公司股份的概念和特征

(一)公司債券的概念和特征

公司債券,是公司依照法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。公司債券代表著發(fā)債公司與投資者之間的一種債權(quán)債務關(guān)系。與一般的公司債務相比,公司債券具有自己的特點:1.公司債券是公司與不特定的社會公眾形成的債權(quán)債務關(guān)系;2.公司債券是一種可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)債務關(guān)系;3.公司債券通過債券的方式表現(xiàn);

債券持有人是發(fā)債公司的債權(quán)人,不是所有人,無權(quán)參與或干涉公司的經(jīng)營,只有權(quán)按期收回本息。

(二)公司股份的概念和原則

公司股份,是公司資本的基本構(gòu)成單位。股份的總和既是在公司登記機關(guān)登記的資本總額,即注冊資本。股份代表對公司的部分所有權(quán)。擁有股份就成為公司的股東。股東憑此取得相應的權(quán)益,并承擔公司相應的責任和風險。公司股份的表現(xiàn)形式在有限公司是出資證明書,在股份有限公司則是股票。作為公司資本有以下三個原則:

1.資本確定原則。資本確定原則是指公司的資本必須具有確定性?！豆痉ā凡粌H要求公司在章程中規(guī)定資本總額,而且在出資時間和方式上有明確要求。

2.資本維持原則。資本維持原則是指公司在從事經(jīng)營活動的過程中,應當努力保持與公司資本數(shù)額相當?shù)膶嵱匈Y本。

3.資本不變原則。資本不變原則是指除依法定程序外,公司的資本總額不得變動。

資本維持原則強調(diào)公司應當保持與其章程規(guī)定一致的資本,是動態(tài)的維護;資本不變原則強調(diào)的是非經(jīng)修改公司章程,不得變動公司資本,是靜態(tài)的維護。

二、公司債券和公司股份之間的異同

(一)二者之間的相同點

公司債券與公司股份之間即有相同之處也有不同點。其相同點具體表現(xiàn)在以下幾個方面:

1.發(fā)行主體相同,按《公司法》和《證券法》有關(guān)規(guī)定,發(fā)行公司債券的公司類型沒有限制,只是在凈資產(chǎn)方面有所要求。

2.都是籌措資金的手段,均有將社會閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和建設資金的作用。

3.都是投資的方式之一,投資者通過投資債券和股票都可取得相應的收益。

4.都是財產(chǎn)權(quán),公司債券體現(xiàn)的是債權(quán);公司股份體現(xiàn)的是一種包括了物權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的一種獨立權(quán)利類型。

(二)二者之間的不同點

當然,他們之間的區(qū)別也是很明顯的,主要表現(xiàn)在:

1.權(quán)利性質(zhì)不同,債券是一種債權(quán)債務關(guān)系的證書,反映發(fā)行者與投資者之間的借貸關(guān)系,投資者是債權(quán)人,與公司之間的法律關(guān)系是債權(quán),是相對權(quán)。公司股份體現(xiàn)的是一種包括了物權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的一種獨立權(quán)利類型。

2.權(quán)利內(nèi)容不同,由于權(quán)力性質(zhì)不同,投資者享有的權(quán)利內(nèi)容不同。債券持有人不能參與發(fā)行公司的經(jīng)營管理,只能到期要求發(fā)行公司還本付息。股份所有人作為股東,權(quán)利內(nèi)容則豐富得多。

3.風險性不同,作為一家公司來講,債券是債務,企業(yè)必須按照規(guī)定條件和期限還本付息。其償付在股息和紅利之前,而利息數(shù)額事先已經(jīng)確定,企業(yè)無權(quán)擅自變更。一般情況下不受公司經(jīng)營狀況和盈利的影響,即使破產(chǎn)清算了,債務的清償也優(yōu)先于股份。而股東的收益不僅直接取決于公司的經(jīng)營狀況和盈利情況,而且還取決于公司的分配政策。當然高風險應當是與高收益聯(lián)系在一起的,因此從理論上說股東的收益一般是高于投資債券的投資者,但這是從總體上說,對于每個投資者也不盡然。

4.出資形式不同,債券只能由出資人用貨幣換取。公司發(fā)行債券所得資金列入發(fā)行者的負債。而股份的取得,股東可以用貨幣出資,也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資。股東的出資構(gòu)成公司的資本。

5.存續(xù)時限不同,債券是事先確定期限的有價證券。而投資者取得股份后即是公司股東,只能轉(zhuǎn)讓,特殊情況下才能退股。

6.其它方面的不同。

從投資者角度看,任何債券能否發(fā)行成功,首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關(guān)鍵。然而,在經(jīng)濟活動日益復雜的情況下,取得必要的信息越來越困難,在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看,股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托代理關(guān)系,就有可能出現(xiàn)道德風險問題,為避免這一問題,就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督,但這樣做的成本很高,相比之下,債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約,不需要經(jīng)常監(jiān)督公司,從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從融資者的角度看,債券融資的發(fā)行成本要比股份融資低,債券利息可從稅前利潤扣除,而股息則從稅后利潤支付,存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題,還可以發(fā)揮財務杠桿的作用,增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán),債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力,沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力,對于想控制股權(quán),維持原有管理機構(gòu)不變的公司管理者來說,發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。但是現(xiàn)實中多數(shù)公司更鐘情于股份融資。雖然這種方式融資程序復雜,制約因素較多,但融資金額大,能較好的滿足中小公司發(fā)展時期的資金需求,提高其進一步舉債的能力。

從公司控制權(quán)角度看,債權(quán)人和股東的性質(zhì)是截然不同的。債權(quán)人只對債務本息擁有到期要求權(quán),不具有對公司的控制權(quán)。而投資人對企業(yè)具有控制權(quán),所以當企業(yè)增發(fā)新股票時,如果原有投資者不按其出資比例購買新股,增發(fā)新股就會削弱原有股東的控制權(quán)。當然,在某些特殊情況下,也不能固守控制權(quán)不放。比如,一個面臨破產(chǎn)、急需資金的小型高新技術(shù)企業(yè),如果有風險投資公司愿意進行資金投入,雖然接受投資后原有股東會失去對企業(yè)的控制,但從長遠考慮,企業(yè)必須接受投資,因為生存是最重要的。